豆类一季度行情回顾与二季度展望：豆粕上方空间不大 二季度仍将走低

豆类期货季报SoybeanQuarterlyReport 豆粕上方空间不大二季度仍将走低 ————豆类一季度行情回顾与二季度展望 作者：饲料养殖研究中心王亮亮执业编号：Z0017427(投资咨询)联系方式：010-68578697/wangliangliang3@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可 【2012】75号 成文时间：2023年4月9日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 2023年一季度美豆主力期货05期货合约下探至1400美分/蒲一线后受报告利 多影响强力反弹至1500美分/蒲上方，但远月合约涨幅相对偏小且依旧维持在1300美分/蒲一线，反映出美豆后市的悲观预期。3月季度库存超预期下调，意味着旧作美豆供需依旧维持紧平衡，这也是近月合约偏强的原因。随着巴西大豆丰产且收割进度加快，国际大豆市场将从紧平衡转向平衡状态。由于现在拉尼娜强度正在转弱，气候是朝向有利于大豆作物生长发展的。如果美豆单产能够达到51-52蒲/英亩，那么新作美豆产量将会达到1.209-1.233亿吨远高于2022/23年度的1.164亿吨，也很有可能超过2021/23年度的1.215亿吨并刷新历史新高，这也是此次播种意向报告后远月美豆期货价格涨幅低于近月的重要原因之一。国际市场豆价正在从紧平衡转向平衡并预计在四季度转为偏宽松，国际豆价并不具备持续拉涨的基础。二季度美豆主力期货价格上方压力位依旧在1400-1500美分/蒲区间，下方暂看至 1200美分/蒲一线。 一季度国内豆粕期货价格于3950元/吨承压下跌并于3500元/吨暂获支撑，现 货价格则从4600元/吨位置跌至3800元/吨附近。国内豆粕市场是供给主导价格的市场，需求会影响阶段性节奏。根据排船及发船情况来看，2023年4-5月进口大豆到港量预计在1800万吨左右。但近期受港口进口大豆检验等因素的影响，大豆到港很多但流入油厂速度偏慢，4月中上旬豆粕现货可能会出现阶段性上涨。但基于我们认为国际豆价不具备大涨基础的背景下，叠加后续大豆会陆续大量到港，因而预计国内豆粕现货价格上涨空间有限，这也将使得近期豆粕价格承压运行。M2305合约上方估计在3700元/吨一线承压，下方暂看到3400元/吨附近；M2307合约预 计也将在3700附近承压，下方看到3300元/吨；M2309合约预计二季度重心将下 移至3300-3400元/吨。 目前大商所各月份豆粕合约基差已经收敛至200-300元/吨的相对合理区间，需求端在保证供应安全的情况下考虑降低现货头寸，同时也可考虑对现货库存进行部分卖出套保。目前豆粕上涨空间预计不大，可考虑卖出虚值看涨期权或买入虚值看跌期权操作。 目录 第一部分期货行情回顾1 一、2023年一季度CBOT大豆期货行情1 二、2023年一季度大商所豆粕期货行情1 三、豆粕现货与基差行情3 第二部分国内外基本面分析4 一、南美大豆供应情况4 二、美国大豆供应情况8 三、国内豆类供应情况13 四、国内豆粕需求情况19 第三部分国际大豆市场逻辑与美豆价格研判21 第四部分国内豆类供需平衡及豆粕市场研判24 第五部分套利机会分析26 一、基差走势研判26 二、豆菜价差研判27 三、豆类油粕比研判29 第六部分主要结论及操作建议30 一、综合研判与操作策略30 二、产业的套保操作策略31 三、豆粕指数季节性分析31 四、期权走势与操作策略32 第七部分相关股票34 第一部分期货行情回顾 一、2023年一季度CBOT大豆期货行情 2023年一季度CBOT在1400-1550区间内先扬后抑再扬，1月初美豆主力期货合约开于 1524.25美分/蒲，3月底收于1505.00美分/蒲，季度下跌19.25美分/蒲，跌幅1.26%，期间 内最高上探至1555.50美分/蒲，最低下探到1405.00美分/蒲，一季度美豆主力期货合约成交 三季度美豆主产区干 宏观加息利空影 旱，单产下调带动美 响下，大宗商品 豆价格重心上移。 