沥青一季度回顾与二季度展望：成本端支撑强 沥青供需面仍偏弱

沥青期货季报BitumenFuturesSeasonalReport 作者：能源化工研究中心隋晓影 执业编号：F0284756(从业)Z0010956(投资咨询)联系方式：010-68578690/suixiaoying@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年4月9日星期日 第1页 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 成本端支撑强沥青供需面仍偏弱 ——沥青一季度回顾与二季度展望 从成本端来看，欧美银行业危机的演变以及OPEC+减产给美联储货币政策及全球经济走向增添了不确定性，预计二季度全球经济仍会延续偏弱态势，但在OPEC+减产后，二季度原油供需结构预计将由过剩转向不足，油价将获得明显支撑。 从沥青的供需结构来看，2月份以来国内沥青炼厂开工负荷整体回升，沥青整体供给逐步增长，3、4月份沥青炼厂排产量均较高，在需求有限的情况下，沥青供给保持充裕。当前国内沥青消费环比逐步恢复，但上半年为沥青消费淡季，施工的公路项目偏少，沥青道路需求用量有限，虽然炼厂端出货不断增加，但主要表现为炼厂库存向贸易商库存的转移。二季度沥青供给预计将进一步增加，虽然沥青道路需求环比也将增长，但增量预计受限，沥青供给整体预计仍维持充裕，库存延续累积状态。 从沥青价格走势来看，沥青趋势上仍以成本驱动为主，二季度成本端对沥青走势将有一定支撑，但由于其自身供需面预计仍然偏弱，因此沥青单边走势预计仍然承压，整体表现或弱于原油，二季度波动区间预计在 3500-4000。 目录 一、沥青行情走势回顾3 （一）一季度沥青走势回顾3 （二）一季度沥青交易数据分析3 二、上游原油走势分析4 三、沥青供需因素分析5 （一）稀释沥青进口持续下降5 （二）沥青产量持续回升6 （三）沥青进出口量维持低位8 （四）今年基建增速预计有所回落8 （五）沥青道路需求缓慢恢复9 （六）沥青防水需求仍受限10 （七）沥青贸易商库存持续累积11 四、供需平衡分析12 五、技术分析13 六、后市展望13 附：沥青相关股票涨跌幅度14 一、沥青行情走势回顾 （一）一季度沥青走势回顾 今年一季度，沥青价格整体先涨后跌。年初在成本运行区间小幅上移的推动下，沥青走势受到一定支撑，沥青期价最高升至4000元/吨，但3月中旬以后，由于欧美银行业危机爆发，原油价格连续大幅走跌 对沥青走势形成明显打压，沥青期价最低跌至3490元/吨，创去年12月以来新低，此后原油反弹修复带动沥青期价小幅上涨，但整体波动区间较前期有所下降。从基差来看，一季度沥青基差整体低位反弹，现货低库存对沥青现货价格形成明显支撑，截止3月底，沥青山东基差为-60元/吨左右，而前期一度转为正基差。 图1-1：国内各地区重交沥青主流成交价格图1-2：山东重交沥青主流成交价格与沥青期价数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （二）一季度沥青交易数据分析 今年一季度，沥青期货交易量同比有所下滑，一季度国内沥青期货累计成交量达到3031万手，同比下降19.5%，累计成交额达到1.14万亿元，同比下降17.5%，3月底持仓量达到60万手，同比增长2.6%。整体来看，2023年一季度沥青期货成交量、成交额同比均出现下降，但持仓量同比小幅增长，市场整体成交情况相对稳定。 图1-3：沥青期货月度成交量、持仓量图1-4：沥青期货月度成交量、成交额 数据来源：方正中期研究院数据来源：方正中期研究院 图1-5：沥青期货累计成交量、成交额 数据来源：方正中期研究院 二、上游原油走势分析 石油沥青是原油蒸馏后的残渣，从理论上来说，原油价格走势对沥青价格走势会有成本指引。从历史数据来看，沥青期货与国内外原油期货价格走势具有非常强的关联性，长期相关性能达到0.9左右，整体表现为沥青走势受到原油走势驱动，以跟随原油为主，大趋势上基本与原油保持一致，但由于阶段性供需面的差异，个别时期两者走势存在一定差异。 