南华玻璃纯碱周报：冷热交替，强弱转换（专业版）

南华玻璃纯碱周报20230409： 冷热交替，强弱转换（专业版） 李嘉豪从业资格证号：F03086613投资咨询证号：Z0018077 本周，纯碱价格偏弱，05重心下移，09震荡偏弱。 我们维持对纯碱4月偏空的观点，风险在于05的现货流通风险。首先，4月的纯碱现货在正常供需的情形下，并不会出现紧缺的情形。从1-3月的重碱表需来看，重碱表需均大于损耗10万吨以上，因此下游的原料库存在数据外存在一定程度扩容的情况；其次，3-4月份集中到港量有超10万；因此4月份总体的供需关系预计呈现累库。4月份另一个问题就是持货意愿偏低下现货的走弱，3月开始纯碱订单直线下滑，4月初反弹有限，下游反馈接货意愿并不高，部分碱厂价格已经出现了松动。第三个利空来自于轻碱，前期我们从表需上并没有感受到轻碱的走弱，原因在于中游接货的支撑，但是出货反馈均是不畅；本周轻碱表需直线下滑，从数据上印证了轻碱的弱需求。对于纯碱最大的利多可能就是玻璃这头了，但是玻璃虽然价格反弹明显，玻璃厂库存去化，但是日熔依旧呈现缓慢上升的走势，对纯碱实际需求的提振相对有限；而光伏这头由于利润压缩，前期的投产计划基本兑现，后续增量节奏趋缓。09长期的矛盾还是在供应端的检修，当前市场无法给到较为一致的定性，短期交易更多的是现货价格的重心下移。综上当前05直接反应现货重心下移，而09做多受到现货上边际的影响高度有限，09合约当前继续偏空看待。 纯碱 4月现货偏宽松，现货预期持续松动 供应 本周，双环、天碱、红四方、昆仑存在降负检修的情形，开工小幅下移，影响有限。目前检修多以降负荷形式且周期较短，高开工尚可维持。轻碱产量下滑，重碱继续维持高位，重质化率上升。 表需 本周，纯碱累库表需下滑明显，其中主要受到轻碱拖累。轻碱下游需求表现较差，味精、小苏打、两纳等反馈都较为一般。纯碱订单天数月初小幅上修，但是中游虽然现货偏紧但是成交重心不断下移，接货意愿较差。 光伏 当前，光伏总体终端需求反馈较好，库存持续去化。但光伏玻璃的天然气成本依旧处于亏损，点火放缓，本周一条老线650吨冷修。 库存 本周，纯碱库存累库明显，上中下游库存均呈现累库。前期轻碱偏弱的反馈在本周的库存数据上表现得较为明显，同时在重质化率偏高得情况下重碱同样累库。 现货 本周，纯碱期货价格偏弱震荡，05重心继续下移。现货，中游反馈成交偏弱，部分碱厂下调现货价格，轻碱降价尤为明显。 策略 05合约交易现货降价重心下移，09受影响上方高度有限，策略上选择逢高做空09合约，区间2300-2500，可看至2200 风险 持仓风险 玻璃 产销火热，价格上行 供应 本周，三峡600吨复产，日熔小幅上修。当前玻璃预期修复，后续点火计划多于冷修计划，如利润能持续修复，日熔预期缓慢上升为主，但周期较长。 需求 本周，玻璃表需小幅下移，但是总体依旧表现出较高景气度。各区域产销持续维持在高位，沙河产销继续呈现较高水准，湖北价格上调后略有回落，华东表现平稳。 库存 本周，各区域玻璃均呈现去库，其次沙河的社会库存依旧继续去库。当前，湖北的库存已至同比低位，沙河去库也较为明显，库存压力明显去化。 成本 华北天然气下调，石油焦价格重心下移，煤炭偏弱窄幅调整，玻璃现货价格持续上调，总体利润修复较为明显。 现货 本周，玻璃期货价格继续向上突破。现货方面，各区域现货价格均以上调为主，周末沙河现货价继续上调，湖北总体维稳为主。 策略 本周，玻璃继续向上突破，05合约突破1700。近期，玻璃在黑色板块呈现一枝独秀的高景气度。清明节回来后，沙河产销明显好转，进一步带动厂家库存的去化；同时，沙河的社会同样去库，因此可以理解为下游确实有在进行备货。从终端反馈来看，下游近期工程订单好转有限，但是家装类散单好转较为突出，因此需求存在环比上的好转。库存去化之后，现货价格重心上调明显，带动了05价格重心的上移。因此期现存在一定程度的共振。对于09而言，在于工程需求是否能够起来，房地产总体呈现边际修复的情况，因此假设同比去年持平的情况下，玻璃的库存预期持续去库，因此09合约向下的空间不大，如需求超预期，价格存在较大的向上空间。利空则需要考虑中游下游的提前备货，从调研结果来看，下游的库存基本备至环比高位，同时期现手上的货以当前基差较难出的动，因此如5月后梅雨季淡季来临，存在需求前置的情形，但是目前并未看见驱动。综上，玻璃当前继续交易产销好、库存去、现货涨的现实，前期提到05给利润的目标预期可以实现；后续四月下旬考虑6月淡季或存在回调的风险，3月需求前置程度从终端反馈程度来看还是相对较大的，但目前暂未看见需求的负反馈，适合右侧；更长期的角度，09的高度依赖于下半年工程订单的情况，在需求存在支撑的情况下，09或有较大的上行空间。 近期玻璃产销较好，05存在较强的向上驱动，09基于长期的预期属于多配合约，短期长期偏多；需求前置的逻辑适合右侧交易。 风险 政策因子 纯·碱 SODA 纯碱主力合约价格 2019 2020 2021 2022 2023 4000 3000 2000 1000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 纯碱基差 20202021 2022 2023 1000 500 0 -500 -1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020 纯碱5-9价差 20212022 2023 800 600 400 200 0 -200 -400 1/1 1/31 3/1 3/31 200 2019 纯碱持仓量 20202021 2022 2023 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 纯碱成交量 2019 2020 2021 2022 2023 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 15000 2019 纯碱仓单 20202021 2022 10000 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 价格数据 01 05 09 主力 华北重碱 华北轻碱 轻重价差 基差 5-9价差 2023/3/31 2023/4/7 20231997 28172793 24632433 24632433 31503150 28502750 300400 687717 354360 变动-2 6-2 4-3 0-3 00 -1 0010 0 3 06 期货·现货 本周，纯碱期货价格偏弱震荡，05重心继续下移。