沥青一季度行情回顾与二季度展望：成本支撑强，沥青利润被持续压缩

沥青期货季报BitumenFuturesSeasonalReport 作者：能源化工研究中心隋晓影 执业编号：F0284756(从业)Z0010956(投资咨询)联系方式：010-68578690/suixiaoying@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年3月17日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 成本支撑强沥青利润被持续压缩 ——沥青一季度行情回顾与二季度展望 从成本端来看，宏观经济弱复苏，OPEC+持续减产支持原油供需面，二季度全球石油消费有望季节性回升，在OPEC+延续低产背景下，原油市场将出现一定的供应缺口，同时全球地缘局势仍然不稳，对油价形成持续提振，从油价走势来看，目前原油运行重心震荡抬升格局未变，下方支撑仍然较强，上涨的阻力源于地缘局势缓和带来的原油溢价回吐。 从沥青的供需面来看，沥青原料供给相对稳定，美国可能重启对委内瑞拉制裁或令稀释沥青重新回流国内市场，打压稀释沥青贴水。春节后，国内沥青炼厂开工低位回升，但在低需求、低利润影响下，国内沥青供给增量预计有限，而在一季度为沥青的消费淡季，目前北方地区气温仍然偏低，南方部分地区公路项目恢复施工，但沥青需求相对有限，而改性沥青企业复产复工进度较慢，仅零星开工令开工率水平仍处低位。整体来看，一季度沥青供需偏弱，现货库存逐步累积，供需矛盾有所加大，而二季度随着气温的逐步回暖，沥青需求将进一步恢复，但在沥青原料供应稳定预期下，沥青供给有望保持充裕。 第1页 从沥青价格走势来看，成本端对沥青走势形成持续提振，但沥青供需面持续偏弱，沥青整体表现预计仍将弱于原油，单边预计以震荡行情为主，二季度波动区间预计在3600-3800元/吨。 目录 一、沥青行情走势回顾3 二、上游原油走势分析3 三、沥青供需因素分析4 （一）美国欲恢复对委制裁稀释沥青供给面临不确定性4 （二）沥青供给维持低位5 （三）沥青进出口维持低水平6 （四）2024年新增专项债额度略高于去年7 （五）沥青道路需求处于淡季8 （六）沥青防水需求仍未恢复9 （七）沥青现货持续累库10 四、供需平衡分析11 五、技术分析12 六、后市展望12 一、沥青行情走势回顾 今年以来，沥青期货价格整体维持在3600-3800元/吨区间波动。成本端走势偏强对沥青形成成本支撑，但沥青供需面表现相对偏弱，持续压制沥青走势。1月在原油上涨推动下，沥青单边跟随原油上涨，但2月以后，受春节因素影响，沥青供需面持续转弱，虽然原油走势仍然偏强，但沥青表现明显弱于原油，单边运行重心有所下降。从价差走势来看，年初以来，沥青基差整体走强，3月初沥青山东基差最高升至-100元/吨左右，主要受原油月差结构影响，而由于沥青基本面持续弱于原油，沥青与原油价差持续走跌，最低跌至-800元/吨左右。 图1-1：国内各地区重交沥青主流成交价格图1-2：山东重交沥青主流成交价格与沥青期价数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 二、上游原油走势分析 石油沥青是原油蒸馏后的残渣，从理论上来说，原油价格走势对沥青价格走势会有成本指引。从历史数据来看，沥青期货与国内外原油期货价格走势具有非常强的关联性，长期相关性能达到0.9左右，整体表现为沥青走势受到原油走势驱动，以跟随原油为主，大趋势上基本与原油保持一致，但由于阶段性供需面的差异，个别时期两者走势存在一定差异。春节后，沥青供需面持续偏弱，现货供需矛盾有所加大，而原油面偏强，这使得沥青走势持续弱于原油。 宏观层面，全球经济延续弱复苏，中欧美制造业表现低迷，虽然欧美通胀水平持续回落，但较历史水平仍然偏高，降息预期持续推迟，宏观面影响偏中性。 原油供需面，OPEC+自愿减产令原油供给维持保持低水平，同时3月初OPEC将自愿减产延长至二季度，而近几个月伊朗原油出口有所回落，美国页岩油产出维持在历史高位，但增长显著放缓，上半年全球原油供给有望维持低位。