总量周观点：美国就业市场仍强，国内地产交易降温

分析师：钮若洋 登记编码：S0730522120002 niury@ccnew.com021-50586356 分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 美国就业市场仍强，国内地产交易降温 ——总量周观点 证券研究报告-总量周观点发布日期：2023年04月10日 相关报告 《总量周观点：生产端有所回落，需求呈现一定韧性》2023-04-03 《总量周观点：联储加息落地，国内复苏温和》 2023-03-27 《总量周观点：消费结构性复苏，地产稳步回暖》2023-03-20 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 【宏观】宏观回顾：美国3月季调后非农就业人口增加23.6万人，3月失业率录得3.5%，较上月的3.6%有所下滑，显示出劳动力供给依然较为紧俏，就业市场依然偏强，数据公布后，CME利率期货隐含联储5月加息预期上升至65.6%。国内方面，生产端由于仍在去库周期中，上游产能相有所下滑；沥青开工持续攀升，同时观察到近期国债净融资明显加快，财政与基金的推进或在逐步加速；中游汽车与涤纶长丝的开工均回归季节性水平；下游地产交易快速降温，二手房交易与商品房需求均下滑幅度较大；汽车消费则呈现出一定反弹迹象。宏观展望：整体上，尽管金融条件来看，由于美联储采取激进加息政策，美债利率倒挂程度已经达到近40年极值，深度负CARRY使得美国资管行业申赎压力增大，潜在的系统性风险仍在酝酿；但美国强劲的劳动力市场又为美国通胀压力的缓和注入不确定性。从CME利率期货来看，市场对于美联储5月加息的概率有所攀升，但整体的加息到降息的路径并未大幅改变，市场依然预计联储会在三季度末、四季度进入降息周期。国内方面，进入4月基建为代表的生产开工逐步加力，将会为经济复苏注入动能；但同时也注意到，地产需求下滑幅度较大，叠加外需复苏仍在放缓，预计进入二季度，经济仍将呈现脉冲式复苏的格局。 【股市】股市回顾：上周，全球指数涨跌不一，道指上涨，纳指下跌。国内市场指数全部上涨，科创板一枝独秀，科创50涨幅超过7%，上证50涨幅较小。沪深两市日均成交额12,062亿元，较上周环比+20.1%，成交额大幅回升。上周，行业方面，22个行业上涨，8个行业下跌；电子、通信、计算机、房地产、传媒等表现较好；汽车、煤炭、食品饮料、新能源等表现较差。概念方面，光模块、存储器、中芯国际产业链等表现较好；一体化压铸、高低压设备、光伏逆变器等表现较差。股市展望：国内需求呈现稳步复苏态势，地产销售持续复苏，房价呈现趋稳态势。国内市场在科技股带动下，持续放量上攻，成交量连续4日过万亿，上证综指站上3300点。政策继续引导预期，中国结算调降股票类业务最低结算备付金缴纳比例工作，最低备付缴纳比例由16%平均降至15%左右，预计将为券商释放上百亿资金，实现券商定向“降准”效果。预计市场继续呈现结构性偏强行情，建议仓位维持8成以上，短期关注芯片、计算机、创新药、养殖等板块。 【债市】债市回顾：上周债市窄幅波动，周五受到存款自律机制调降部分存款利率新闻影响，收益率有所下行。国债收益率曲线整体略微牛陡，国开债收益率曲线涨跌互现。跨季平稳且跨季后资金价格便宜，在极低波动率下市场套息交易盛行，银行间市场存量回购 规模上升到10.8万亿元，杠杆率有所上行。高频方面本周整体偏弱：地产销售（3月底以来网签）有一定超季节性走弱，汽车销售反弹。清明假期出行消费有所回升但幅度不强于历史同期，制造业开工、建筑业开工都是边际回落为主。交易结构方面，基金公司加杠杆和拉久期，组合摆布总体偏向哑铃形，偏好1-3年和7-10年品种。农 商行大幅买入存单，中小幅度加仓利率债，以3-5年为主。理财变化不大，跨季前后存量略微下降但募集已在回暖。证券公司卖出（主要是存单，其次为中短端，1-3年和3-5年各120-130e）。跨季后债券借贷回升到千亿上方。债市展望：债市维持震荡僵持格局，基本面有所转弱，交易情绪也随之相对更偏乐观一些，短期依旧难有趋势性行情。我们维持中性观点。但临近缴税大月税期，市场杠杆规模若过度抬升、交易情绪走向过热，后续可能有资金面波动和小幅调整风险。 资产配置：股票40%、债券20%、商品20%、Reits20%。 风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。 内容目录 1.宏观：美国就业市场仍强，国内地产交易降温4 2.股票：科技股持续强势，市场放量上攻5 3.债券：债市套息交易盛行6 4.资产配置：股票40%、债券20%、商品20%、Reits20%8 5.风险提示8 图表目录 图1：我国近期高频景气指数同比增速与4周均值4 图2：我国南华工业品价格指数与国际油价4 图3：中美十年期国债收益率走势与利差4 图4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY）4 图2：全球主要指数涨跌幅(%)5 图3：A股主要指数涨跌幅(%)5 图4：中信一级行业12月涨跌幅（%）6 图8：国债收益率曲线小幅下行6 图9：国开债收益率曲线涨跌互现6 图10：同业存单利率震荡7 图11：大类资产配置模拟组合净值走势图8 表1：本期大类资产配置比例8 1.宏观：美国就业市场仍强，国内地产交易降温 宏观回顾：美国3月季调后非农就业人口增加23.6万人，3月失业率录得3.5%，较上月的3.6%有所下滑，显示出劳动力供给依然较为紧俏，就业市场依然偏强，数据公布后，CME利率期货隐含联储5月加息预期上升至65.6%。