豆类5月行情回顾与6月展望：利空因素持续 豆粕价格仍将走低

豆类期货月报SoybeanMonthlyReport 利空因素持续豆粕价格仍将走低 ————豆类5月行情回顾与6月展望 作者：饲料养殖研究中心王亮亮执业编号：Z0017427(投资咨询)联系方式：010-68578697/wangliangliang3@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可 【2012】75号 成文时间：2023年6月4日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 5月份美豆价格从1400美分/蒲上方连续回落至1300美分/蒲下方。随着我国大豆到港量较大且通关进度加快，叠加美豆走弱使得国内豆粕现货价格大幅下挫，期货也随之走低，基差大幅收敛。 国际大豆市场近强远弱的格局预计仍将持续，2022/23年度南美大豆丰产难以有效支持全球大豆需求，2023/24年度大豆丰产或鞭长莫及。从南美大豆总体产量来看，2022/23年度由于阿根廷大豆本年度产量几近腰斩，因而与其说南美大豆丰产不如说是产量错配导致的阶段性出口旺盛，而2022/23年度美豆和阿根廷的减产势必使得巴西需求旺盛，巴西降价出口的同时包括全球主要进口国甚至是阿根廷美国都增加了巴西大豆的需求，结合往年出口销售进度来看，预计巴西大豆基差将会逐步止跌反弹，7-8月全球大豆有可能出现阶段性供应偏紧的情况，而7-9月正式美国大豆的关键生长季，如果出现天气炒作，那么美豆期货价格也有可能在三季度出现一波反弹。新作大豆来看，5月USDA报告预计2023/24年度美国大豆产量为1.2274亿吨。厄尔尼诺事件一般会使得北美、巴西南部及阿根廷降雨充沛，预计后续USDA报告将会继续上调新作美豆产量。2023/24年度巴西和阿根廷两国大豆产量大概率超过2亿吨。国际大豆市场供应预计在四季度以后逐步转向宽松。美豆期货主力合约预计在6月份区间震荡为主，上方压力位 依旧在1400-1450美分/蒲区间，月内下方暂看至1250美分/蒲一线。接下来仍需关注新作美豆播种情况。 国内大豆供应逐步增加，豆粕强现实逐步弱化。国内豆粕市场是供给主导价格的市场，需求会影响阶段性节奏。2022/23年度大豆进口量有所增加，根据排船及发船情况来看上半年大豆到港量较大，供应总量上较为充足。小麦大量替代玉米（小麦蛋白含量高于玉米）使得豆粕的饲用需求减少。随着港口大豆检验时长问题被逐步解决，油厂开机率快速提升，豆粕价格预计持续承压运行。预计6月份M2309合约在3300-3600元/吨区间震荡为主，考虑逢高沽空。 下游需求端在保证供应安全的情况下考虑降低现货头寸，同时也可考虑对现货库存进行部分卖出套保。 风险点：新作美豆遭遇极端天气。 目录 第一部分期货行情回顾1 一、2023年5月CBOT大豆期货行情1 二、2023年5月大商所豆粕期货行情1 三、豆粕现货与基差行情3 第二部分国内外基本面分析4 一、南美大豆供应情况4 二、美国大豆供应情况8 三、国内豆类供应情况13 四、国内豆粕需求情况19 第三部分国际大豆市场逻辑与美豆价格研判21 第四部分国内豆类供需平衡及豆粕市场研判25 第五部分套利机会分析27 一、基差走势研判27 二、豆菜价差研判27 第六部分主要结论及操作建议29 一、综合研判与操作策略29 二、产业的套保操作策略30 三、豆粕指数季节性分析30 四、期权走势与操作策略31 第七部分相关股票33 第一部分期货行情回顾 一、2023年5月CBOT大豆期货行情 2023年5月CBOT大豆主力07合约震荡走低，月初开于1419.25美分/蒲，月底收于1299. 50美分/蒲，月度下跌119.75美分/蒲，跌幅8.44%，期间内最高上探至1446.75美分/蒲，最 低下探到1270.75美分/蒲，5月美豆主力期货合约成交量231.3万手，较4月成交量增加19.9万手。近期影响美豆行情的主导因素在于南美大豆主产区天气、巴西收割与发运节奏、美豆新作产量预期这三个方面。