油气及制品日报：地缘支撑金融压力，原油价格延续震荡

地缘支撑金融压力，原油价格延续震荡 2023-04-11 中信期货研究|油气及制品日报 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 撰写人： 桂晨曦CFA油气及制品研究负责人从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 （一）原油价格:北京时间早七点，布伦特6月合约84.2美元/桶，日涨跌幅-1.1%。【中信期货原油】系列研究报告 【原油周报】 （二）欧佩克扩大减产支撑油价： ①4月2日欧佩克多国陆续宣布扩大减产。4月3日OPEC+会议正式宣布从5月到12月 额外减产166万桶/日。4月5日沙特上调5月对亚洲原油出口官价。4月6日沙特伊朗外长在北京会晤。欧佩克减产有助于强化油价支撑，沙伊和解有助加强欧佩克内部团结 供应中断提振，原油重回八十美元0402 金融情绪暂稳，油股止跌回升0326 三重压力轮番冲击，关注三个企稳信号0319 海外金融情绪恶化，美油伴随美股回落0312 原油仓单批量注销，关注内外价差影响0305 多空逻辑轮动，油价上下穿梭0226 原油企稳托底美国通胀，加息难止金融属性承压计划外供应中断高位，提振国内外原油价格0212 和政策执行度。②据资讯机构评估，3月欧佩克产量2916万桶/日，环比-8万桶/日，金融提振遇累库压力，关注二次入场机会0205 同比+47万桶/日。据俄罗斯官员，3月俄罗斯原油产量环比减少约70万桶/日；但船运数据尚未显示出口减量。 （三）地缘上行风险对冲金融下行风险： ①三月中旬海外金融风险导致美股美油双双大幅回落。为了防止出现像2020年二季度和2008年下半年的外部危机导致油价深度下行风险，欧佩克决定主动干预，提前扩大 减产以维护价格稳定。②本次减产将油价重心从3月的70美元区间再度拉回至年初的 80美元区间。但仍然受到美联储紧缩货币政策压制，上方空间暂时有限。 （四）国际原油价格展望： ①短期：年初供应支撑和需求压力共同作用下，原油价格持续震荡。三月中旬金融下行风险事件触发油价大跌；四月上旬地缘上行风险事件推升油价大涨。欧佩克减产短期有助情绪修复加强下方支撑，可能使油价重心回归前期震荡区间。②中期：二季度供应预期下降，需求存在修复潜能。高频库存数据显示OECD油品库存已经由累库转为去库，若能维持或对油价估值形成支撑。③长期：全年来看，原油价格下方受到产油国减产支 交易情绪回暖，原油大幅增仓0129 中国油品需求回升，原油价格增仓上行0115 需求现实与预期博弈间的油价0108 辞旧岁跌宕，迎新春维稳0102 2023年原油市场展望1216 【供需平衡表】 全球原油供需平衡表0214 中国油品供需平衡表0104 美国油品供需平衡表0105 如何理解供需平衡表0516 【商品属性】 中国石油产业疫后复苏调研报告0315 2022年俄罗斯石油出口回顾0106 欧佩克原油供应进展0920 欧佩克增产潜能的多维评估0715 欧洲能源价格上涨特征及影响探讨0908 美国页岩油增产前景的调研评估0722 美国页岩油企业资本开支及产量进展0518 中国原油期货与汽柴价格关联特征分析0728 【地缘属性】 欧佩克超预期减产，如何影响原油价格0403 如何看待拜登平抑油价新措施？1020 欧佩克复归减产，油价上行风险兑现1008 撑，上方受到美联储加息负反馈效应压制。暂时维持70-100美元/桶的宽幅震荡预期。伊核协议外交年谱0818 沙特与美国的半世纪和离0706 欧盟对俄制裁增强印度石油供应安全0601 （五）中国原油期货分析： ①四月首周，Brent原油期货在OPEC+扩大减产推升下上涨约6%；SC近月上涨13%，涨幅远超国际。SC-Brent内外价差由上周五的-22元/桶上涨至+7元/桶，同时SC2305-2306月间价差由上周五-2.1元/桶上涨至+4.6元/桶。