一季度全球石油消费处于季节性淡季，但随着天气的回暖，终端石油消费将逐步恢复，中、美炼厂开工负荷均出现回升之势，原油加工需求预计将进一步增长。整体来看，OPEC+控产叠加石油消费季节性恢复，二季度原油供需平衡表有望进一步改善，预计将出现一定的供需缺口。 从油价走势来看，原油供需平衡表预期进一步改善将对油价形成较强的底部支撑，油价整体有望保持运行重心震荡抬升格局，但地缘局势变化存在不确定性，可能令油价出现阶段性溢价回吐。这意味着后市沥青走势仍有较强的成本支撑。 图2-1：沥青与原油价格走势图2-2：沥青与原油比价 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 三、沥青供需因素分析 （一）美国欲恢复对委制裁稀释沥青供给面临不确定性 国内炼厂沥青生产原料以重质原油为主，中石化主要使用沙特中质、重质原油，中石油主要使用国产原油及南美、中东原油等，中海油以海洋油为主，而沥青产能占比较大的地方炼厂以稀释沥青为主要原料，同时会与其他少量轻质原油进行掺炼。 稀释沥青主要产自委内瑞拉，由于该国局势持续动荡叠加欧美制裁，稀释沥青供给面临诸多不稳定因素。2023年国内稀释沥青进口量达到1327万吨，同比下降22%，月均进口量为111万吨，而2022年月均 进口量为141万吨。 2023年10月美国宣布暂时取消对委内瑞拉油气制裁，期限为6个月，这令该国原油产出有一定恢复，原油出口流向也发生了一定变化，该国显著增加了对美国的原油出口，减少了对亚洲的原油出口，令国内稀释沥青供给明显减量，稀释沥青贴水显著上涨。但今年年初美国方面表态又可能在今年4月恢复对委内瑞拉的制裁，这可能令稀释沥青重新回流国内市场，稀释沥青贴水承压。 图3-1：中国稀释沥青进口量 数据来源：海关总署、方正中期研究院 （二）沥青供给维持低位 受春节因素影响，一季度沥青供给维持低位，叠加利润水平较低，持续抑制炼厂生产意愿。春节前国内沥青炼厂开工负荷持续走低，节后有所回升，但整体仍处于历史偏低水平上。今年1-2月国内沥青产量 累计达到421万吨，同比增长7%，而3月份国内沥青排产量为228.8万吨，虽然环比有所上升，但同比有所下降。 从沥青绝对利润来看，由于原油整体表现强于沥青，使得沥青炼厂绝对利润水平持续被压缩，尤其是地炼因原料成本上升，去年下半年以来沥青生产理论上处于持续亏损状态。截止3月初，山东地炼沥青理 论亏损接近1000元/吨。从沥青相对利润来看，虽然一季度国内成品油市场明显走弱，但整体表现仍然好于沥青，柴油与沥青价差处于相对高位，焦化分流需求增强。 从季节性角度来看，随着复产复工的推进，沥青炼厂开工负荷将进一步回升，但在低需求、低利润背景下，国内炼厂生产积极性将持续受抑制，沥青供给水平将维持低位。 图3-2：沥青炼厂装置开工率图3-3：中国石油沥青产量 数据来源：隆众资讯、方正中期研究院数据来源：隆众资讯、方正中期研究院 图3-4：沥青炼厂综合利润与炼厂开工率图3-5：华东地区柴油与沥青价差 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 （三）沥青进出口维持低水平 2023年国内沥青进口量累计达到303万吨，累计同比增长3.36%。韩国仍然是国内沥青进口的主要来 源地，进口占比达到50-60%左右，其次是新加坡和阿联酋，三国进口量合计占国内沥青进口总量的80-90% 左右。2023年国内沥青出口量累计达到57万吨，累计同比增长了1.4%，但7月单月出口量达到8.7万吨，创年内新高，主要出口地为马来西亚。 图3-8：国内沥青进口量图3-9：国内沥青出口量 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （四）2024年新增专项债额度略高于去年 今年政府工作报告仍然设定了5%的经济增长目标，低于去年实际5.2%的增速，基建投资仍将是2024 年稳增长的重要发力点，预计2024年基建投资增速稳健，但更应关注实物工作量落地情况。