农业组策略日报：俄针压力偏大，纸浆减仓下行

俄针压力偏大，纸浆减仓下行 报告要点 油脂：市场情绪有所企稳，关注技术支撑有效性蛋白粕：产地卖货积极，双粕低位小幅反弹 玉米/淀粉：降雪降雨天气，贸易量下滑，惜售情绪升温生猪：降温拉动消费，生猪现货反弹 橡胶：下方尚有支撑，短期区间震荡合成橡胶：原料企稳，BR小幅反弹纸浆：俄针压力偏大，盘面减仓下行棉花：区间震荡，上下受限 白糖：政策扰动较大，糖价维持高位震荡原木：情绪消化，原木期价下跌 摘要 纸信浆息观：点：俄针压⼒偏⼤，盘⾯减仓下⾏ 【异动品种】 （1）俄针，5850，-15；山东阔叶鹦鹉，4475，0；山东银星，6300，0； （2）据悉，加拿大2024年11月漂白针叶浆狮牌外盘报价为：雄狮780美元/吨，金狮800 美元/吨。 俄针现货价格松动给盘⾯带来了期现回归的压⼒，因此出现了⼤幅减仓下跌的情况。 逻昨辑⽇：，盘⾯的⼤幅回落，我们认为主要原因是在01合约在逐步临近交割⽉的情况下， 进 口木浆现货市场价格走势差异化。上海期货交易所纸浆期货主力合约价格偏弱运行，现货市场木浆业者随行就市，山东、江浙沪、广东、东北、河北、河南地区进口针叶浆现货市场部分牌号市场价格松动30-50元/吨，广东地区月亮现货市场价格上涨50元/ 吨，与业者考量成本低价惜售有关；进口阔叶浆现货市场交投氛围寡淡，广东地区部分牌号现货市场价格松动50元/吨；上周，纸浆期货延续震荡偏涨，维持向上突破的迹 操作建议 象，但涨幅不大，依旧维持6000以下。近期，市场有了新的变化。1）新一轮美金价格持平，但人民币贬值，进口成本提升。2）晨鸣持续停产的可能或会改善纸张普遍的供应过剩问题，给下游市场带来好转可能。3）美金盘成交较好，说明当前价格水平的进口价被市场接受。则，现货价格，就显得低估。以上几点，从短期看，对纸浆期货形成小幅利多。但从海外公布数据看，高库存以及未来进口增加压力始终压制长期看涨逻辑。因此，单边大涨大跌逻辑当前均不顺畅。预计纸浆维持震荡走势。预计01震荡区间维持5700~6100。操作上，多观望，或区间边界附近小仓位反向交易。套利角度，1-5反套继续持有。 ： ⻛险因素： 逢高空；反套持有； 宏观波动，美金盘价格波动； 2024-11-26 投证资监咨许询可业【务20资12格】：669号 农业组研 联系信息 研究员：究团队 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 周重廷 从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 品种观点中期展望 逻辑： 信息： 油脂观（点1：）市Am场Sp情ec绪数有据所显企示稳，，1关1月注1技-2术5日⽀马撑棕有出效口性量为1156791吨，较上月同期出口的1260033吨减少8.19%。 因技术性反弹，上周五美豆价格小幅上涨，但美豆油价格继续下跌，昨日国内三大油脂低开震荡偏强运行，市场情绪有所企稳。从宏观环境看，欧洲11月经济数据偏弱，美国经济数据回升，上周五美元继续偏强运行；而在对俄乌局势的担忧下，上周五原油继续上涨。从基本面看，美豆出口仍处旺季，而美国新一届政府的生柴政策存在变数。巴西大豆种植快于上年同期，阿根廷大豆种植顺利推进，市场对南美豆丰产预期较强，未来2周巴西和阿根廷大豆产区降水略偏少，关注南美豆产区降水持续情况。棕油方面，11月-2月为棕油减产 季，SPPOMA数据显示11月1-20日马棕产量环降1.43%，马棕11月出口量预期环降，即使按马 油脂震荡 棕11月出口环降5%测算，马棕11月出口量仍有164万吨，处于较高水平，又印尼将于2025年1 操⻛作险建因议素 月执行生柴B40政策，后期棕油供应预期仍然偏紧。