农业组策略日报：悲观情绪叠加丰产预期，苹果盘面大幅下挫

中信期货研究|农业组策略日报 悲观情绪叠加丰产预期，苹果盘面大幅下挫 报告要点 【异动品种】苹果：悲观情绪叠加丰产预期，苹果盘面大幅下挫 逻辑：宏观方面，通胀符合预期与衰退风险并存，美联储加息节奏未定，宏观多空因素交织。基本面方面，国内供需格局已定，广西减产被云南糖和甜菜糖对冲，需求端食品CPI偏低意味着终端需求可能偏低，后续警惕终端库存消化不及预期对糖价形成利空，交易主线仍为内外价差的收敛。 操作策略：兑现盈利逐步离场。 风险因素：疫情、天气、进口政策变化、货币。 摘要： 油脂：市场情绪转弱，关注阶段做空机会。蛋白粕：矛盾不突出，蛋白粕区间震荡 花生：花生延续弱势运行 玉米：需求支撑有限，玉米涨势暂缓 生猪：屠宰量降幅较大，期现价格共振下行鸡蛋：销区现货需求好转，远月依旧偏弱震荡橡胶：基本面表现依旧疲弱 纸浆：消息又传报价下调，维持偏空配置棉花：震荡运行，等待驱动 白糖：价差收敛驱动，糖价小幅上涨 苹果：悲观情绪叠加丰产预期，盘面大幅下挫 2023-04-13 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 上一日行情变动白糖 0.54% 橡胶 0.04% 菜粕 -0.07% 生猪 -0.20% 鸡蛋 -0.21% 纸浆 -0.29% 玉米 -0.40% 棉花 -0.41% 豆粕 -0.64% 豆油 -0.70% 花生 -0.87% 菜油 -1.12% 棕油 -1.52% 苹果 -1.81% 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：市场情绪转弱，关注阶段做空机会（1）MPOB数据，2023年3月马棕产量128.84万吨，环比增加2.77%，出口量148.62万吨，环比增加31.76%，期末库存为167.3万吨，环比下降21.08%。（2）AmSpec和ITS数据显示马棕4月1-10日出口分别环比下降29%和35.6%。逻辑：尽管马棕3月库存降幅高于预期，MPOB供需报告偏利多导致昨日盘中油脂短暂快速拉涨，但随后油脂再度下跌，日K收阴。从当前市场条件看，美国3月就业仍有韧性，市场对美联储5月继续加息预期升温，且目前美国银行存款仍在流出，后期无论是金融风险还是美联储加息均会利空油脂市场。产业方面，尽管马棕3月供需利多市场，但4月棕油增产概率较大，而马棕4月前10日出口下降明显，巴西豆处于上市高峰，国内油脂油料供应预期增加，而美豆天气炒作时间尚早。因此，近期油脂下行压力较大。操作建议：豆油、棕油、菜油区间偏空操作。风险因素：海外金融风险爆发利空市场； 区间运行 蛋白粕 蛋白粕：矛盾不突出，蛋白粕区间震荡（1）巴西全国谷物出口商协会（ANEC）周二表示，预计巴西4月份大豆出口量为1,438万吨,高于其此前预估的1,374万吨。数据显示，巴西上年4月出口大豆1，136万吨。（2）根据阿根廷政府公报的一项决议，该国政府周二已经准许大豆出口商申请延迟60天发货。周一为阿根廷"大豆美元"新政实施第一日，此举为阿根廷政府为扩大大豆产品出口而推出的最新激励措施。逻辑：短期，4月WASDE下调阿根廷大豆产量，4-6月南美豆出口旺季，巴西大豆升贴水弱势走低，阿根廷“大豆美元计划”出口预增，制约美豆反弹高度；4月进口大豆到港预估量下调，供应压力趋弱；下游饲料养殖需求仍偏弱，五一节前备货或不及预期。蛋白粕料区间运行。中期，5月前后关注美豆新作播种，留意天气情况。3-6月油料进口同比增，环比降，5月进口压力最大。下游需求季节性筑底反弹，留意养殖利润修复情况。长期看，南美豆总体丰产，出口旺季升贴水走低。美豆23/24产量预增，全球豆类市场供给预增。需求周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：逢高空。