铁矿石期货季报：供需转向宽松 价格回调风险加大

铁矿石期货季报IronoreFuturesQuarterlyReport 供需转向宽松价格回调风险加大 摘要： 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号作者：黑色金属与建材研究中心梁海宽 执业编号：F3064313(从业)Z0015305(投资咨询) 联系方式：010-68518650/lianghaikuan@foundersc.com成文时间：2023年4月9日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 一季度铁矿石价格中枢上移，节后终端需求的改善提振了整个黑色系的市场信心，强预期逐步落地为强现实。国内制造业PMI超预期，高于往年同期水平。基建实物工作量的落地和房屋的竣工是一季度铁元素需求的主要支撑。成材库存节后持续去化，价格提涨，钢厂利润有所修复，对炉料端价格上涨的接受度提升。铁水产量一季度恢复速度较快，高于往年同期正常水平，铁矿刚性需求较为强劲。供给端外矿发运处于淡季，发运量为全年低位，国产矿产量有所恢复但仍处于偏低水平，铁矿石现货市场呈现阶段性供弱需强的格局。基本面的边际改善对价格形成支撑。 二季度外矿发运将逐步进入旺季，同时国内矿产量也将进一步回升。随着下游对高品矿需求的增加，二季度国产矿对进口矿的替代作用有望增强。废钢近期到厂增加，且当前相较铁水的性价比更好，后续钢厂有望加大添加比例，铁水继续提产空间有限。今年一季度铁水产量高于往年同期水平，但全年铁水产量预计仍将同比下降，旺季过后下半年铁水有较大的减产压力，将对铁矿石远月合约的估值形成压制。从终端需求角度来看，全年铁元素总需求将呈现前高后低的走势。地产端新开工需求的改善仍需时日，下半年随着基建投资增速的下降，铁元素总需求曲线将面临下移。成材价格的走弱将对炉料端价格形成负反馈。近期铁矿5-9价差的持续走扩已显示市场对远月的悲观预期。09合约当前整体估值水平偏高，后续回调幅度或将较为明显。操作上二季度维持逢高沽空的策略。期权策略可尝试卖出09合约的看涨期权以收取权利金。 目录 一．行情走势回顾4 （一）现货价格4 （二）期货表现6 二．基差和价差7 三．供应端7 （一）进口矿供应情况7 （二）国产矿供应情况10 四．需求端11 （一）终端用钢需求11 （二）铁矿石需求12 （三）废钢14 （四）钢厂利润水平15 五．库存16 （一）港口库存16 （二）钢厂库存17 六．海运费18 七.供需平衡表19 八.相关股票走势回顾20 九.季节性走势分析20 十.套利操作21 十一.技术分析22 十二.期权市场回顾及操作策略22 （一）期权成交和持仓分析22 （二）波动率分析23 （三）期权策略25 十三.后续展望和操作策略27 一．行情走势回顾 （一）现货价格 一季度铁矿石现货价格震荡上行。市场对于强预期兑现成强现实的分歧，叠加海外银行风险对商品市场情绪的影响，使得铁矿价格波动较为剧烈。截止3月末，普氏62%Fe一季度日度均值为125.51美金/公吨，环比去年四季度均值上升26.51美金/公吨，一季度累计上涨9.95美金/公吨，低点在年初，高点在3月中旬。品种间价差变化不明显，一季度普氏62%Fe-58%Fe价差从19.2美金下降至17.1美金，同期普氏65%Fe-62%Fe价差从13.55美金上升至14.85美金。随着钢厂利润水平的回升，对铁矿的采购逐步由低品矿转向高品矿。从各主流矿的价格走势来看，一季度累计涨幅均较为明显，均在6%以上。卡拉拉精粉和超特粉领涨，MNPJ粉整体涨幅略窄，中品矿溢价走弱。 具体来看，春节之前受钢厂备货驱动，以及基于宏观经济复苏的乐观预期，铁矿价格持续走高。但春节后市场对黑色系终端需求的实际恢复程度开始产生担忧，观望情绪较强，钢厂在下游需求未明显走强之前对炉料端的采购意愿不强，以消耗厂内库存为主。2月初铁矿现货价格出现阶段性回调，盘面维持盘整。