2022年业绩具韧性，2023年有望迎来复苏

新奥能源（2688） 更新报告 买入 2023年4月11日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: 彭博 截止12月31日财政年度2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测收入（百万人民币）93,113110,051121,914134,852149,526变动（％）30.0%18.2%10.8%10.6%10.9%净利润（百万人民币）7,7555,8657,7909,0369,923每股摊薄收益（人民币）6.865.196.897.998.78变动（％）23.0%-24.3%32.8%16.0%0.0%市盈率@102.2港币（倍）12.816.912.811.010.0每股派息（人民币）0.50.63.54.04.4股息现价比率(%)0.56%0.63%3.93%4.56%5.01%罗凡环 852-25321962 simon.luo@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 燃气 股价 102.2 港元 目标价 136.0 港元 (+33.3%) 股票代码 2688 已发行股本 11.31 亿股 总市值 1156 亿港元 52 周高/低 134.16 港元/74.36 港元 每股净资产 34.61 元人民币 主要股东 王玉锁（32.67%） 2022 年业绩具韧性，2023 年有望迎来复苏  2022 年全年核心归母净利增长 11.3%：2022 年公司录得收入 931.1 亿元人民币，同比增长 18.2%，毛利率下降 0.8 个百分点至 14.32%，主要由于天然气采购成本高企、顺价延迟及受疫情及房地产行业不景气导致接驳量下降。期内公司总营业费用率同比下降 0.26 个百分点至 4.94%，经调整股东应占溢利 79.6亿元，同比增长 11.3%。派发末期股息人民币 2.05 元/股，全年派息比例为50%（归母净利润口径）。  零售销气量增速 2.66%，毛差 0.48 元/方：2022 年天然气零售量同比增长2.66%至 259.4 亿立方米，其中住宅用户同比增长 9.5%，工商业用户同比增幅2.4%，工商业销气量增速同比大幅放缓。价差方面，由于成本上升同时顺价延迟，2022 年毛差较 2021 年同期减少 0.03 元至 0.48 元/方，但较上半年降幅有所收窄。2022 年公司新开发居民用户 208.6 万户，同比减少 20.4%，累计开发2792 万居民用户。新增工商业用户的日开口气量同比减少 2.5%至 2050 万方，主要由于疫情影响导致新增工商业用户大幅减少。  泛能业务仍保持较高增速：期内公司泛能业务收入录得 109.5 亿元，同比增长 40.3%。期内公司累计已投运项目 210 个，较 2021 年同期增加 60 个项目。2022 年销售蒸气、冷、热、电等综合能源共 222.4 亿千瓦时，同比增长16.6%。54 个在建项目的用能规模将有望超过 417 亿千瓦时，公司已签约项目开发储备有效商机 347 亿千瓦时，储备丰富，为公司泛能业务高速增长提供坚实基础。  增值业务升级为智家业务：期内智家业务（原增值业务）收入同比增值 33%至31.1 亿元，主要得益于公司丰富产品种类，打造拳头产品，带来单户创值收入同比增加 19.2%至 118 元。公司的现有客户增值业务渗透率为 10.1%，新客户渗透率提升 6 个百分点至 27.2%，渗透率仍有较提升大空间，预计到 2025 年，公司的单户创值有望达到 200 元/户/年。公司将提供从安全厨房到数智家庭解决方案，联动智慧社区建设，释放存量客户价值，鉴于该业务的战略升级，公司将增值业务升级为智家业务，将逐步成为公司利润的主要贡献点。  目标价 136 港元，维持买入评级：虽受到疫情、地产行业下行以及上游高成本影响，公司天然气销售仍保持稳健增长，泛能和智家业务亦录得较高增长，公司业务在行业困难时期仍具韧性。随着疫情消散、国际 LNG 价格趋于稳定以及下游顺价机制逐步改善，毛差有望企稳回升，加上公司在 LNG 资源调配及捕捉国际贸易机会具备较强能力，我们仍然看好公司发展，我们预计未来三年公司收入分别为 1219 亿/1348 亿/1495 亿元人民币，归母净利润为78 亿/90 亿/99 亿元人民币。调整目标价至 136 港元，相当于 2023 年 17 倍PE，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2023 年 4 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要财务报表 资料来源：公司资料，第一上海预测 损益表财务分析〈人民币〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日〈人民币〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测收入93,113.0 110,051.0 121,914.4 134,852.1 149,526.2盈利能力毛利14,056.015,756.017,791.620,367.922,502.5毛利率 (%)15.1%14.3%14.6%15.1%15.0%其他收入1,077.0953.0953.0953.0953.0EBITDA 利率 (%)10.4%6.6%7.9%8.4%8.4%销售及行政费用(4,847.0)(5,441.0)(5,973.8)(6,607.8)(7,326.8)净利率(%)8.3%5.3%6.4%6.7%6.6%其他收益984.0(1,569.0)(700.0)(700.0)(700.0)营业利润11,270.09,699.012,070.814,013.215,428.7营运表现财务开支(576.0)(672.0)(744.4)(823.4)(913.0)SG&A/收入(%)4.1%6.4%5.5%5.4%5.4%联营与合营公司699.025.0320.0320.0320.0实际税率 (%)21.0%26.4%24.0%24.0%24.0%税前盈利11,393.09,052.011,646.313,509.714,835.6股息支付率 (%)36.0%50.0%50.0%50.0%50.0%所得税(2,398.0)(2,388.0)(2,795.1)(3,242.3)(3,560.6)库存周转7.06.66.56.66.5少数股东应占利润1,240.0799.01,061.21,231.01,351.9应付账款天数47.031.238.543.043.0净利润7,755.05,865.07,790.09,036.49,923.2应收账款天数41.435.438.535.738.3折旧及摊销2,263.02,496.32,722.32,945.03,167.9EBITDA9,706.07,227.79,668.511,388.112,580.7财务状况增长净负债/权益1.621.461.441.411.36总收入 (%)30.0%18.2%10.8%10.6%10.9%收入/总资产0.931.081.101.111.15EBITDA (%)20.0%-25.5%33.8%17.8%10.5%总资产/股本2.792.622.592.552.49每股收益 (%)23.0%-24.3%32.8%16.0%9.8%盈利对利息倍数19.5714.4316.2117.0216.90资产负债表现金流量表〈人民币〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日〈人民币〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2025年预测现金8,684.08,056.010,277.015,125.017,641.9税前盈利11,393.09,052.011,646.313,509.714,835.6应收账款10,568.010,675.012,858.013,172.315,690.5折旧和摊销(2,263.0)(2,496.3)(2,722.3)(2,945.0)(3,167.9)存货1,508.01,708.01,843.22,061.42,270.9营运资金变化471.0(1,357.0)2,679.94,216.71,226.0其他流动资产6,798.06,694.06,872.57,146.27,436.3其他865.02,424.51,706.11,780.41,994.5总流动资产27,558.027,133.031,850.637,504.943,039.5营运活动现金流10,466.07,623.313,310.016,561.914,888.3固定资产46,793.050,380.054,114.357,539.160,772.9无形资产6,831.07,069.07,150.57,323.37,464.4资本开支(6,609.0)(5,538.0)(5,730.0)(5,735.0)(5,735.0)长期投资8,718.08,477.08,797.09,117.09,437.0其他長期资产10,088.09,292.09,378.29,460.49,547.6其他投资活动100.0100.0100.0100.0100.0总资产99,988.0 102,351.0 111,290.6 120,944.7 130,261.4投资活动现金流(6,766.0)(5,545.5)(5,738.0)(5,735.0)(5,735.9)应付帐款10,172.08,066.010,972.313,485.214,952.6长期借款变化2,903.0(98.0)317.1332.9349.5短期银行贷款6,150.06,341.06,658.16,991.07,340.5其他融资活动(6,539.0)(2,607.8)(5,668.2)(6,311.8)(6,985.0)其他短期负债25,257.021,675.023,287.025,089.127,066.1融资活动现金流(3,636.0)(2,705.8)(5,351.1)(5,978.9)(6,635.5)总短期负债41,579.036,082.040,917.345,565.349,359.2长期借款8,040.013,451.013,451.013,451.013,451.0其他负债8,219.07,263.07,471.87,959.18,519.5现金变化64.0(628.0)2,221.04,848.02,516.9总负债57,838.056,796.061,840.066,975.371,329.7汇兑损益(10.0)0.00.00.00.0少数股东权益6,373.06,521.06,521.06,521.06,521.0股东权益35,777.039,034.042,929.647,448.452,410.7期初持有现金8,630.08,684.08,056.010,277.015,125.0负债权益合计99,988.0 102,351.0 111,290.6 120,944.7 130,261.4期末持有现金8,684.08,056.010,277.015,125.017,641.9 第一上海证券有限公司 2023 年 4 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号 永安集团大厦 19 楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构