22Q2受疫情影响业绩承压，后续有望延续复苏

22Q2受疫情影响业绩承压，后续有望延续复 苏 核心观点： 事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收 13.96亿元，同比下降8.42%；归母净利润1.25亿元，同比下降 9.39%；基本每股收益0.4元/股。其中，公司第2季度单季实现营 收7.81亿元，同比下降18.38%；归母净利润0.84亿元，同比下降14.68%。 生产效率提升，叠加产品结构变化，带动公司毛利率提升。报告期内，公司综合毛利率为36.2%，同比上涨2.09pct。其中，22Q2 单季毛利率为36.53%，同比上涨1.58pct，环比上涨0.76pct。报告期内，公司毛利率明显上升，主要有以下三点原因：1）生产基地精细化管理提升整体衣柜生产效率，带动整体衣柜毛利率提升 1.31pct；2）橱柜产能利用率提升，且产线优化调整，带动橱柜毛利率提升8.08pct；3）公司整体衣柜及橱柜产品营收占比分别提升1.67pct、2.14pct。 期间费用率同比上涨，22Q2净利率环比修复。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为22.56%，同比上涨2.93pct。其中，销售 /管理/研发/财务费用率分别为10.65%/5.9%/4.73%/1.28%，分别同比上涨1.7pct/0.76pct/0.4pct/0.07pct。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为11.27%，同比下降0.65pct；22Q2单季公司净利率为13.13%，同比上涨0.18pct，环比上涨 4.23pct。 橱柜营收表现亮眼，大家居战略成果显著，后续有望延续复苏。受疫情及房地产行业宏观环境影响，公司整体业绩表现承压，但公司贯彻大家居战略，加大橱柜营销活动，橱柜业务营收实现亮 眼成长。报告期内，公司整体衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗分别实现营收8.19、1.05、3.63、0.52、0.14亿元，分别同比变动 -6.78%、+25.38%、-19.18%、-1.27%、-50.9%。伴随全国疫情形势 得到有效控制，公司各月营收环比已呈现复苏态势，后续业绩有望持续修复。 全渠道布局持续完善，渠道管理进一步深化。零售端来看，公司直营门店增加2家，达到29家门店，同时叠加客单值扩张，共同促进营收快速成长，报告期内实现营收0.43亿元，同比增长 21.69%；公司经销商门店增加100家，达到2,106家，报告期内实现营收9.77亿元，同比下降5.82%。工程端来看，受房地产宏观环境影响，公司工程项目验收减少，导致业绩表现不佳，报告 期内实现营收3.33亿元，同比下降20.5%。 投资建议：公司持续聚焦“新原态+大家居”核心战略，推进品类拓展实现协同发展，全渠道深化管理扩充流量矩阵，大家居战略逐步落地，未来业绩成长可期，预计公司2022/23/24年能够实 现基本每股收益1.27/1.44/1.76元/股，对应PE为9X/8X/6X，维持“推荐”评级。 好莱客(603898.SH) 推荐维持评级 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 好莱客 沪深300 市场表现2022.08.17 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 -40% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2022年8月17日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 3370.96 3904.25 4510.19 5174.54 同比增速（%） 54.40 15.82 15.52 14.73 归母净利润 65.31 394.36 448.89 547.71 同比增速（%） -76.35 503.86 13.83 22.01 EPS(元/股) 0.21 1.27 1.44 1.76 PE 52.38 8.67 7.62 6.25 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/8/17收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3370.96 3904.25 4510.19 5174.54 流动资产 2581.22 3580.70 4106.87 5196.22 营业成本 2226.90 2595.93 3027.69 3451.60 现金 530.63 936.33 1635.01 2001.88 营业税金及附加 35.10 42.95 45.10 51.75 应收账款 188.40 288.79 262.46 369.99 营业费用 319.13 394.33 451.02 512.28 其它应收款 29.15 44.59 43.11 60.38 管理费用 185.12 242.06 277.38 315.65 预付账款 28.06 32.45 37.85 43.15 财务费用 39.15 0.00 0.00 0.00 存货 786.81 1088.03 1098.63 1394.19 资产减值损失 -191.82 0.00 0.00 0.00 其他 1018.16 1190.50 1029.82 1326.63 公允价值变动收益 0.90 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2881.86 2773.81 2665.76 2557.71 投资净收益 4.91 0.00 0.00 0.00 长期投资 6.96 6.96 6.96 6.96 营业利润 -8.01 453.28 515.97 629.55 固定资产 1741.88 1633.83 1525.79 1417.74 营业外收入 7.43 0.00 0.00 0.00 无形资产 202.07 202.07 202.07 202.07 营业外支出 3.83 0.00 0.00 0.00 其他 930.94 930.94 930.94 930.94 利润总额 -4.41 453.28 515.97 629.55 资产总计 5463.07 6354.51 6772.63 7753.93 所得税 -6.14 58.93 67.08 81.84 流动负债 1904.08 2420.96 2390.20 2823.79 净利润 1.73 394.36 448.89 547.71 短期借款 368.77 368.77 368.77 368.77 少数股东损益 -63.57 0.00 0.00 0.00 应付账款 421.44 732.30 613.34 920.71 归属母公司净利润 65.31 394.36 448.89 547.71 其他 1113.86 1319.89 1408.10 1534.31 EBITDA 338.06 561.33 624.01 737.60 非流动负债 751.64 751.64 751.64 751.64 EPS（元/股） 0.21 1.27 1.44 1.76 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 751.64 751.64 751.64 751.64 经营活动现金流 296.10 425.51 698.68 366.86 负债合计 2655.72 3172.61 3141.84 3575.43 净利润 1.73 394.36 448.89 547.71 少数股东权益 162.96 162.96 162.96 162.96 折旧摊销 197.69 108.05 108.05 108.05 归属母公司股东权益 2644.40 3018.94 3467.83 4015.54 财务费用 46.69 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益 5463.07 6354.51 6772.63 7753.93 投资损失 -7.75 0.00 0.00 0.00 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -337.18 -76.89 141.74 -288.90 营业收入 54.40% 15.82% 15.52% 14.73% 其它 394.93 0.00 0.00 0.00 营业利润 -102.54% 5758.17% 13.83% 22.01% 投资活动现金流 -651.13 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润 -76.35% 503.86% 13.83% 22.01% 资本支出 -220.19 0.00 0.00 0.00 毛利率 33.94% 33.51% 32.87% 33.30% 长期投资 -433.00 0.00 0.00 0.00 净利率 1.94% 10.10% 9.95% 10.58% 其他 2.06 0.00 0.00 0.00 ROE 2.47% 13.06% 12.94% 13.64% 筹资活动现金流 208.48 -19.81 0.00 0.00 ROIC -1.42% 9.28% 9.55% 10.44% 短期借款 354.55 0.00 0.00 0.00 P/E 52.38 8.67 7.62 6.25 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 1.29 1.13 0.99 0.85 其他 -146.07 -19.81 0.00 0.00 EV/EBITDA 12.88 6.33 4.57 3.37 现金净增加额 -146.56 405.70 698.68 366.86 PS 1.01 0.88 0.76 0.66 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客