豆类9月行情回顾与10月展望：豆粕预计震荡后走低，基差大概率收敛

豆类期货月报SoybeanMonthlyReport 豆粕预计震荡后走低基差大概率收敛 ————豆类9月行情回顾与10月展望 作者：饲料养殖组王亮亮 执业编号：Z0017427(投资咨询)联系方式：010-68578697/wangliangliang3@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可 【2012】75号 成文时间：2022年10月9日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要： 9月份美豆期货价格主要是受到美豆单产及宏观方面的影响。9月中上旬USDA报告意外利多带动美豆冲高。9月中下旬美豆关注点逐步转向南美，市场预计南美产量预计增加20%。此外美联储加息也对美豆形成一定程度的利空。 三季度干旱天气使得美豆产量有所下降，但仍有近1.2亿吨的产量，且预计后续USDA报告可能会上调美豆单产。此外，多家机构预估巴西新作大豆增加20%至1.5亿吨上方。当前驱动力预计不足以支撑美豆维持目前的高位，预计美 豆期价会继续走低至1300下方。后续美豆市场关注点在于美豆定产、美联储货币政策、南美播种期天气。 9月份连粕和美豆走势继续分化，国内盘面强于外盘。主要原因在于6-10 月我国大豆到港量持续保持低位、豆粕库存连续11周下降，人民币贬值造成进口成本增加，油厂挺价心态浓厚，使得现货价格坚挺、基差处于高位。得益于大豆振兴计划，我国新作大豆产量预计有所提升，但仍旧摆脱不了进口依赖度高的事实。因此进口供应及到岸完税成本决定豆粕价格的方向，大豆到港节奏对于我国豆粕价格阶段性影响比较明显。而国内豆粕紧张态势在11月之前难以缓解，因而预计国内豆粕走势在9-10月保持坚挺，10月中下旬以后或将走低，同时可能会以现货价格向下靠拢期货的形式进行基差回归。 10月豆粕价格或仍将坚挺，但上方空间不会很大。M2301合约在4000元/ 吨位置的支撑力度预计较强，美豆很有可能带动豆粕走熊。豆粕01合约下方暂 时看到3500元/吨附近。 操作策略而言，若基差如预期回归，且M2301合约维持在4000-4100则可以考虑卖出套保操作，下方看到3500附近。在不看大涨的情况下，豆粕考虑卖 出虚值4-5档看涨期权。现货头寸充足可考虑及时抛出现货，需求方考虑随采随用。 风险点：南美大豆播种不顺利，中美贸易关系恶化。 目录 第一部分期货行情回顾3 一、2022年9月CBOT大豆期货行情3 二、2022年9月大商所豆粕期货行情4 三、豆粕现货与基差行情4 第二部分基本面分析5 一、大豆供应情况5 二、新作大豆供应预期7 三、国内豆类供应情况10 四、国内豆粕需求情况13 第三部分国际大豆市场逻辑与美豆价格研判15 一、国际大豆市场逻辑与平衡表15 二、CFTC持仓分析及美豆价格研判19 第四部分国内豆类供需平衡及豆粕市场逻辑21 一、国内豆粕市场逻辑与平衡表21 二、国内豆粕期货价格走势研判22 第五部分套利机会分析24 一、基差走势研判24 二、跨期套利研判24 三、豆菜价差研判25 四、豆类油粕比研判26 第六部分主要结论及操作建议28 一、综合研判与操作策略28 二、产业的套保操作策略29 三、豆粕指数季节性分析29 四、期权走势与操作策略30 第七部分相关股票31 第一部分期货行情回顾 一、2022年9月CBOT大豆期货行情 2022年9月CBOT大豆冲高回落，整体表现下跌。9月初美豆11合约开于1420美分/蒲式 耳，冲高至1508.75美分/蒲，最低下探至1363.25美分/蒲，月底收于1366美分/蒲，下跌 56.75美分/蒲，跌幅达3.99%，月成交量221.0万手，较上月增加6.1万手。 9月份美豆期货价格主要是受到美豆单产及宏观方面的影响。9月中上旬USDA报告意外利多带动美豆冲高，2022/23年美国大豆收获面积比8月份的预测减少了60万英亩，单产预计 为每英亩50.5蒲式耳，比上月下降1.4蒲式耳/英亩。