结构优化，新能源车占比大幅提升

证券研究报告•公司点评报告 金力永磁 彭博：6680HKEquity|300748CHEquity|路透：6680.HK|300748.SZ 星展证券2023年4月10日 请阅读报告末尾信息披露与重要声明 港股：强于大市 收盘价（港股）（2023年4月6日）：HK$22.15(恒生指数: 20,331) A股：强于大市 收盘价（A股）（2023年4月6日）：RMB28.9(沪深300:4,097) 证券分析师 胡婷TinaHU tina.hu@dbssecurities.com.cn+862138562893SAC执业登记编号：S1800521070002 SFCCERef：BRI274 股价表现 结构优化，新能源车占比大幅提升 投资新要点 FY22营收实现71.7亿元，同比增长75.6%，归母净利润实现7.0亿元，同比增长55.1%。 新能源车板块营收增长175%，为最大收入来源。受益于新能源汽车头部客户特斯拉、比亚迪等销量快速增长，公司2022年新能源车板块实现营收28.9亿元，同比增长175%，占总营收比重从21年的25.8%大幅增至40.3%，为第一大收入来源。此外，节能变频空调、风机领域的营收分别为18.3亿元、7.2亿元，增速分别为30.9%、-19%，其中风机领域收入同比下降，主要受风电新增装机量下降及直驱向半直驱转换的技术趋势影响。 新产能有序落地，积极布局海外及废料回收产能。公司规划至 2025年实现国内产能4万吨，其中包头新工厂8000吨于22年6 HK$ 15 10 5 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-1 23 2 0 金力永磁恒生指数 RMB 金力永磁沪深300 月达产，联合赣州工厂的1.5万吨产能，现有产能已达2.3万吨。另外宁波工厂3000吨产能及包头二期1.2万吨正在建设，预计23-24年达产。海外方面公司规划在墨西哥投建5000t废旧磁钢回收及3000t高端磁材产能，有望通过废旧磁钢的回收再利用，响应海外稀土永磁材料需求，进一步提升公司全球竞争力。 产品结构优化助推量价齐升，研发投入持续扩大。公司2022年钕铁硼磁钢销售量达12041吨，同比增长12%，晶界渗透技术产品产量达9965吨，占比从59%升至78%，超高牌号产品达 盈利预测及估值 营业收入 4,080 7,165 7,899 9,501 司22年研发费用达3.37亿元，同比增长111%；研发费用率为 EBITDA 653 904 1,127 1,481 4.7%，同比增长0.8个百分点。 FYDec（百万元）2021A2022A2023F2024F 6124吨，占比从33%升至48%。高单价产品占比提升，推动 22年公司主营业务ASP升至50.5万元/吨，同比增长44%。公 净利润 453 703 887 1,142 率为16.2%，同比下降6.2个百分点；净利率为9.8%，同比下 扣非净利润(核心净利润) 453 703 887 1,142 降1.3个百分点，四季度利润承压，主要受稀土原材料价格上涨 扣非净利润增长率（%） 85.3 55.1 26.2 28.7 及包头工厂产能爬坡影响。伴随稀土价格高位回落及包头工厂 每股收益（人民币） 0.6 0.8 1.1 1.4 爬坡完成，公司的毛利率有望回升。 每股收益增长率（%） 8.4 31.6 26.2 28.7 估值 税前利润5127679851,257 盈利能力承压，23年随原料价格趋稳有望回升。公司22年毛利 每股股利（人民币） 0.3 0.3 0.3 0.4 8.9亿、11.4亿，维持“强于大市”评级，当前股价对应23年 每股账面价值（人民币） 4.2 8.1 8.9 9.8 PE为27x。 稀释每股收益（人民币）0.60.81.11.4 我们预计23/24年营收分别为79亿、95亿，归母净利润分别为 市盈率（倍） 45.4 34.5 27.3 21.2 市现率（倍） 24.2 64.2 24.2 18.3 EV/EBITDA（倍） 0.4 (3.1) 19.9 15.6 主要风险 净股息收益率（%） 0.9 0.9 1.1 1.4 提要 市净率（倍） 6.9 3.6 3.3 2.9 已发行股本（百万股） 837.96 净负债权益比（倍） CASH CASH CASH CASH 市值（亿元人民币） 242 稀土原材料价格变动，主要客户订单流失，下游行业景气度不及预期。 ROAE（%） 19.99% 14.41% 12.49% 14.60% EPS一致预期（元）其他券商推荐： B:15 1.23 S:0 1.64 H:2 此页所有数据来源：金力永磁财报、星展证券、彭博 主要股东（%） 瑞德创投28.9 金风投资控股5.6 全球行业分类标准：原材料 损益表（百万元）FYDec 2020A 2021A 2022A 2023F 2024F 营收 2,417 4,080 7,165 7,899 9,501 销货成本 (1,843) (3,165) (6,006) (6,319) (7,553) 毛利润 575 915 1,159 1,580 1,948 其他经营（支出）/营收 (250) (363) (363) (614) (695) 经营利润 324 552 796 966 1,252 其他非经营（支出）/营收 8 27 1 38 45 对联营企业和合营企业的投资收益 (2) (3) (1) (2) (2) 净利息（支出）/营收 (52) (64) (29) (17) (38) 股息营收 0 0 0 0 0 额外收益/（损失） 0 0 0 0 0 税前利润 279 512 767 985 1,257 所得税费用 (34) (58) (62) (96) (112) 少数股东损益 (0) (1) (2) (2) (3) 优先股利 0 0 0 0 0 净利润 244 453 703 887 1,142 扣非净利润 244 453 