锰硅周报：提示国庆前后价格的变盘可能，以及加大对于价格回调的风险控制

提示国庆前后价格的变盘可能，以及加大对于价格回调的风险控制 锰硅周报2023/09/16 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人陈张滢chenzy@wkqh.cn0755-23375161 从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 产业链示意图 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6990元/吨，环比+10元/吨，期货主力（SM311）收盘报7158元/吨，环比+76元/吨，基差 -18元/吨，环比-66元/吨，基差-0.25%，处于历史统计值的低位水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙706元/吨，环比+33元/吨；宁夏436元/吨，环比+62元/吨；广西50元/ 吨，环比+12元/吨，主产区利润继续回升，北方产区继续拥有高额利润。 成本：锰硅测算成本区间位于6050-6750元/吨区间，测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6054元/吨，环比+27元/吨；宁夏在6364元/吨，环比-12元/吨；广西在6750元/吨，环比+38元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量24.46万吨，环比+0.67万吨，周产继续刷新历史新高,本周增幅加大。 需求：螺纹钢周产量247.67万吨，环比-5.92万吨，螺纹钢产量持续走低，当前已低于21年下半年最低水平。日均铁水产量为247.84万吨，环比-0.4万吨，铁水产量继续维持在高位。 库存：测算锰硅显性库存为27.88万吨，显性库存环比上月底-0.96万吨，显性库存有所回落；8月份，锰硅钢厂库存平均可 用天数为17.81天，环比+1.08天。钢厂库存可用天数环比有所回升。 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差-18元/吨，环比-66元/吨，基差-0.25% 内蒙锰硅即期成本 （不含折旧等费用)在6054元/吨，环比+27元/吨；宁夏在6364元/吨，环比-12元/吨；广西在6750元/吨，环比+38元/吨 周产量24.46万吨，环 比+0.67万吨 螺纹钢周产量247.67 万吨，环比-5.92万吨。 日均铁水产量为247.84万吨，环比-0.4万吨 显性库存为27.88万吨，显性库存环比上月底-0.96万吨；硅钢厂库 存平均可用天数为17.81天，环比+1.08 天 河钢集团2023年9月锰硅招标量为24000吨，环比上月+700吨，同比+4100吨；9月锰硅招标价为7050元/吨，环比上月+150元/吨； 多空评分 0 -1 -1 1 0 +1 简评 低位水平 利润回升，北方产区继续拥有高额利润 周产量继续新高，本周出现较大幅度提升 长材端需求持续走低， 铁水需求仍维持高位 显现库存环比有所回落，钢厂可用天数小幅回升 招标量、价回升 小结 基本面上，锰硅供求劈叉的格局仍未改变，且随着利润推动锰硅产量的继续回升以及螺纹产量的持续走弱，供求劈叉之间的矛盾在不断积聚。但对于行情而言，当前所呈现的供求结构已经贯穿今年大部分交易时间，已经在价格内体现，我们认为这并非短期市场交易的重点，但仍是压在价格上方的重要压力。目前市场多交易的逻辑我们认为并没有改变，即：1）淡季将过，市场存在对于旺季的期许（预期层面），讲故事的时间窗口存在，叠加近期“认房不认贷”、“调整存量首套房贷款利率”等政策纷至而来，市场对于需求复苏的预期在抬头，虽然我们认为在今年旺季或难以兑现；2）高位铁水迟迟不降，与悲观预期下钢材主动去库之后的低库存之间的矛盾逐步积累，下游低位库存催生补库预期；3）此外，9月份存在钢厂为长假的补库预期；4）双焦在同样逻辑下大幅上涨（供给侧扰动因素叠加），生出成本上移的预期。但随着时间步入九月中旬，我们提示我们多提出的短期行情的逻辑可能已经大部分融入价格之中，后期可能需要更加关注临近长假的需求边际变化以及补库逐步结束之后市场的转冷。此外，对于粗钢“平控”这把悬在黑色头上方的剑，我们认为需要重新加以关注，尤其当前原材料不断上顶带来钢厂盈利率持续回落，以及9月过后旺季峰值过后需求走弱这样背景下，钢厂进行主动减产或国家开始落实“平控”的可能。即后期回调风险将逐步提升，若“平控”发生，原材料价格将出现明显压力。而一旦如此，前期积聚的供求劈叉矛盾也可能随之爆发。因而，我们提示国庆前后价格的变盘可能，以及需要加大对于价格回调的风险控制。 2 期现市场 2019 2020 2021 2022 2023 4月 5月 6月7月 8月 9月 10月11月 12月 截至2023/09/15，天津6517锰硅现货市场报价6990元/吨，环比+10元/吨，期货主力（SM311）收盘报7158元/吨，环比+76元/吨，基差-18元/吨，环比-66元/吨，基 差-0.25%，处于历史统计值的低位水平。 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨） 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2022-02-… 2022-03-… 2022-03-… 2022-04-… 2022-04-… 2022-04-… 2022-05-… 市场价：天津6517锰硅现货 2022-05-… 2022-06-… 2022-06-… 2022-07-… 2022-07-… 2022-08-… 2022-08-… 2022-09-… 2022-09-… 2022-09-… 2022-10-… 2022-10-… 2022-11-… 2022-11-… 2022-12-… 2022-12-… 2023-01-… 2023-01-… 期货价：锰硅主力 2023-02-… 2023-02-… 2023-03-… 2023-03-… 2023-03-… 2023-04-… 2023-04-… 2023-05-… 2023-05-… 2023-06-… 2023-06-… 2023-07-… 2023-07-… 2023-08-… 2023-08-… 2023-09-… 图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 1月 2月3月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2023-09-… 3 利润及成本 截至2023/09/15，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙706元/吨，环比+33元/吨；宁夏436元/吨，环比+62元/吨；广西50元/吨，环比+12元/吨，主产区利 润继续回升，北方产区继续拥有高额利润。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 内蒙 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 宁夏 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 广西 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 1250 750 250 (250) (750) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 内蒙：不含折旧 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 宁夏：不含折旧 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 广西：不含折旧 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 85 75 65 55 45 35 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 25200 资料来源：MYSTEEL、矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/09/15，南非碳酸矿报价32元/吨度，环比+0.3元/吨度；澳洲Mn45块矿报价39/吨度，环比+0.2元/吨度；加蓬Mn44.5块矿报价39元/吨度，环比+0.5元/吨度。市场等外级冶金焦报价1480元/吨，环比持平。 截至2023/09/15，主产区电价环比基本持平，其中，宁夏地区环比-0.01元/度至0.47元/度； 测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6054元/吨，环比+27元/吨；宁夏在6364元/吨，环比-12元/吨；广西在6750元/吨，环比+38元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2015/… 2015/… 2016/… 2016/… 2016/… 内蒙 2017/… 2017/… 2017/… 宁夏 2018/… 2018/… 2018/… 2019/… 广西 2019/… 2019/… 2020/… 2020/… 贵州 2020/… 2021/… 2021/…