农业组策略日报：纸浆期货走势依旧与工业品整体走势趋同

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 纸浆期货走势依旧与工业品整体走势趋同 2023-08-31 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】纸浆：期货走势依旧与工业品整体走势趋同 逻辑：昨日，纸浆期货强势运作，现货端表现一般。近期，消息面，产业消息多偏向于利多数据公布。中期角度看，针叶浆会呈现中国市场高供给高需求。国内的价格在历史上多由供给端定价，因此在这一逻辑的驱动下，我们判定针叶浆难以出现持续的看涨预期，但由于利空也没有新的子弹，现有的利空已经交易了3个季度左右，因此，核心利空对价格的影响力度也在降低。近阶段处于前期强弱转换时期，现货报价是否会跟随转弱，还是需要观察。 操作策略：区间顶底反向交易。产业关注期现的无风险正套机会。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 上一日行情变动 纸浆 1.85% 橡胶 0.95% 棉花 0.86% 白糖 0.67% 生猪 0.54% 棕油 0.52% 菜油 0.37% 苹果 0.27% 豆油 0.26% 合成橡胶 0.25% 玉米 0.11% 菜粕 0.03% 鸡蛋 0.02% 豆粕 -0.19% 摘要： 油脂：加拿大菜籽产量下调，油脂或逐步企稳。蛋白粕：主力合约减仓小幅收跌，盘面波动率加剧 玉米：期现货价格短期偏强震荡 生猪：偏松的供应和逐渐转好的需求博弈，猪价震荡运行鸡蛋：现货坚挺，盘面震荡偏强 橡胶：NR持续偏强带动RU双双上涨 合成橡胶：丁二烯现货调涨，但实际成交偏淡纸浆：期货走势依旧与工业品整体走势趋同棉花：价格走强，关注需求变化 白糖：基本面偏好，郑糖偏强运行苹果：嘎啦交易后期，成交看货定价 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：加拿大菜籽产量下调，油脂或逐步企稳（1）加拿大统计局数据显示，因单产下降8.8%至35.4蒲/英亩，2023年加拿大菜籽产量预计为1760万吨，同比下降6%，而加拿大菜籽收获面积增加3%至2190万英亩。逻辑：昨日国内三大油脂呈现高位震荡，其中菜油表现偏强。宏观方面，美国7月职位空缺下降，且市场等待美国8月非农数据，近日美元回落、原油价格上涨。产业方面，未来1周美豆产区降水仍然偏少，后期美豆优良率继续下调的概率较大，美豆单产或也有一定下调空间，美豆供需趋紧预期不变。棕油方面，马棕8月产量环比增幅扩大，出口由增转降，如此马棕8月累库概率较大，但当前为市场预估数据，后期或有调整。菜籽方面，加拿大统计局下调其菜籽单产和产量，这或将导致其菜籽出口量下降，目前加拿大菜籽已开始收割，继续关注天气条件是否利于收割。国内方面，后期国内进口大豆到港量预期下降，近期豆油库存开始回落，棕油再度累库，菜油进口量预期仍然较大，菜油库存或维持高位。综上分析，近日油脂价格或逐步企稳，继续关注产区天气变化。操作建议：区间操作。风险因素：马棕增产不及预期，美豆产区条件变差等因素利多油脂价格，宏观氛围悲观利空油脂价格。 震荡偏强 蛋白粕 蛋白粕：主力合约减仓小幅收跌，盘面波动率加剧 （1）巴西谷物出口商协会（Anec）周二表示，巴西8月大豆出口量预计为737万吨，而去年同 期为505万吨。（2）澳大利亚气象局(BOM)周二表示，随着热带太平洋海面温度上升，可能会在9月至11月期间出现厄尔尼诺现象。逻辑：美豆优良率环比走低，但高于预期。短期，美豆产区8月降水仍关键，大豆鼓粒期需水量大，未来两周天气预报高温干旱，关注美豆优良率走向及9月供需报告。中国进口大豆预报累计同比增，环比下降，油菜籽进口同比预增，环比大幅预降。猪价涨幅放缓，二育入场略低于预期。且随着下游补库需求降温，豆粕高位波动加剧。中期，美豆单产或低于趋势单产，但美豆新作预售情况不乐观，期末库存消费比降幅或有限。南美豆9月初提前播种，巴西产量最高预期超过1.7亿吨。全球豆类市场走向宽松大势难改，远期合约定价水平低。猪价快速上涨或导致生猪行业产能去化放缓。谨防预期差带来盘面上涨。长期，23/24年度美豆即便减产，巴西产量或再创新纪录水平，全球豆类市场供给进入增长周期。需求则周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：1-5正套，11-1正套。豆菜粕价差暂时观望。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；北美天气恶化；中国需求超预期 震荡 玉米/淀粉 玉米：期现货价格短期偏强震荡逻辑：国内方面，玉米期现货价格继续偏强走势。现货方面，各个区域价格处于历史同期高位，市场购销心态谨慎，需尽量规避追高风险。北港平舱价约2850-2870元/吨，维稳；华北深加工到量略增，价格涨跌均有；东北深加工稳价收购，心态谨慎；广东港口价格2950-2970元/吨，+10元/吨。小麦价格继续上涨，存粮企业惜售看涨，面粉企业提价收购。8-9月份市场矛盾以低库存和渠道补库需求恢复为主，现货价格有支撑；未来新粮逐步收获上市，进口玉米到量增加，供给宽松化，情绪偏谨慎，制约期货向上空间，风险点是新季玉米积温不足延迟上市。国际方面，美国未来1周继续维持高温少雨天气，对单产仍有不利影响，美玉米底部略走强。最新的玉米优良率周度下跌2个点至56%，略高于市场预期的55%。美玉米出口检测显示上周装船59.7万吨，周度环比提高8.7万吨，临近年末出口检测量同比降低1780万吨。上周未对中国装船，本年度对中国累计装船756.6万吨。巴西，截至8月26日二茬玉米收获完成84%，环比提高5.2个百分 震荡 点，去年同期为93.8%。ANEC表示，8月份巴西玉米出口量估计为939万吨，高于上周预估的900万吨。