农业组策略日报：纸浆又刷新新底，下行驱动依旧存在

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 【异动品种】纸浆：纸浆又刷新新底，下行驱动依旧存在 逻辑：消息面，显著影响行情驱动的产业消息并不存在，但整体来看市场仍然表现出极其疲弱的现象，而这种疲弱更多的源自于此前已经存在的弱势氛围，市场买涨不买跌的现象较为明显，追涨情绪极低。当前已经在运行的下跌驱动也没有新的数据来表明其恶化，当前纸浆实际仍存在于10月开始的这一轮的下行驱动的影响过程中。 操作建议：以高位抛空为主。短期同样偏空配置，但需要设置技术型止损以防剧烈波 动。 纸浆又刷新新底，下行驱动依旧存在 2023-04-12 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 棕油 3.26% 豆油 1.45% 菜油 1.07 菜粕 0. 豆粕 0 上一日行情变动 白糖 鸡蛋橡胶玉米生猪棉 苹 摘要： 油脂：油脂大幅上行。 蛋白粕：4月WASDE继续下调阿根廷产量，料内外盘高位震荡。花生：现货整体趋稳，盘面小幅回落 玉米：情绪转好，玉米偏强震荡 生猪：供需宽松延续，情绪悲观期价下行 鸡蛋：饲料成本下降利于补栏，远月合约震荡偏弱运行橡胶：累库持续，短期维持窄幅震荡 纸浆：弱势依旧，驱动不变 棉花：种植驱动逻辑不变，大方向维持白糖：缺乏明显催化，糖价持续盘整苹果：05短期窄幅震荡，仍有下行空间 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 报告内容而视相关人员为 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：油脂大幅上行（1）MPOB数据，2023年3月马棕产量128.84万吨，环比增加2.77%，出口量148.62万吨，环比增加31.76%，期末库存为167.3万吨，环比下降21.08%。（2）AmSpec和ITS数据显示马棕4月1-10日出口分别环比下降29%和35.6%。逻辑：尽管马棕3月库存降幅高于预期，MPOB供需报告偏利多导致昨日盘中油脂短暂快速拉涨，但随后油脂再度下跌，日K收阴。从当前市场条件看，美国3月就业仍有韧性，市场对美联储5月继续加息预期升温，且目前美国银行存款仍在流出，后期无论是金融风险还是美联储加息均会利空油脂市场。产业方面，尽管马棕3月供需利多市场，但4月棕油增产概率较大，而马棕4月前10日出口下降明显，巴西豆处于上市高峰，国内油脂油料供应预期增加，而美豆天气炒作时间尚早。因此，近期油脂下行压力较大。操作建议：豆油、棕油、菜油区间偏空操作。风险因素：海外金融风险爆发利空市场； 区间运行 蛋白粕 蛋白粕：4月WASDE继续下调阿根廷产量，料内外盘高位震荡 （1）美国农业部周二公布的4月供需报告显示，美国2022/23年度大豆播种面积预估为8750 万英亩，3月预估为8750万英亩。大豆收割面积预估为8630万英亩，3月预估为8630万英亩。大豆单产预估为49.5蒲式耳/英亩，3月预估为49.5蒲式耳/英亩。大豆产量预估为42.76亿蒲式耳，3月预估为42.76亿蒲式耳。大豆出口预估为20.15亿蒲式耳，3月预估为20.15亿蒲式耳。大豆期末库存预估为2.1亿蒲式耳，3月预估为2.1亿蒲式耳。 （2）美国农业部周二公布的4月供需报告显示，巴西2022/23年度大豆产量预估为1.54亿 吨，3月预估为1.53亿吨。大豆出口预估为9270万吨，3月预估为9270万吨。阿根廷2022/23年度大豆产量预估为2700万吨，3月预估为3300万吨。大豆出口预估为340万吨，3月预估为340万吨。中国2022/23年度大豆进口预估为9600万吨，3月预估为9600万吨。全球2022/23年度大豆产量预估为3.6964亿吨，3月预估为3.7515亿吨。全球2022/23年度大豆期末库存预估为1.0029亿吨，3月预估为1.0001亿吨。