703 887 1,142 EBITDA 387 653 904 1,127 1,481 增长率营收增长率（%） 42.5 68.8 75.6 10.2 20.3 EBITDA增长率（%） 49.2 68.9 38.5 24.6 31.4 经营利润增长率（%） 52.6 70.4 44.1 21.4 29.6 净利润增长率（%） 55.8 85.3 55.1 26.2 28.7 利润率与比率毛利率（%） 23.8 22.4 16.2 20.0 20.5 经营利润率（%） 13.4 13.5 11.1 12.2 13.2 净利润率（%） 10.1 11.1 9.8 11.2 12.0 ROAE（%） 16.9 20.0 14.4 12.5 14.6 ROA（%） 7.7 9.5 8.1 8.0 9.4 ROCE（%） 11.9 13.7 11.5 10.5 12.0 分红率（%） 34.0 39.2 31.0 30.0 30.0 利息覆盖率（倍） 6.3 6.3 8.7 27.8 56.5 资料来源：金力永磁财报、星展证券 资产负债表（百万元）FYDec 2020A 2021A 2022A 2023F 2024F 净固定资产 515 684 1,312 2,048 3,022 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 0 其他长期资产 246 802 782 802 844 现金和短期投资 759 1,507 4,274 3,008 3,582 存货 925 1,324 1,931 1,769 2,115 应收账款 862 1,615 2,741 3,074 3,666 其他流动资产 214 119 181 195 205 资产总计 3,520 6,051 11,220 10,897 13,434 短期借款 267 1,128 945 780 1,932 应付账款 722 1,116 2,752 1,987 2,509 其他流动负债 282 324 414 389 412 长期借款 267 412 200 214 243 其他长期负债 414 105 121 99 108 股本 1,567 2,965 6,785 7,422 8,221 少数股权 0 1 3 5 8 权益和负债总计 3,520 6,051 11,220 10,897 13,434 非现金营运资金 996 1,619 1,687 2,662 3,065 净现金/（债务） 225 (33) 3,128 2,014 1,407 应收账款周转率（天） 124.6 110.8 110.9 134.4 129.5 应付账款周转率（天） 123.5 108.6 119.7 139.6 111.4 存货周转率（天） 159.6 132.9 100.7 109.0 96.2 资产周转率（倍） 0.8 0.9 0.8 0.7 0.8 流动比率（倍） 2.2 1.8 2.2 2.5 2.0 速动比率（倍）资料来源：金力永磁财报、星展证券 1.3 1.2 1.7 1.9 1.5 现金流量表（百万元）FYDec 2020A 2021A 2022A 2023F 2024F 税前利润 279 512 767 985 1,257 折旧与摊销 56 77 109 124 186 已付所得税 (34) (58) (62) (96) (112) 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 0 出售固定资产产生现金流 (4) (15) 11 (1) (2) 营运资金变化 (259) (747) (67) (924) (415) 其他经营活动产生现金流量 117 333 (447) (12) (3) 经营活动所得现金净额 156 102 310 76 911 净资本支出 (140) (476) (669) (810) (1,129) 其他投资 4 15 (11) 1 2 对联营企业和合营企业的投资 0 0 0 0 0 来自联营企业和合营企业股息 0 0 0 0 0 其他投资活动产生现金流量 (73) (192) (75) (11) (93) 投资活动所用现金净额 (208) (653) (754) (820) (1,220) 已付股息 (83) (178) (218) (266) (343) 总债务变化 (14) 1,006 (395) (931) 230 发行股票所得款项 3 295 127 0 0 其他融资活动产生现金流量 13 (83) 2,704 478 619 融资活动所得现金净额 (81) 1,040 2,218 (719) 506 汇率差异的影响 0 0 0 0 0 现金净增加 (134) 489 1,774 (1,463) 197 每股经营现金流（元） 1.00 1.19 0.45 1.19 1.58 每股自由现金流（元）资料来源：金力永磁财报、星展证券 0.04 (0.53) (0.43) (0.88) (0.26) 星展证券的推荐评级基于相对收益评级系统，定义如下： 强于大市：预期未来12个月内总收益*表现优于同期基准指数 中性：预期未来12个月内总收益表现与同期基准指数持平 弱于大市：预期未来12个月内总收益表现弱于同期基准指数 其中A股市场以沪深300为基准，港股市场以恒生指数为基准，美股市场以纳斯达克综合指数为基准，新加坡市场以海峡时报指数为基准 *股价升值+股息 自2022年6月30日起由绝对收益评级系统切换至相对收益评级系统。 除非另行标注，否则所有表格及图表均来自于星展证券。 一般披露/免责声明 该报告由星展证券（中国）有限公司（“星展证券”）(已获得中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)制作。该报告仅供星展证券、星展银行有限公司（“星展银行新加坡”）、星展银行（香港）有限公司（“星展银行香港”）、星展唯高达（新加坡）