货币政策与流动性观察：上周存单到期超过5000亿元

证券研究报告|2023年04月10日 货币政策与流动性观察 本周存单到期超过5000亿元 核心观点经济研究·宏观周报 本周存单到期超过5000亿元 海外方面，上周（4月3日-4月7日）全球重要央行的货币政策无重大变化。3月新增非农就业23.6万，连续第3个月下降；4月6日公布的 美国初次申请失业金人数为22.8万，高于预期，进一步证实近期就业有所放缓。前瞻地看，银行风险事件暂时告一段落，美联储将进一步回归抗通胀目标。目前美联储联邦资金利率期货隐含的5月FOMC加息25bp的可能性约7成（66.0%），不加息可能性约3成（34.0%）。 国内流动性方面，上周（4月3日-4月7日）狭义流动性走宽。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（3月27日-3月31日）上升0.26至100.87。其中价格指标贡献207.68%，数量指标贡献-107.68%。价格指数上升（宽松）主要由上周一周R001利率环比下行支撑，而标准化后的同业存单加权利率、R与DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）总体环比上行形成拖累。央行上周逆回购缩量续作，对数量指数形成拖累。 跨季后上周央行大规模回收短期流动性。上周（4月3日-4月9日），央行净投放短期流动性资金-11320亿元。其中：7天逆回购净投放-11320亿元（到期11610亿元，投放290亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到 期0亿元，投放0亿元）。本周（4月10日-4月16日），央行逆回购 将到期290亿元，其中7天逆回购到期290亿元，14天逆回购到期0亿 元。截至本周一（4月10日）央行7天逆回购净投放160亿元，14天 逆回购净投放0亿元。 上周（4月3日-4月7日），银行间市场质押回购平均日均成交7.53万亿，较前一周（3月27日-3月31日，5.96万亿）增加1.58万亿。隔夜回购占比为89.6%，较前一周（82.7%）上升7.0pct。 本周政府债发行提速，同业存单到期量超过5000亿元，提示关注对于 流动性的扰动。上周政府债净融资284.7亿元，本周计划发行3259.8亿元，净融资额预计为1585.6亿元；同业存单净融资-330.0亿元，本周计划发行2242.2亿元，净融资额预计为-3560.5亿元；企业债券净融资945.8亿元（其中城投债融资贡献约36.6%），本周计划发行934.9亿元，净融资额预计为-2305.3亿元。 上周五（4月7日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（3月31日）上行0.12至99.92，同期美元指数下行0.49至102.11。4月7日，美元兑人民币在岸汇率较3月31日的6.87上行约41基点至6.88；4月6 日，美元兑人民币离岸汇率从6.90下行约210基点至6.88。 风险提示：复苏斜率放缓，中国出现疫后通胀，经济复苏不及预期。 证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035 dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比5.50 社零总额当月同比3.50 出口当月同比-1.30 M212.90 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《货币政策与流动性观察-央行投放流动性平滑跨季资金波动》 ——2023-04-03 《宏观经济宏观周报-3月采购经理指数显示国内经济继续向上修复》——2023-04-03 《货币政策与流动性观察-跨季资金量价齐升》——2023-03-27 《宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数小幅回落》——2023-03-27 《货币政策与流动性观察-央行“双管齐下”投放中长期流动性》 ——2023-03-20 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 一周回顾：本周存单到期超过5000亿元4 流动性观察6 外部环境：美联储或继续加息25bp6 国内利率：短端利率回落7 国内流动性：上周央行逆回购缩量续作9 债券融资：上周政府债券融资小幅下降11 汇率：人民币美元走势分化12 图表目录 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）4 图2：价格指数4 图3：数量指数4 图4：美联储关键短端利率6 图5：欧央行关键短端利率6 图6：日央行关键短端利率6 图7：主要央行资产负债表相对变化6 图8：央行关键利率7 图9：LPR利率7 图10：短端市场利率与政策锚8 图11：中期利率与政策锚8 图12：短端流动性分层观察8 图13：中长端流动性分层观察8 图14：货币市场加权利率8 图15：SHIBOR报价利率8 图16：“三档两优”准备金体系9 图17：央行逆回购规模（本周投放截至周一）9 图18：7天逆回购到期与投放9 图19：14天逆回购到期与投放9 图20：MLF投放跟踪10 图21：MLF投放季节性10 图22：银行间回购成交量10 图23：上交所回购成交量10 图24：银行间回购余额10 图25：交易所回购余额10 图26：债券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）11 图27：政府债券与同业存单净融资11 图28：企业债券净融资与结构11 图29：主要货币指数走势12 图30：人民币汇率12 一周回顾：本周存单到期超过5000亿元 海外方面，上周（4月3日-4月7日）全球重要央行的货币政策无重大变化。3月新增非农就业23.6万，连续第3个月下降；4月6日公布的美国初次申请失业 金人数为22.8万，高于预期，进一步证实近期就业有所放缓。前瞻地看，银行风险事件暂时告一段落，美联储将进一步回归抗通胀目标。目前美联储联邦资金利率期货隐含的5月FOMC加息25bp的可能性约7成（66.0%），不加息可能性约3成（34.0%）。 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：价格指数图3：数量指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周（4月3日-4月7日）狭义流动性走宽。