沥青一季度行情回顾与二季度展望：成本支撑强，沥青利润被持续压缩

作者：能源化工研究中心隋晓影执业编号：F0284756(从业)Z0010956(投资咨询)联系方式：010-68578690/suixiaoying@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2024年3月17日星期日 ——沥青一季度行情回顾与二季度展望 从成本端来看，宏观经济弱复苏，OPEC+持续减产支持原油供需面，二季度全球石油消费有望季节性回升，在OPEC+延续低产背景下，原油市场将出现一定的供应缺口，同时全球地缘局势仍然不稳，对油价形成持续提振，从油价走势来看，目前原油运行重心震荡抬升格局未变，下方支撑仍然较强，上涨的阻力源于地缘局势缓和带来的原油溢价回吐。 从沥青的供需面来看，沥青原料供给相对稳定，美国可能重启对委内瑞拉制裁或令稀释沥青重新回流国内市场，打压稀释沥青贴水。春节后，国内沥青炼厂开工低位回升，但在低需求、低利润影响下，国内沥青供给增量预计有限，而在一季度为沥青的消费淡季，目前北方地区气温仍然偏低，南方部分地区公路项目恢复施工，但沥青需求相对有限，而改性沥青企业复产复工进度较慢，仅零星开工令开工率水平仍处低位。整体来看，一季度沥青供需偏弱，现货库存逐步累积，供需矛盾有所加大，而二季度随着气温的逐步回暖，沥青需求将进一步恢复，但在沥青原料供应稳定预期下，沥青供给有望保持充裕。 从沥青价格走势来看，成本端对沥青走势形成持续提振，但沥青供需面持续偏弱，沥青整体表现预计仍将弱于原油，单边预计以震荡行情为主，二季度波动区间预计在3600-3800元/吨。 目录 一、沥青行情走势回顾.....................................................................................................................................3二、上游原油走势分析.....................................................................................................................................3三、沥青供需因素分析.....................................................................................................................................4（一）美国欲恢复对委制裁稀释沥青供给面临不确定性...........................................................................4（二）沥青供给维持低位.................................................................................................................................5（三）沥青进出口维持低水平.........................................................................................................................6（四）2024年新增专项债额度略高于去年....................................................................................................7（五）沥青道路需求处于淡季.........................................................................................................................8（六）沥青防水需求仍未恢复.........................................................................................................................9（七）沥青现货持续累库...............................................................................................................................10四、供需平衡分析...........................................................................................................................................11五、技术分析...................................................................................................................................................12六、后市展望...................................................................................................................................................12 一、沥青行情走势回顾 今年以来，沥青期货价格整体维持在3600-3800元/吨区间波动。