菜油方面，预计11月、12月国内菜籽进口量仍然较大，短期国内菜籽菜油库存较高，菜油供给充足，而近日市场预期中国对进口加拿大菜籽反倾销调查措施的出台可能暂时搁置，继续关注国内远期菜籽买船情况。综上分析，近期油脂供给端并无明显变化，而近日市场对南美豆丰产预期增强、对美国生柴政策的担忧及中加贸易关系或迎来调整契机等给油脂市场带来较大下行压力，关注油脂下方关键点位的技术支撑有效性。而在棕油供应依然预期偏紧的条件下，后期油脂再度走强概率大。 ：单边，棕油试多；套利，观望。 ：棕油产量超预期、中加贸易关系改善、原油快速下跌等给油脂市场带来下行风 蛋白粕 险。 信息： 蛋⽩粕观点：产地卖货积极，双粕低位⼩幅反弹 （1）2024年11月25日，豆粕主力合约收盘价2792元/吨，日环比变化25元/吨或0.9%。豆粕基差98元/吨，日环比变化-35或-26.32%。菜粕主力合约收盘价2284元/吨，日环比变化29元 /吨或1.29%。菜粕基差-64元/吨，日环比变化31或-32.63%。 （2）据钢联农产品，2024年11月25日，豆粕成交量253600吨，日环比变化18100吨或7.69% 逻辑：国际⽅⾯， 。其中现货成交量185600吨，日环比变化81100吨或77.61%。远月成交量68000吨，日环比变化-63000吨或-48.09%。豆粕提货量160450吨，日环比变化-17650吨或-9.91%。菜粕成交量13000吨，日环比变化10000吨或333.33%。其中现货成交量13000吨，远月成交量0吨。 南美卖货积极，新作播种顺利。民间出口商报告向未知目的地出口销售19.8万吨美国大豆，2024/25市场年度付运。咨询机构Safras&Mercado在11月11日称，截至11月8日，巴西农户还预售了28.2%的2024/25年度大豆，高于一个月前(10月4日)的24. 8%，高于去年同期的24.2%，但是低于五年同期均值33%。基于1.7178亿吨的产量预期，意味 着巴西农户已经预售4839万吨大豆，当月预售584万吨，略高于前月的月度预售量400万吨。震荡 国内⽅⾯ 操作建议： 咨询公司PATRIAAGRONEGOCIOS周五称，巴西2024/2025年度大豆播种完成83.29%，上一年度同期为74.69%。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）表示，截至11月20日，阿根廷2024/25年大豆播种进度为35.8%，高于一周前的20.1%，比去年同期高出0.8%。11月13日，罗萨里奥谷物交易所预计2024/25年度阿根廷大豆产量达到5300万吨到5350万吨，高于之前预期的5200到5300万吨。总体上，预计美豆区间运行，参考区间950-1044。关注南美天气炒作可能带来盘面反弹。，中加贸易摩擦使得中国菜籽进口前置，10月菜籽到港环比增长。10月大豆进口量环比下降。油厂豆粕库存季节性下降，菜粕库存居高不下，菜粕供应压力大于豆粕。市场预期美国对华加征关税从60%下调到38%。国内养殖消费旺季，下游采购预期增加，但实际表现一般。中加贸易摩擦未消除，11月开始菜籽进口量预计走低。菜粕消费淡季，豆菜粕价差扩大后，菜粕性价比提升。总体上，预计豆粕延续2700-3000区间运行，菜粕2100-2400区间运行。 单边：短期区间操作，中长期逢高沽空。套利：观望。期权：观望。 玉米及淀粉 生猪 沪胶与20号胶 ⻛险因素：产区天气，需求，地缘政治，宏观。 ⽟⽶观点：降雪降⾬天⽓，贸易量下滑，惜售情绪升温 逻辑：今日国内玉米价格震荡，局部价格止跌上行。