华创债券利率债日报：警惕信用风险继续爆发带来的流动性风险

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券周报】 警惕信用风险继续爆发带来的流动性风险——华创债券利率债日报2016-04-25 投资要点 我们认为本周利率债依然面临调整压力，目前依然不是抄底时点，建议机构采用防御策略，具体关注： 第一，资金面的波动恐将持续。5月再次面临缴税因素，6月则面临二季度末MPA考核等因素，资金面恐怕仍无法保持风平浪静；本周则需要关注公开市场8700亿元逆回购到期，一旦央行没有及时对冲，资金面可能会出现更大波澜；即使央行采用货币政策工具进行了对冲，也只能起到补水效果，只能抑制资金利率上行，无法带动资金利率下行，对债券利率也就难以起到利多作用。 第二，一级市场的发行压力依然不可小觑。截至目前，本周已公布的利率债发行量达到2080.6亿，且周四周五大概率将有更多金融债发行，将持续在一级市场造成冲击。 第三，从高频数据来看，4月数据继续向好概率仍大。 第四，上周五爆发14宣化北山债和14海南交投MTN1提前兑付事件，又引起了新一轮信用债另类违约浪潮，使得市场对于城投债的信仰也有所松动，产品再次面临赎回压力。在这一过程中，流动性较好的利率品也会遭到抛压，我们继续提示机构需要警惕信用风险转化为流动性风险给利率债带来的压力。 证券分析师：齐晟 执业编号：S0360515070003 电话：010-66500862 邮箱：qisheng@hcyjs.com 《信用债市场调整或将加速---华创债券信用债周报2016-4-4》 2016-04-05 《供需天平逐渐逆转，主动降杠杆为上——华创债券信用周报2016-4-10》 2016-04-11 《利空尚未充分释放，介入时机仍需等待—华创债券利率债周报2016-4-10》 2016-04-11 《利率上升速度或放缓，目前不是抄底时—华创债券利率周报2016-4-17》 2016-04-18 《信用和流动性风险双重冲击，信用债调整压 力 并 未 缓 和-华 创 债 券 信 用 周 报2016-4-17》 2016-04-18 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券周报 2016年04月25日 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 利率债市场展望：利率债依然面临调整压力，警惕新一轮信用风险爆发带来的流动性风险 上周面临缴税和MLF到期的双重压力，尽管央行进行了对冲，资金面依然显得紧张，期限较短资金利率出现了大幅上行，也带动短端债券利率出现上行。利率品延续上行走势，7年期国债和各期限金融债上行幅度较大，使得10年期国债在收益率曲线上形成了一个凹点，后期存在补跌压力。 图表 1 上周利率债收益率全面上行，10年国债存在补跌压力 图表 2 上周资金压力较大 资料来源：华创证券, wind 资料来源：华创证券, wind 本周市场我们关注： 第一，资金面的波动恐将持续。上周央行利用MLF和逆回购操作对冲了MLF到期和缴税的影响。但在MPA考核和营改增双重影响下，银行资金融出意愿出现明显下降，造成资金面在时点冲击下，波动会更加剧烈。从中期来看，5月再次面临缴税因素，6月则面临二季度末MPA考核等因素，资金面恐怕仍无法保持风平浪静；本周则需要关注公开市场8700亿元逆回购到期，一旦央行没有及时对冲，资金面可能会出现更大波澜；即使央行采用货币政策工具进行了对冲，也只能起到补水效果，只能抑制资金利率上行，无法带动资金利率下行，对债券利率也就难以起到利多作用。 第二，一级市场的发行压力依然不可小觑。从4月份开始，每周利率债的发行量均超过4000亿，并且出现了一级市场带动二级市场调整的走势。截至目前，本周已公布的利率债发行量达到2080.6亿，且周四周五大概率将有更多金融债发行，将持续在一级市场造成冲击。 图表 3 4月开始每周利率债供给均超过4000亿 资料来源：wind，华创证券 05101520251年3年5年7年10年国债（bps）国开债（bps）非国开债（bps）-20-10010203040501天7天14天1个月3个月银行间（bps）交易所（bps）-1,000.00-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.002015-12-282016-1-42016-1-112016-1-182016-1-252016-2-12016-2-82016-2-152016-2-222016-2-292016-3-72016-3-142016-3-212016-3-282016-4-42016-4-112016-4-18发行量到期量净供给 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 第三，从高频数据来看，4月数据继续向好概率仍大。高炉开工率继续反弹至78.6%，电厂耗煤量同比跌幅继续收窄至-4.9%。而在房地产市场，尽管一线城市销售同比下跌至-3.2%，但二线城市销售同比依然保持在68.6%的较高水平，而后期房地产投资的关键因素依然在于二三四线城市房地产的去库存行为。因此，我们认为尽管一线城市房地产销售有可能见顶回落，但二三线城市销售反而因此受益，有可能带动房地产投资继续改善。 图表 4 高炉开工率和电厂耗煤量均继续向好 图表 5 二线城市房地产销售同比增速继续保持高位 资料来源：华创证券, wind 资料来源：华创证券, wind 第四，上周五爆发14宣化北山债和14海南交投MTN1提前兑付事件，又引起了新一轮信用债另类违约浪潮，使得市场对于城投债的信仰也有所松动，产品再次面临赎回压力。在这一过程中，流动性较好的利率品也会遭到抛压，我们继续提示机构需要警惕信用风险转化为流动性风险给利率债带来的压力。 综合以上几点，我们认为本周利率债依然面临调整压力，目前依然不是抄底时点，建议机构采用防御策略。 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%68.00 70.00 72.00 74.00 76.00 78.00 80.00 82.00 84.00 高炉开工率电厂耗煤量同比-150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%一线城市房地产销售二线城市房地产销售 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 guosaisai@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 张昱洁 高级销售经理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 汪丽燕 销售助理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 王栋 wangdong@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 柯任 销售助理 keren@hcyjs.com 陈红宇 销售助理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 恒奥中心C座3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路1061号 中投国际商务中心A座19楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址：上海浦东银城中路200号 3402室 华创证券 邮编：200120 传真：021-50581170 会议室：021-20572500