直到元宵节后，成材表需开始明显恢复，库存持续去化，强预期开始向强现实逐步兑现。成材价格在进入2月中旬后开始出现提涨。钢厂利润出现改善迹象，对炉料端价格形成正向传导。铁矿价格结束盘整，向上突破。经过2月末美元走强导致的阶段性调整后，3月上旬铁矿价格再度走强，月中创出一季度高点。而后受海外银行危机影响，商品市场风险偏好集体下移，同时成材表需受天气影响短期走弱，铁矿出现短期快速下挫。临近季末，随着市场恐慌情绪的缓解，以及终端需求的重新回归，叠加基本面改善，铁矿价格止跌反弹。 62%Fe 135 130 125 120 115 110 105 图1：普氏62%Fe指数三季度走势 数据来源：wind，方正中期期货 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 图2：进口矿各品种现货价格一季度涨跌幅 数据来源：wind，方正中期期货 图3:中低品矿价差一季度走势图4:中高品矿价差一季度走势 数据来源：wind，方正中期期货数据来源：wind，方正中期期货 （二）期货表现 铁矿石主力合约一季度累计上涨5.1%收于907，涨幅小于同期现货价格。从成交情况看，一季度铁矿石期货累计成交4731万手，同比下降9.28%，环比去年四季度下降3%。市场交投情绪趋于谨慎。持仓方面，截止3月末铁矿石期货持仓量总计137.8万手，环比上季末增加4.95%。总体来看，一季度铁矿石期货市场的成交和持仓环比变化不明显，呈现小幅缩量，增仓上涨走势。 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 日均成交量 季末持仓量 400000 200000 0 2022年四季度 2023年一季度 图5：铁矿石期货成交量和持仓量变化 数据来源：wind，方正中期期货 二．基差和价差 基差方面，一季度铁矿石期现价格集体上涨，但盘面整体涨幅较现货略窄，各合约基差均出现走扩。I2305合约当前基差水平在历史同期偏高，由于临近交割，二季度初基差将有较强的修复需求。基于对基本面的判断，09合约的高基差后续或将以现货价格的下跌来实现。价差方面，05-09价差一季度不断走扩，季末已升至历史同期高位水平。合约间近强远弱的格局愈发明显。 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 -50.0 -100.0 -150.0 09合约基差 05合约基差 图6：铁矿石基差走势 数据来源：wind，方正中期期货 三．供应端 （一）进口矿供应情况 一季度我国铁矿石进口量创近年来同期新高。今年1-2月累计进口铁矿石19419.6万吨，同比增加7.3%。主流矿方面，澳巴矿进口量均同比增加，增幅分别为5.4%和4.4%。非主流矿方面，一季度印度矿进口增速明显，1-2月进口量同比增幅为125%，俄罗斯矿同期进口量同比增幅也超过50%，南非矿进口量小幅下降。一季度外矿发运节奏并未有超季节性加快，主流矿发运处于近年历史同期中位偏低水平，进口量的增加部分是受去年年底外矿发运冲量集中到港影响。二季度外矿发运将进入旺季，进口量预计环比将有明显增加。 铁矿石1-2月进口量年度变化 200,000,000.00 195,000,000.00 190,000,000.00 185,000,000.00 180,000,000.00 175,000,000.00 170,000,000.00 165,000,000.00 160,000,000.00 2018 2019 2020 2021 2022 2023 图7：1-2月我国进口铁矿总量近年同比变化（吨） 140000000 120000000 100000000 80000000 60000000 2022 2023 40000000 20000000 0 澳大利亚 巴西 印度 南非 俄罗斯 数据来源：Mysteel，方正中期期货 图8：1-2月各主要矿种累计进口量近年同比变化（吨） 数据来源：Mysteel，方正中期期货 1-2月主流澳巴矿处于发运淡季，与历史同期相比澳矿发运量处于偏高水平，发运至我国的量也 处于历史同期更高的位置。