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 偏空 花生 花生：花生延续弱势运行 (1)期货方面,4月12日花生主力PKM收盘价10196元/吨,较上一交易日变化-0.87%(2)现货方面,4月12日以河南地区为代表的的油料米均价9600元/吨,较上一交易日持平。 逻辑：伴随气温升高，产区部分质量偏差货源面临抛售，花生上涨受阻，短期以偏空震荡对待。供应方面，优质花生报价仍相对坚挺，但市场整体入市信心不足，购销主体仍以观望为主。主力油厂暂未全面入市，受油脂榨利影响，终端需求表现不佳。终端需求，本周销区市场补库需求略有增加，但高价采购意愿偏低，油脂消费仍处于淡季，市场成交较为谨慎，贸易商仅以刚需补库需求为主。短期看，市场购销仍相对清淡，低品质花生出货带来花生供应压力，短期偏空震荡为主。下游食品厂及市场贸易商在缺乏销量配合的情况下观望心理较为明显，预计短期花生市场区间窄幅震荡为主。关注主力油厂入市采购节奏，以及春播面积进展。操作建议：观望风险因素：天气；需求； 震荡偏弱 玉米/淀粉 玉米：需求支撑有限，玉米涨势暂缓逻辑：国际方面，国际方面，①USDA4月报告整体偏中性，美玉米期末库存预估高于市场预期，美盘小幅收跌；美国玉米期末库存预估13.42亿蒲，高于分析师预期的13.16亿蒲。②巴西玉米出口进入尾声，但出口同比仍增加；巴西外贸秘书处（SECEX）的官方数据显示，2023年4月份第一周（4个工作日）巴西日均出口4.88万吨玉米，高于2022年4月份全月的日均玉米出口量 震荡 3.63万吨。国内方面，最低收购价小麦停拍，多地轮换采购增加，小麦价格局部上涨，政策性小麦冲击减弱。叠加稻谷拍卖或延期至小麦收购结束，替代谷物供应压力阶段性缓解，玉米价格走势强劲。从下游需求来看，生猪养殖利润持续亏损，饲料企业对玉米采购谨慎，备货库存同比偏低近22%。当前国内玉米深加工利润亏损收窄，部分企业计划限产检修，限制部分玉米需求。综合来看，国内玉米市场在替代粮压力缓解后呈阶段性反弹走势，但下游需求仍表现偏弱，玉米价格持续上行动力或有限。经历前期破位下行后，玉米继续下跌空间亦有限，未来存边际转好趋势。关注小麦价格波动以及需求改善情况。操作建议：观望风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：屠宰量降幅较大，期现价格共振下行逻辑：4月12日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.25元/公斤，环比变化-0.56%，较上周变化-2.26%。市场情绪偏弱，今日主力合约生猪2305收盘价为14760元/吨，环比变化-0.20%，较上周变化-1.37%。供给方面，集团场出栏较为积极，前期二育陆续出栏，市场猪源充足；均重来看，大猪出栏，均重持续微增，活体库存较为充裕，整体供应压力仍在。需求方面，屠宰企业依旧亏损，屠宰订单情况表现较差，屠宰量持续缩量，终端市场对于白条承接能力较差，肉价形成下跌趋势。4月12日当日，样本宰量142499头，环比变化-1.94%，较上周变化0.64%，猪价难有支撑。短期看，真实需求依旧疲软，终端消费实际恢复仍需时间，基本面宽松情况下猪磨底，欠缺上涨推动力。长期看，2023年2季度供应压力逐步兑现，本轮补栏较前几轮周期相对偏慢，对应着2023年出栏量并不会出现爆发式的增长。1-2月能繁指标环比转负，意味着年底供应压力可能会停止增加。市场对于未来远月消费回暖存乐观预期，盘面呈现近弱远强。操作建议：观望。风险因素：疫情、政策。 震荡偏弱 鸡蛋 鸡蛋：销区现货需求好转，远月依旧偏弱震荡（1）4月12日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4.38元/斤，环比变化0.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4.77元/斤，环比变化1.49%，销-产区价差0.39元/斤。