农业组策略日报：供应压力下预期悲观，生猪盘面持续下挫

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 供应压力下预期悲观，生猪盘面持续下挫 2023-12-06 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】生猪：供应压力下预期悲观，盘面持续下挫 逻辑：今日南北市场稳中偏弱，信心下降，认卖程度增加，需求端未见利好信号，屠宰端计划早早报满，猪价下探。市场对于后期预期持续悲观，期货持续下挫。供应方面，在行业小幅亏损的情况下，能繁去化力度十分有限；同时，随着市场规模化的不断提升，管理效率的不断增强，市场psy以上行为主。综合母猪存栏和生产效率测算来看，目前仍处压力兑现时期。另外，前期压栏大猪逐步释放，大猪出栏占比明显提升；同时疫情导致的小猪出栏占比也在抬升，均重稳定，但供应压力持续偏大。需求方面，在前冬偏暖的环境下，预计今年需求难有超预期表现。本周成都重庆等地天气依旧难低于10度，腌腊上量或还将后移，持续观测12月中旬往后的宰量情况。短期来看，基础供应压力较大，以及大集团企业出栏计划量较高，预计或将呈现旺季不旺的格局。悲观情绪+宰量未上量，向下空间暂不言底；但01合约小幅贴水现货，或有一定抗跌支撑。长期来看，在疫病反复、恐慌情绪、资金压力共振下，母猪端开始加速淘汰，淘汰母猪价格加速下滑，10月能繁母猪去化速度加快，远月驱动向上。但估值上看，目前远月升水较多，且未看到新增利多因素，做多需谨慎。 操作建议：近月逢高空，远月暂时观望。 上一日行情变动 棕油 -1.33% 菜粕 1.39% 合成橡胶 -2.39% 棉花 0.50% 橡胶 -0.30% 豆油 -0.39% 玉米 -0.12% 豆粕 0.49% 纸浆 -1.92% 菜油 -0.49% 白糖 -0.53% 生猪 -3.09% 鸡蛋 -2.29% 苹果 -0.65% 摘要： 油脂：巴西大豆种植已达八层，油脂或继续偏弱运行 蛋白粕：豆粕现货成交放量增长，盘面正套可续持玉米：价格持续阴跌，局部惜售难改整体弱势 生猪：供应压力下预期悲观，盘面持续下挫 鸡蛋：累库持续，现货进退两难，期货持续回调橡胶：弱势延续，短期观望为主 合成橡胶：跌势不止，且下方仍有空间纸浆：观望心态加重，浆价弱势运行棉花：棉价窄幅波动，关注下游变化白糖：内外走势背离，郑糖弱势整理 苹果：库内走货不快，果农卖货意愿升温 风险因素：天气、需求超预期，原油价格大幅波动。 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：巴西大豆种植已达八层，油脂或继续偏弱运行（1）Conab数据显示：截至12月2日，巴西大豆播种率为83.1%，上周为75.2%，去年同期为90.7%。 （2）ITS数据显示，12月1-5日马棕出口环比下降3.48%。 逻辑：因巴西天气条件改善，周一美豆类继续震荡下跌，受此影响，昨日国内三大油脂继续走弱。从宏观环境看，周一美元走强，市场等待周五发布的美国11月就业报告，原油在OPEC+减产力度低于预期和对需求的担忧影响下继续震荡下跌。产业方面，尽管巴西大豆种植偏慢，但种植进度也临近尾声，且未来2周巴西中西部干旱程度减弱，天气方面或继续利空市场，但需关注市场机构对巴西大豆预期产量的调整。棕油方面，马棕11月产量环比降幅或达历史均值，而马棕出口或稳中有增，马棕11月库存降幅较原有预期扩大，后期继续关注马棕产出情况，未来2周马来、印尼降水处于正常水平。菜籽方面，随着进口菜籽、菜油到港量的增加，第48周国内油厂菜籽库存量和压榨量增加，油厂菜油库存上升。综上分析，在南美天气预期好转的影响下，近日油脂或继续区间偏弱运行。操作建议：区间操作。风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场 震荡 蛋白粕 蛋白粕：豆粕现货成交放量增长，盘面正套可续持 （1）现货方面，今日沿海油厂豆粕报价上涨10-30元/吨，其中天津报价3930元/吨涨10元/吨， 山东报价3880元/吨涨20元/吨，江苏报价3870元/吨涨30元/吨，广东报价3910元/吨涨20元/吨。 （2）全国主要油厂豆粕成交27.06万吨，较上一交易日增加19.507万吨，其中现货成交26.46 万吨，远月基差成交0.6万吨。开机方面，今日全国123家油厂开机率持稳，为53.29%，全国111家油厂开机率持稳，为57.8%。逻辑：国外方面，继续关注巴西产区天气，累计降水仍偏少，预计本周中部有降水，但仍低于正常值。关键生长期巴西大豆产区天气炒作延续，对美豆构成支撑。国内方面，中国进口大豆采购进度加快，大豆供应压力预增。饲料企业库存同比偏低，部分大豆到港卸货时长增加刺激下游补库。猪价低迷，下游需求或旺季不旺。国内需求低迷预计限制蛋白粕涨幅。长期看，产业链利润集中在种植端，大豆面积、产量增长趋势不变，兑现情况看天气。如果南美大豆顺利增产，全球豆类市场宽松走向不变。国内四季度消费旺季过后，进入消费淡季。生猪行业去产能程度影响后期价格走向。建议油厂积极卖保。下游买现货为主；基差收窄，可适当购买基差合同，待盘面下跌点价。操作建议：高位震荡区间操作为主。1-5正套续持（1.4日入场，481）。期权：观望。风险因素：天气，下游需求超预期 震荡 玉米/淀粉 玉米：价格持续阴跌，局部惜售难改整体弱势逻辑：国内方面，生猪疫病顾虑以及出栏预期，令市场情绪延续弱势，下游采购谨慎；尽管东北局部有一定惜售情绪，但是今年玉米增产，物流同比顺畅的背景下，近期渠道供应仍偏宽松，价格维持弱势探底行情。东北深加工收购价下调10-20元/吨，北港二等主流价下跌10元至2510-2540元；华北深加工报价下调10-30元/吨；广东港口主流价维持2640-2660元/吨。