随着巴西大豆丰产兑现及发运加快，短期大豆供应逐步增加，美豆承压运行。 美豆丰产叠加巴西 大豆加速收割与出口，美豆震荡下挫。 三季度美豆主产区干旱，单产下 调带动美豆价格重心上移。 图美豆主力合约价格走势图 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 二、2023年5月大商所豆粕期货行情 2023年5月，大商所豆粕期货合约震荡走低。连粕主力09合约5月初开于3503元/吨， 5月底收于3379元/吨，月度下跌118元/吨，跌幅高达3.37%，期间最高上探至3565元/吨， 最低下跌至3358元/吨。豆粕主力09合约5月成交2080.2万手，较4月成交量增加498.3 万手，截至5月底持仓135.4万手，较4月底持仓减少6.2万手。豆粕期货价格走势主要受到美豆价格及大豆到港节奏的影响。 一季度大豆到港量较大，叠加 美豆下跌带动连粕下挫。 豆粕库存连续下降，人民币汇率走低， 油厂挺价，基差处于历史高位。 图豆粕主力合约价格走势图 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 图豆粕月度成交量与持仓量（手）资料来源：大商所、同花顺 三、豆粕现货与基差行情 5月，沿海豆粕现货价格大幅下挫，基差如预期以现货向下靠拢期货的方式进行收敛，目前基差大幅收敛但仍然处于历史同期高位，预计现货仍将向下靠拢期货以进一步收敛基差。 表国内豆粕基差情况 盘面基差走势 2023-05-04至2023-05-31 现货价 涨跌 1月盘面基差 涨跌 近7日涨跌 5月盘面基差 涨跌 近7日涨跌 9月盘面基差 涨跌 近7日涨跌 豆粕 南通 3570 -570 263 -451 -375 480 90 -396 191 -480 -343 天津 3720 -630 413 -511 -295 630 30 -316 341 -540 -263 日照 3580 -570 273 -451 -325 490 90 -346 201 -480 -293 宁波 3570 -580 263 -461 -375 480 80 -396 191 -490 -343 防城 3850 -250 543 -131 -255 760 410 -276 471 -160 -223 湛江 3850 -230 543 -111 -265 760 430 -286 471 -140 -233 资料来源：同花顺、方正中期研究院整理 图豆粕现货价格走势图 资料来源：同花顺、方正中期研究院整理 图9月盘面基差图1月盘面基差 资料来源：同花顺方正中期研究院整理资料来源：同花顺方正中期研究院整理 第二部分国内外基本面分析 全球大豆供应主要看美国、巴西、阿根廷，这三个国家的大豆产量之和的全球占比为80%，其中美国占比34%，巴西占比36%，阿根廷占比12%。美国大豆的收割期是9-11月，供应周期主要为10月至次年6月，南美大豆收割期市4-5月，供应周期主要是6-10月。可以说北美和南美基本是交替供应全球，不同阶段对于国际大豆市场分析的关注点也是有所不同。 图美国、巴西、阿根廷大豆生长周期资料来源：方正中期研究院整理 一、南美大豆供应情况 1、巴西大豆—收割进度加快，库容压力陡增 据5月USDA数据显示，2022/23年度巴西大豆产量约为1.55亿吨，较2021/22年度的1.305亿吨增产约2450万吨或18.77%；与此同时2022/23年度巴西玉米产量为1.3亿吨较2021/22年度的1.16亿吨增产约1400万吨或12.07%。巴西大豆和玉米几乎为同一时间收获上市，一 季作物接近4000万吨的增产量使得巴西国内仓储负荷过压。以巴西最大的粮食生产州马托格罗索州为例，据巴西国家供应总局Conab数据显示，为缓解大豆玉米丰产带来的仓储压力，马托格罗索州将粮食仓储空间较上一年度提升近9%至4470万吨。但2022/23年度该州玉米大豆产量增产7%至9070万吨，如果在算上旧作玉米大豆结转量，那么该州仓储缺口将超过6000万吨。