逻辑：短期，4月WASDE下调阿根廷大豆产量，4-6月南美豆出口旺季，巴西大豆升贴水偏低，阿根廷“大豆美元计划”出口预增，制约美豆反弹高度；4月进口大豆到港预估量下调，供应压力趋弱；下游饲料养殖需求仍偏弱，五一节前备货或不及预期。蛋白粕料区间运行。中期，4月中旬美新作玉米大豆播种陆续开启，留意天气情况。3-6月油料进口同比增，环比降，4月到港预估下调，5月进口压力最大。下游需求季节性筑底反弹，留意养殖利润修复情况。长期看，5月前后关注美豆新作播种。南美豆新作上市，美豆23/24产量预增。需求周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：逢高空。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 偏空 花生 花生：现货整体趋稳，盘面小幅回落 (1)期货方面,4月11日花生主力PKM收盘价10286元/吨,较上一交易日变化-0.92%(2)现货方面,4月11日以河南地区为代表的的油料米均价9600元/吨,较上一交易日变化0.00% 逻辑：伴随气温升高，产区部分质量偏差货源面临抛售，花生上涨受阻，短期以偏空震荡对待。供应方面，优质花生报价仍相对坚挺，但市场整体入市信心不足，购销主体仍以观望为主。主力油厂暂未全面入市，受油脂榨利影响，终端需求表现不佳。终端需求，本周销区市场补库需求略有增加，但高价采购意愿偏低，油脂消费仍处于淡季，市场成交较为谨慎，贸易商仅以刚需补库需求为主。短期看，市场购销仍相对清淡，低品质花生出货带来花生供应压力，短期偏空震荡为主。下游食品厂及市场贸易商在缺乏销量配合的情况下观望心理较为明显，预计短期花生市场区间窄幅震荡为主。关注主力油厂入市采购节奏，以及春播面积进展。 震荡偏弱 操作建议：观望风险因素：天气；需求； 玉米/淀粉 玉米：情绪转好，玉米偏强震荡逻辑：国际方面，国际方面，①美国春播进展顺利，中西部地区的天气将会变得温暖干燥，有助于播种工作的进一步顺利推进；USDA：截至4月9日，美国玉米播种工作完成了3%，一周前为2%，上年同期为2%，五年平均进度为2%；②巴西二季玉米播种近尾声，多家机构预测年度玉米产量迎来丰产；截止上周巴西基本完成播种收尾，StoneX公司本周将巴西2022/23年度二季玉米产量预估调低到1.0054亿吨，低于上月预测的1.306亿吨。但是玉米产总产量预期值上调至创纪录的1.3134亿吨，高于上月预测的1.306亿吨，也高于上年的1.2351亿吨，因为首季玉米产量高于预期。国内方面，最低收购价小麦停拍，多地轮换采购增加，小麦价格局部上涨，政策性小麦冲击减弱。叠加稻谷拍卖或延期至小麦收购结束，替代谷物供应压力阶段性缓解，玉米价格走势强劲。从下游需求来看，生猪养殖利润持续亏损，饲料企业对玉米采购谨慎，备货库存同比偏低近22%。当前国内玉米深加工利润亏损收窄，部分企业计划限产检修，限制部分玉米需求。综合来看，国内玉米市场在替代粮压力缓解后呈阶段性反弹走势，但下游需求仍表现偏弱，玉米价格持续上行动力或有限。经历前期破位下行后，玉米继续下跌空间亦有限，未来存边际转好趋势。关注小麦价格波动以及需求改善情况。操作建议：观望风险因素：天气、地缘政治影响 震荡 生猪 生猪：供需宽松延续，情绪悲观期价下行逻辑：4月11日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.33元/公斤，环比变化-0.07%，较上周变化-2.18%。今日主力合约生猪2305收盘价为14790元/吨，环比变化0.17%，较上周变化-1.17%。供给方面，集团场出栏较为积极，散户抗价情绪较低，市场猪源充足；均重来看，由于二育和猪病影响收窄，叠加大猪顺势出栏，均重持续微增，整体供应压力仍在。需求方面，屠宰企业依旧亏损，屠宰订单情况表现较差，终端市场对于白条承接能力较差，肉价形成下跌趋势。4月11日当日，样本宰量145325头，环比变化-1.39%，较上周变化0.99%，豬价难有支撑。短期看，真实需求依旧疲软，终端消费实际恢复仍需时间，基本面宽松情况下猪磨底，欠缺上涨推动力。