豆类一季度行情回顾与二季度展望：供应递增 豆粕预计冲高回落

豆类期货季报SoybeanQuarterlyReport 供应递增豆粕预计冲高回落 ————豆类一季度行情回顾与二季度展望 作者：养殖油脂研究中心王亮亮执业编号：Z0017427(投资咨询) 国际大豆市场供需逐步转向宽松。2023/24年度大豆产量增加主要是美豆单产上调且南美大豆产量大幅增加。尽管大豆压榨需求增速迅猛，但整体来看全球大豆供需依旧朝向宽松方向发展。节奏上来看，当前巴西大豆收割进度超过50%，卖压后续预计逐步体现，届时巴西升贴水或有进一步下行空间。即南美大豆丰产 联系方式：wangliangliang3@foundersc.com的利空正在逐步释放，预计将对二季度全球大豆价格形成较为明显的下行压力， 巴西4-6月船期到岸升贴水有望降至50美分/蒲一线。3月底美国农业部将公布 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年3月17日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 大豆结转库存及2024/25年度美豆播种面积预期，基于玉米大豆比价种植利润及农户调研来看，新作美豆产量预计增加，美豆供需转向宽松。2024年CBOT大豆上方空间较为有限，同时由于成本端的支撑，预计美豆运行区间在1150-1300美分/蒲。 2023年11月至2024年2月底，豆粕价格下跌主要是需求疲软倒逼价格下跌。2024年3月份以来，由于南美贴水及美豆价格的持续走强等诸多利多因素逐步显现。目前市场分歧点主要集中在3月份，而4月份大豆到港量预计大幅增 加。目前生猪、禽类及水产对于豆粕的需求依旧表现低迷，预计需求端从4月中 旬逐步转好。到港供应增加及需求疲软的利空集中在4月中上旬，我们预计豆粕 供需在3月分歧结束后大概率逐步转向宽松。4月下旬及5月初以后终端需求或 逐步好转，豆粕价格预计筑底反弹。总体来说，豆粕价格预计在3月中下旬高位震荡为主，4月份预计逐步走低，5月或再次筑底震荡，6月豆粕行情或将迎来真正的反转上行。国产豆阶段性供需宽松，而稳定国产豆价的过渡手段在于中间环节的储备收购，关键解决办法在于需求端的释放，这两种手段或将限制国产豆价进一步下跌，但阶段性供过于求的情况解决之前国产豆价上方空间也较为有限，预计豆一价格或维持在4600-5100元/吨区间运行。 基于我们对豆粕价格维持震荡-下跌-反弹的行情判断，3月底至5月中旬之前考虑企稳对05或09合约卖保为主。5月底至8月份考虑对09合约买入套保为主。2024年豆粕市场结构已经从2023年的反向市场结构逐步表现为各月平水。目前油厂远月依旧有榨利，并且后期巴西大豆升贴水有望进滞涨回落，5-9月基差报价有望进一步走弱至-50下方。下游终端来讲，现货月考虑随用随采基差优于直接买一口价，远期油厂榨利收敛后可考虑买入5-9月基差。对于套利投资者 而言，可考虑逢高做空05或09豆菜粕价差，后者的安全边际更高一些，目标位400元/吨左右。3月豆粕市场供需分歧依旧较大，5-9正套逻辑短期持续，但不建议继续追5-9正套，4月大豆大量到港预期或逐步增强，豆粕5-9价差或走反套逻辑。 风险点：大豆到港量意外减少，巴西大豆超预期减产，美豆播种面积超预期 目录 第一部分期货行情回顾1 一、2024年一季度国际大豆市场行情回顾1 二、2024年一季度大商所豆粕期货行情回顾2 三、豆粕现货与基差行情3 第二部分国内外基本面分析4 一、南美大豆供应情况5 （一）巴西大豆升贴水预计走低5 （二）阿根廷、巴拉圭大豆产量6 （三）南美大豆大幅丰产6 二、美国大豆供应情况7 （一）2023/24年度美豆供需双增7 （二）美豆新作大豆产量预计增加9 三、国内豆类供应情况11 （一）国产大豆供需情况11 （二）我国大豆进口及到港情况13 （三）我国油厂榨利及开机情况15 （四）我国大豆及豆粕库存情况16 四、国内豆粕需求情况17 第三部分国际大豆市场逻辑与美豆价格研判20 第四部分国内豆类供需平衡及豆粕市场研判24 第五部分套利机会分析27 一、基差走势研判27 二、豆菜粕价差研判28 三、跨期价差套利29 第六部分主要结论及操作建议30 一、综合研判与操作策略30 二、产业的套保操作策略31 三、机构套利策略32 四、豆粕指数季节性分析32 五、期权走势与操作策略32 第七部分相关股票34 第一部分期货行情回顾 一、2024年一季度国际大豆市场行情回顾 2024年一季度CBOT大豆先抑后扬，整体表现偏弱。