农业组策略日报：纸浆接连暴跌，主因下行驱动未变下的资金推动

中信期货研究|农业组策略日报 纸浆接连暴跌，主因下行驱动未变下的资金推动 报告要点 【异动品种】纸浆：下行驱动不变，盘面资金推动连续暴跌 逻辑：纸浆期货持续暴跌，短期市场并无新消息出现，盘面的高速暴跌只能归结于下行驱动不变情况下的资金推动。下行驱动一方面源自于进口量增加，另一方面源自于海外需求疲弱，美金盘报价松动带来的产业采购行为冲击（预期价格还会下跌，采购行为停滞）。近期关注新一轮美金盘报价的结果。 操作建议：偏空配置。高波动率以及高不确定性下，关注期权的配置。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 摘要： 油脂：金融风险叠加供应季节性增加，油脂偏弱运行概率大。蛋白粕：05合约空止盈，等待美联储加息落地 花生：花生需求走低大宗油脂下行，花生市场悲观情绪严重玉米：谷物供应压力明显，玉米期货破位下跌 生猪：供过于求，期现共振下行。 鸡蛋：现货稳中偏强，补栏预期驱动远月偏弱橡胶：短期底部整理为主 纸浆：下行驱动不变，盘面资金推动连续暴跌棉花：宏观扰动仍存，棉价震荡整理 白糖：宏观多空交织，基本面未定，盘面企稳苹果：市场人气不高，产区行情平稳 2023-03-22 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 上一日行情变动豆粕 1.14% 橡胶 0.47% 白糖 0.42% 花生 0.39% 苹果 0.32% 生猪 0.32% 棕油 0.16% 鸡蛋 0.05% 菜粕 -0.07% 豆油 -0.10% 棉花 -0.36% 菜油 -1.39% 玉米 -2.25% 纸浆 -2.43% 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 从业资格号：F3004611投资咨询号：Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：金融风险叠加供应季节性增加，油脂偏弱运行概率大逻辑：尽管在避险情绪改善的影响下，3月20日外部原油、美豆和美豆油价格止跌上涨，但市场对海外金融风险的担忧尚未解除，且本周美联储将召开3月议息会议，市场主流预期美联储将加息25个基点，美联储将面临金融风险和高通胀的两难，短期宏观环境或继续利空油脂市场。产业方面，巴西大豆收获进度加快，AgRural数据显示截至第11周巴西豆收获进度达62%，去年同期64%，近五年同期均值58%，目前已进入巴西大豆上市高峰期，近期南美豆升贴水持续回落，且棕油也处增产季，国内油脂供应预期增加，油脂基差维持弱势概率较大。因此，在海外宏观金融风险尚未解除，产业端又面临供应季节性增加的背景下，近期油脂继续偏弱运行概率较大，但需注意宏观情绪反转带来的上行风险。操作建议：豆油、棕油、菜油把握做空机会为主。风险因素：海外金融风险解除利多市场；天气条件恶化利多市场。 豆油、棕油区间运行，菜油偏空 蛋白粕 蛋白粕：05合约空止盈，等待美联储加息落地（1）私营咨询机构AgRural周一表示，截至3月16日，巴西2022/23年度的大豆收获进度为62%，高于一周前的53%，低于去年同期的69%。（2）海关总署在线查询平台数据显示，中国2023年2月大豆进口量为7,041,501.06吨，环比减少22.9%，同比增加38.4%。逻辑：05合约空头减仓，止盈离场，等待美联储加息落地指引。短期看，阿根廷大豆产量仍有下调空间，但巴西大豆上市加速，且升贴水快速走低，与美豆争夺市场，美豆承压。3-5月大豆进口累计预报量同环比下降，但逐月增加压力增大；中国进口菜籽到港预增，菜粕供应预期增加。下游饲料养殖需求仍偏弱。预计国内蛋白粕弱于美豆，延续弱势。中期看，阿根廷大豆产量预估或继续下修，22/23年度全球豆类市场供需转松幅度收窄。但巴西豆进入出口旺季，供应市场量趋增。北美新作播种面积或上调，且拉尼娜结束利于单产恢复。下游需求季节性筑底反弹，蛋白粕或步入周期性下行趋势。长期看，5月前后关注美豆新作播种。