USDA3月底公 集体下挫，美豆 布的大豆种植 未能幸免。 美豆丰产叠加巴西 意向与季末库 大豆加速收割与出 存均超预期减 口，美豆连续下挫。 少，美豆拉涨。 量672.6万手，较2022年四季度成交量增加68.6万手。影响美豆一季度行情的主导因素在于南美大豆主产区天气、巴西收割与发运节奏、美豆新作产量预期这三个方面。美豆减产叠加巴西收割使得2022/23年度全球大豆供应偏紧，随着巴西大豆丰产兑现及发运加快，短期大豆供应偏紧态势被逐步缓解。 图美豆主力合约价格走势图 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 二、2023年一季度大商所豆粕期货行情 2023年一季度，大商所豆粕期货合约震荡走低。连粕主力05合约1月初开于3935元/吨， 3月底收于3511元/吨，季度期间内下跌425元/吨，季度跌幅高达10.80%，期间最高上探至 3976元/吨，最低下跌至3448元/吨。豆粕主力05合约一季度成交3755.9万手，截至3月 底持仓84.3万手。1-3月大豆到港量较多，且预期4-5月仍有约1800万吨大豆到港，豆粕震荡下挫。 一季度大豆到港量 较大，叠加美豆下跌 豆粕库存连续下降，人民币汇率走低， 带动连粕下挫。 油厂挺价，基差处于历史高位。 图豆粕主力合约价格走势图 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 图豆粕月度成交量与持仓量（手）资料来源：大商所、同花顺 三、豆粕现货与基差行情 一季度，沿海豆粕现货价格连续下跌。1月初沿海豆粕现货价格在4670-4780元/吨，3个月内下跌820-1020元/吨不等至3740-3800元/吨。现货价格跌幅超过期货跌幅，5月合约 盘面基差也如预期收敛388-608元/吨不等，目前基差大多收敛至300元/吨以内的合理区间范围。 表国内豆粕基差情况 盘面基差走势 2023-01-03至2023-03-31 现货价 涨跌 1月盘面基差 涨跌 近7日涨跌 5月盘面基差 涨跌 近7日涨跌 9月盘面基差 涨跌 近7日涨跌 豆粕 南通 3750 -910 241 228 11 239 -478 66 181 -562 64 天津 3800 -870 291 268 11 289 -438 66 231 -522 64 日照 3820 -820 311 318 61 309 -388 116 251 -472 114 宁波 3750 -910 241 228 11 239 -478 66 181 -562 64 防城 3740 -1040 231 98 1 229 -608 56 171 -692 54 湛江 3760 -1020 251 118 1 249 -588 56 191 -672 54 资料来源：同花顺、方正中期研究院整理 图豆粕现货价格走势图 资料来源：同花顺、方正中期研究院整理 图5月盘面基差图9月盘面基差 资料来源：同花顺方正中期研究院整理资料来源：同花顺方正中期研究院整理 第二部分国内外基本面分析 全球大豆供应主要看美国、巴西、阿根廷，这三个国家的大豆产量之和的全球占比为80%，其中美国占比34%，巴西占比36%，阿根廷占比12%。美国大豆的收割期是9-11月，供应周期主要为10月至次年6月，南美大豆收割期市4-5月，供应周期主要是6-10月。可以说北美和南美基本是交替供应全球，不同阶段对于国际大豆市场分析的关注点也是有所不同。 图美国、巴西、阿根廷大豆生长周期资料来源：方正中期研究院整理 一、南美大豆供应情况 1、巴西大豆收割进度加快，供应逐步增加 由于其播种面积的增加以及中西部三个主产州作物生长较好的缘故使得巴西大豆整体产量大概率在1.5亿吨以上。