玉米淀粉价格偏弱，副产品因需求偏弱，价格继续下行，山东深加工利润进入亏损状态。淀粉报价山东地区报价为3200-3260元/吨，较昨日下跌10-30元/吨，东北，河北较昨日持平。国际方面，CBOT玉米小幅上涨，主要受出口销售支撑，但是巴西天气改善对盘面仍有一定压制。美国农业部出口检验周报显示，截至2023年11月30日的一周，美国玉米出口检验量为1,158,086 震荡 吨，比一周前增长183%，比去年同期提高39%。墨西哥是第一大目的地，当周美国对中国出口274,556吨玉米，上周对中国出口1,666吨玉米。美国农户的销售有限，仓储公司、乙醇工厂和其他加工商提供的玉米现货基差报价大多稳中坚挺。美国2023/24年度高粱出口检验量为117,797吨，前一周为280,532吨，去年同期为75,093吨。当周美国对中国装运116,072吨高粱，之前一周对中国装运279,262吨高粱。巴西家园农商公司预计巴西2023/24年度二季玉米产量为8245万吨，比上年减少约1800万吨。操作建议：短期2401区间2400-2650。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：供应压力下预期悲观，盘面持续下挫（1）12月5日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.19元/公斤，较上日变化-0.56%，较上周变化0.14%。（2）12月5日，生猪活跃合约LH2401收盘价13480元/吨，较上一个交易日变化-3.09%，较上周变化-8.05%。逻辑：今日南北市场稳中偏弱，信心下降，认卖程度增加，需求端未见利好信号，屠宰端计划早早报满，猪价下探。市场对于后期预期持续悲观，期货持续下挫。供应方面，在行业小幅亏损的情况下，能繁去化力度十分有限；同时，随着市场规模化的不断提升，管理效率的不断增强，市场psy以上行为主。综合母猪存栏和生产效率测算来看，目前仍处压力兑现时期。另外，前期压栏大猪逐步释放，大猪出栏占比明显提升；同时疫情导致的小猪出栏占比也在抬升，均重稳定，但供应压力持续偏大。需求方面，在前冬偏暖的环境下，预计今年需求难有超预期表现。本周成都重庆等地天气依旧难低于10度，腌腊上量或还将后移，持续观测12月中旬往后的宰量情况。短期来看，基础供应压力较大，以及大集团企业出栏计划量较高，预计或将呈现旺季不旺的格局。悲观情绪+宰量未上量，向下空间暂不言底；但01合约小幅贴水现货，或有一定抗跌支撑。长期来看，在疫病反复、恐慌情绪、资金压力共振下，母猪端开始加速淘汰，淘汰母猪价格加速下滑，10月能繁母猪去化速度加快，远月驱动向上。但估值上看，目前远月升水较多，且未看到新增利多因素，做多需谨慎。操作建议：近月逢高空，远月暂时观望。风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情。 震荡偏弱 鸡蛋 鸡蛋：累库持续，现货进退两难，期货持续回调（1）12月5日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4470元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化0.68%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4590元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化-3.77%。（2）12月5日，鸡蛋活跃合约JD2401收盘价4062元/500kg，较上一个交易日变化-2.29%，较上周变化-6.71%。逻辑：需求端，终端需求乏力，走货一般，没有明显的利好支撑。终端需求平稳，叠加低气温下鸡蛋库存时间延长，各环节库存天数也相应有所增加，压制价格上涨动力。供应端，淘鸡依旧是影响短期供应节奏最关键的因子。本周淘鸡量小幅增加，但淘鸡价格稳定，未有放量信号，不存在利多驱动。在产存栏方面，根据蛋鸡生命周期推算，12月份新增开产蛋鸡为8月份补苗，新增高峰存栏为7月份补苗量，根据合理推算，我们认为7-8月份补栏依旧偏少，预计新增开产节奏不会加速。整体来看，我们认为12月份不存在明显的利空压力。短期来看，春节前需求端或呈小幅上升趋势，供应端亦呈现小幅递增态势，供需双增之下，预计蛋价短期缺乏强势上冲的动力。若本月中旬食品厂开始备货和老鸡淘汰放量共振，蛋价还有可能有一波上涨。长期来看，2024年上半年，若日龄持续偏高位，蛋鸡在产存栏量同比+4%~5%;若出现老鸡集中淘汰从而降低日龄，蛋鸡在产存栏量同比+2%~3%，蛋价中枢将同比下移。需要考虑的是，产蛋率下滑的问题预计明年仍将持续，对高存栏驱动的鸡蛋供应压力有削减作用。操作建议：逢低试多节前合约，逢高空节后合约风险因素：疫情、消费不及预期。 震荡偏弱 沪胶与20 橡胶：弱势延续，短期观望为主 震荡 号胶 （1）青岛保税区人民币泰混价格11700元/吨，-100，对上一交易日RU01收盘价基差为-1360；国产全乳老胶12300元/吨，-300。保税区STR20价格1450美元/吨，-15。（2）12月5日泰国市场休市。云南产区，胶块价格9.8(-0.1)元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12100(+600)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11700(+200)元/吨。逻辑：天然橡胶昨日毫无意外延续下跌走势，而我们也维持对于这一轮下跌的观点，即受到短期利空因素密集的冲击