2022年三季报点评：营收仍具韧性，有望受益教育仪器采购政策

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 国内疫情反复致Q3业绩承压，营收仍具有韧性。前三季度营收 6.96 亿元，同比+2.78%，在国内外疫情及经济形势变化的挑战下仍具韧性。归母净利润0.93亿元，同比-7.59%；扣非归母净利润0.90亿元，同比-8.78%，系股权激励计划支付费用和研发费用增加所致。Q3单季度实现营收1.75亿元，同比-8.05%，实现归母净利润0.16亿元，同比-36.31%，实现扣非归母净利润0.15亿元，同比-34.49%。 ◆ 行业长坡厚雪，国产替代大有可为。电子测试工具应用场景拓展，全球通用电子测量仪器行业维持稳定增长，市场研究机构Technavio预计在2024年市场规模达到77.68亿美元，2019-2024年CAGR为4.89%。目前电子仪器仪表市场主要份额被国外寡头占据，是德科技、Fortive等龙头市场份额较高，国内龙头企业营收规模普遍在3-8亿元区间，单家企业市场份额不足1%。国产产品高端缺位低端出口，进口单价为出口单价60倍，公司2022年下半年计划发布2GHz/2.5GHz带宽示波器产品，正式进入中高端领域，未来有望显著扩大市场份额。叠加需求端政策密集发布，我们认为当前国产仪器行业发展迎来重大拐点。 ◆ 研发投入继续增加，逐步建立产品壁垒。2022年前三季度研发投入合计0.51亿元，同比+39.61%，占营业收入比重7.34%。公司继2022年5月获批设立广东省博士工作站之后，再次申请并成功获批设立博士后创新实践基地。截至2022年9月30日，公司累积获得授权知识产权391项，其中发明专利54项，拥有21项核心技术。目前公司已建立起全面的产品矩阵，是国内少数实现产品线同时覆盖仪器、仪表主流产品的厂商，形成超千余个产品型号，部分手持万用表、钳形表产品核心参数超过海外仪器仪表龙头。公司2022年下半年计划发布2GHz/2.5GHz带宽示波器产品，正式进入中高端领域，对标海外产品销售单价远高于公司仪器产品目前的平均售价，未来有望显著提升产品单价，增厚仪器产品盈利。 [Table_Title] 优利德（688628）2022年三季报点评 营收仍具韧性，有望受益教育仪器采购政策 2022 年 11 月 01 日 [Table_Rank] 增持（下调） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586316 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 3226.59 流通市值（百万元) 1128.04 52周最高/最低（元） 37.48/20.21 52周最高/最低（PE） 35.34/21.16 52周最高/最低（PB） 7.72/2.42 52周涨幅（%） 21.52 52周换手率（%） 691.33 [Table_Report] 相关研究 《仪表称王仪器跟进，高端化进程已开启》 2022.07.29 -27.59%-12.47%2.66%17.78%32.90%48.02%11/11/13/15/17/19/111/1优利德沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 汽车电子 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 优利德（688628）2022年三季报点评 【投资建议】 ◆ Q4将有重要新品上市，有望受益教育仪器采购政策。产品结构向高单价、高毛利的中高端仪器倾斜。在仪器仪表产品国产替代大趋势下，我们看好公司凭借宽广的产品矩阵、中高端新品的不断推出以及成熟的销售渠道实现市场份额和盈利能力的同步提升。 ◆ 综合考虑公司经营状况和国内外经济疫情形势，我们略微下调公司2022-2024年 营 业 收 入，分 别 为9.09/11.82/14.19亿元（ 同 比-17.02%/10.82%/11.75%），归母净利润为1.30/1.71/2.22亿元（同比-14.23%/-16.17%/16.88%），EPS为1.18/1.55/2.01元，对应PE为24.83/18.83/14.56倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 842.15 909.52 1182.37 1418.85 增长率(%) -4.90% 8.00% 30.00% 20.00% EBITDA（百万元） 126.90 173.77 245.41 338.46 归母净利润（百万元） 108.72 129.93 171.35 221.59 增长率(%) -26.04% 19.51% 31.88% 29.32% EPS(元/股) 1.01 1.18 1.55 2.01 市盈率（P/E） 29.00 24.83 18.83 14.56 市净率（P/B） 3.39 3.08 2.65 2.24 EV/EBITDA 23.92 18.06 13.97 10.91 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 芯片原材料短缺导致产能不足，成本上升； ◆ 中高端新产品推出进度不及预期； ◆ 市场竞争加剧。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 优利德（688628）2022年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 842.18 686.72 730.19 534.82 经营活动现金流 -36.20 223.65 116.23 272.08 货币资金 191.36 122.85 -125.18 -325.19 净利润 108.04 129.66 170.87 220.76 应收及预付 70.61 66.35 93.94 80.53 折旧摊销 21.25 43.18 69.39 105.94 存货 311.90 152.63 297.31 181.79 营运资金变动 -162.19 58.04 -121.61 -59.78 其他流动资产 268.31 344.89 464.12 597.69 其它 -3.31 -7.23 -2.43 5.15 非流动资产 398.43 659.25 1007.85 1447.91 投资活动现金流 -386.81 -288.63 -403.09 -532.74 长期股权投资 3.74 3.74 3.74 3.74 资本支出 -146.32 -295.00 -409.00 -537.00 固定资产 166.45 313.34 520.72 805.97 投资变动 -4.23 0.00 0.00 0.00 在建工程 195.90 307.23 443.96 589.37 其他 -236.26 6.37 5.91 4.26 无形资产 21.78 24.38 28.88 38.28 筹资活动现金流 427.49 -3.53 38.83 60.65 其他长期资产 10.55 10.55 10.55 10.55 银行借款 0.00 30.44 41.11 65.06 资产总计 1240.61 1345.96 1738.05 1982.73 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 286.56 294.88 515.39 539.41 股权融资 492.35 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 29.94 70.34 135.50 其他 -64.86 -33.97 -2.28 -4.41 应付及预收 165.94 151.69 283.87 216.12 现金净增加额 4.92 -68.51 -248.03 -200.01 其他流动负债 120.62 113.25 161.17 187.79 期初现金余额 184.75 189.67 121.15 -126.88 非流动负债 4.69 5.19 5.89 5.79 期末现金余额 189.67 121.15 -126.88 -326.89 长期借款 3.55 4.05 4.75 4.65 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 1.14 1.14 1.14 1.14 负债合计 291.25 300.07 521.28 545.20 实收资本 110.00 110.00 110.00 110.00 资本公积 557.36 557.36 557.36 557.36 留存收益 283.42 380.23 551.59 773.17 主要财务比率 归属母公司股东权益 949.73 1046.53 1217.89 1439.48 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 -0.37 -0.64 -1.12 -1.95 成长能力（%） 负债和股东权益 1240.61 1345.96 1738.05 1982.73 营业收入增长 -4.90% 8.00% 30.00% 20.00% 营业利润增长 -32.09% 19.34% 37.10% 27.60% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -26.04% 19.51% 31.88% 29.32% 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 获利能力（%） 营业收入 3835.07 3536.25 4127.25 4839.00 毛利率 34.29% 35.70% 36.00% 37.00% 营业成本 2552.87 2104.07 2447.46 2859.85 净利率 12.83% 14.26% 14.45% 15.56% 税金及附加 40.82 60.16 68.10 77.42 ROE 11.45% 12.42% 14.07% 15.39% 销售费用 103.68 107.78 119.69 137.91 ROIC 9.96% 10.86% 11.97% 13.24% 管