豆类2月行情回顾与3月展望：到港量增加，豆粕预计震荡走低

豆类期货月报SoybeanMonthlyReport 到港量增加豆粕预计震荡走低 ————豆类2月行情回顾与3月展望 作者：饲料养殖组王亮亮 执业编号：Z0017427(投资咨询)联系方式：010-68578697/wangliangliang3@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可 【2012】75号 成文时间：2023年3月5日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要： 2月份美豆期货价格在1500-1550美分/蒲区间内先扬后抑走势，结合其他合约来看美豆整体表现出近强远弱的反向市场结构，市场表现为强现实与弱预期并存。强现实体现在22/23年度美豆减产、阿根廷天气炒作、巴西大豆收割及出口发运速度缓慢，弱预期表现为巴西大豆丰产背景下后市供应将逐步增加。目前市场主流机构认为阿根廷新作大豆预计较去年减产800-1000万吨，且预计3月USDA报告将会继续大幅下调阿根廷大豆产量，3月上旬美豆或围绕1500美分/蒲上下震荡，随着阿根廷利多预期逐步兑现叠加巴西加速出口，3月中下旬美豆可能会迎来一波较流畅的下跌，下方空间暂看到1350-1400美分/蒲。 2月份国内豆粕期货价格于3950元/吨承压下跌，现货价格则从4600 元/吨位置跌至4300元/吨，基差收敛了200元/吨至目前的500元/吨附近，同样呈现出远月贴水结构。国内豆粕市场是供给主导价格的市场，需求会影响阶段性节奏。根据排船及发船情况来看，2023年3月进口大豆到港量预计650万吨。而4月则创下近5年的高点，进口大豆到港量预 计将达到960万吨，后续大豆大量陆续到港也使得近月下游豆粕采购并不积极，春节前后大猪大量出栏也对豆粕需求一定利空影响，这也使得近期豆粕价格承压运行。3月预计豆粕将随美豆走低，主力05合约暂看到3600-3650元/吨。 3月份豆粕基差预计继续回归至200元/吨左右，需求端在保证供应安全的情况下考虑降低现货头寸的同时考虑对现货头寸进行部分套保。目前豆粕暂无明显上涨动力，考虑卖出虚值看涨期权或买入虚值看跌期权操作。 风险点：巴西大豆超预期减产，美国及巴西大豆发运延误。 目录 摘要：1 第一部分期货行情回顾1 一、2023年2月CBOT大豆期货行情1 二、2023年2月大商所豆粕期货行情1 三、豆粕现货与基差行情2 第二部分基本面分析4 一、南美大豆供应情况4 二、美国大豆供应情况8 三、国内豆类供应情况11 四、国内豆粕需求情况16 第三部分国际大豆市场逻辑与美豆价格研判17 第四部分国内豆类供需平衡及豆粕市场研判20 第五部分套利机会分析22 一、基差走势研判22 二、豆菜价差研判22 三、豆类油粕比研判23 第六部分主要结论及操作建议25 一、综合研判与操作策略25 二、产业的套保操作策略25 三、豆粕指数季节性分析26 四、期权走势与操作策略26 第七部分相关股票28 第一部分期货行情回顾 一、2023年2月CBOT大豆期货行情 2023年2月CBOT大豆在1500-1550美分/蒲区间内先扬后抑，整体表现为下跌。2月初美 豆05合约开于1530美分/蒲式耳，冲高至1549.75美分/蒲，最低下探至1500.25美分/蒲， 月底收于1506.50美分/蒲，下跌23.75美分/蒲，跌幅1.55%，月成交量171.9万手，较上月 增加86.2万手。影响美豆2月行情的主导因素在于南美大豆主产区天气、巴西收割与南北美发运节奏。南美大豆产量悲喜交加但总体朝向丰产方向发展，美豆减产叠加巴西收割及发运缓慢使得国际豆价短期相对抗跌，但难以为继。 通胀叠加南美旧作大豆减产，美豆期价重心拉高并维持。 三季度美豆主产区干旱，单产下调带动美豆价格重心 宏观加息利空影响下，大宗商品集体下挫，美豆未能幸免。 美豆出口潜力下降、阿根廷减产、巴西大豆收割进度缓慢，美豆维持高位波动。 