国内方面，生产端由于仍在去库周期中，上游产能相有所下滑；沥青开工持续攀升，同时观察到近期国债净融资明显加快，财政与基金的推进或在逐步加速；中游汽车与涤纶长丝的开工均回归季节性水平；下游地产交易快速降温，二手房交易与商品房需求均下滑幅度较大；汽车消费则呈现出一定反弹迹象。 宏观展望：整体上，尽管金融条件来看，由于美联储采取激进加息政策，美债利率倒挂程度已经达到近40年极值，深度负CARRY使得美国资管行业申赎压力增大，潜在的系统性风险仍在酝酿；但美国强劲的劳动力市场又为美国通胀压力的缓和注入不确定性。从CME利率期货来看，市场对于美联储5月加息的概率有所攀升，但整体的加息到降息的路径并未大幅改 变，市场依然预计联储会在三季度末、四季度进入降息周期。国内方面，进入4月基建为代表的生产开工逐步加力，将会为经济复苏注入动能；但同时也注意到，地产需求下滑幅度较大，叠加外需复苏仍在放缓，预计进入二季度，经济仍将呈现脉冲式复苏的格局。 图1：我国近期高频景气指数同比增速与4周均值图2：我国南华工业品价格指数与国际油价 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 4300 3900 3500 3100 2700 2300 03-15 02-15 01-18 12-21 11-23 10-26 09-28 08-31 08-03 07-06 06-08 05-11 04-13 03-16 02-16 01-19 12-22 11-24 10-27 09-29 09-01 1900 160 （点） （美元/桶） 140 120 100 80 60 40 20 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 0 宏观周频景气指数（同比） 宏观周频景气指数（同比）-4WMA 南华工业品指数现货价:原油:英国布伦特Dtd 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：中美十年期国债收益率走势与利差图4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 （%）（BP） 280 220 160 100 40 -20 -80 -140 -200 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 5.8 中间价:美元兑人民币 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 UST10YR-NOTECN10YR-GB中美利差(右) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 2.股票：科技股持续强势，市场放量上攻 股市回顾：上周，全球指数涨跌不一，道指上涨，纳指下跌。国内市场指数全部上涨，科创板一枝独秀，科创50涨幅超过7%，上证50涨幅较小。沪深两市日均成交额12,062亿元，较上周环比+20.1%，成交额大幅回升。上周，行业方面，22个行业上涨，8个行业下跌；电子、通信、计算机、房地产、传媒等表现较好；汽车、煤炭、食品饮料、新能源等表现较差。概念方面，光模块、存储器、中芯国际产业链等表现较好；一体化压铸、高低压设备、光伏逆变器等表现较差。 股市展望：国内需求呈现稳步复苏态势，地产销售持续复苏，房价呈现趋稳态势。国内市场在科技股带动下，持续放量上攻，成交量连续4日过万亿，上证综指站上3300点。政策继 续引导预期，中国结算调降股票类业务最低结算备付金缴纳比例工作，最低备付缴纳比例由16%平均降至15%左右，预计将为券商释放上百亿资金，实现券商定向“降准”效果。预计市场继续呈现结构性偏强行情，建议仓位维持8成以上，短期关注芯片、计算机、创新药、养殖等板块。 图5：全球主要指数涨跌幅(%)图6：A股主要指数涨跌幅(%) 道琼斯工业指数 纳斯达克指数标普500 英国富时100法国CAC40 德国DAX日经225 韩国综合指数恒生指数 澳洲标普200 印度SENSEX30 俄罗斯RTS巴西指数上证指数深证成指 台湾加权指数 0.63 -1.10 -0.10 1.44 0.03 -0.20 -1.87 0.55 -0.34 0.51 1.50 0.00 -1.04 1.67 2.06 -0.20 0.63 -1.10 -0.10 1.44 0.03 -0.20 -1.87 0.55 -0.34 0.51 1.50 0.00 -1.04 1.67 2.06 -0.20 1.02 15.49 6.92 3.89 13.15 12.02 5.46 11.36 2.78 2.18 -1.66 0.00 -8.12 7.72 8.64 12.02 -8.78 -33.10 -19.44 0.91 -9.50 -12.35 -9.37 -24.89 -15.46 -5.20 4.44 -39.18 4.69 -15.13 -25.85 -22.40 2023/4/7周涨跌月涨跌2023年涨跌2022年涨跌 2023/4/7周涨跌月涨跌2023年涨跌2022年涨跌上证指数 1.67 2.06 1.98 1.79 0.86 1.97 7.35 1.14 1.82 2.11 1.69 1.78 1.67 1.97 1.83 2.43 1.67 2.06 1.98 1.79 0.86 1.97 7.35 1.14 1.82 2.11 1.69 1.78 1.67 1.97 1.83 2.43 7.72 8.64 4.27 6.50 1.88 10.23 20.95 0.52 8.41 8.12 5.20 8.29 6.63 10.23 7.45 12.12 -15.13 -