2022年年报&2023年一季报点评：业绩稳健，新能源板块打开新增长极

东威科技（688700）2022年年报&2023年一季报点评 / 业绩稳健，新能源板块打开新增长极 挖掘价值投资成长 2023年04月11日 / 【投资要点】 2023年4月8日，公司发布2022年年报与2023年一季度季报。22年全年实现营收10.12亿元同增25.74%，归母净利润2.13亿元，同比+32.58%；22Q4实现营收3.29亿元，同比+36.88%，环比+21.75%，归母净利0.67亿元，同比+34.85%，环比+27.41%；23Q1实现营收2.34亿元，同比+20.23%，环比-28.9%，归母净利润0.51亿元，同比+28.09%，环比-23.9%。业绩符合预期。 立足PCB电镀设备横向拓展，三大板块持续向好。公司在PCB电镀设备基础上延伸布局通用五金电镀领域和新能源电镀领域，22年PCB设备/通用五金电镀设备/新能源电镀设备营收分别实现6.70/1.15/1.60亿元，同比+1.25%/+55.25%/+1552.86%，主要得益于五金连续电镀设备与真空镀膜设备业务量的快速增长。毛利率分别为43.41%/23.77%/48.54%，同比变动-1.86%/+4.26%/+17.36%，原因是具备技术壁垒的新产品推高毛利率。 传统业务板块发展稳定，推陈出新巩固龙头地位。1）公司PCB电镀设备领域全球领先，垂直连续电镀设备中国市占率在50%以上，龙头地位凸显。水平镀三合一设备国产替代趋势明显，目前中试产品已达客户要求，预计于23年量产；陶瓷镀铜设备通过客户验证，并已确认收入；MSAP移载式VCP已处于中试阶段。众多新产品有助于公司保持竞争优势。2）通用五金电镀设备领域，龙门设备22年营收实现0.78亿元，同比+21.02%；在滚镀设备基础上首创五金连续镀设备，广受市场欢迎，22年实现营收0.37亿元，同比+284.10%。持续看好公司传统板块推陈出新带动业绩增长。 复合铜箔&光伏镀铜，新能源板块先发优势明显。1）复合铜箔领域进展迅速，后道水电镀设备在规模量产的基础上继续进行技术改进，速度提升至15-20m/min,已获宝明科技等大客户订单或框架协议，先发优势明显。公司自主研发磁控溅射设备向镀膜前道环节拓展，22年12月实现首台真空磁控溅射设备出货。前后道一体化设备布局有望压降镀膜成本至3元/m2以下。2）光伏镀铜领域不断进行迭代升级，目前第一、二代设备已完成交付并获客户认可。产能达8000片/小时，破片率<0.1%的第三代设备处于研制中，目前已签框架协议，预计将于23年7月进行客户验证。新能源板块未来有望为公司打开新增长极。 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 151.15% 115.41% 79.66% 43.92% 8.18% -27.56% 4/116/118/1110/1112/112/11 东威科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)13658.69 流通市值（百万元)8290.57 52周最高/最低（元）181.68/52.00 52周最高/最低（PE）135.12/47.67 52周最高/最低（PB）34.43/9.98 52周涨幅（%）29.59 52周换手率（%）569.16 相关研究 《22年业绩符合预期，水电镀+光伏镀铜打开空间》 2023.01.12 《解决锂电池自燃，设备龙头爆发》 2022.07.26 《VCP+水电镀龙头，光伏镀铜设备打开空间》 2022.01.03 《PCB主业持续高增长，镀膜设备开启蓝海》 2021.08.11 《电镀设备引领者--PCB国产替代，锂电蓝海突破》 公司研究 机械设备 证券研究报告 2021.06.30 【投资建议】 作为复合集流体设备龙头，新能源领域的布局为公司盈利带来新的增长点，考虑到复合集流体上车速度不及预期，我们调整公司2023/2024年营业收入预测至19.91/27.41亿元，同时新增2025年营收预测33.26亿元，同比增速分别为96.74%/37.71%/21.33%，归母净利润分别为3.88/5.35/6.50亿元，同比增长82.07%/37.63%/21.65%，现价对应PE为35/25/21倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1011.73 1990.50 2741.09 3325.82 增长率(%) 25.74% 96.74% 37.71% 21.33% EBITDA（百万元） 271.44 437.95 596.86 715.37 归属母公司净利润（百万元） 213.30 388.35 534.51 650.24 增长率(%) 32.58% 82.07% 37.63% 21.65% EPS(元/股) 1.45 2.64 3.63 4.42 市盈率（P/E） 98.72 34.87 25.33 20.82 市净率（P/B） 22.47 10.21 7.28 5.39 EV/EBITDA 77.03 30.46 21.47 17.51 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游PCB制造业需求不及预期 产品研产节奏不及预期 新市场开拓不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 169.41208.29736.091026.58 存货 374.091105.61967.421539.86 流动资产应收及预付 非流动资产 320.47394.64472.61531.61 固定资产 153.90187.97228.09251.03 无形资产 72.21100.81132.46160.11 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1767.693303.983961.635449.89 