华创债券信用日报：中铁物资遭降级，中债估值净价继续下跌
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券日报】 中铁物资遭降级，中债估值净价继续下跌-华创债券信用日报2016-4-15 投资要点 信用债：本周我们重点提示中铁物资等风险事件导致的流动性风险，“产品赎回－估值下跌、杠杆被动上升－产品赎回”恶性循环短期内将持续困扰信用债市场。今日，大公国际下调中铁物资级别，由AA+/负面下调至AA-/负面。从中债估值来看，中铁物资存续9只债券今日估值净价继续下跌，其中两期PPN降幅达-0.17%。我们无法判断今天中债估值是否考虑了评级公司下调级别，不排除明天或者下周继续下调。下周部分产品即将公布一季报持仓和最新净值情况，即使在4月初至一季报公布期间已将相关风险企业债券抛出，但一季报仍会保留相关债券持仓情况，因此无论是净值还是持仓两方面，都会加剧产品的赎回压力。此外，今年以来降级频次较往年已有明显增加，大规模级别下调会产生一定恐慌情绪，市场抛盘增加又会加大市场调整压力。 投资策略方面，我们认为目前信用债市场最大的风险来源于信用风险导致的流动性风险，短期市场仍将保持调整状态，建议机构谨慎操作。 证券分析师：屈庆 执业编号：S0360515030001 电话：010-66500886 邮箱：quqing@hcyjs.com 联系人：李俊江 电话： 邮箱：lijunjiang@hcyjs.com 《【华创转债 李斌 胡金 华强强】可转债日报20160413》 2016-04-13 《警惕信用风险演变为流动性风险——华创债券利率日报2016-4-13》 2016-04-13 《【华创转债 李斌 胡金 华强强】可转债日报20160414》 2016-04-14 《产品赎回压力加大叠加流动性风险，信用债市场面临深度调整2016-4-14》 2016-04-14 《【华创转债 李斌 胡金 华强强】可转债日报20160415》 2016-04-15 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券日报 2016年04月15日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、信用债市场概况：中铁物资遭降级，中债估值净价继续下跌 本周我们重点提示中铁物资等风险事件导致的流动性风险，“产品赎回－估值下跌、杠杆被动上升－产品赎回”恶性循环短期内将持续困扰信用债市场。今日，大公国际下调中铁物资级别，由AA+/负面下调至AA-/负面。从中债估值来看，中铁物资存续9只债券今日估值净价继续下跌，其中两期PPN降幅达-0.17%。我们无法判断今天中债估值是否考虑了评级公司下调级别，不排除明天或者下周继续下调。下周部分产品即将公布一季报持仓和最新净值情况，即使在4月初至一季报公布期间已将相关风险企业债券抛出，但一季报仍会保留相关债券持仓情况，因此无论是净值还是持仓两方面，都会加剧产品的赎回压力。此外，今年以来降级频次较往年已有明显增加，大规模级别下调会产生一定恐慌情绪，市场抛盘增加又会加大市场调整压力。 投资策略方面，我们认为目前信用债市场最大的风险来源于信用风险导致的流动性风险，短期市场仍将保持调整状态，建议机构谨慎操作。 一二级市场：周四信用债二级市场交投活跃，信用债品种收益率继续全面上行。短融交投激烈，成交主要在3个月以内和半年左右的AAA、AA+品种，高等级各期限收益率大幅上行；中票交投活跃，高等级各期限收益率大幅上行，低评级交投清淡，3-5年期AAA品种收益率上行11-14bp；企业债市场交投活跃，整体收益率继续上行。一级市场方面，投标热情持续降温。 图表 1 各期限各等级中票收益率上行幅度 图表 2 各期限各等级城投债收益率上行幅度 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 第一，本周我们重点提示中铁物资等风险事件导致的流动性风险，“产品赎回－估值下跌、杠杆被动上升－产品赎回”恶性循环短期内将持续困扰信用债市场。今日，大公国际下调中铁物资级别，由AA+/负面下调至AA-/负面。从中债估值来看，中铁物资存续9只债券今日估值净价继续下跌，其中两期PPN降幅达-0.17%。由于周一中债估值已将中铁物资中债市场隐含评级由AA-下调至A导致当日估值全线下跌，其中3期PPN估值大幅受挫。我们无法判断今天中债估值是否考虑了评级公司下调级别，不排除明天或者下周继续下调。 下周部分产品即将公布一季报持仓和最新净值情况，即使在一季报公布之前已将相关风险企业债券抛出，但一季报仍会保留相关债券持仓情况，因此无论是净值还是持仓两方面，都会加剧产品的赎回压力。 第二，此前我们曾提示过现在进入跟踪评级降级季后，降级将会对相关债项产生很大的估值压力。根据我们的分析，15年以来评级下调呈现了加速的特点。14年7月份为降级高发季，而15年降级高发季提前至6-7月，而且5-7月降级企业数量同比增加16%，同时15年11-12月降级数量亦明显增加。今年3月以来降级企业数量明显增加，仅4月1日-11日就有10家企业降级，而去年4月全月仅12家。我们认为，在信用环境弱化的背景下，评级公司外部压力很大，但年报披露前，评级公司与发行人沟通因无财务数据支撑，仅以经营弱化很难构成降级理由，而年024681012超AAAAAAAA+AA1y3y5y7y024681012AAAAA+AA1y3y5y7y 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 报披露后，财务表现大幅弱化便可以作为级别下调原因。因此，今年在评级公司外部压力加大背景下，降级事件发生频率将明显提高。今年以来降级频次较往年已有明显加速，大规模级别下调会产生一定恐慌情绪，市场抛盘增加又会加大市场调整压力。 图表 3 14年以来级别或展望下调企业数量 资料来源：华创证券 第三，最近信用债异常报价较多，而从理论上看，异常的报价说明市场机构已经开始谨慎，我们提示投资者关注需要关注报价。 图表 4 今天部分成交涨跌异常信用债 债券 最新价（%） 涨跌（bp） 所属行业 主体级别 债项级别 12盘江MTN1 8.00 96.26 公用事业 AA+ AA+ 15三花SCP003 4.00 41.26 综合 AA+ — 15苏国信SCP004 3.30 35.38 综合 AAA — 15华电SCP012 3.10 32.86 公用事业 AAA — 11河钢MTN3 4.20 26.76 钢铁 AAA AAA 14方正PPN002 3.49 -15.26 综合 AAA — 资料来源：华创证券 0102030405060702014.12014.22014.32014.42014.52014.62014.72014.82014.92014.102014.112014.122015.12015.22015.32015.42015.52015.62015.72015.82015.92015.102015.112015.122016.12016.22016.32016.4.1-11级别或展望下调的数量 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 guosaisai@hcyjs.com 李妮莎 销售经理 010-66500809 linisha@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 张昱洁 高级销售经理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 汪丽燕 销售助理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 王栋 wangdong@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 柯任 销售助理 keren@hcyjs.com 陈红宇 销售助理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 恒奥中心C座3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路1061号 中投国