9月中下旬美豆关注点逐步转向南美，市场预计南美产量预计增加20%。此外美联储加息也对美豆形成一定程度的利空。 通胀叠加南美旧作大豆减产， 美豆期价重心拉高并维持。 宏观加息利空影响下，大宗商 品集体下挫，美豆未能幸免。 需求旺盛叠加天气反复扰动， 带动美豆期价小幅反弹。季度库存超预期增加叠加南美墒情 较好，带动美豆走低。 图1-1美豆主力合约价格走势图 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 二、2022年9月大商所豆粕期货行情 9月份，大商所豆粕主力01合约表现较为强势，月初开于3759元/吨，连续冲高至4175 元/吨，月底强势收于4099元/吨，月内上涨310元/吨，涨幅8.18%，豆粕主力01合约成交 1626万手，较上月增加332万手，截至9月底持仓144.4万手，。7月份以来连粕和美豆走势 通胀叠加南美旧作大豆减产， 连粕期价重心拉高。 豆粕库存连续下降，人民币汇 率走低，油厂挺价，基差处于 宏观加息利空带动连粕重心略 历史高位。 下移，但6-9月大豆到港量预期 较少，支撑连粕期价。 分化，国内盘面强于外盘。主要原因在于6-10月我国大豆到港量持续保持低位、豆粕库存连续下降，人民币汇率持续走低造成进口成本增加，油厂榨利不佳挺价心态浓厚，使得现货价格坚挺、基差处于高位。 图豆粕主力合约价格走势图 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 三、豆粕现货与基差行情 9月份，沿海豆粕现货价格上涨700-800元/吨不等。1月盘面基差则是走强350-500元/ 吨至1000元/吨上方，基差走势坚挺。 表国内豆粕基差情况 盘面基差走势 2022-08-31至2022-09-30 现货价 涨跌 1月盘面基差 涨跌 近7日涨跌 5月盘面基差 涨跌 近7日涨跌 9月盘面基差 涨跌 近7日涨跌 豆粕 南通 5120 720 1021 410 -252 1404 525 -183 1427 1422 -161 天津 5120 670 1021 360 -282 1404 475 -213 1427 1372 -191 日照 5150 730 1051 420 -222 1434 535 -153 1457 1432 -131 宁波 5200 780 1101 470 -202 1484 585 -133 1507 1482 -111 防城 5140 770 1041 460 -152 1424 575 -83 1447 1472 -61 湛江 5170 790 1071 480 -122 1454 595 -53 1477 1492 -31 资料来源：wind、方正中期研究院整理 图豆粕现货价格走势图 资料来源：Wind、方正中期研究院整理 图1月盘面基差图5月盘面基差 资料来源：同花顺方正中期研究院整理资料来源：同花顺方正中期研究院整理 第二部分基本面分析 一、大豆供应情况 1、美国大豆供应情况 受南美减产以及因汇率原因造成的当地农民惜售的缘故，美国大豆需求强劲，但出口量进一步增加的量非常有限。9月USDA供需报告预估21/22年度美国大豆出口预估值为5838万吨，较20/21年度的6167万吨减少329万吨，降幅5.33%。 截至2022年9月15日的一周，美国对中国(大陆地区)装运149,393吨大豆，前一周装运 146,281吨大豆。美国农业部在2022年9月份供需报告里预计22022/23年度中国大豆进口量 为9700万吨，比8月份调低100万吨，比2021/22年度的9000万吨提高7.78%。 截至2022年9月15日的一周，美国2022/23年度大豆净销售量为446,400吨，主要买家包括埃及(174,000吨,其中另有销售量减少9,000吨),中国(152,500吨,其中55,000吨转自未知目的地，另有销售量减少138,200吨),墨西哥(70,600吨,其中另有销售量减少400吨),印尼(66,000吨,其中55,000吨转自未知目的地，另有销售量减少200吨),韩国(54,000吨转自未知目的地，另有销售量减少2,000吨),但是对未知目的地的销售量减少184,700吨，对哥伦 比亚的销售量减少200吨。 