近期东北地区天气转冷，玉米储存条件 有所好转，新粮质量问题逐步恢复，农户惜售心理增强；华北深加工厂门剩余车辆明显减弱，部分企业价格窄幅上调。销区价格整体表现稳定，下游企业收购维持刚需签单为主，对潮粮备货意愿不强，愿意推迟备货节点，现阶段以随采随用为主，上行动力不足。南北港 口，虽北方港口集港量有所下滑，但由于前期集港量以及下海量持续高位，港口延续累库趋 势，价格承压。短期，建议持续关注天气变化、收储意愿和幅度、目前至12月中旬基层惜售震荡情绪变化，玉米下方空间有限，上行压力仍存，区间震荡概率较大。中期，建议关注12月下 操⻛作险建因议素： 旬售粮高峰时间段卖压力度，价格有再度承压预期。国际方面，美玉米期货下跌。巴西天气条件良好，提振人们对巴西大豆丰收的预期。大豆下跌，进而给玉米市场带来了比价压力。 ：新粮上市供应宽松，天气扰动带来阶段支撑，短期震荡运行。 天气、政策，地缘政治影响 信息： ⽣猪观点：降温拉动消费，⽣猪现货反弹 （1）现货价格：11月25日，河南生猪（外三元）价格16.39元/千克，环比变化0.00%。 逻辑： （2）期货价格：11月25日，生猪期货收盘价(活跃合约)15510元/吨，环比变化-0.23%。 前供仍应有节一奏定上惜，售情绪，计划在冬至出栏。当前生猪现货供需阶段收紧。基本⾯来看：1） 周末降温后，屠宰企业下游订单量增加，生猪现货价格较上周小幅上涨。养殖企业目 母猪产能方面，2024年5月~10月母猪存栏持续增加，给2025年生猪供应带来压力。按照从母猪到商品猪出栏约10个月的兑现期来看，今年四季度的生猪供应由2023年12月 ~2024年2月的能繁母猪产能决定，数量上看，是上一轮产能去化的收尾阶段，但是2024年一季度冬季疫情影响逐步消退，母猪产能传导效率环比提升，同时年底生猪存栏有供应后置倾向，因此今年四季度生猪出栏环比仍有增量压力。仔猪方面，3月以来新生仔猪数量环比持 环短比期下来降看，，涌益样本环比增加。近期累库心态重新由弱转强，二育参与比例小幅增加。3） 2）库存⽅⾯， 续增长，印证去产能过程中的PSY提升，10月新生仔猪数量环比微降，但幅度较小，2024年震荡四季度~2025年一季度仔猪兑现的产能以增长趋势为主。钢联样本生猪均重 4）⻓期来看， 操⻛作险建因议素： 11月初北方疫情影响，大猪出栏意愿较强，育肥栏舍利用率下降，累库压力较小。11月下旬，气温转凉后，下游屠宰需求开始增加，疫情形势也逐渐平稳，养殖户重新出现惜售情绪，猪价触底反弹。年底，按照非压栏节奏，商品猪出栏量理论上进入递增趋势，11月计划出栏量环比增加，12月初步调研继续增长。目前上游开始累库，供应部分后置，若年底消费旺季增量不足，猪价仍面临回调压力。能繁母猪存栏量从5月份开始持续增加，新生仔猪量从3月开始持续增长，说明2024年Q4~2025年Q3商品猪出栏量将逐步增加，供应增量将给生猪市场带来长期的压力。周期视角下，生猪供需趋于宽松为主。 暂时观望。 养殖情绪、消费超预期变化、疫情、政策。 信息： 天然橡㬵观点：下⽅尚有⽀撑，短期区间震荡 （1）青岛保税区人民币泰混价格16200元/吨，+180，对上一交易日RU01收盘价非标基差 为-1440；国产全乳老胶16750/吨，+200。保税区STR20现货1970美元/吨，+30。震荡 （2）11月25日泰国合艾原料市场报价：白片70，-0.5；烟片73.6，+1.45；胶水68.5，平；杯胶58.25，+0.3。 （3）QinRex最新数据显示，2024年前三季度，越南出口天然橡胶合计56.6万吨，较去年的5 合成橡胶 棉花 1.2万吨同比增加11%。其中，标胶出口32.3万吨，同比增2%，