②前期提到由于配置策略的持仓结构压制，导致SC2304近月价格持续被低估，可以关注在SC换月后持仓结构优化能否带来修复行情。本周在SC2304合约完成交割后，适逢国际原油价格大涨，助推SC2305合约补偿上行。③中期来看，国内经济修复逻辑在实际证伪前，相关配置策略思路或仍可延续。国内供需改善支撑内外价差或仍有上行空间，但过程可能震荡曲折，需要关注结构性的交易节奏。 （六）风险提示：1.下行风险：全球金融系统危机、美欧经济深度衰退、中国需求不及预期。2.上行风险：产油国地缘冲突、额外供应中断或扩大减产、需求超预期表现。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户。市场有风险，投资需谨慎。 欧盟对俄罗斯石油制裁影响分析0606 中美油品安全比较之库存变化0530 供应风险缓解的五种可能路径0522 欧盟对俄罗斯石油进口依赖度详解0511 欧美出口制裁对俄罗斯原油供应影响0309 【金融属性】 经济周期中的原油价格0718 全球大滞胀0630 能源冲击对全球经济影响0629 从汽油视角看美国通胀0613 从经济增长看油品需求0420 【原油方法论】 三大国际原油机构1027 全球原油供需概况1021 国别原油供需概况1025 原油期货风险管理0906 原油实货计价公式0901 原油定价体系演变0831 原油研究方法论0325 原油简史：石油市场如何演变至今0322 成品油逻辑分析 1.汽柴油（炼厂推涨价格，下游入市氛围一般） 全国92#汽油市场价8746元/吨，较前一工作日涨0.55%；0#柴油市场价7721元/吨，较前一工作日涨0.42%。国际原油价格高位震荡，国内新一轮原油综合变化率正向波动，调价预期利好，炼厂挺价心态较浓，中下游入市积极性不高，市场整体氛围表现一般。上周民营炼厂汽油产量降低、库存去库，主营炼厂汽油产量增加，库存增加，但炼厂库存仍处低位，且汽油市场价离本轮批发限价尚有空间。上周主营和民营炼厂柴油产量增加，库存累库，且柴油市场价接近本轮批发限价。短期来看，汽油基本面和上行空间强于柴油，本轮限价期内关注实货端短线逢低做多汽柴价差的机会。中长期来看，五一长假即将来临、春季工地开工渐多和物流景气度持续回暖，汽、柴油需求和价格有望得到支撑，如若现货价格持续回调，关注逢低买入机会。 2.高硫燃料油（FU2305多空结构转换，5-9月差扩大） FU2305合约收盘价3225元/吨，较前一工作日收盘价跌0.43%；FU2309合约收盘价3096元/吨，较前一工作日收盘价跌1.24%。高硫燃料油新加坡现货贴水维持较高区间。OPEC+再度减产，二季度全球重质原油供应有望继续收紧，新加坡高硫燃油裂解价差可能维持偏强。FU2305合约进入交割月份，盘面博弈加剧，FU2305前二十多头持仓大于空头，FU2305-FU2309月差持续扩大，月差收盘价由前一工作日的109元/吨上涨至129元/吨。 3.低硫燃料油（供需存改善预期，可能支撑低硫燃油内外价差） LU2307合约收盘4111元/吨，较前一工作日收盘价跌1.53%。新加坡低硫燃油加注需求低迷，现货贴水和裂解价差相对低位。1-2月国内炼厂低硫产量小于加注量，上周国内主要港口燃料油库存减少13万吨至114.1万吨，国内低硫燃油可能已经较长时间处于去库状态。裂解价差持续低位可能引起主营炼厂供应的负反馈，炼厂生产柴油效益高于低硫燃油，未来低硫燃油供应量存下降预期；且国内经济好于海外，船运出口需求支撑国内低硫好于新加坡。内外基本面差异也体现在终端加油市场，国内低硫燃油加油价格高于新加坡约7美元/吨（2023/4/6）。国内低硫燃油供需两端改善预计将对低硫燃料油期货内外价差有一定支撑。 4.沥青（现货市场持稳，沥青裂解价差暂时止跌） BU2306合约收盘价3823元/吨，较前一工作日收盘价涨0.24%。国内沥青市场持稳，个别地区上调价格，现阶段沥青需求以贸易商囤货投机需求为主，终端需求尚未完全恢复。