A股策略专题报告：科创50有望突破

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 联系人任缘 renyuan@ctsec.com 相关报告 1.《北向流入电子近80亿——全球资金观察系列五十》2023-03-25 证券研究报告 投资策略报告/2023.03.26 科创50有望突破 --A股策略专题报告(20230326) 核心观点 回顾：22年11月以来《进攻上证50》、《拿好上证50过节红包》、《轮盘从科创50回归上证50》等多篇报告踩住上证50机会，涨幅近16%。22年12月以来持续推荐围绕上证50和科创50的国企改革方向，今年中字头央企指数累计涨幅12%。 内外双宽松，科创50启动携手上证50。海外金融风险缓和，加息预期下修，美债利率大幅回落，资金重新回流新兴市场；国内经济温和复苏，央行超预期降准。内外流动性双松、高频经济显韧性，都不是行情的阻碍，当下有些类似2019年，伴随着产业催化爆发，看好成长股回升。行业配置方面，科创50启动携手上证50，“数字经济 +国企改革”是“最佳拍档”组合。1）数字经济、GPT-4、半导体政策等TMT的主线不断涌现，特别关注科创50，细分关注运营商、GPT-4、半导体设备材料、传媒（游戏和广告基本面均修复）等方向。2）关注港股科技成长股，受益于支持民营经济发展，近期业绩公告向好，南向和全球资金大幅回流。3）国内宽信用下，顺周期关注建筑链和制造业，预计Q1业绩向好：地产销售、二手房成交向好，2C家装需求后置修复。高端制造的检测、机床、工业机器人等受益宽信用和顺周期合力。4）国企改革关注平台型企业，包括上证50和科创50方向。 上周提示“内外双宽松推动市场回归积极”，做多风险偏好回升行情。3月中上旬内外流动性压力造成A股“倒春寒”，前两周内外双双转向双松，“寒意”散去再迎进攻行情。美国经济和通胀处在回落趋势之上，回落速度可能不再是市场核心矛盾。本周议息会议联储仅加息25Bp并且删除了持续加息措辞，重视金融风险的非线性变化，如果经济和通胀没有反复，美联储数据依赖型的决策很可能类似于2019年。本周2年期和10年期美债利率再度下行近20Bp，联邦基金利率期货已经预期：后续不加息、7月起降息、年底前降息100Bp至4.0%。金融风险的缓和，VIX指数下降，资金开始再度回流新兴市场，本周北向流入109.5亿元，南向流入146.5亿元。 经济修复温和、流动性压力缓解、产业催化爆发，看好成长股回升。春节后经济预期得到修正，全年复苏是主基调，斜率相对温和，人事落定后各部门“大兴调研之风”，后续支持实体经济政策有望落地。近期经济高频数据显韧性：30大城市地产周度销售面积维持约350万平方米，工业开工率持续修复。月初国内银行间流动性紧张问题也有缓解，央行超预期降准后DR007回落到2.2%附近。当下市场有些类似2019年经济温和复苏，全球流动性迎来拐点，同时产业迎来大爆发。上周我们重点分析判断“2017年后全年前3个月的强势行业可以贯穿全年主线”，对标13年TMT行情，当下计算机、通信、传媒、电子的涨幅、估值、业绩、筹码都有空间，具备贯穿全年的潜力，本周表现也领跑市场。近日产业催化不断涌现，包括：百度推出“文心一言”、GPT-4将大规模应用、英伟达推出AI专用显卡等等。今年市场的主线就是《迈向“供给创新”》（财通策略年度策略标题），这个时点上，市场轮到科创50进攻了。 科创行情何时起？3大驱动因素：政策支持、资金流入、业绩拐点，前两者具备，第三点业绩拐点可能在Q1得到验证。 从行情层面来看，科创板和12年创业板经历类似，先后经历了“估值调整期”和“市场磨底期”。从交易层面来看，22年底科创板VS12年底创业板，存在3点相似：回调幅度（40%以上）、估值水平（5%PE分位数）、换手率（历史低位）。 后续科创板能否也进入类似13年创业板行情，核心驱动因素是：1）政策支持。