北京时间10月1日凌晨USDA公布2022年季度库存报告显示，截至9月1日，美豆库存 为2.74亿蒲，同比增加7%，超过市场预估均值2.42亿蒲。2022年6-8月的美豆用量估计为 6.98亿蒲，较上年同期增长36%。作为对比，美国农业部9月供需报告里预计2021/22年度美豆期末库存为2.4亿蒲，库存消费比为5.37%。 图美豆累计销售图美豆对华累计销售量 资料来源：USDA方正中期研究院整理资料来源：USDA方正中期研究院整理 （2）巴西大豆出口供应预期疲软 巴西全国谷物出口商协会(ANEC)称，2022年9月份巴西大豆出口量预计为381.8万吨， 低于一周前预测的415.2万吨，也低于去年9月份的470万吨。ANEC数据显示，2022年1月 份巴西大豆出口量为228.2万吨，去年同期5.4万吨。 （3）阿根廷农户惜售 阿根廷农业部发布的报告显示，阿根廷农户的大豆销售量激增，但是总体销售量仍然继续落后上年同期。截至9月21日，阿根廷农户已经销售2,873万吨2021/22年度大豆，比一周 前高出167.6万吨，低于去年同期的3,055万吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所预测2021/22 年度阿根廷大豆产量将达到4,330万吨。美国农业部9月份预计阿根廷大豆产量为4,400万吨。 阿根廷财政部长9月4日宣布，9月5日到30日期间，阿根廷大豆种植户销售大豆的结算汇 率为1美元兑换200比索，而不是官方的140比索，这导致阿根廷农户踊跃卖出大豆。此前由于阿根廷通胀高企(今年通胀率可能接近100%)，加上货币持续贬值，阿根廷农户不愿出售大豆，将大豆作为抵御比索走软的硬通货。由于阿根廷农户销售大豆获得的是比索收入，因此比索贬值意味着持有大豆要比持有比索更划算。此外，阿根廷农户已预售136.1万吨2022/23年度大豆，比一周前增加了2.6万吨，低于去年同期的188.7万吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计阿根廷2022/23年度大豆产量为4800万吨。美国农业部9月份预计阿根廷2022/23年度大豆产量为5,100万吨。 二、新作大豆供应预期 1、美豆收获面积及产量情况 美国农业部9月报告数据显示，9月13日凌晨（北京时间12日晚间）USDA公布9月供需 报告，报告大豆产量预计为44亿蒲式耳，由于收获面积和产量下降，产量减少1.52亿蒲式耳。 收获面积比8月份的预测减少了60万英亩。大豆单产为每英亩50.5蒲式耳，较上月下降1.4蒲式耳。9月以来USDA公布的美豆优良率持续下滑，一定程度上印证了9月USDA报告下调的单产预期。预估美豆单产可能没有9月USDA数据那么悲观，后续报告大概率上调美豆单产，产量预计在1.2亿吨左右与去年同期持平，预计产量并没有报告显示的那么悲观。 usda9月大豆单产预估与USDA最终单产预估比较 年份 ProFarmer8月 USDA8月 USDA9月 USDA 次年1月 USDA 最终 USDA1月 /USDA9月 2005 38.5 38.7 39.6 43.3 43.1 9.39% 2006 40.9 39.6 41.9 42.7 42.9 2.00% 2007 42.0 41.5 41.4 41.2 41.7 -0.41% 2008 39.9 40.5 40.0 39.6 39.7 -1.07% 2009 41.0 41.7 42.3 44.0 44.0 4.11% 2010 44.9 44.0 44.6 43.5 43.5 -2.56% 2011 41.8 41.4 41.8 41.5 42.0 -0.75% 2012 34.8 36.1 35.3 39.6 40.0 12.28% 2013 41.8 42.6 41.2 43.3 44.0 5.05% 2014