乌克兰农业部表示，截至8月28日，2023/24年度（始于7月）乌克兰谷物出口量为415.7万吨，比去年同期的396.4万吨提高4.9%。本年度迄今乌克兰出口小麦约177万吨，去年同期114万吨；玉米192万吨，去年同期250万吨；以及大麦46万吨，去年同期31万吨。操作建议：短期2311合约2600-2800区间震荡。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：偏松的供应和逐渐转好的需求博弈，猪价震荡运行（1）8月30日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价17.03元/公斤，较上日变化-0.12%，较上周变化0.12%。（2）8月30日，生猪活跃合约LH2311收盘价16870元/吨，较上一个交易日变化0.54%，较上周变化-0.68%。逻辑：供应方面，当前行情偏稳定运行，市场延续滚动压栏滚动释放策略，前期二育也持续流入市场，流通猪源充足，压制价格上涨动力。疫病方面，华东西南区域受猪病困扰持续，湖北湖南90kg以下占比较上周持平，未见扩大趋势；四川地区疫情小幅好转，但整体来看，南方距离完全消散仍有一段时间，压栏客观条件正在形成过程当中。需求方面，整体处于缓慢修复通道当中。近日有学校备货需求偏弱，且根据复盘，开学对于需求提振力度十分有限。但随着天气的转凉，猪肉需求将呈现季节性回暖。短期来看，适宜气温和疫病消散等客观条件还未完全具备，预计短期内二育和压栏大概率不会出现集中入场；同时供应端猪源相对充裕，目前正处于偏松的供应和逐渐转好的需求博弈过程当中，猪价震荡运行。操作建议：观望、逢低多11。风险因素：消费不及预期。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：现货坚挺，盘面震荡偏强（1）8月30日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4760元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化1.06%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5520元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化-1.25%。（2）8月30日，鸡蛋活跃合约JD2310收盘价4354元/500kg，较上一个交易日变化0.02%，较上周变化2.98%。逻辑：存栏方面，春节旺季补栏鸡苗陆续开产，同时蛋价高位下养殖户延淘情绪加重，淘汰日龄小幅上升，在产蛋鸡存栏量增加，小蛋供给持续增加。生产效率方面，天气逐渐转凉，产蛋率逐步回升。需求方面，旺季下半程启动，学校陆续开学，食堂备货工作启动，市场要货积极性增加，整体走货加快。但随着蛋价冲高，下游避险情绪再次升温，对高价货源采买谨慎导致各环节库存小幅增加。短期看，目前开学备货步入尾声，需求提振力度有限，同时供应小幅提升，但整体产量依旧有限，现货超预期坚挺。但往后看，未来供需渐入宽松，蛋价上冲动力减弱。操作建议：观望。风险因素：疫情、消费不及预期。 震荡 沪胶与20号胶 橡胶：NR持续偏强带动RU双双上涨（1）青岛保税区人民币泰混价格10900元/吨，+120，对上一交易日RU01收盘价基差为-2405；国产全乳老胶12050元/吨，+100。保税区STR20价格1370美元/吨，+20。（2）8月30日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片48.27跌0.14；胶水43.90平；杯胶40.00涨0.05。云南西双版纳产区，胶水原料收购价格10.6-10.8元/公斤，胶块价格9.6-9.8元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11600(-200)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11100(-200)元/吨。（3）7月欧盟乘用车销量增长15.2%保持增长轨迹12个月。根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2023年7月欧盟汽车市场继续保持增长轨迹，乘用车销量同比增长15.2%至851,156辆，已连续第12个月增长。截至7月，欧盟乘用车销量同比增长17.6%至630万辆。尽管有迹象表明欧洲汽车行业已从大流行相关的供应中断中复苏，但年初至今的销量仍比2019年低22%。 震荡 逻辑：天然橡胶盘面昨日表现较为强势，NR继续上涨，RU跟随但幅度有限，这与我们前期的判断基本一致。RU上周上涨的主要原因是消息面收储的炒作以及资金情绪，所以这周以来上涨节奏显著放缓。而对于NR来说，除了资金的推动以外，自身基本面逐步转好支撑着其表现好于RU：近期国内深色胶库存去化较为明显，主要是海外泰国产区的阶段性降雨影响新胶供应不及预期，越南产区进入雨季影响收胶工作，主产国总出口量出现一定限制;另一方面，美元汇率继续维持高水平，进口商补货积极性减弱，到港货源明显偏少。且目前泰国原料产出节奏较差，天气造成的减产预期较强持续对盘面形成推动。下游方面全钢胎出口表现较好，订单数至少维持至10月。后续来看，近期国内市场整体情绪尚可，各类利好政策逐步出台；叠加金九银十即将到来，我们认为对于NR来说下跌空间有限，上方空间更大，价格重心会缓慢攀升，操作上我们建议逢低买入。而RU方面，在收储最终落地前，我们认为变量较多，建议暂时观望为主。操作建议：NR逢低买入，RU观望为主。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 合成橡胶 合成橡胶：丁二烯现货调涨，但实际成交偏淡 （1）丁二烯橡胶标准交割品现货价格方面，中石化齐鲁、燕山出厂报11800元/吨，平；中石油 大庆、独山子出