2012 年7月“十二五”战略性新兴产业规划推出七大产业发展路线图，而当前十四五规划纲 要和20大报告顶层支持科创自主可控，科创板也已放开再融资与减持。2）资金流入 科创板的基金重仓占比2.8%，已高于12年创业板（从12年的1.6%上升至13年的4.2%）。3）业绩拐点。13年创业板恰逢移动互联网和并购潮兴起，关注Q1科创业绩结合市场预期来看，科创的业绩拐点和行情或已在路上。科创板22年各季度相对营收增速分别为15%、15%、22%、37%，相对盈利增速6%、-1%、16%、20%，22E业绩增速向上佐证拐点已过。展望23年，整体看，未来营收和盈利增速走势仍可能上修。结构看，22E电新板块营收增速超21、23E，剔除电新后科创板23E营收增速向上，科创板中结构机会仍然较大。 风险提示：1）国内疫情反复；2）稳增长不及预期；3）历史经验失效风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示8 图表目录 图1.持续事件冲击，避险情绪抬升，市场交易衰退5 图2.市场加息预期放缓，年底较现在预计降息100BP5 图3.联储被迫宽松，银行存款流失5 图4.本周北向流入&流出：流入前5为京东方、宁德时代、贵州茅台、汇川技术、立讯精密6 图5.经济高频数据显韧性：地产修复+流动性紧张缓解6 图6.开工率持续修复6 图7.2017年后前3月领涨行业和后9月近似程度较2017年前更高7 图8.当前科创板VS13年创业板，大行情或将重演7 图9.创业板12年底估值+换手率低点8 图10.科创50当前估值+换手率低点8 图11.科创板营收/盈利预测展望8 图12.科创50营收/盈利预测展望8 1回顾与观点 回顾：22年11月以来《进攻上证50》、《拿好上证50过节红包》、《轮盘从科创50回归上证50》等多篇报告踩住上证50机会，涨幅近16%。22年12月以来持续推荐围绕上证50和科创50的国企改革方向，今年中字头央企指数累计涨幅12%。 内外双宽松，科创50启动携手上证50。海外金融风险缓和，加息预期下修，美债利率大幅回落，资金重新回流新兴市场；国内经济温和复苏，央行超预期降准。内外流动性双松、高频经济显韧性，都不是行情的阻碍，当下有些类似2019年， 伴随着产业催化爆发，看好成长股回升。行业配置方面，科创50启动携手上证 50，“数字经济+国企改革”是“最佳拍档”组合。 1）数字经济、GPT-4、半导体政策等TMT的主线不断涌现，特别关注科创50，细分关注运营商、GPT-4、半导体设备材料、传媒（游戏和广告基本面均修复）等方向。 2）关注港股科技成长股，受益于支持民营经济发展，近期业绩公告向好，南向和全球资金大幅回流。 3）国内宽信用下，顺周期关注建筑链和制造业，预计Q1业绩向好：地产销售、二手房成交向好，2C家装需求后置修复。高端制造的检测、机床、工业机器人等受益宽信用和顺周期合力。 4）国企改革关注平台型企业，包括上证50和科创50方向。 上周提示“内外双宽松推动市场回归积极”，做多风险偏好回升行情。3月中上旬内外流动性压力造成A股“倒春寒”，前两周内外双双转向双松，“寒意”散去再迎进攻行情。美国经济和通胀处在回落趋势之上，回落速度可能不再是市场核心矛盾。本周议息会议联储仅加息25Bp并且删除了持续加息措辞，重视金融风险的非线性变化，如果经济和通胀没有反复，美联储数据依赖型的决策很可能类似于2019年。本周2年期和10年期美债利率再度下行近20Bp，联邦基金利率期货已经预期：后续不加息、7月起降息、年底前降息100Bp至4.0%。金融风险的缓和，VIX指数下降，资金开始再度回流新兴市场，本周北向流入109.5亿元，南向流入146.5亿元。 经济修复温和、流动性压力缓解、产业催化爆发，看好成长股回升。春节后经济预期得到修正，全年复苏是主基调，斜率相对温和，人事落定后各部门“大兴调研之风”，后续支持实体经济政策有望落地。近期经济高频数据显韧性：30大城市地产周度销售面积维持约350万平方米，工业开工率持续修复。