现货方面，中游反馈成交偏弱，部分碱厂下调现货价格，轻碱降价尤为明显。 重碱华北价格 2019 2020 2021 2022 2023 4000 3000 2000 1000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 重碱分区域价格 华北 华东 华南 华中 东北 西南 青海 沙河 4500 3600 2700 1800 900 0 2021/7/6 2022/1/6 2022/7/6 2023/1/6 华北轻重碱价差 2019 2020 2021 2022 2023 800 600 400 200 0 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 期货·现货 重碱区域价格 华北 华东 华南 华中 东北 西南 青海 沙河 2023/3/31 3150 3100 3150 3080 3150 3100 2680 3000 2023/4/7 3150 3100 3150 3050 3150 3100 2680 3000 变动 0 0 0 -30 0 0 0 0 纯碱周度库存 200 2019 2020 2021 2022 2023 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020 轻碱周度库存 20212022 2023 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 150 2019 重碱周度库存021 2020 2 2023 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 100 纯碱交割库库存 20212022 2023 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 玻璃企业纯碱库存天数 202020212022 2023 60 50 40 30 20 10 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 上中下游重碱库存之和 20212022 2023 350 300 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 本周，纯碱库存累库明显，上中下游库存均呈现累库。前期轻碱偏弱的反馈在本周的库存数据上表现得较为明显，同时在重质化率偏高得情况下重碱同样累库。 库存 库存·分区域 纯碱分区域库存 东北华北华东华南华中西北西南 80 60 40 20 0 2020/8/212020/12/212021/4/212021/8/212021/12/212022/4/212022/8/212022/12/21 华北纯碱库存 华中纯碱库存 华东纯碱库存 20192020 50 202120222022 20192020202120222023 30 20192020 60 202120222023 40 2040 30 20 10 0 1/12/13/14/15/1 6/17/18/19/110/111/112/1 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 西北纯碱库存西南纯碱库存 20192020 80 202120222023 2019202020212022 40 2023 6030 4020 2010 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 供应 本周，双环、天碱、红四方、昆仑存在降负检修的情形，开工小幅下移，影响有限。目前检修多以降负荷形式且周期较短，高开工尚可维持。轻碱产量下滑，重碱继续维持高位，重质化率上升。 开工率 91.57 产量 61.19 重碱 34.48 轻碱 26.71 重碱占比 56.35% 轻碱占比 43.65% 纯碱周度开工率 10020192020202120222023 9080706050 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 联碱法开工率 201820192020202120222023 100% 90%80%70%60%50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 氨碱法开工率 201820192020202120222023 110%100% 90%80%70%60%50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 纯碱周度产量 20192020202120222023 656055504540 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 重碱周度产量 20192020202120222023 403530252015 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 轻碱周度产量 20192020202120222023 3530252