今年1-2月份，原油整体维持区间波动且重心小幅向上，对沥青形成一定的成本支撑，但随后在宏观 避险情绪影响下，原油价格大幅走跌，对沥青走势形成明显下行推动，然而3月底以后，市场风险情绪回升叠加OPEC+减产，油价连续反弹再度推升沥青价格。一季度欧美经济仍然维持弱势，中国经济呈现复苏态 势，由于欧美银行业危机爆发，美联储加息预期明显降温，但在OPEC+宣布新一轮减产后，若油价上涨引发通胀担忧，美联储货币政策仍面临新的变化。从原油供需层面看，当前全球经济表现仍然偏弱，对石油消费形成一定压制，虽然中国在去年底政策放开后，石油消费逐步恢复，但在欧美银行业危机扰动下，欧美经济仍存在衰退风险，石油消费将受到明显制约，因此受制于经济环境影响，整体上认为今年全球石油消费绝对水平仍将受到制约，年内石油消费不具备大幅增长的基础。但即便如此，若OPEC+产油国后续能严格执行减产，则全球原油供需格局将发生实质性转变。根据3月份EIA月报的预测，今年二季度、三季度以及四季度全球原油市场分别将过剩68、45以及37万桶/日，而在OPEC+落实减产的背景下，全球原油市场在未来三个季度将出现供给不足的局面。从油价走势来看，油价在连续上涨后抹去了欧美银行业危机爆发后的跌幅，重新回到前期波动区间上沿附近，趋势上明显转强，再度夯实了前期底部区间。当前原油供给端对油价的驱动向上，需求端相对中性，不确定性在于宏观面，若宏观面不再出现进一步风险，在供需面支撑下，油价将延续震荡以及向上的格局。 图2-1：沥青与原油价格走势图2-2：沥青与原油比价 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 三、沥青供需因素分析 （一）稀释沥青进口持续下降 国内炼厂沥青生产原料以重质原油为主，中石化主要使用沙特中质、重质原油，中石油主要使用国产原油及南美、中东原油等，中海油以海洋油为主，而沥青产能占比较大的地方炼厂以稀释沥青为主要原料，同时会与其他少量轻质原油进行掺炼。 稀释沥青作为国内沥青重要的生产原料，主要产自委内瑞拉，其沥青出率较高，达到60%左右，尤其是地方炼厂普遍使用稀释沥青来加工沥青，但受地缘局势动荡以及政策变化影响，近几年稀释沥青进口供给并不稳定。2019年之前，稀释沥青在国内沥青原料中的占比达到60%，但此后由于稀释沥青产量下降以及西方制裁下出口减少，2019-2020年初，国内稀释沥青进口量急剧减少，而2020年下半年-2021年上半年有所回升，然而2021年5月出台的稀释沥青进口消费税政策再度约束了国内稀释沥青进口，政策规定自6 月12日起对稀释沥青按1.2元/升的单位税额征收进口环节消费税，这提高了稀释沥青的进口价格，提升 了沥青炼厂的原料成本。2021年7月以后，国内稀释沥青进口量再度萎缩，月均进口量降至60万吨左右， 然而由于稀释沥青不占用进口配额，相对原油来说有一定优势，因此仍有部分地炼再度选择进口稀释沥青作为生产原料，2022年国内稀释沥青进口量再度出现增长，月均进口量达到141万吨，较2021年下半年有明显提升。 但去年11月以来，由于合同审查等原因，委内瑞拉原油出口显著下降，虽然1月份以后有所回升，但从出口流向来看，对中国的原油出口发船量自2月中旬以来一直为0，对美国、马来西亚以及欧洲等地的原油出口明显增加。今年1、2月份国内稀释沥青进口量分别为114万吨和163万吨，2月仅有一船VLCC船货发往中国，因此预计4-5月份中国稀释沥青到港量将进一步下降。但3月份以来，委内瑞拉对马来西亚的原油出口船货明显增加，因此不排除委内瑞拉原油通过马来西亚中转到中国。 而根据我们的统计，2022年稀释沥青在沥青原料中的占比达到40%左右，稀释沥青进口下降一定程度上会影响到国内部分地炼的沥青原料供给，但由于沥青产能过剩，且炼厂仍可找到替代原料，因此过去几年稀释沥青进口量变化均未对国内沥青供给造成太大影响。目前来看，虽然年初以来国内稀释沥青到港量持续下降，但国内沥青供给整体维持平稳，同时由于需求增量不多，并未引发供给不足。