南美豆新作上市，美豆23/24产量预增。需求周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：逢高空。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 震荡 花生 花生：花生需求走低大宗油脂下行，花生市场悲观情绪严重 (1)期货方面,3月21日花生主力PKM收盘价10338元/吨,较上一交易日变化0.39%(2)现货方面,3月21日全国花生米均价11440元/吨,较上一交易日变化0.00% 逻辑：供应端基层货源同比往年同期偏紧，持货商库存水平同比偏低，后市仍有一定的销售时间窗口，成交少量刚性为主。进口米报价下跌，进口花生到港对国内供应形成一定补充。花生油花生粕弱势运行，下游产品价格拉动花生盘面承压。花生压榨利润处于深度负值拉低了花生需求。大宗油脂下行拉低花生价格。短期看，购销淡季叠加需求偏弱，花生价格稳中走弱。关注主力油厂进场收购时间。中期看关注花生新种植季度种植面积和天气，长期看花生预计增产，花生供给趋向充足。主力油料大豆本作物年度大概率增产，大宗油脂偏空预期显著，花生受其影响较大。价格整体偏弱。操作建议：期货：逢高做空。期权：买入看跌期权或卖出看涨期权风险因素：天气；需求； 震荡偏弱 玉米/淀粉 玉米：谷物供应压力明显，玉米期货破位下跌逻辑：国际方面：黑海�口协议延期带来外盘一定程度利空，美麦、美玉米震荡回落。市场热点聚焦宏观层面，欧美银行业动荡扰动国际金融市场，美元走软增强美国谷物�口竞争力。但系统性风险增加，大宗商品市场担忧弥漫。国内方面，黑龙江地区地趴粮基本销售完毕，目前黑吉产 震荡 区余粮剩1成左右，集中供应压力逐渐释放。此外，稻谷定向拍卖预计延期至5月份，短期缓解市场供应压力。从贸易端以及需求端来看，深加工收购建库意愿增加，目前深加工库存回升较快，库存使用期普遍在1-2个月左右。从下游补货来看，生猪养殖利润仍在成本线附近，饲料企业以按需采购为主，整体库存水平偏低。深加工仍处于亏损阶段，长期亏损或压制企业开机率下行。综合来看，国内短期售粮节奏放缓，加之陈稻拍卖延期，玉米价格底部企稳。但当前下游企业粮源库存充足，玉米-小麦价差逐渐收敛，小麦价格重心下移抑制玉米向上空间，短期玉米期价延续偏弱震荡。操作建议：观望风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：供过于求，期现共振下行。逻辑：3月21日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价15.08元/公斤，环比变化-0.79%，较上周变化1.21%。期货持续下跌，05、07合约分别变化-2.5%、-3.0%，市场情绪较为悲观。供给方面，均重微增，养殖端出栏积极性增加。从月度出栏计划看，集团厂3月出栏计划量较2月增加1.2%，供给较为充裕。需求方面，二育热情熄火，入库以被动为主，间接需求有所放缓。终端来实际走货不佳，直接需求恢复缓慢，3月21日当周，样本宰量134840头，环比变化-0.67%，小幅缩量。政策方面，2月24日，年内第一批中央冻猪肉储备收储工作顺利进行，拟收储2万吨冻猪肉，实际总成交量7100吨。收储量级十分有限，更多在于情绪提振。短期看，终端消费实际恢复仍需时间，二育和冻品入库需求在猪价拉涨后情绪有所降温，需求承接力度有限，供需双减情况下猪价受情绪干扰较大。后续需持续观察二育进度，大部队进场或对于猪价短期有提振。长期看，2023年2季度供应压力逐步兑现，本轮补栏较前几轮周期相对偏慢，对应着2023年出栏量并不会出现爆发式的增长。1-2月能繁指标环比转负，意味着年底供应压力可能会停止增加。操作建议：观望。风险因素：疫情、政策。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：现货稳中偏强，补栏预期驱动远月偏弱（1）现货方面，3月21日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4.53元/斤，环比变化0.