优利德(688628)2022年三季报点评 营收仍具韧性,有望受益教育仪器采购政策 / 2022年11月01日 / 【投资要点】 国内疫情反复致Q3业绩承压,营收仍具有韧性。前三季度营收6.96亿元,同比+2.78%,在国内外疫情及经济形势变化的挑战下仍具韧性。归母净利润0.93亿元,同比-7.59%;扣非归母净利润0.90亿元,同比-8.78%,系股权激励计划支付费用和研发费用增加所致。Q3单季度实现营收1.75亿元,同比-8.05%,实现归母净利润0.16亿元,同比 -36.31%,实现扣非归母净利润0.15亿元,同比-34.49%。 行业长坡厚雪,国产替代大有可为。电子测试工具应用场景拓展,全球通用电子测量仪器行业维持稳定增长,市场研究机构Technavio预计在2024年市场规模达到77.68亿美元,2019-2024年CAGR为4.89%。目前电子仪器仪表市场主要份额被国外寡头占据,是德科技、Fortive等龙头市场份额较高,国内龙头企业营收规模普遍在3-8亿元区间,单家企业市场份额不足1%。国产产品高端缺位低端出口,进口单价为出口单价60倍,公司2022年下半年计划发布2GHz/2.5GHz带宽示波器产品,正式进入中高端领域,未来有望显著扩大市场份额。叠加需求端政策密集发布,我们认为当前国产仪器行业发展迎来重大拐点。 研发投入继续增加,逐步建立产品壁垒。2022年前三季度研发投入合计0.51亿元,同比+39.61%,占营业收入比重7.34%。公司继2022年5月获批设立广东省博士工作站之后,再次申请并成功获批设立博士后创新实践基地。截至2022年9月30日,公司累积获得授权知识产权391项,其中发明专利54项,拥有21项核心技术。目前公司已建立起全面的产品矩阵,是国内少数实现产品线同时覆盖仪器、仪表主流产品的厂商,形成超千余个产品型号,部分手持万用表、钳形表产品核心参数超过海外仪器仪表龙头。公司2022年下半年计划发布2GHz/2.5GHz带宽示波器产品,正式进入中高端领域,对标海外产品销售单价远高于公司仪器产品目前的平均售价,未来有望显著提升产品单价,增厚仪器产品盈利。 挖掘价值投资成长 增持(下调) 东方财富证券研究所 证券分析师:周旭辉 证书编号:S1160521050001 联系人:刘斌 电话:021-23586316 相对指数表现 48.02% 32.90% 17.78% 2.66% -12.47% -27.59%11/11/13/15/17/19/111/1 优利德沪深300 基本数据总市值(百万元) 3226.59 流通市值(百万元) 1128.04 52周最高/最低(元) 37.48/20.21 52周最高/最低(PE) 35.34/21.16 52周最高/最低(PB) 7.72/2.42 52周涨幅(%) 21.52 52周换手率(%) 691.33 相关研究 《仪表称王仪器跟进,高端化进程已开启》 2022.07.29 公司研究 汽车电子 证券研究报告 【投资建议】 Q4将有重要新品上市,有望受益教育仪器采购政策。产品结构向高单价、高毛利的中高端仪器倾斜。在仪器仪表产品国产替代大趋势下,我们看好公司凭借宽广的产品矩阵、中高端新品的不断推出以及成熟的销售渠道实现市场份额和盈利能力的同步提升。 综合考虑公司经营状况和国内外经济疫情形势,我们略微下调公司 2022-2024年营业收入,分别为9.09/11.82/14.19亿元(同比 -17.02%/10.82%/11.75%),归母净利润为1.30/1.71/2.22亿元(同比 -14.23%/-16.17%/16.88%),EPS为1.18/1.55/2.01元,对应PE为 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 24.83/18.83/14.56倍,维持“增持”评级。盈利预测 营业收入(百万元) 842.15 909.52 1182.37 1418.85 增长率(%) -4.90% 8.00% 30.00% 20.00% EBITDA(百万元) 126.90 173.77 245.41 338.46 归母净利润(百万元) 108.72 129.93 171.35 221.59 增长率(%) -26.04% 19.51% 31.88% 29.32% EPS(元/股) 1.01 1.18 1.55 2.01 市盈率(P/E) 29.00 24.83 18.83 14.56 市净率(P/B) 3.39 3.08 2.65 2.24 EV/EBITDA 23.92 18.06 13.97 10.91 资料来源:Choice,东方财富证券研究所 【风险提示】 芯片原材料短缺导致产能不足,成本上升; 中高端新产品推出进度不及预期; 市场竞争加剧。 资产负债表(百万元)现金流量表(百万元) 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 191.36122.85-125.18-325.19 货币资金 流动资产842.18 66.35 311.90152.63297.31181.79 存货 应收及预付70.61 398.43659.251007.851447.91 非流动资产 其他流动资产268.31 3.74 166.45313.34520.72805.97 固定资产 长期股权投资3.74 在建工程195.90 24.38 10.55 无形资产21.78 1240.611345.961738.051982.73 资产总计 其他长期资产10.55 294.88515.39 151.69283.87 120.62113.25161.17187.79 其他流动负债 70.34135.50 29.94 0.00 短期借款 流动负债286.56 应付及预收165.94 5.19 非流动负债4.69 4.75 0.00 4.05 0.00 1.14 1.14 1.14 1.14 其他非流动负债 