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（3月27日-3月31日）上升0.26至100.87。其中价格指标贡献207.68%，数量指标贡献-107.68%。价格指数上升（宽松）主要由上周一周R001利率环比下行支撑，而标准化后的同业存单加权利率、R与DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）总体环比上行形成拖累。央行 上周逆回购缩量续作，对数量指数形成拖累。 跨季后上周央行大规模回收短期流动性。上周（4月3日-4月9日），央行净投放短期流动性资金-11320亿元。其中：7天逆回购净投放-11320亿元（到期11610亿元，投放290亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。 本周（4月10日-4月16日），央行逆回购将到期290亿元，其中7天逆回购到 期290亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（4月10日）央行7天逆回购 净投放160亿元，14天逆回购净投放0亿元。 上周（4月3日-4月7日），银行间市场质押回购平均日均成交7.53万亿，较前一周（3月27日-3月31日，5.96万亿）增加1.58万亿。隔夜回购占比为89.6%，较前一周（82.7%）上升7.0pct。 本周政府债发行提速，同业存单到期量超过5000亿元，提示关注对于流动性的扰动。 上周政府债净融资284.7亿元，本周计划发行3259.8亿元，净融资额预计为1585.6亿元；同业存单净融资-330.0亿元，本周计划发行2242.2亿元，净融资额预计为 -3560.5亿元；企业债券净融资945.8亿元（其中城投债融资贡献约36.6%），本周计划发行934.9亿元，净融资额预计为-2305.3亿元。 上周五（4月7日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（3月31日）上行0.12至99.92，同期美元指数下行0.49至102.11。4月7日，美元兑人民币在岸汇率较3月31日的6.87上行约41基点至6.88；4月6日，美元兑人民币离岸汇率从 6.90下行约210基点至6.88。 流动性观察 外部环境：美联储或继续加息25bp 美联储 3月FOMC加息25bp后，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ONRRP）分别位于4.90%和4.80%。上周三（4月5日）SOFR利率较前一周（3月29日）下降2bp，位于4.81%。3月新增非农就业23.6万，连续第3个月下降；4月6日公布的美国初次申请失业金人数为22.8万，高于预期，进一步证实近期就业有所放缓。美联储理事库克表示，美联储当前正聚焦于抗击通胀。 截至4月5日，美联储资产负债表规模为8.63万亿美元，较前一周（3月29日）降低735.58亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的96.3%。 图4：美联储关键短端利率图5：欧央行关键短端利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：日央行关键短端利率图7：主要央行资产负债表相对变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行在3月议息会议加息50bp，其三大关键利率——主要再融资操作（MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率分别位于3.50%、3.75%和3.00%。欧元短期利率（ESTR）上周三（4月5日）较前一周（3月29日）上升1bp，位于2.90%。欧洲央行管委诺特表示，欧洲央行尚未完成加息进程，不清楚5月加息25还是50个基点。欧洲央行管委霍尔茨曼表示，如果冲击全球银行体系的动 荡没有恶化，利率仍有可能再提高50个基点。日央行 日央行3月公布利率决议将政策利率维持在-0.1％。日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0.1%、0.3%和-0.1%不变。东京隔夜平均利率（TONAR）上周四（4月6日）较前一周（3月30日）保持不变，位于-0.01%。 国内利率：短端利率回落 央行关键利率 3月20日，贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上月持平。央行其它关键利率无变化。 图8：央行关键利率图9：LPR利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面，隔夜利率与七天利率全面下行。上周五（4月7日）R001、DR001与GC001较前一周（3月31日）分别下行114bp、45bp和114bp；R007、DR007、GC007分别下行144bp、39bp和144bp；考虑R成交量权重的货币市场加权利率下行121bp。 存单利率方面，上周整体下行。上周四（4月6日）股份行下行5bp至2.60%，城商行下行2bp至2.85%。上周国有行1年期无发行，上上周五（3月31日）国有行1年期发行利率较前一周（3月24日）下行5bp至2.61%。 图10：短端市场利率与政策锚图11：中期利率与政策锚 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图12：短端流动性分层观察图13：中长端流动性分层观察 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图14：货币市场加权利率图15：SHIBOR报价利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性：上周央行逆回购缩量续作 上周（4月3日-4月9日），央行净投放流动性资金-11320亿元。其中：7天逆回购净投放-11320亿元（到期11610亿元，投放290亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。 本周（4月10日-4月16日），央行逆回购将到期290亿元，其