2024年年初，CBOT大豆主连开于 1290.50美分/蒲，收于1195.75美分/蒲，最低下探至1128.50美分/蒲，跌幅7.84%。年初美豆下跌的主要原因在于1月USDA上调了2023/24年度美豆单产，后续上调了巴西旧作产量，并且南美大豆新作丰产概率较高，南美出口挤占美豆份额，美豆还从巴西进口了一些大豆，供应主导下美豆盘面连续走弱。3月初受到成本端支撑，美豆期货价格连续上探至1200美分/蒲附近。 图美豆主力合约价格走势图资料来源：方正中期研究院整理 二、2024年一季度大商所豆粕期货行情回顾 2024年一季度大商所豆粕期货价格先抑后扬，豆粕主力合约年初开于3290元/吨，最低 下探至2928元/吨，收于3304元/吨附近，跌幅约为0.27%，主力合约持仓146万手。年初至 2月底豆粕下跌主要是基于需求倒逼价格走弱，3月份豆粕价格连续反弹主要是基于巴西产量 分歧以及市场对于3月份大豆供应的担忧。 图豆粕主力合约价格走势图 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 图豆粕月度成交量与持仓量（手）资料来源：大商所、同花顺 三、豆粕现货与基差行情 今年年初以来，我国沿海豆粕现货价格整体下跌450元/吨左右。而豆粕主力05合约先抑 后扬，年内整体表现收平，因而1月份以来主要表现为以现货下跌的方式收敛基差。目前现货对05合约基差报价+150~200元/吨，5-9提货的对09合约基差报-30~-50元/吨之间。2024年豆粕市场结构已经从2023年的反向市场结构逐步表现为各月平水。 表国内豆粕基差情况 盘面基差走势 2024-01-02至2024-03-14 现货价 涨跌 1月盘面基差 涨跌 近7日涨跌 5月盘面基差 涨跌 近7日涨跌 9月盘面基差 涨跌 近7日涨跌 豆粕 南通 3350 -470 92 42 54 84 -488 -31 55 -465 5 天津 3440 -430 182 82 84 174 -448 -1 145 -425 35 日照 3380 -440 122 72 64 114 -458 -21 85 -435 15 宁波 3360 -470 102 42 44 94 -488 -41 65 -465 -5 防城 3410 -480 152 32 94 144 -498 9 115 -475 45 湛江 3400 -460 142 52 44 134 -478 -41 105 -455 -5 资料来源：同花顺、方正中期研究院整理 图豆粕现货价格走势图 资料来源：同花顺、方正中期研究院整理 图5月盘面基差-南通图9月盘面基差-南通 数据来源：同花顺方正中期研究院整理数据来源：同花顺方正中期研究院整理 第二部分国内外基本面分析 开花期 灌浆期 收割期 灌浆期 开花期 种植期 种植期 阿根廷 灌浆期 种植期 巴西 收割期 种植期 美国 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 2月 1月 收割期 开花期 全球大豆供应主要看美国、巴西、阿根廷，这三个国家的大豆产量之和的全球占比为80%，其中美国占比34%，巴西占比36%，阿根廷占比12%。美国大豆的收割期是9-11月，供应周期主要为10月至次年6月，南美大豆收割期市4-5月，供应周期主要是6-10月。可以说北美和南美基本是交替供应全球，不同阶段对于国际大豆市场分析的关注点也是有所不同。 