2022年业绩高速增长，N型料+半导体料带来未来增长

2022年公司业绩充分受益多晶硅量价利齐升。2022年公司实现营收309.40亿元，同比+185.64%；归母净利润191.21亿元，同比+234.06%，其中扣非归母净利润191.49亿元，同比+235.55%。从盈利角度看：①量：公司三期B阶段项目于年初达产，公司名义产能从2021年初7万吨增长到2022年10.5万吨，新产能释放推动销量达13.29万吨，同比+76.37%，公司多晶硅市占率16.18%，位于行业第一梯队。②价：2022年硅料市场持续紧俏、供需紧张，推动硅料价格持续高涨，公司多晶硅售价为231.41万元/吨（不含税），同比61.62%；而单位成本为58.56元/kg，同比+18.73%，增幅较小。③利：公司单位净利达到14.4万元/吨，同比+89.4%，公司毛利率达74.69%，同比+9.14pct。 2023年多晶硅新增产能逐步释放，总产能达30.5万吨，一体化落地助力包头匹配原材料，实现成本优化。公司建有新疆、内蒙两个生产基地，其中新疆基地已有10.5万吨多晶硅产能，内蒙基地规划有20万吨多晶硅产能。2023年公司产能逐步释放，内蒙古包头一期10万吨多晶硅产能预计将于今年4月投产并于6月达产。内蒙古包头二期10万吨多晶硅项目预计于今年年底投产。届时，公司名义产能将达到30.5万吨。考虑到年度检修等因素，预计公司2023年多晶硅产量达19.0-19.5万吨，中值同比+43.87%。2022年7月公司与包头固阳政府签订《投资协议》，建设30万吨/年高纯工业硅项目+20万吨/年有机硅项目；一期15万吨高纯工业硅预计2023Q3建成投产，助力包头10万吨多晶硅项目100%原料供给，按2023年1月工业硅价格计算，公司多晶硅成本可降低7-10元/kg。 聚焦光伏硅料核心业务，在手订单总计129万吨，强化公司市场份额。公司与主要客户均签订锁量不锁价的长期供货协议，约定未来1-5年不等供货量，并收取一定金额预收款。2022年公司总计签订长单合计采购量约129万吨，收到部分长单预付款约11.5亿元。公司集中大规模长单签订，一是公司为提前释放的产能锁定客户，稳定后续产能消化；二是彰显了行业较高景气度。 强化技术，注重N型单晶硅料研发，探索半导体级硅料技术。2023N型电池（Topcon电池和异质结电池）开启规模化元年，随着N型技术成熟，N型单晶硅片将成为市场主流。目前，公司N型硅料已实现批量供给，已获得下游主流客户验证通过。半导体行业国产替代进展加快，而公司凭借高纯多晶硅制造技术沉淀，积极探索半导体级硅料技术，有望把握发展机遇。目前公司在内蒙规划有2.1万吨/年半导体硅，瞄准12英寸区熔级用料。一期1000吨预计2023年Q3投产，后续2万吨产能择机建设。 盈利预测：经历2022年硅料价格高企，我们预计2023年硅料价格向下修复，因此预计公司2023-2025年实现归母净利润167.50/92.08/100.50亿元，对应PE估值6.3/11.5/10.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：硅料行业竞争加剧；光伏装机不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）