从基建资金来 源来看，今年政府工作报告中，专项债额度为3.9万亿元，比去年增加0.1万亿元，但相比去年实际使用专项债金额4.19万亿元少0.29万亿左右。2023年国内基建投资累计同比增长8.24%，2024年有望维持在这样的增速水平上。 而在传统基建投资中，交通投资占比接近30%，是重要增长点。交通领域的“十四五”重大项目较多，还包含大量“新基建”工程。参考各地规划，“十四五”交通投资规划增长32%，对应交通投资未来两年平均增速可达10%以上，仍有较强后劲。 图3-10：地方政府专项债发行额度（年）图3-11：地方政府专项债发行额度（月）数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 图3-12：基建与道路运输投资完成额累计同比数据来源：Wind、方正中期研究院 （五）沥青道路需求处于淡季 道路沥青消费是沥青消费的主要领域，目前道路沥青消费在沥青消费总量中的占比达到75%左右。近几年国内公路建设步伐持续放缓，沥青需求增量相对有限。2023年国内沥青表观消费量为3451万吨，同比增长了13.6%。一季度受春节因素及天气因素影响，沥青道路需求处于低位，市场需求主要以备货为主，节后是由于国内多地出现雨雪天气，物流受阻，炼厂出货受到进一步抑制。目前北方地区气温仍然较低，难南方部门地区随着气温的回暖，终端项目逐步复工，沥青道路有望缓慢恢复，但短时间内恢复程度预计有限。 图3-13：中国石油沥青表观消费量 数据来源：Wind、方正中期研究院 图3-14：国内压路机销量累计值及累计同比图3-15：国内摊铺机销量累计值及累计同比 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （六）沥青防水需求仍未恢复 近几年，国内沥青防水需求快速增长，需求占比也在逐步提升，目前国内沥青防水需求在沥青总需求中的占比达到20%左右。但近两年国内房地产市场低迷给防水行业的发展带来了挑战，2023年国内房地产开发投资完成额累计同比下降了10%，房屋新开工面积累计同比下降了20.4%； 2024年年初但国内房地产市场仍未看到起色，且春节假期氛围尚未结束，下游并未完全复工，改性企业仅零星个别在产，开工率水平较低。 图3-16：国内改性沥青开工率 数据来源：隆众资讯、方正中期研究院 图3-17：房地产新开工面积累计值及累计同比图3-18：房地产开发投资完成额累计值及累计同比 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （七）沥青现货持续累库 节后虽然沥青整体开工水平不高，沥青供给维持低位，但由于沥青需求同样低迷，叠加气温等因素影响，国内沥青炼厂及社会库存延续节前的累库态势，尤其是贸易商库存较往年同期水平偏高，现货供需矛盾有所加大。随着天气的回暖以及企业复工的逐步推进，国内沥青供需有望同步增长，但预计整体供需维持宽松态势，现货库存压力仍然偏大。 图3-19：沥青炼厂库存(万吨) 数据来源：隆众资讯、方正中期研究院 图3-20：沥青社会库存（万吨） 数据来源：隆众资讯、方正中期研究院 四、供需平衡分析 表：沥青供需平衡表 沥青供需平衡数据(单位：万吨） 产量 进口量 期初库存 总供给 国内需求 出口量 总需求 期末库存 库存变动 2023.1 187.09 23.00 143.00 353.09 182.02 2.07 184.09 169.00 26.00 2023.2 206.40 26.90 169.00 402.30 193.73 6.57 200.30 202.00 33.00 2023.3 260.10 24.21 202.00 486.31 253.41 4.50 257.91 228.40 26.40 2023.4 276.30 34.86 228.40 539.56 289.95 3.61 293.56 246.00 17.60 2023.5 251.91 30.39 246.00 528.30 246