2022年业绩具韧性，2023年有望迎来复苏

新奥能源（2688）更新报告 买入2023年4月11日 罗凡环 852-25321962 simon.luo@firstshanghai.com.hk 已发行股本11.31亿股 总市值 1156亿港元 52周高/低134.16港元/74.36港元 每股净资产34.61元人民币主要股东王玉锁（32.67%） 2022年业绩具韧性，2023年有望迎来复苏 2022年全年核心归母净利增长11.3%：2022年公司录得收入931.1亿元人民币，同比增长18.2%，毛利率下降0.8个百分点至14.32%，主要由于天然气采 购成本高企、顺价延迟及受疫情及房地产行业不景气导致接驳量下降。期内公 主要资料行业 燃气 股价 102.2港元 目标价 136.0港元(+33.3%) 股票代码 2688 司总营业费用率同比下降0.26个百分点至4.94%，经调整股东应占溢利79.6亿元，同比增长11.3%。派发末期股息人民币2.05元/股，全年派息比例为 50%（归母净利润口径）。 零售销气量增速2.66%，毛差0.48元/方：2022年天然气零售量同比增长 2.66%至259.4亿立方米，其中住宅用户同比增长9.5%，工商业用户同比增幅2.4%，工商业销气量增速同比大幅放缓。价差方面，由于成本上升同时顺价延 迟，2022年毛差较2021年同期减少0.03元至0.48元/方，但较上半年降幅有 所收窄。2022年公司新开发居民用户208.6万户，同比减少20.4%，累计开发 2792万居民用户。新增工商业用户的日开口气量同比减少2.5%至2050万方，主要由于疫情影响导致新增工商业用户大幅减少。 泛能业务仍保持较高增速：期内公司泛能业务收入录得109.5亿元，同比增长40.3%。期内公司累计已投运项目210个，较2021年同期增加60个项目。2022年销售蒸气、冷、热、电等综合能源共222.4亿千瓦时，同比增长16.6%。54个在建项目的用能规模将有望超过417亿千瓦时，公司已签约项目开发储备有效商机347亿千瓦时，储备丰富，为公司泛能业务高速增长提供坚实基础。 增值业务升级为智家业务：期内智家业务（原增值业务）收入同比增值33%至 31.1亿元，主要得益于公司丰富产品种类，打造拳头产品，带来单户创值收入同比增加19.2%至118元。公司的现有客户增值业务渗透率为10.1%，新客户渗透率提升6个百分点至27.2%，渗透率仍有较提升大空间，预计到2025年，公司的单户创值有望达到200元/户/年。公司将提供从安全厨房到数智家庭解决方案，联动智慧社区建设，释放存量客户价值，鉴于该业务的战略升级，公司将增值业务升级为智家业务，将逐步成为公司利润的主要贡献点。 目标价136港元，维持买入评级：虽受到疫情、地产行业下行以及上游高成本影响，公司天然气销售仍保持稳健增长，泛能和智家业务亦录得较高增长，公司业务在行业困难时期仍具韧性。随着疫情消散、国际LNG价格趋于稳定以及下游顺价机制逐步改善，毛差有望企稳回升，加上公司在LNG资源调配及捕捉国际贸易机会具备较强能力，我们仍然看好公司发展，我们预计未来三年公司收入分别为1219亿/1348亿/1495亿元人民币，归母净利润为78亿/90亿/99亿元人民币。调整目标价至136港元，相当于2023年17倍PE，维持买入评级。 盈利摘要 截止12月31日财政年度 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 收入（百万人民币） 93,113 110,051 121,914 134,852 149,526 变动（％） 30.0% 18.2% 10.8% 10.6% 10.9% 净利润（百万人民币） 7,755 5,865 7,790 9,036 9,923 每股摊薄收益（人民币） 6.86 5.19 6.89 7.99 8.78 变动（％） 23.0% -24.3% 32.8% 16.0% 0.0% 市盈率@102.2港币（倍） 12.8 16.9 12.8 11.0 10.0 每股派息（人民币） 0.5 0.6 3.5 4.0 4.4 股息现价比率(%) 0.56% 0.63% 3.93% 4.56% 5.01% 股价表现 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 损益表财务分析 〈人民币〉〈百万元〉，财务年度截至12月31日〈人民币〉〈百万元〉，财务年度截至12月31日 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 收入 93,113.0 110,051.0 121,914.4 134,852.1 149,526.2 盈利能力 毛利 14,056.0 15,756.0 17,791.6 20,367.9 22,502.5 毛利率(%) 15.1% 14.3% 14.6% 15.1% 15.0% 其他收入 1,077.0 953.0 953.0 953.0 953.0 EBITDA利率(%) 10.4% 6.6% 7.9% 8.4% 8.4% 销售及行政费用 (4,847.0) (5,441.0) (5,973.8) (6,607.8) (7,326.8) 净利率(%) 8.3% 5.3% 6.4% 6.7% 6.6% 其他收益 984.0 (1,569.0) (700.0) (700.0) (700.0) 营业利润 11,270.0 9,699.0 12,070.8 14,013.2 15,428.7 营运表现 财务开支 (576.0) (672.0) (744.4) (823.4) (913.0) SG&A/收入(%) 4.1% 6.4% 5.5% 5.4% 5.4% 联营与合营公司 699.0 25.0 320.0 320.0 320.0 实际税率(%) 21.0% 26.4% 24.0% 