目前主流机构大都预测巴西新作大豆产量在1.5亿吨以上，3月USDA供需报告预估巴西新作大豆产量1.53亿吨较去年的1.295亿吨增产2350万吨；3月德国某知 名期刊预计巴西新作大豆产量为1.53亿吨较去年的1.281亿吨增产2490万吨；经纪商和研究机构StoneX公司称，巴西2022/23年度大豆产量预计为创纪录的1.577亿吨；私营咨询机构AgRural2022/23年度巴西大豆产量预估值为1.503亿吨。咨询机构AgroConsult公司称认为2022/23年度巴西的大豆产量预计达到1.55亿吨。总体来看，2022/23年度巴西大豆产量大概率在1.5-1.54亿吨之间，较去年增产2000-2400万吨，完全覆盖了阿根廷大豆减产的量值， 预计3月中下旬以后全球大豆供应逐步增加，需要将具体关注巴西大豆出口进度。 图巴西大豆生产及出口情况 资料来源：USDA、方正中期研究院整理 图南美大豆主产区资料来源：USDA 2、阿根廷大豆大幅减产，将增加从巴西的进口 12月至次年4月是阿根廷大豆关键生长期，而在这个阶段阿根廷大豆核心生产区持续性 遭受干旱、近期的热浪和早期霜冻导致作物受损，尽管1月前后阿根廷大豆主产区出现大范围降雨但对于错过关键种植期的大豆来说基本是无济于事，目前阿根廷大豆大幅减产基本已成事实。USDA将阿根廷新作大豆从12月的4950万吨持续下调至3月的3300万吨，按照USDA往年习惯来看会逐步调整预期，4月USDA报告大概率继续下调阿根廷大豆产量，我们预计可能会下调至3000万吨以下，这将远低于去年的4390万吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计阿根 廷大豆产量为2500万吨，此前曾连续五次调低大豆产量，目前远远低于去年9月初首次预期 的4800万吨。此外德国某知名期刊将阿根廷产量下调至2400万吨。目前市场综合预期阿根廷 大豆产量在2500万吨左右，创下近14年新低，较去年的4390万吨减产1890万吨左右。 阿根廷是主要的大豆生产国及豆粕豆油的主要出口国。由于其国内大豆大幅减产，阿根廷向巴西进口部分大豆以执行豆油与豆粕销售订单。巴西分析师们估计2022/23年度阿根廷大豆进口量可能高达1000万吨，美国农业部预期阿根廷大豆进口量将达到725万吨，高于2021/22 年度的384万吨。往年阿根廷主要从巴拉圭进口大豆，但是考虑到进口潜在规模，巴西很可能成为阿根廷的主要供应国。一定程度上减缓了巴西对包括我国在内的主要大豆进口国的排船及装船进度，也进一步支撑了国际豆价。 图南美大豆主产国产量情况（百万吨）资料来源：USDA、方正中期研究院整理 3、南美大豆出口加速，国际豆价承压 供应节奏上来看，由于播种时间延缓叠加收割期出现降雨，导致巴西大豆收割进度较为缓慢，也使得美豆期价在1-2月依旧维持在1500美分/蒲高位震荡。在巴西大豆丰产的背景下随 着其收割进度加快，巴西大豆出口供应量逐步增加，国际豆价承压，美豆主力05合约期价一 度跌至1400美分/蒲上方，结合分月合约来看国际豆价呈现出逐月下跌的市场结构，体现出市 场的悲观情绪。按照作物生长季节性规律来看，3-5月巴西会加速收割，每年的2月到6月份 是巴西大豆出口高峰期。巴西咨询机构家园农商公司(PAN)称，截至3月23日，巴西大豆收获进度为70.89%，高于一周前的63.1%，落后于去年同期的77.09%。私营咨询机构AgRural表示截至3月23日，巴西2022/23年度的大豆收获进度为76%，高于一周前的70%，低于去年同期的81%。随着收割进度加快叠加巴西国内仓储能力有限，巴西大豆出口速度也逐步加快。据咨询机构Safras&Mercado公司的调查显示，巴西港口的装运日程表预示3月份将出口1519.7万吨大豆，相比之下，2月份的出口量为755.6万吨(官方统计数据为520万吨)，上年同期为 1008.8万吨。3月份迄今为止，巴西大豆出口量已达1214.4万吨。1月到3月大豆出口量预 计为2366.7万吨，相比之下，去年同期为2357.6万吨。Safras公司还表示，装运日程表显 示4月份巴西大豆出口量为1008.8万吨。由于巴西大豆产量大幅增加，使得其出口潜力非常 可观。据3月USDA供需报告数据显示，2022/23年度预计