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.18元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差0.65元/斤。（2）期货方面，3月21日，JD2305收盘价4371，较上一交易日变化0.05%，较上周变化-1.58%。逻辑：供给方面，养殖利润增加，延淘持续，淘鸡日龄偏高，在产存栏蛋鸡的产蛋率增加。需求方面，销区销量增幅缩小，北京地区鸡蛋每斤价格破5，高价影响走货速度。短期来看，本周生产、流通环节鸡蛋库存天数环比小幅增加，但同比依旧偏低，供需维持偏紧状态，蛋价高位震荡。长期来看，养殖利润较好，刺激鸡苗补栏，下半年新增开产蛋鸡量增加，供给有增量压力。操作建议：5-9正套。风险因素：疫情。 震荡 沪胶与20号胶 橡胶：短期底部整理为主（1）青岛保税区人民币泰混价格10550元/吨，-30，对上一交易日RU05收盘价基差为-1160；国产全乳老胶11200元/吨，平。保税区STR20价格1360美元/吨，平。（2）3月21日合艾原料市场报价：白片46.5；烟片49跌0.28；胶水46.00平；杯胶37.85涨0.1。（3）ANRPC：2月全球天然橡胶产量料增2.6%消费量增7.3%。ANRPC最新发布的2023年2月报告预测，2月全球天胶产量料增2.6%至104万吨，较上月下降21.5%；天胶消费量料增7.3%至120.9万吨，较上月增加14.6%。2023年全球天胶产量料同比增加2.2%至1467.2万吨。2023年全球天胶消费量料同比下降0.2%至1473.8万吨。逻辑：上周海外金融风险后，欧美政府及时�手救助以挽救市场信心，一定程度抑制了市场恐慌情绪以及流动性压力，但宏观方面的利空仍存，橡胶盘面仍相对偏弱。基本面方面变化不大，供应端国内开割在即，但云南产区白粉病的�现需持续关注。需求端，半钢胎方面相对稳定，而全钢胎则仍需等待下游的进一步复苏。我们认为一段时间以内，宏观方面的因素对胶价影响为主。同时港口库存拐点一直未到来，短期来看盘面易跌难涨，在没有找到新的底部支撑点之前仍有下行风险。不过中期来看，我们依旧看好橡胶在下半年单边维度上的上涨，同时需要关注港口库存 震荡偏弱 拐点何时到来。操作端我们依旧建议暂时观望。套利角度，ru与nr的价差收缩仍然会继续进行，从目前的价差来看套利盘利润空间并不大。操作建议：观望。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆 纸浆：下行驱动不变，盘面资金推动连续暴跌（1）针叶浆银星参考报价在6050-6100，-200/-200；俄针报价5750-5750，-150/-150；阔叶鹦鹉5250-5300，-50/0。逻辑：纸浆期货持续暴跌，短期市场并无新消息�现，盘面的高速暴跌只能归结于下行驱动不变情况下的资金推动。从下行驱动来说，一方面源自于进口量增加，另一方面源自于海外需求疲弱，美金盘报价松动带来的产业采购行为冲击（预期价格还会下跌，采购行为停滞）。但客观来说，纸浆期货已经下跌了超过1000个点，从期货与美金盘完税价格以及期货与山东银星的基差来比较，期货的当前定价已经到达了一个弱势市场中的期现比价偏低的水平。但是，如果现货价格以及美金盘报价进一步下挫，那么期货下行的空间是会被打开的。从国内针叶浆现货以及美金盘报价未来的变动来看，短周期内变动方向的预期方向都是向下，因此虽然期货有一定超跌，但是没有到达可以安全抄底的节点。因此当前下行驱动依旧存在，技术趋势性看空。近期关注新一轮美金盘报价的结果。操作建议：偏空配置。高波动率以及高不确定性下，关注期权的配置。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 震荡偏弱 棉花 棉花：宏观扰动仍存，棉价震荡整理数据1、棉花仓单14702张，折合58.81万吨，环比-161张，折合-0.64万吨；有效预报1531张，折合6.12万吨。2