24.0% 24.0% 税前盈利 11,393.0 9,052.0 11,646.3 13,509.7 14,835.6 股息支付率(%) 36.0% 50.0% 50.0% 50.0% 50.0% 所得税 (2,398.0) (2,388.0) (2,795.1) (3,242.3) (3,560.6) 库存周转 7.0 6.6 6.5 6.6 6.5 少数股东应占利润 1,240.0 799.0 1,061.2 1,231.0 1,351.9 应付账款天数 47.0 31.2 38.5 43.0 43.0 净利润 7,755.0 5,865.0 7,790.0 9,036.4 9,923.2 应收账款天数 41.4 35.4 38.5 35.7 38.3 折旧及摊销 2,263.0 2,496.3 2,722.3 2,945.0 3,167.9 EBITDA 9,706.0 7,227.7 9,668.5 11,388.1 12,580.7 财务状况 增长 净负债/权益 1.62 1.46 1.44 1.41 1.36 总收入(%) 30.0% 18.2% 10.8% 10.6% 10.9% 收入/总资产 0.93 1.08 1.10 1.11 1.15 EBITDA(%) 20.0% -25.5% 33.8% 17.8% 10.5% 总资产/股本 2.79 2.62 2.59 2.55 2.49 每股收益(%) 23.0% -24.3% 32.8% 16.0% 9.8% 盈利对利息倍数 19.57 14.43 16.21 17.02 16.90 资产负债表 现金流量表 〈人民币〉〈百万元〉，财务年度截至12月31日〈人民币〉〈百万元〉，财务年度截至12月31日 2021年 实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 2021年 实际 2022年 预测 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 现金8,684.08,056.010,277.015,125.017,641.9税前盈利11,393.09,052.011,646.313,509.714,835.6 应收账款 10,568.0 10,675.0 12,858.0 13,172.3 15,690.5 折旧和摊销 (2,263.0) (2,496.3) (2,722.3) (2,945.0) (3,167.9) 存货 1,508.0 1,708.0 1,843.2 2,061.4 2,270.9 营运资金变化 471.0 (1,357.0) 2,679.9 4,216.7 1,226.0 其他流动资产 6,798.0 6,694.0 6,872.5 7,146.2 7,436.3 其他 865.0 2,424.5 1,706.1 1,780.4 1,994.5 总流动资产 固定资产 27,558.046,793.0 27,133.050,380.0 31,850.654,114.3 37,504.957,539.1 43,039.560,772.9 营运活动现金流 10,466.0 7,623.3 13,310.0 16,561.9 14,888.3 无形资产 6,831.0 7,069.0 7,150.5 7,323.3 7,464.4 资本开支 (6,609.0) (5,538.0) (5,730.0) (5,735.0) (5,735.0) 长期投资 8,718.0 8,477.0 8,797.0 9,117.0 9,437.0 其他長期资产 10,088.0 9,292.0 9,378.2 9,460.4 9,547.6 其他投资活动 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 总资产99,988.0102,351.0111,290.6120,944.7130,261.4投资活动现金流(6,766.0)(5,545.5)(5,738.0)(5,735.0)(5,735.9) 应付帐款 10,172.0 8,066.0 10,972.3 13,485.2 14,952.6 长期借款变化 2,903.0 (98.0) 317.1 332.9 349.5 短期银行贷款 6,150.0 6,341.0 6,658.1 6,991.0 7,340.5 其他融资活动 (6,539.0) (2,607.8) (5,668.2) (6,311.8) (6,985.0) 其他短期负债 25,257.0 21,675.0 23,287.0 25,089.1 27,066.1 融资活动现金流 (3,636.0) (2,705.8) (5,351.1) (5,978.9) (6,635.5) 总短期负债 41,579.0 36,082.0 40,917.3 45,565.3 49,359.2 长期借款 8,040.0 13,451.0 13,451.0 13,451.0 13,451.0 8,219.0 7,263.0 7,471.8 7,959.1 8,519.5 57,838.0 56,796.0 61,840.0 66,975.3 71,329.7 其他负债总负债 少数股东权益6,373.06,521.06,521.06,521.06,521.0 现金变化64.0(628.0)2,221.04,848.02,516.9 汇兑损益(10.0)0.00.00.00.0 股东权益 35,777.0 39,034.0 42,929.6 47,448.4 52,410.7 期初持有现金 8,630.0 8,684.0 8,056.0 10,277.0 15,125.0 负债权益合计 99,988.0 102,351.0 111,290.6 120,944.7 130,261.4 期末持有现金 8,684.0 8,