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 399.71764.851043.461262.46 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 43.92 43.92 43.92 43.92 实收资本 147.20147.20147.20147.20 留存收益 440.43828.781363.292013.54 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1447.21 638.47 265.24 0.00 63.70 30.66 785.84 386.13 43.92 0.00 829.75 350.31 937.94 2909.34 1279.82 315.62 0.00 73.70 32.16 1933.78 1168.93 43.92 0.00 1977.69 350.31 1326.29 3489.02 1430.16 355.35 0.00 78.70 33.36 2056.92 1013.46 43.92 0.00 2100.83 350.31 1860.80 4918.28 1953.16 398.68 0.00 85.70 34.76 2894.93 1632.47 43.92 0.00 2938.85 350.31 2511.04 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益1767.69 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 3303.98 3961.63 5449.89 营业成本 588.181233.081711.682079.77 销售费用 68.61129.38178.45216.18 研发费用 79.65149.29202.84246.44 资产减值损失 -7.52 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 5.38 5.37 10.96 11.64 其他收益 21.87 42.80 65.79 76.49 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 235.07429.12590.88718.98 净利润 213.30388.35534.51650.24 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 213.30388.35534.51650.24 少数股东损益 EBITDA 1011.73 6.88 44.55 -0.74 3.30 0.14 235.62 0.55 21.77 0.00 271.44 1990.50 13.34 87.58 -3.29 0.00 0.40 429.68 0.56 40.77 0.00 437.95 2741.09 18.23 120.06 -4.06 0.00 0.82 591.48 0.60 56.37 0.00 596.86 3325.82 21.95 146.00 -14.62 0.00 1.33 719.56 0.58 68.73 0.00 715.37 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 129.78 135.27 628.92 372.60 净利润 213.30 388.35 534.51 650.24 折旧摊销 13.56 17.33 21.23 23.41 营运资金变动 -104.78 -265.30 84.26 -288.76 其它 7.70 -5.11 -11.08 -12.29 投资活动现金流 -106.97 -96.29 -101.01 -82.01 资本支出 -157.39 -90.16 -97.78 -80.25 投资变动 43.39 -10.00 -13.00 -12.00 其他 7.02 3.87 9.76 10.24 筹资活动现金流 -45.18 -0.10 -0.10 -0.10 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -45.18 -0.10 -0.10 -0.10 现金净增加额 -21.52 38.88 527.80 290.48 期初现金余额 190.93 169.41 208.29 736.09 期末现金余额主要财务比率 169.41 208.29 736.09 1026.58 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 25.74% 96.74% 37.71% 21.33% 营业利润增长 30.54% 82.36% 37.66% 21.65% 归属母公司净利润增长 32.58% 82.07% 37.63% 21.65% 获利能力（%）毛利率 41.86% 38.05% 37.56% 37.47% 净利率 21.08% 19.51% 19.50% 19.55% ROE 22.74% 29.28% 28.72% 25.90% ROIC 24.73% 28.52% 27.86% 24.84% 偿债能力资产负债率（%） 46.94% 59.86% 53.03% 53.92% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.84 1.50 1.70 1.70 速动比率 1.30 0.90 1.18 1.13 营运能力总资产周转率 0.57 0.60 0.69 0.61 应收账款周转率 1.82 1.80 2.18 1.96 存货周转率 2.70 1.80 2.83 2.16 每股指标（元）每股收益 1.45 2.64 3.63 4.42 每股经营现金流 0.88 0.92 4.27 2.53 每股净资产 6.37 9.01 12