信用利差周报2023年第6期：商业银行资本管理新规拟于明年实施，信用债收益率延续下行

政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地方 隐 信用利差周报 2023年2月13日—2月17日 总第460期 2023年第6期 债券市场研究 商业银行资本管理新规拟于明年实施， 信用债收益率延续下行 作者： 中诚信国际研究院 侯天成010-6642-8877-511 tchhou@ccxi.com.cn翟帅010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2023年第5期】上交所精简优化债券业务规则，收益率走势分化信用利差普遍收窄2023-2-14 【信用利差周报2023年第4期】节后交投情绪回暖，债券收益率普遍下行2023-2-8 【信用利差周报2023年第3期】基本面向好债市情绪承压，债券收益率震荡走高2023-2-1 【信用利差周报2023年第2期】一级市场发行回暖，资金面收敛债券收益率普遍上行2023-1-18 【信用利差周报2023年第1期】首套住房贷款利率政策动态调整机制建立，信用债收益率多数下行2023-1-10 【信用利差周报2022年第48期】发行降温交投转淡，债券收益率短降长升2023-1-6 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn ——信用利差周报2023年第6期 本期要点 市场动态 两部委拟修订商业银行资本管理办法。2月18日，银保监会、人民银行发布 《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，进一步完善商业银行资本监管规则，并拟于2024年1月1日起施行。整体看，新规中各类资产的信用风险资产权重有增有减，且设置有过渡期，短期内对债市影响程度不大，不过伴随信用风险权重调整和资本占用的变动，未来银行对优质主体发行的信用债和地方政府一般债的 需求可能有一定提升，弱资质银行的同业存单和二级资本债或面临一定减配压力。北向互换通”开闸，债市开放再进一步。2月17日，人民银行发文对“北向 互换通”的有关机制安排和监管要求作出原则性规定，明确“互换通”的定义和投资范围，提出“北向互换通”初期可交易标的为利率互换产品，同时还明确境内外投资者准入要求、相关基础设施交易清算安排、责任主体义务和职能、汇兑管理等方面内容。“北向互换通”的开通有助于境外投资者更好地使用利率互换工具进行套期保值，管理利率风险，缓和利率波动对其持有债券的影响。长期来看，对进一步深化债券市场对外开放、推进人民币国际化进程具有重要意义。 宏观数据 2023年1月，70个大中城市中，一线城市新建商品住宅销售价格同比上涨 2.1%，涨幅比上月回落0.4个百分点；二手住宅销售价格同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。二线城市新建商品住宅销售价格同比下降1.1%，降幅与上月相同；二手住宅销售价格同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点。 货币市场 上周，央行在公开市场合计开展16620亿元7天逆回购和4990亿元MLF操作， 同期有18400亿元7天逆回购和3000亿元MLF到期，央行最终净投放资金210亿元。截至上周五，各月内期限押式回购利率较前一周全面上行16-60bp。Shibor方面，3月期与1年期Shibor分别上行1.4和1.4bp,二者之间利差维持不变。 一级市场 上周，信用债发行规模为2763.5亿元，较前一期增加552.7亿元。取消发行 规模为52亿元，较前一周增加16.5亿元。分券种来看，除企业债和资产支持证券发行规模下降外，其他券种发行规模均有所上升。分行业来看，基础设施投融资、交通运输、电力生产与供应、综合等行业发行规模位居前列。净融资方面，多数行业实现融资净流入。发行成本方面，债券平均发行利率多数下行。 二级市场 上周,债券二级市场交易规模小幅增加，日均现券交易额较前一期增加4.78亿 元至11522.34亿元。上周债券市场消息平淡，虽有资金收敛等因素干扰，不过在配置需求驱动下，信用债行情仍在修复，表现略优于利率债。从收益率走势来看，利率债收益率长短端走势分化，1年期利率债收益率有所上行，而更长期限利率债收益率窄幅波动；信用债收益率全面下行，幅度在1-17bp之间。信用利差普遍收窄，幅度最大为8bp。评级利差方面，相邻等级间利差涨跌互现，其中AA+与AA级之间利差变动幅度较大。 一、市场动态： 1..两部委拟修订商业银行资本管理办法 2月18日，银保监会、人民银行发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》 （下称《征求意见稿》），进一步完善商业银行资本监管规则，并拟于2024年1月1日起施行。从文件出台背景看，2012年6月银保监会公布的《商业银行资本管理办法 （试行）》为当前银行资本监管适用的法规，实施时间已超过十年，期间我国经济金融形势日新月异，有必要对银行资本监管办法进行适度调整以适应经济金融新环境；另一方面，2017年12月巴塞尔委员会正式发布的《巴塞尔协议Ⅲ:后危机时代监管改革最终版》（下称《新巴Ⅲ》）成为目前全球资本监管最低标准，此次监管结合《新巴Ⅲ》和我国银行业实际情况，对银行资本监管法规做出相应调整，有助于与国际接轨，督促银行提升风险管理水平，更好防范金融风险。《征求意见稿》主要修订内容包括构建差异化的监管体系、细化风险加权资产计量规则、完善监督检查要求等，围绕坚持以风险为本、强调同质同类比较、保持监管资本总体稳定等原则推出一系列举措，以强化风险管理要求，促进银行提升风险计量精细化程度，激发银行的金融活水作用，引导银行更好服务实体经济。 从债市角度看，需要重点关注的是《征求意见稿》中对权重法下信用风险资本计量的调整将影响银行的资本占用，进而可能影响到银行的资产配置行为。