月初国内银行间流动性紧张问题也有缓解，央行超预期降准后DR007回落到2.2%附近。当下市场 有些类似2019年，经济温和复苏，全球流动性迎来拐点，同时产业迎来大爆发。上周我们重点分析判断“2017年后全年前3个月的强势行业可以贯穿全年主线”，对标13年TMT行情，当下计算机、通信、传媒、电子的涨幅、估值、业绩、筹码都有空间，具备贯穿全年的潜力，本周表现也领跑市场。近日产业催化不断涌现，包括：百度推出“文心一言”、GPT-4将大规模应用、英伟达推出AI专用显卡等等。今年市场的主线就是《迈向“供给创新”》（财通策略年度策略标题），这个时点上，市场轮到科创50进攻了。 科创行情何时起？3大驱动因素：政策支持、资金流入、业绩拐点，前两者具备，第三点业绩拐点可能在Q1得到验证。 从行情层面来看，科创板和12年创业板经历类似，先后经历了“估值调整期”和“市场磨底期”。从交易层面来看，22年底科创板VS12年底创业板，存在3点相似：回调幅度（40%以上）、估值水平（5%PE分位数）、换手率（历史低位）。 后续科创板能否也进入类似13年创业板行情，核心驱动因素是：1）政策支持。 2012年7月“十二五”战略性新兴产业规划推出七大产业发展路线图，而当前十四 五规划纲要和20大报告顶层支持科创自主可控，科创板也已放开再融资与减持。 2）资金流入。科创板的基金重仓占比2.8%，已高于12年创业板（从12年的1.6%上升至13年的4.2%）。3）业绩拐点。13年创业板恰逢移动互联网和并购潮兴起，关注Q1科创业绩。 结合市场预期来看，科创的业绩拐点和行情或已在路上。科创板22年各季度相对营收增速分别为15%、15%、22%、37%，相对盈利增速6%、-1%、16%、20%，22E业绩增速向上佐证拐点已过。展望23年，整体看，未来营收和盈利增速走势仍可能上修。结构看，22E电新板块营收增速超21、23E，剔除电新后科创板23E营收增速向上，科创板中结构机会仍然较大。 2核心图表跟踪 1、海外-加息放缓：本周2年期和10年期美债利率再度下行超20Bp，联邦基金利率期货已经预期：后续不加息、7月起降息、年底前降息100BP至4.0%。 图1.持续事件冲击，避险情绪抬升，市场交易衰退 黄金(负向)原油标普10年美债(右)2年美债(右 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 硅谷银行 3.9-10：遭遇挤兑 3.12-13：破产+联储兜底 瑞信银行 3.14-16：爆内控风险+大股东 不救援+央行支援 3.19-20：瑞银收购+AT1清零 耶伦对银行实践表 3.22：表 数据来源：Wind，财通证券研究所 图2.市场加息预期放缓，年底较现在预计降息100BP图3.联储被迫宽松，银行存款流失 MEETING300-325325-350350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-525 DATE 联储贷款变化(十亿美元,下同)贴息窗口变化 商业银行存款流失联储资产规模(右) 2023/5/3 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 88.2% 11.8% 2023/6/14 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 18.4% 72.2% 9.4% 2023/7/26 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.3% 34.0% 54.0% 6.6% 0.0% 2023/9/20 0.0% 0.0% 0.0% 3.7% 25.4% 48.0% 20.9% 2.0% 0.0% 2023/11/1 0.0% 0.0% 2.5% 18.0% 40.3% 30.1% 8.4% 0.7% 0.0% 2023