（2）4月12日，JD2305收盘价4329，较上一交易日变化-0.21%，较上周变化0.58%。逻辑：供给方面，在产蛋鸡存栏环比小幅增加，淘鸡日龄没有继续增长，淘鸡量环比增加。需求方面，清明过后，消费环比下降，销区鸡蛋现货下跌。短期来看，存栏环比略增，消费处于淡季，生产环节鸡蛋库存天数增加，蛋价低位震荡。长期来看，2月-3月鸡苗补栏环比增长，成本下降、养殖盈利，调动补栏积极性，下半年鸡蛋供应量预计增加。操作建议：观望。风险因素：疫情。 震荡 沪胶与20号胶 橡胶：基本面表现依旧疲弱（1）青岛保税区人民币泰混价格10610元/吨，+30，对上一交易日RU09收盘价基差为-1125；国产全乳老胶11200元/吨，+50。保税区STR20价格1360美元/吨，+5。（2）4月12日合艾原料市场报价：白片47.00；烟片49.50涨0.13；胶水43.50跌0.50；杯胶38.55涨0.10。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11400(-200)-11500(-200)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10400-10500元/吨。（3）2023年2月马来西亚天胶产量同环比持续下降。QinRex据马来西亚统计局4月12日消息，2023年2月天胶出口量同比增2.1%至48,393吨，环比增18.4%。其中56.9%出口至中国，其他依次为德国7.3%、土耳其3.6%、美国2.1%、埃及1.5%。2月马来西亚天胶进口量为92,862吨，同比降16.7%，环比降15%。2月可监控天胶总产量为27,209吨，同比降2.7%，环比降7.6%。2月马来西亚天然橡胶库存为191,636吨，环比降1.5%，同比降41%。2月国内天胶消费总量同比降29.5%至28,274吨，环比增1.6%。逻辑：橡胶价格虽有连日小幅收涨但总体仍处于低位，在外部没有其他利好因素的情况下，短期内整体偏弱的表现不改。目前橡胶仍受制于基本面的主要问题：下游需求疲弱及进口量高企造成的港口原料累库。进入4月，下游轮胎开工出现下滑的预期较高，而进口高位的情况短期内难以 震荡 缓解。大环境方面，美联储加息预期重现，海外经济衰退因素的扰动仍存，海外橡胶需求偏弱。供应端，国内方面压力逐渐出现，云南产区白粉病情况需持续关注。需求端，轮胎厂后续新订单相对有限，开工率短期虽维持高位，后续大概率会出现回落。总体来看，我们认为二季度内橡胶盘面将维持弱势震荡，在港口库存拐点到来之前下行空间仍存。操作端，我们建议逢高偏空配置，但需控制仓位。操作建议：逢高偏空配置，控制仓位。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆 纸浆：消息又传报价下调，维持偏空配置（1）针叶浆银星参考报价在5650-5650，-50/-50；俄针报价5450-5500，-50/0；阔叶鹦鹉4450-4450，-50/-100。逻辑：纸浆期货维持弱势，消息面，显著影响行情驱动的产业消息并不存在，但整体来看市场仍然表现出极其疲弱的现象，而这种疲弱更多的源自于此前已经存在的弱势氛围，市场买涨不买跌的现象较为明显，追涨情绪极低。另一个维度上来说，当前已经在运行的下跌驱动也没有新的数据来表明其恶化。因此当前纸浆实际仍存在于10月开始的这一轮的下行驱动的影响过程中。往后来看，供需的驱动方向并没有改变，同时市场中还没有看到一些更高频的指标以及现象表明驱动正在发生改变，因此趋势性下行的走势还在继续。美金盘价格的下调打开了纸浆期货可以下跌的空间。需求端，稳中偏悲观，对浆的绝对利多效应不明显。去年10月底开始，市场跌幅累计较大，价格阶段反弹也是可能存在的正常现象，但即使出现更大的反弹，也只会定义为反弹而不是供需驱动的上涨。因此，中期策略上，依旧以高位抛空为主。短期同样偏空配置，但需要设置技术型止损以防剧烈波动。操作建议：以高位抛空为主。短期同样偏空配置，但需要设置技术型止损以防剧烈波