后市来看，国内稀释沥青供给预计仍维持偏紧，并将继续抬升沥青原料成本，但对沥青供给的影响预计仍相对有限。 图3-1：委内瑞拉原油出口船货量图3-2：中国稀释沥青进口量 数据来源：Bloomberg、方正中期研究院数据来源：海关总署、方正中期研究院 （二）沥青产量持续回升 今年年初以来，国内沥青供给逐步回升。春节后国内沥青炼厂开工负荷连续提升，但由于东北地区炼厂开工尚未恢复以及个别炼厂检修，整体开工水平仍然不高。根据隆众资讯的统计，截止4月5日当周，国内沥青炼厂开工率达到38.5%，处在历史同期正常区间内。从利润角度来看，今年一季度沥青绝对利润水平并不低，但相对利润水平较低，成品油利润整体相对好于沥青生产利润，限制炼厂对沥青的排产。 沥青产量自1月份以来逐步回升，尤其是3、4月份沥青产量提升明显，3月国内沥青产量预计在266万吨，而从4月的排产来看，总量预计为294.4万吨，较3月份增加10.6%，较去年同期实际产量增加59.3%。二季度随着沥青消费的进一步恢复，沥青产量预计会进一步提升。 图3-3：沥青炼厂装置开工率图3-4：中国石油沥青产量 数据来源：隆众资讯、方正中期研究院数据来源：隆众资讯、方正中期研究院 图3-5：沥青炼厂综合利润与炼厂开工率图3-6：沥青产量与开工率 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 图3-7：山东地区柴油与沥青价差图3-8：华东地区柴油与沥青价差数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （三）沥青进出口量维持低位 今年以来，国内沥青进口仍然偏低，1-2月国内沥青进口量累计接近50万吨，累计同比下降了1%，与历史同期数据相比，明显偏低，国内需求相对低迷一定程度上抑制了沥青进口需求。从进口来源来看，韩国仍然是国内沥青进口的主要来源地，进口占比分别达到60%以上；今年1-2月份国内沥青出口量累计达到 8.6万吨，累计同比下降了14.5%。 图3-9：国内沥青进口量图3-10：国内沥青出口量 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （四）今年基建增速预计有所回落 今年政府工作报告设定5%的经济增长目标，低于过去两年，基建投资仍是2023年稳增长的主要抓手，节奏上延续适度靠前发力，综合测算来看，预计2023年投向基建的资金增量约为1.1万亿元，对应基建投资同比增速预计在7%左右，较2022年有所回落。从基建资金来源来看，今年政府工作报告中，专项债额度为3.8万亿，低于2022年的实际新增规模4.15万亿。2022年11月初，监管部门已向地方下达了2023年 提前批专项债额度，提前批额度最大限额为2.19万亿元，基本发行完毕。同时根据监管部门的要求，提前 批额度在2023年1月份启动发行，争取在2023年上半年将债券资金使用完毕。而专项债投向领域则从原 来的交通基础设施、能源、农林水利、生态环保等9个领域扩大到11个领域，增加新能源项目和新型基础 设施2个领域。从政策角度来看，今年对基建的支持力度不弱，但同步去年有一定下降。 图3-11：地方政府专项债发行额度数据来源：Wind、方正中期研究院 （五）沥青道路需求缓慢恢复 道路沥青消费是沥青消费的主要领域，目前道路沥青消费在沥青消费总量中的占比达到75%左右。上半年是沥青的消费淡季，尤其是一季度由于气温普遍偏低，公路项目施工仍然较少，北方地区公路项目尚未启动，仅南方等地有部分施工项目，沥青需求用量较少，沥青刚需整体表现清淡。而3月下旬南方部分地区出现连续降雨天气，进一步抑制沥青刚需的释放。一季度沥青需求主要以贸易商投机备货需求为主，虽然炼厂出货量持续增加，但主要为执行前期合同。从压路机和摊铺机的销量来看，今年1-2月份国内压路机和摊铺机的销量同比均有明显增长，压路机销量同比增加6.5%，摊铺机销量同比增加11.3%。我们认为，预计随着气温的逐步回暖，二季度施工的公路