图美国、巴西、阿根廷大豆生长周期资料来源：方正中期研究院整理 一、南美大豆供应情况 （一）巴西大豆升贴水预计走低 2024年一季度市场关注点主要在于巴西新作大豆产量的情况。2024年1-3月USDA供需报告将巴西大豆产量从12月的1.61亿吨逐步调整至3月的1.55亿吨。相比于USDA而言，其他 咨询机构对巴西大豆的产量更为悲观，产量预计在1.43-1.52亿吨之间。据悉我国部分企业对于巴西大豆买船并未商定贴水，巴西基层挺价情绪浓厚，3-4月到岸升贴水从30美分/蒲一线迅速回升至120美分/蒲一线。巴西国家商品供应公司(CONAB)表示，截至上周六(3月10日)，巴西2023/24年度大豆收获进度为55.8%，高于一周前的47.3%，高于去年同期的53.4%。目前巴西大豆销售压力逐步体现，尽管今年巴西仓容及压榨产能有所增加，但后续预计巴西大豆仍有卖压，届时贴水有望回调至50美分/蒲一线。 图南美大豆近月船期到岸升贴水情况资料来源：USDA、方正中期研究院整理 图巴西大豆生产及出口情况 资料来源：USDA、方正中期研究院整理 （二）阿根廷、巴拉圭大豆产量 2023/24年度阿根廷大豆产量恢复性增长。USDA供需报告在1-3月均给出了5000万吨的产量预期，较2022/23年度的2500万吨增幅100%。罗萨里奥谷物交易所(BCR)也在3月上旬 发布报告称2023/24年度阿根廷大豆产量预测上调了50万吨至5000万吨，反映2月份降雨充足的积极影响，这一数据与USDA一致。USDA将巴拉圭2023/24年度大豆产量给到了1030万吨，高于2023/24年度的975万吨。 （三）南美大豆大幅丰产 尽管2023/24年度巴西大豆产量较上一年度有所下调，但1.55亿吨的产量预期依旧是处于历史高位的。除了巴西大豆丰产以外，阿根廷大豆恢复性增产、巴拉圭大豆产量稳步增加，共同使得南美大豆产量刷新历史记录。2023/24年度巴西三国大豆产量预计超过2.15亿吨，历史上首次突破2亿吨。集中收割上市期在3月下旬，预计届时南美会有不小的卖压，对于国际大豆市场形成利空影响，巴西贴水预计也将走低。 图南美大豆主产国产量情况（百万吨）资料来源：USDA、方正中期研究院整理 二、美国大豆供应情况 美国是全球主要的大豆生产国与出口国，其国内大豆的收割期是9-11月，供应周期主要 为10月至次年6月。站在当前3月的时间节点来看，美豆需要关注2023/24年度供需情况及 2024/25年度新作大豆播种预期。 （一）2023/24年度美豆供需双增 2024年1月USDA供需报告将2023/24年度美豆单产从12月的49.9蒲/英亩上调至50.6蒲/英亩，单产上调至1.124亿吨，但较2022/23年度的1.162亿吨依旧是减少的。今年年初巴西大豆对美豆大幅贴水，据悉美国东海岸企业在1月底采购了3船巴西大豆，到港性价比由于美豆，这也使得巴西大豆贴水一定程度上走强，但美国进口巴西豆并非常态，进口量对市场整体影响有限。 2023/24年度美豆压榨需求是一个亮点，主要是随着生物柴油消费需求的提升，美国大豆压榨产能持续扩增。据NOPA公布的数据来看，2023/24年度前四个月（2023年9月-12月）美豆压榨量为7.40亿蒲，高于去年同期的6.99亿蒲，同样高于此前5年均值的6.91亿蒲。 美豆出口需求来看，由于美豆销售价格较南美贵，竞争力弱于南美，因此美豆出口份额被巴西大幅挤占，这也是美豆在年初走弱的主要原因之一。 从成本端来看，据Mysteel数据显示，2023/24年度美豆种植成本在1230美分/蒲附近， 2024/25年度美豆种植成本预计在1100-1250美分/蒲区间。 从成本端及美豆消费需求增量来看，预计CBOT大豆下方区间在1100-1150区间，目前美豆大概率已经触底，进一步下跌的空间不大。 图美国大豆产量与出口量 资料来源：USDA、方正中期期货研究院 图美国大豆压榨量 资料来源：NOPA、方正中期期货研究院 （二）美豆新作大豆产量预计增加 2024年2月，美国农业展望论坛会对