长期借款3.55 应付债券0.00 110.00110.00 557.36557.36 1046.531217.89 1345.961738.05 300.07521.28 -1.95 -1.12 -0.64 -0.37 少数股东权益 283.42380.23551.59773.17 留存收益 负债合计291.25 实收资本110.00 资本公积557.36 归属母公司股东权益949.73 负债和股东权益1240.61 利润表(百万元) 至12月31日 营业收入 营业成本 税金及附加 销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 资产处置收益 其他收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 534.82 93.94 686.72730.19 80.53 344.89464.12 597.69 3.74 3.74 307.23443.96 589.37 28.88 10.55 38.28 10.55 539.41 216.12 5.89 5.79 4.65 0.00 545.20 110.00 557.36 1439.48 922.49 41.63 26.33 37.73 964.12 793.79 729.39 163.51 140.38 113.56 1127.62 934.17 842.96 7.50 6.00 5.37 10.40 9.30 8.17 1124.72 930.87 840.16 114.84 98.27 83.52 21.46 22.28 94.67 2.89 2.48 -2.72 0.00 0.00 1.57 -0.21 0.15 -8.35 -61.42 -45.85 -17.35 218.74 184.62 186.23 321.93 284.79 279.21 119.69 107.78 103.68 68.10 60.16 40.82 2447.46 2104.07 2552.87 4127.25 3536.25 3835.07 2023E 2022E 2021A 1982.73 2024E 4839.00 2859.85 77.42 137.91 367.76 261.31 -84.74 -0.32 0.00 3.39 19.84 134.52 1336.92 11.50 8.00 1340.42 192.12 1148.30 49.02 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -36.20 223.65 116.23 272.08 净利润 108.04 129.66 170.87 220.76 折旧摊销 21.25 43.18 69.39 105.94 营运资金变动 -162.19 58.04 -121.61 -59.78 其它 -3.31 -7.23 -2.43 5.15 投资活动现金流 -386.81 -288.63 -403.09 -532.74 资本支出 -146.32 -295.00 -409.00 -537.00 投资变动 -4.23 0.00 0.00 0.00 其他筹资活动现金流银行借款 -236.26 6.37 5.91 4.26 427.490.00 -3.53 30.44 38.83 41.11 60.6565.06 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 492.35 0.00 0.00 0.00 其他 -64.86 -33.97 -2.28 -4.41 现金净增加额 4.92 -68.51 -248.03 -200.01 期初现金余额 184.75 189.67 121.15 -126.88 期末现金余额主要财务比率 189.67 121.15 -126.88 -326.89 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力(%)营业收入增长 -4.90% 8.00% 30.00% 20.00% 营业利润增长 -32.09% 19.34% 37.10% 27.60% 归属母公司净利润增长 -26.04% 19.51% 31.88% 29.32% 获利能力(%)毛利率 34.29% 35.70% 36.00% 37.00% 净利率 12.83% 14.26% 14.45% 15.56% ROEROIC偿债能力 11.45% 12.42% 14.07% 15.39% 9.96% 10.86% 11.97% 13.24% 资产负债率(%) 23.48% 22.29% 29.99% 27.50% 净负债比率 - - 16.54% 32.44% 流动比率 2.94 2.33 1.42 0.99 速动比率 1.56 1.26 0.30 -0.11 营运能力总资产周转率应收账款周转率存货周转率每股指标(元)每股收益每股经营现金流每股净资产估值比率P/E 0.68 0.68 0.68 0.72 12.70 2.70 14.49 5.96 13.16 3.98 18.46 7.80 1.01 1.18 1.55 2.01 -0.33 8.63 2.039.48 1.05 11.03 2.46 13.04 29.00 24.83 18.83 14.56 P/B 3.39 3.08 2.65 2.24 归属母公司净利润 691.67 767.46 1099.28 EBITDA1015.041178.301372.301608.35EV/EBITDA23.9218.0613.9710.91 资料来源:Choice,东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明: 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资