随着巴西大豆玉米收割进度加快并接近尾声，使得巴西大豆和玉米不得已降价销售以缓解其国内巨大的仓储压力。目前巴西大豆和玉米基差承压下行，低基差甚至是负基差使得其国内玉米大豆几乎是免运费成本价出售。由于2022/23年度美豆单产下调而国内生柴需求旺盛使得美国也趁巴西降价之时进口部分巴西大豆以补充其国内需求，这点也在近期美豆期货盘面上有所体现。 图巴西大豆生产及出口情况 资料来源：USDA、方正中期研究院整理 图南美大豆主产区资料来源：USDA 2、阿根廷大豆大幅减产，增加从巴西的进口量 12月至次年4月是阿根廷大豆关键生长期，而在这个阶段阿根廷大豆核心生产区持续性 遭受干旱、近期的热浪和早期霜冻导致作物受损，尽管1月前后阿根廷大豆主产区出现大范围降雨但对于错过关键种植期的大豆来说基本是无济于事，目前阿根廷大豆大幅减产基本已成事实。USDA将阿根廷新作大豆从12月的4950万吨持续下调至5月的2700万吨。阿根廷遭遇了 几十年不遇的干旱使大豆产量降至23年低位。布宜诺斯艾利斯谷物交易所称交易所一度将巴 西大豆产量预估下调至2250万吨，远低于上一年度的4,330万吨。阿根廷是主要的大豆生产国及豆粕豆油的主要出口国。由于其国内大豆大幅减产，阿根廷向巴西进口部分大豆以执行豆油与豆粕销售订单。巴西分析师们估计2022/23年度阿根廷大豆进口量可能高达1000万吨，美国农业部预期阿根廷大豆进口量将达到830万吨，高于2021/22年度的384万吨。往年阿根廷主要从巴拉圭进口大豆，但是考虑到进口潜在规模，巴西很可能成为阿根廷的主要供应国。一定程度上减缓了巴西对包括我国在内的主要大豆进口国的排船及装船进度，一定程度上或将支撑国际豆价。 图南美大豆主产国产量情况（百万吨）资料来源：USDA、方正中期研究院整理 3、产量错配，国际大豆三季度并不过分看空 国际大豆市场短期供应充足，但7-8月预计青黄不接。2022年受拉尼娜的影响一二季度巴西大豆大幅减产、二季度美国大豆产量下降，这就使得2022/23年度美豆价格重心整体维持在1400-1550美分/蒲以上并坚挺运行。随着拉尼娜强度的转弱，2023年收获期巴西大豆大幅丰产，国际大豆市场价格略显疲态，美豆下探至1300美分/蒲一线。 从南美大豆总体产量来看，2022/23年度（上图为2022年）由于阿根廷大豆本年度产量几近腰斩，因而与其说南美大豆丰产不如说是产量错配导致的阶段性出口旺盛，而美豆和阿根廷的减产势必使得巴西需求旺盛，繁荣过后或迎来青黄不接。目前全球大豆阶段性供应充足主要是巴西为了腾库而低价出口大豆，但从总量上来看南美大豆并不算是丰产。试想在总量不变的情况下，如果2022/23年度阿根廷大豆产量维持在4400万吨而巴西大豆产量为1.35万吨，这种情况是不是与2021/22年度相似呢？而去年这个时候美豆主力期货价格已经飙升至了1700美分/蒲的高位了！因此我们说南美只是产量错配，而非大幅丰产。巴西降价出口的同时包括全球主要进口国甚至是阿根廷美国都增加了巴西大豆的需求，巴西大豆出口潜力是不足以持续满足全球市场高需求的，结合往年出口销售进度来看，预计巴西大豆基差将会逐步止跌反 弹，7-8月全球大豆有可能出现阶段性供应偏紧的情况，而7-9月正式美国大豆的关键生长季，如果出现天气炒作，那么美豆期货价格也有可能在三季度出现一波反弹。 4、2023/24年度南美大豆将大幅丰产 南美2023/24年度新作大豆时间较远，但在厄尔尼诺事件影响下巴西和阿根廷大豆将会大幅丰产。5月USDA报告上调巴西新作大豆产量至1.63亿吨，阿根廷新作大豆产量则预计恢复至4800万吨左右。 二、美国大豆供应情况 1、美豆旧作大豆供应情况 22/23年度美国大豆出口数量大幅减少，原因有二：一是2022年三季度美豆主产区炎热少雨大豆单产下调至49.5蒲/英亩使得产量下降至1.16亿吨低于上年度的1.22亿吨，造成美大豆出口能力的下滑；二是美国国内大豆消费量受到榨利好转及生柴产能扩增的影响下而大幅增加。据5月USDA数