具体来看， 《征求意见稿》对地方债、银行普通债、二级资本债和优资质主体的企业债权风险权重均做出细化调整，其中地方政府债将区分一般债和专项债，一般债风险权重由20%下调至10%，专项债风险权重保持为20%不变；商业银行普通债根据商业银行信用风险评估档位不同，风险权重由25%上升至30%到150%不等；商业银行二级资本债的风险权重从100%调升至150%，永续债风险权重仍为250%。此外，《征求意见稿》根据经营风险、债务风险和利润水平等指标条件区分出投资级企业，并将其风险权重由100%下调为75%。值得注意的是，新规明确投资级企业需满足在证券交易所或中国银行间市场登记有在存续期内的股票或债券的条件，即要求投资级企业需为发债主体或上市公司，投资级公司适用于75%的优惠风险权重，或将鼓励银行加大对相关企业的 配置力度，同时也有助于促进优质企业进行直接融资。整体来看，新规中各类资产的 信用风险资产权重有增有减，且设置有过渡期，短期内对债市影响程度不大，不过伴随信用风险权重调整和资本占用的变动，未来银行对优质主体发行的信用债和地方政府一般债的需求可能有一定提升，弱资质银行的同业存单和二级资本债或面临一定减配压力。 2..“北向互换通”开闸，债市开放再进一步 2月17日，人民银行发布《内地与香港利率互换市场互联互通合作管理暂行办法 （征求意见稿）》（以下简称《办法》）,对“北向互换通”的有关机制安排和监管要求作出原则性规定，并向社会公开征求意见。“北向互换通”即香港及其他国家和地区的境外投资者经由香港与内地基础设施机构之间互联互通的机制安排，参与内地银行间金融衍生品市场。《办法》主要从六个方面提出具体方案，明确“互换通”的定义和投资范围，提出“北向互换通”初期可交易标的为利率互换产品，报价、交易及结算币种为人民币，同时还明确境内外投资者准入要求、相关基础设施交易清算安排、责任主体义务和职能、汇兑管理等方面内容。 2022年7月人民银行会同香港有关的监管部门发布联合公告，宣布“互换通”启动实施，时隔半年之后“北向互换通”正式上线，标志着我国债券市场对外开放迎来又一重大进展。随着境外资金不断加大对我国债券的投资，其对冲利率风险的需求也有所增加，“北向互换通”的开通有助于境外投资者更好地使用利率互换工具进行套期保值，管理利率风险，缓和利率波动对其持有债券的影响。去年受中美利差倒挂等因素影响，外资增持我国债券节奏有所放缓，近期外资入市情绪有所修复。根据人民银行数据，截至2023年1月末，境外机构持有银行间市场债券4.07万亿元，较上月 末增持约700亿元。长期来看，衍生品市场的开放对于吸引更多外资流入、进一步深化债券市场对外开放、推进人民币国际化进程也具有重要意义。 二、宏观数据：一线城市商品住宅销售价格同比上涨、二三线城市价格同比下降 2023年1月，70个大中城市中，新建商品住宅销售价格同比上涨城市有15个， 比上月减少1个；二手住宅销售价格同比上涨城市有6个，个数与上月相同。一线城 www.ccxi.com.cn2 表1：最新宏观经济数据一览 市新建商品住宅销售价格同比上涨2.1%，涨幅比上月回落0.4个百分点；二手住宅销售价格同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。而二三线城市住宅销售价格仍继续下降，其中二线城市新建商品住宅销售价格同比下降1.1%，降幅与上月相同；二手住宅销售价格同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点。三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别下降3.8%和4.7%，降幅比上月均收窄0.1个百分点。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2022年4季度2022年3季度 2.90%3.90% 官方制造业PMI 2023年1月 2022年12月 50.10%47.00% 社会消费品零售同比增速 2022年12月2022年11月 -1.80%-5.90% 固定资产投资同比增速 2022年1-12月2022年1-11月 5.10%5.30% 工业增加值同比增速 2022年12月2022年11月 1.30%2.20% CPI同比增速 2023年1月 2022年12月 2.10%1.80% PPI同比增速 2023年1月 2022年12月 -0.80%-0.70% 出口同比增速（以美元计） 2022年12月2022年11月 -9.90%-9.00% 进口同比增速（以美元计） 2022年12月2022年11月 -7.50%-10.60% 贸易顺差（以美元计） 2022年12月2022年11月 780.1亿美元690.6亿美元 规模以上工业企业利润同比增长 2022年1-12月2022年1-11月 -4.00%-3.60% 社会融资规模存量同比增速 2023年1月 2022年12月 9.40%9.60% M2同比增速 2023年1月 2022年12月 12.60%11.80% M1同比增速 2023年1月 2022年12月 6.70%3.70% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：流动性延续收紧，资金利率全面上行 上周，央行在公开市场合计开展16620亿元7天逆回购和4990亿元MLF操作，同期有18400亿元7天逆回购和3000亿元MLF到期，央行最终净投放资金210亿元； 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 其中2月17日央行单日净投放量达到6320亿元，为历史新高。上周央行加量续作MLF，不过受大额逆回购到期影响，央行流动性净投放量较小，对资金面支撑有限，叠加税期缴款等因素影响，市场流动性延续收紧。截至上周五，各月内期限押式回购利率较前一周全面上行16-60bp。Shibor方面，3月期与1年期Shibor均小幅上行1bp,二者之间利差维持不变。 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.70262.6025 25 2.502