图美豆主力合约价格走势图 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 二、2023年2月大商所豆粕期货行情 2月份，大商所豆粕期货合约整体表现高位偏弱震荡，上方3900元/吨压力较为明显。连 粕主力05合约月初开于3899元/吨，连续冲高至3947元/吨，最低下探至3770元/吨，月底 收于3775元/吨，月内下跌131元/吨，跌幅3.35%，豆粕主力05合约月度成交1314.2万手， 较上月增加340.1万手，截至2月底持仓133.6万手。1-2月大豆到港量较少，叠加美豆高位 震荡，使得2月连粕走势较为坚挺，并呈现出近强远弱的反向市场结构。 通胀叠加南美旧作大豆减产， 豆粕库存连续下降，人民币汇率走低， 连粕期价重心拉高。 油厂挺价，基差处于历史高位。 1-2月大豆到港量较 宏观加息利空带动连 少，叠加美豆坚挺， 粕重心略下移，但6-9 豆粕维持高位震荡。 月大豆到港量预期较 少，支撑连粕期价。 图豆粕主力合约价格走势图 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 三、豆粕现货与基差行情 2月份，沿海豆粕现货价格震荡走弱，月内下跌280-370元/吨，华南地区跌幅超过华北 及华东地区。5月合约盘面基差走弱165-255元/吨不等，月底收敛至500-565元/吨之间 表国内豆粕基差情况 盘面基差走势 2023-02-01至2023-02-28 现货价 涨跌 1月盘面基差 涨跌 近7日涨跌 5月盘面基差 涨跌 近7日涨跌 9月盘面基差 涨跌 近7日涨跌 豆粕 南通 4300 -300 610 -284 -89 525 -185 -38 496 -243 -45 天津 4340 -290 650 -274 -109 565 -175 -58 536 -233 -65 日照 4320 -280 630 -264 -109 545 -165 -58 516 -223 -65 宁波 4300 -300 610 -284 -129 525 -185 -78 496 -243 -85 防城 4300 -350 610 -334 -109 525 -235 -58 496 -293 -65 湛江 4280 -370 590 -354 -119 505 -255 -68 476 -313 -75 资料来源：同花顺、方正中期研究院整理 图豆粕现货价格走势图 资料来源：同花顺、方正中期研究院整理 图5月盘面基差 资料来源：同花顺方正中期研究院整理 第二部分基本面分析 全球大豆供应主要看美国、巴西、阿根廷，这三个国家的大豆产量之和的全球占比为80%，其中美国占比34%，巴西占比36%，阿根廷占比12%。美国大豆的收割期是9-11月，供应周期主要为10月至次年6月，南美大豆收割期市4-5月，供应周期主要是6-10月。可以说北美和南美基本是交替供应全球，不同阶段对于国际大豆市场分析的关注点也是有所不同。 图美国、巴西、阿根廷大豆生长周期资料来源：方正中期研究院整理 一、南美大豆供应情况 1、阿根廷大豆大幅减产 12月至次年4月是阿根廷大豆关键生长期，而在这个阶段阿根廷大豆核心生产区持续性 遭受干旱、近期的热浪和早期霜冻导致作物受损，尽管1月前后阿根廷大豆主产区出现大范围降雨但对于错过关键种植期的大豆来说基本是无济于事，目前阿根廷大豆优良率及单产持续下降。据布宜诺斯谷物交易所的跟踪报告，截至2月22日阿根廷大豆优良率降至3%较一周前下 调6个百分点，生长差的和极差的则达到了60%。 受单产持续下降的原因，市场主流机构纷纷下调阿根廷大豆产量。其中USDA将阿根廷新作大豆从12月的4950万吨持续下调至2月的4100万吨，按照USDA往年习惯来看会逐步调整预期，3月USDA报告大概率继续下调阿根廷大豆产量，我们预计可能会下调至3800万吨以下。此外德国某知名期刊和布宜诺斯谷物交易所均将阿根廷产量下调至3400万吨以下。