澳矿供给的相对宽松是一季度中品矿溢价走弱的原因之一。而1-2月巴西矿的发运量相对偏低，二季度有望加快发运节奏。1-2月全球铁矿石总发运量处于近3年的低位水平，月度发运同比持续下降，尤其2月的发运更为低迷。进入3月后，随着巴西矿和非主流发运节奏的加快，全球总发运量月度同比才实现增长。今年一季度外矿的累计发运量同比实现小幅增长。但一季度外矿到港的增量较为可观，铁矿实际供应处于相对宽松状态。值得关注的是一季度几内亚西芒杜项目 正式步入实质性开发，该矿区铁矿平均品位66-67%，预估铁矿储量22.5亿吨，是已知同类矿床中之最。满产情况下预计每年可出口铁矿石约1.2亿吨。一旦投产将在很大程度上改变全球铁矿石的供需格局。 展望二季度，外矿发运将逐步进入旺季模式，其中巴西矿和非主流矿的发运节奏预计将有明显加快。印度矿的发运量受去年同期低基数的影响增速将尤为明显。考虑到海外转入衰退的风险加大，PMI持续走弱，外矿发运至我国的比例有望进一步提升。 图9：巴西矿周度发运量季节性走势（万吨）图10：澳矿周度发运量季节性走势（万吨） 数据来源：Mysteel，方正中期期货数据来源：Mysteel，方正中期期货 图11：澳矿发运至我国的量季节性走势（万吨） 数据来源：Mysteel，方正中期期货 （二）国产矿供应情况 2022年国产矿的产业投资力度为10年来最大。全国最大的单体地下铁矿山鞍钢西鞍山铁矿项目 于2022年11月16日正式开工建设。保有资源储量13亿吨，设计年产铁矿3000万吨，铁精矿超1000 万吨，计划2027年投产。但全年国产精粉总产量同比下降，连续三年呈现逐年下降趋势。同时2022年原矿与铁精矿产量走势出现分化，主要是由于原矿品位出现下降，而精粉品位有所提升。在基石计划的持续推进下，我国铁矿供给能力有所提升，2022年铁精粉自给率较前一年提升1.52%，铁矿石自给率同比提升0.22% 今年一季度国内铁矿产量呈现前低后高的走势，一月份受春节和部分地区疫情影响，国内矿山产能利用率短期回落。但春节过后，随着华北邯邢区域产量的回升，以及华东个别大矿检修结束，国内矿山产能利用率整体开始回升。华北，华南个别矿山原矿品味的增加使得铁精粉产量跟随上涨。进入三月份后，国内矿山产能利用率延续上行趋势，华北，华东和西北地区矿山复产增多，铁精粉产量继续小幅增加。1-2月我国生产铁矿石15035.3万吨，同比下降3.47%。根据中矿协统计，1-2月生产铁精矿4449.58万吨，同比增长0.58%。一季度国产矿产量预计同比小幅增加。 国产原矿1-2月产量 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019 2020 2021 2022 2023 我国预计2021-2025年可能建成投产的原矿产能有2.5亿吨，铁精矿产能6000万吨，还有大于4000万吨的产能目前还处于研究阶段。“基石计划”中关于国产铁精粉产量较2020年增加1亿吨的目标实现可能性较大。2023年国产矿的投资力度将继续加强，新增产能继续增加。随着扰动因素的减少，去年受影响的产量将集中释放，国产精粉年产量有望同比增加500万吨以上。二季度高品矿需求有望增加，国产矿在需求的驱动下产量和产能利用率预计进一步上升，对高品巴西矿的替代作用有望增强。 图12：1-2月国产原矿累计产量同比变化（吨） 数据来源：Mysteel，方正中期期货 图13：国内矿山产能利用率图14：国内矿山日均产量 数据来源：Mysteel，方正中期期货数据来源：Mysteel，方正中期期货 四．需求端 （一）终端用钢需求 一季度国内终端需求的恢复较好。1-2月的信贷社融数据和制造业PMI的表现整体略超预期。3月虽然制造业PMI指数下降至51.9%，但仍处于荣枯线上方，同时也高于往年同期水平（近6年3月均