上周在原油强势背景下BU对SC原油裂解价差下跌，今日裂解价差反弹，较前一工作日上涨36.1元/吨至-57.1元/吨（沥青吨桶比6.6）。沥青基本面受到“低库存、强需求”预期影响，后续重点关注原油价格、沥青4月炼厂产量的兑现情况以及终端需求的恢复进展，关注低位做多沥青裂解价差的机会。 5.液化石油气（丙烷供需预期改善，价格有望得到支撑） 撰写人： 周晨FRM油气及制品研究员从业资格号：F03110609 PG2305合约收盘价4529元/吨，较前一工作日收盘价跌1.33%。进口丙烷是目前最便宜可交割货物，期货价格锚定进口丙烷价格。3月份中东地区装置检修结束后供应回升，全球气温回升丙烷燃烧需求季节回落，外盘丙烷价格承压，沙特将4月丙烷CP价格下调170美元/吨至550美元/吨。但目前丙烷价格相对石油脑估值偏低，裂解经济性更好，预计将有代替石油脑作为裂解原料的边际需求改善；且国内PDH装置利润的持续改善，新投产装置的开工，丙烷化工需求有望得以提振。此外，OPEC+新宣布的减产协议将导致中东丙烷供应减少。综上，全球丙烷供需改善再平衡下，外盘丙烷价格和内盘PG期货价格有望得到支撑。 数据跟踪 表1：油品期货价格走势（北京时间早七点） 标普指数 美元指数 上证指数 人民币汇率 现值4109102.5833156.88 日涨跌0.1%0.5%-0.4%-0.1% 月走势 国际油品期货价格 Brent06WTI05RBOB05ULSD05 ICE原油Nymex原油Nymex汽油Nymex柴油美元/桶美元/桶美分/加仑美分/加仑 现值84.279.9282268 日涨跌-1.1%0.2%0.3%0.1% 月走势 国际油品期货月差 BrentWTIRBOBULSD 1-2月差1-2月差1-2月差1-2月差美元/桶美元/桶美分/加仑美分/加仑 现值0.40.06.55.5 日涨跌0.40.00.3-0.1 月走势 国际油品期货价差 WTI-BrentRBOB-ULSDRBOB-WTIULSD-WTI 跨区价差汽柴价差汽油利润柴油利润美元/桶美分/加仑美元/桶美元/桶 现值-4.413.338.432.8 日涨跌0.3-0.10.00.0 月走势 中国原油期货价量 SC2305SC2306SC2305SC2306 价格价格持仓持仓 元/桶元/桶万手万手 昨日收盘5885822.592.34 月走势 SC2305- SC2305- SC2305- DMEOman 日涨跌-0.7%-0.9%-6.1%-2.0% 中国原油期货价差 SC2306 月间价差元/桶 BR2306 内外价差美元/桶 Oman2306 期现价差元/桶 2306到岸价元/桶 昨日收盘 5.70 3.82 4.02 583.88 日涨跌 1.1 -3.5 -3.5 -0.6 月走势 资料来源：Wind中信期货研究所 图1：SC原油与期货收盘价及月差图2：ICE布伦特原油结算价及月差 800 750 700 650 600 550 500 450 2022/09 400 SC原油期货收盘价及月差(元/桶) SC主力 SCC1-C2(右) 100 80 60 40 20 0 2023/04 -20 100 95 90 85 80 75 70 ICE布伦特原油结算价及月差(美元/桶) 布油主力 布油C1-C2(右) 4 2 0 -2 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 -4 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 数据来源：INE中信期货研究所数据来源：Wind路透中信期货研究所 图3：山东汽柴油批发价图4：山东汽柴油裂解价差及品种差 汽油柴油 10000 9500 9000 8500 8000 7500 2022/09 7000 山东汽柴油批发价(元/吨) 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 山