长期看，2023年2季度供应压力逐步兑现，本轮补栏较前几轮周期相对偏慢，对应着2023年出栏量并不会出现爆发式的增长。1-2月能繁指标环比转负，意味着年底供应压力可能会停止增加。市场对于未来远月消费回暖存乐观预期，盘面呈现近弱远强。操作建议：观望。风险因素：疫情、政策。 震荡偏弱 鸡蛋 鸡蛋：饲料成本下降利于补栏，远月合约震荡偏弱运行（1）4月11日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4.38元/斤，环比变化0.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4.70元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差0.32元/斤。（2）4月11日，JD2305收盘价4338，较上一交易日变化0.65%，较上周变化0.32%。逻辑：供给方面，在产蛋鸡存栏环比小幅增加，淘鸡日龄没有继续增长，淘鸡量环比增加。需求方面，清明过后，消费环比下降，销区鸡蛋现货下跌。短期来看，存栏环比略增，消费处于淡季，生产环节鸡蛋库存天数增加，蛋价低位震荡。长期来看，2月-3月鸡苗补栏环比增长，成本下降、养殖盈利，调动补栏积极性，下半年鸡蛋供应量预计增加。操作建议：观望。风险因素：疫情。 震荡 沪胶与20号胶 橡胶：累库持续，短期维持窄幅震荡（1）青岛保税区人民币泰混价格10580元/吨，+50，对上一交易日RU09收盘价基差为-1150；国产全乳老胶11150元/吨，+100。保税区STR20价格1355美元/吨，+5。（2）4月11日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片49.37跌0.18；胶水44.00平；杯胶38.45涨0.15。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11600-11700元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10400-10500元/吨。 震荡 （3）中汽协：3月汽车产销量同环比均增。据中国汽车工业协会统计，3月，汽车产销分别完成258.4万辆和245.1万辆，环比分别增长27.2%和24%，同比分别增长15.3%和9.7%。1-3月，汽车产销分别完成621万辆和607.6万辆，同比分别下降4.3%和6.7%，较同期小幅下滑整体来看，汽车市场国内有效需求尚未得到完全释放。逻辑：橡胶价格虽有小幅反弹但仍处于低位，在外部没有其他利好因素的情况下，短期内预计仍将维持弱势震荡。目前橡胶仍受制于基本面的主要问题：下游需求疲弱及进口量高企造成的港口原料累库。进入4月，下游轮胎开工出现下滑的预期较高，而进口高位的情况短期内难以缓解。大环境方面，日本一季度大型制造业景气判断指数连续5个季度恶化，创2021年1月来新低，日橡胶主力同样表现出下跌走势；美联储加息预期重现，海外经济衰退因素的扰动仍存，海外橡胶需求偏弱。供应端，国内方面压力逐渐出现，云南产区白粉病情况需持续关注。需求端，轮胎厂后续新订单相对有限，开工率短期虽维持高位，后续大概率会出现回落。总体来看，我们认为二季度内橡胶盘面将维持弱势震荡，在港口库存拐点到来之前下行空间仍存。操作端，我们建议逢高偏空配置，但需控制仓位。操作建议：逢高偏空配置，控制仓位。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆 纸浆：弱势依旧，驱动不变（1）针叶浆银星参考报价在5700-5700，-100/-150；俄针报价5500-5500，-50/-50；阔叶鹦鹉4500-4550，平。逻辑：纸浆期货维持弱势太少，消息面，显著影响行情驱动的产业消息并不存在，但整体来看市场仍然表现出极其疲弱的现象，而这种疲弱更多的源自于此前已经存在的弱势氛围，市场买涨不买跌的现象较为明显，追涨情绪极低。另一个维度上来说，当前已经在运行的下跌驱动也没有新的数据来表明其恶化。因此当前纸浆实际仍存在于10月