目前市场 综合预期阿根廷大豆产量在3300-3800万吨，可能创下近14年新低，较去年的4390万吨减产 610-1090万吨。 阿根廷是主要的大豆生产国及豆粕豆油的主要出口国。由于其国内大豆大幅减产，阿根廷向巴西进口部分大豆以执行豆油与豆粕销售订单，一定程度上减缓了巴西对包括我国在内的主要大豆进口国的排船及装船进度，进一步支撑了国际豆价。 表：阿根廷大豆作物优良率（单位%） 数据来源：布宜诺斯艾利斯谷物交易所表：阿根廷大豆产量 阿根廷大豆产量预估（百万吨） 月份/来源 USDA 油世界 洛萨里奥谷物交易所 布宜诺斯谷物交易所 2022年12月 4,950 4,900 4,800 2023年1月 4,550 3,400 3,700 4,100 2023年2月 4,100 3,550 3,450 3,800 2023年3月 3,250 3,350 数据来源：USDA、洛萨里奥谷物交易所、布宜诺斯谷物交易所、方正中期研究院 2、巴西大豆面临较大丰产 由于其播种面积的增加以及中西部三个主产州作物生长较好的缘故使得巴西大豆整体产量大概率在1.5亿吨以上。目前主流机构大都预测巴西新作大豆产量在1.5亿吨以上，2月USDA供需报告预估巴西新作大豆产量1.53亿吨较去年的1.295亿吨增产2350万吨；2月德国某知 名期刊预计巴西新作大豆产量为1.52亿吨较去年的1.281亿吨增产2390万吨；经纪商和研究机构StoneX公司2月底预计2022/23年度巴西大豆产量有望达到创纪录的1.54663亿吨。私营咨询机构AgRural在2月份将巴西大豆产量预期值从1.529亿吨降至1.509亿吨，主要原因 是南里奥格兰德州出现严重干旱。总体来看，2022/23年度巴西大豆产量大概率在1.5-1.54 亿吨之间，较去年增产2000-2400万吨，完全覆盖了阿根廷大豆减产的量值，预计3月中下旬以后全球大豆供应逐步增加，需要将具体关注巴西大豆出口进度。 图巴西大豆生产及出口情况 资料来源：USDA、方正中期研究院整理 图南美大豆主产区资料来源：USDA 3、南美预计3月中下旬加速出口 由于巴西大豆产量大幅增加，使得其出口潜力非常可观。据2月USDA供需报告数据显示， 2022/23年度预计巴西大豆出口量将达到9200万吨远高于2021/22年度的7912万吨，增长1288 万吨。受此影响下，2022/23年度全球大豆出口量也增长1358万吨至1.675亿吨，这也将继续对国际大豆市场价格形成较大的利空压制。 供应节奏上来看，由于播种时间延缓叠加收割期出现降雨，导致巴西大豆收割进度较为缓慢，也使得美豆期价在1-2月依旧维持在1500美分/蒲高位震荡。私营咨询机构AgRural数据显示，截至2月23日巴西2022/23年度的大豆收获进度为33%，低于去年同期的收获进度43%；咨询公司Safras表示，2月下旬巴西农户的大豆收割工作已经完成30.3%，去年同期收割进度为41.8%。按照作物生长季节性规律来看，3-5月巴西会加速收割，每年的2月到6月份是巴 西大豆出口高峰期。巴西全国谷物出口商协会(ANEC)在2月下旬表示，巴西在2月份将出口 773万吨大豆，这一预估值低于去年同期的出口量911.3万吨，但是远高于1月份的94.4万吨。随着巴西大豆收割进度加快，巴西出口量也将会大幅增加，使得全球大豆供应转向宽松。 二、美国大豆供应情况 1、美豆旧作大豆供应情况 22/23年度美国大豆出口数量大幅减少，原因有二：一是2022年三季度美豆主产区炎热少雨大豆单产下调至49.5蒲/英亩使得产量下降至1.16亿吨低于上年度的1.22亿吨，造成美大豆出口能力的下滑；二是美国国内大豆消费量受到榨利好转及生柴产能扩增的影响下而大幅增加。据2月USDA数据显示22/23年度美国大豆出口量下调至5416万吨，低于上一年度的5872万吨。市场其他权威机构预测美豆出口量可能会更低至5200万吨左右。这将直接使得美 豆出口供应较上一年度减少450-650万吨左右。由于我国豆粕需求旺盛且价格高企，美国更多 倾向于向我国出口大豆。美国农业部周度出口销售报告显