成本端走势偏强对沥青形成成本支撑，但沥青供需面表现相对偏弱，持续压制沥青走势。1月在原油上涨推动下，沥青单边跟随原油上涨，但2月以后，受春节因素影响，沥青供需面持续转弱，虽然原油走势仍然偏强，但沥青表现明显弱于原油，单边运行重心有所下降。从价差走势来看，年初以来，沥青基差整体走强，3月初沥青山东基差最高升至-100元/吨左右，主要受原油月差结构影响，而由于沥青基本面持续弱于原油，沥青与原油价差持续走跌，最低跌至-800元/吨左右。 二、上游原油走势分析 石油沥青是原油蒸馏后的残渣，从理论上来说，原油价格走势对沥青价格走势会有成本指引。从历史数据来看，沥青期货与国内外原油期货价格走势具有非常强的关联性，长期相关性能达到0.9左右，整体表现为沥青走势受到原油走势驱动，以跟随原油为主，大趋势上基本与原油保持一致，但由于阶段性供需面的差异，个别时期两者走势存在一定差异。春节后，沥青供需面持续偏弱，现货供需矛盾有所加大，而原油面偏强，这使得沥青走势持续弱于原油。 宏观层面，全球经济延续弱复苏，中欧美制造业表现低迷，虽然欧美通胀水平持续回落，但较历史水平仍然偏高，降息预期持续推迟，宏观面影响偏中性。 原油供需面，OPEC+自愿减产令原油供给维持保持低水平，同时3月初OPEC将自愿减产延长至二季度，而近几个月伊朗原油出口有所回落，美国页岩油产出维持在历史高位，但增长显著放缓，上半年全球原油供给有望维持低位。一季度全球石油消费处于季节性淡季，但随着天气的回暖，终端石油消费将逐步恢复，中、美炼厂开工负荷均出现回升之势，原油加工需求预计将进一步增长。整体来看，OPEC+控产叠加石油消费季节性恢复，二季度原油供需平衡表有望进一步改善，预计将出现一定的供需缺口。 从油价走势来看，原油供需平衡表预期进一步改善将对油价形成较强的底部支撑，油价整体有望保持运行重心震荡抬升格局，但地缘局势变化存在不确定性，可能令油价出现阶段性溢价回吐。这意味着后市沥青走势仍有较强的成本支撑。 三、沥青供需因素分析 （一）美国欲恢复对委制裁稀释沥青供给面临不确定性 国内炼厂沥青生产原料以重质原油为主，中石化主要使用沙特中质、重质原油，中石油主要使用国产原油及南美、中东原油等，中海油以海洋油为主，而沥青产能占比较大的地方炼厂以稀释沥青为主要原料，同时会与其他少量轻质原油进行掺炼。 稀释沥青主要产自委内瑞拉，由于该国局势持续动荡叠加欧美制裁，稀释沥青供给面临诸多不稳定因素。2023年国内稀释沥青进口量达到1327万吨，同比下降22%，月均进口量为111万吨，而2022年月均进口量为141万吨。 2023年10月美国宣布暂时取消对委内瑞拉油气制裁，期限为6个月，这令该国原油产出有一定恢复，原油出口流向也发生了一定变化，该国显著增加了对美国的原油出口，减少了对亚洲的原油出口，令国内稀释沥青供给明显减量，稀释沥青贴水显著上涨。但今年年初美国方面表态又可能在今年4月恢复对委内瑞拉的制裁，这可能令稀释沥青重新回流国内市场，稀释沥青贴水承压。 （二）沥青供给维持低位 受春节因素影响，一季度沥青供给维持低位，叠加利润水平较低，持续抑制炼厂生产意愿。春节前国内沥青炼厂开工负荷持续走低，节后有所回升，但整体仍处于历史偏低水平上。今年1-2月国内沥青产量累计达到421万吨，同比增长7%，而3月份国内沥青排产量为228.8万吨，虽然环比有所上升，但同比有所下降。 从沥青绝对利润来看，由于原油整体表现强于沥青，使得沥青炼厂绝对利润水平持续被压缩，尤其是地炼因原料成本上升，去年下半年以来沥青生产理论上处于持续亏损状态。截止3月初，山东地炼沥青理论亏损接近1000元/吨。从沥青相对利润来看，虽然一季度国内成品油市场明显走弱，但整体表现仍然好于沥青，柴油与沥青价差处于相对高位，焦化分流需求增强。 从季节性角度来看，随着复产复工的推进，沥青炼厂开工负荷将进一步回升，但在低需求、低利润背景下，国内炼厂生产积极性将持续受抑制，沥青供给水平将维持低位。 图3-2：沥青炼厂装置开工率 （三）沥青进出口维持低水平 2023年国内沥青进口量累计达到303万吨，累计同比增长3.36%。韩国仍然是国内沥青进口的主要来源地，进口占比达到50-60%左右，其次是新加坡和阿联酋，三国进口量合计占国内沥青进口总量的80-90%左右。2023年国内沥青出口量累计达到57万吨，累计同比增长了1.4%，但7月单月出口量达到8.7万吨，创年内新高，主要出口地为马来西亚。 图3-8：国内沥青进口量数据来源：Wind、方正中期研究院 （四）2024年新增专项债额度略高于去年 今年政府工作报告仍然设定了5%的经济增长目标，低于去年实际5.2%的增速，基建投资仍将是2024年稳增长的重要发力点，预计2024年基建投资增速稳健，但更应关注实物工作量落地情况。从基建资金来源来看，今年政府工作报告中，专项债额度为3.9万亿元，比去年增加0.1万亿元，但相比去年实际使用专项债金额4.19万亿元少0.29万亿左右。2023年国内基建投资累计同比增长8.24%，2024年有望维持在这样的增速水平上。 而在传统基建投资中，交通投资占比接近30%，是重要增长点。交通领域的“十四五”重大项目较多，还包含大量“新基建”工程。参考各地规划，“十四五”交通投资规划增长32%，对应交通投资未来两年平均增速可达10%以上，仍有较强后劲。 （五）沥青道路需求处于淡季 道路沥青消费是沥青消费的主要领域，目前道路沥青消费在沥青消费总量中的占比达到75%左右。近几年国内公路建设步伐持续放缓，沥青需求增量相对有限。2023年国内沥青表观消费量为3451万吨，同比增长了13.6%。一季度受春节因素及天气因素影响，沥青道路需求处于低位，市场需求主要以备货为主，节后是由于国内多地出现雨雪天气，物流受阻，炼厂出货受到进一步抑制。目前北方地区气温仍然较低，难南方部门地区随着气温的回暖，终端项目逐步复