华创债券信用日报：中铁物资负面影响继续发酵，关注信用风险导致的流动性风险
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券日报】 中铁物资负面影响继续发酵，关注信用风险导致的流动性风险-华创债券信用日报2016-4-13 投资要点 信用债投资策略：我们认为近期推迟或发行失败债券数量增加将增加未来某一时点信用债供给压力，中铁物资等信用风险事件频现使得“产品赎回－估值下跌、杠杆被动上升－产品赎回”恶性循环，同时本周公布的宏观经济数据大概率向好，资金面波动等问题一直存在，整体而言，信用债市场调整压力更大。我们仍建议机构谨慎操作，主动提前降低杠杆；建议配置机构可放缓配置速度，交易机构多看少动。此外，信用风险导致的流动性风险尤其需要关注。 证券分析师：屈庆 执业编号：S0360515030001 电话：010-66500886 邮箱：quqing@hcyjs.com 联系人：李俊江 电话： 邮箱：lijunjiang@hcyjs.com 《产能过剩行业整合加速，行业利差分化格局延续--华创债券信用日报2016-4-8》 2016-04-11 《【华创转债 李斌 胡金 华强强】可转债日报20160412》 2016-04-12 《2009年的故事还在延续—华创债券利率日报2016-4-12》 2016-04-12 《中铁物资停牌，信用债一二级市场热情明显降低—华创债券信用日报2016-4-12》 2016-04-12 《【华创转债 李斌 胡金 华强强】可转债日报20160413》 2016-04-13 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券日报 2016年04月13日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、信用债市场概况：中铁物资负面影响继续发酵，关注信用风险导致的流动性风险 我们认为近期推迟或发行失败债券数量增加将增加未来某一时点信用债供给压力，中铁物资等信用风险事件频现使得“产品赎回－估值下跌、杠杆被动上升－产品赎回”恶性循环，同时本周公布的宏观经济数据大概率向好，资金面波动等问题一直存在，整体而言，信用债市场调整压力更大。 投资策略方面，我们仍建议机构谨慎操作，主动提前降低杠杆；建议配置机构可放缓配置速度，交易机构多看少动。此外，信用风险导致的流动性风险尤其需要关注。 一二级市场：周二继续受中铁物资停牌影响，信用债二级市场交投一般，信用债品种收益率继续上行。短融交投平淡，成交主要在2个月以内和半年左右的AAA评级高等级信用品种，AA+和AAA品种收益率上行2-6bp；中票交投一般，整体收益率震荡上行，3年期高等级品种下降7-8bp，4年期高等级品种上升2-12bp；企业债市场交投热情有所回升，整体收益率继续上行。一级市场方面，供给压力犹存，投标热情继续降温。 第一，3月份我们曾提示目前信用债发行失败或推迟发行的案例不断增多，而4月份以来该现象亦十分明显。我们站在长周期角度，统计了自14年2月份以来每月发行失败或推迟发行的信用债数量，发现每年6月和年底是发行失败的高发期，主要与6月和年底资金紧张、发行成本上升有关。今年以来，每月发行失败数量持续处于高位，3月达到14年以来最高点（64只债项）。我们认为： 图表 1 近年推迟或发行失败债券情况 资料来源:华创证券 （1）我们认为无论推迟发行与否，企业融资需求一直存在，尤其目前企业债务呈现期限结构短期化、债务周转压力大的特点。 （2）企业推迟发行债券主要是基于成本角度考虑，如果未来发行利率处于上行通道，那么推迟发行、待利率下降后再发行便能够降低发行成本。而目前通胀预期上升、经济回暖、资金波动常态化，整个债券市场调整压力不断加大，一级招标热情明显降温，短期发行利率下降可能性不大。那么企业推迟发行是否真的可以迎来利率的重新回落在发行，存在非常大的不确定性。 （3）企业现阶段推迟发行，待未来企业资金周转压力不断加大，无法通过自身力量实现债务周转时，有可能导致未来某一时点债券大规模集中发行，进一步加剧市场波动。所以现在供给的被动取消，并没有缓和信用债市场潜在的供给压力。 第二，周二中铁物资停牌的负面影响仍在延续，且有发酵态势，信用债买卖盘矛盾加大，较多成交价高于前一010203040506070推迟或发行失败债券只数 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 日中债估值10bp以上。中铁物资停牌使得周一存续债券的中债估值下滑，将会导致相关持仓产品净值下跌，因此无论从投资收益率还是内部风控要求角度，都将会引起该类产品的提前赎回。而产品的提前赎回又会加大抛盘压力，产品杠杆倍数被动间接上升，进一步加大去杠杆的压力，最终导致信用债估值下跌，又会使得产品提前赎回愈发明显，“产品赎回－估值下跌、杠杆被动上升－产品赎回”恶性循环将会发生。 第三，风险事件方面，周二中煤集团山西华昱能源有限公司发布公告称，公司将于周三足额兑付违约的“15华昱CP001”，包含延期兑付违约金。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 单击此处输入文字。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 guosaisai@hcyjs.com 李妮莎 销售经理 010-66500809 linisha@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 张昱洁 高级销售经理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 汪丽燕 销售助理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 王栋 wangdong@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 柯任 销售助理 keren@hcyjs.com 陈红宇 销售助理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 恒奥中心C座3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路1061号 中投国际商务中心A座19楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址：上海浦东银城中路200号 3402室 华创证券 邮编：200120 传真：021-50581170 会议室：021-20572500
