货币政策与流动性观察：本周央行逆回购将到期超1万亿

证券研究报告|2023年03月06日 货币政策与流动性观察 本周央行逆回购将到期超1万亿 核心观点经济研究·宏观周报 本周央行逆回购将到期超1万亿元 海外流动性方面，上周（2月27日-3月3日）全球重要央行的货币政策无重大变化。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，倾向于在3月议息会议上继续加息25bp。前瞻地看，超预期的非农和通胀数据为美国进一步加息提供了基础，市场预期美联储在3月加息50bp的概率有所上升，但联邦资金利率期货显示加息25bp的可能性仍超过8成；欧央行方面，行长拉加德称3月或再度加息50bp。 国内流动性方面，上周（2月27日-3月3日）狭义流动性小幅收紧。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（2月20日-2月24日）下降0.08至99.72，其中价格指标贡献-48.7%，数量指标贡献-51.3%。价格指数下降（紧缩）主要受上周一周同业存单加权利率、R001利率总体环比上升拖累，而7天/14天R与DR加权利率总体环比下行形成支撑。央行上周逆回购缩量续作，对数量指数构成拖累。 本周（3月6日-3月12日），央行逆回购将到期10150亿元，其中7天逆 回购到期10150亿元，14天逆回购到期0亿元。本周央行逆回购到期量将超 1万亿，提示关注央行后续操作和对短期流动性的影响。截至本周一（3月6日）央行7天逆回购净投放-3290亿元，14天逆回购净投放0亿元。 债券发行方面，上周政府债净融资-2098.8亿元，本周计划发行2649.9亿元，净融资额预计为1418.6亿元；同业存单净融资-2966.1亿元，本周计划发行1428.4亿元，净融资额预计为-4041.4亿元；企业债券净融资-206.4亿元，其中城投债融资贡献约282.9%，本周计划发行898.2亿元，净融资额预计为 -2048.2亿元。本周同业存单到期量超5000亿元，提示关注潜在的资金面扰动。 上周五（3月3日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（2月24日）上行0.18至100.42，同期美元指数下行0.73至104.53。3月3日，美元兑人民币在岸汇率较2月24日的6.94下行约440基点至6.90，离岸汇率从6.93下行约220基点至6.91。 风险提示：防疫措施出现反复，中国出现疫后通胀，经济复苏不及预期。 证券分析师：董德志021-60933158 dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比5.10 社零总额当月同比-1.80 出口当月同比-9.90 M212.60 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《货币政策与流动性观察-总量政策向“正常化”回归》——2023-02-28 《宏观经济宏观周报-国内经济复苏强劲，国信宏观扩散指数突破历史范围上边界》——2023-02-27 《货币政策与流动性观察-流动性边际趋稳》——2023-02-21 《宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数标准化后逼近历史同期范围上边界》——2023-02-21 《货币政策与流动性观察-企业信贷支撑社融高增》——2023-02-13 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 一周回顾：本周央行逆回购将到期超1万亿元4 流动性观察6 外部环境：美联储大概率继续加息25bp6 国内利率：短端利率全面下行7 国内流动性：央行逆回购缩量续作9 债券融资：政府债券融资减少11 汇率：人民币美元走势分化12 图表目录 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）4 图2：价格指数4 图3：数量指数4 图4：美联储关键短端利率6 图5：欧央行关键短端利率6 图6：日央行关键短端利率6 图7：主要央行资产负债表相对变化6 图8：央行关键利率7 图9：LPR利率7 图10：短端市场利率与政策锚8 图11：中期利率与政策锚8 图12：短端流动性分层观察8 图13：中长端流动性分层观察8 图14：货币市场加权利率8 图15：SHIBOR报价利率8 图16：“三档两优”准备金体系9 图17：央行逆回购规模（本周投放截至周一）9 图18：7天逆回购到期与投放9 图19：14天逆回购到期与投放9 图20：MLF投放跟踪10 图21：MLF投放季节性10 图22：银行间回购成交量10 图23：上交所回购成交量10 图24：银行间回购余额10 图25：交易所回购余额10 图26：债券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）11 图27：政府债券与同业存单净融资11 图28：企业债券净融资与结构11 图29：主要货币指数走势12 图30：人民币汇率12 一周回顾：本周央行逆回购将到期超1万亿元 海外流动性方面，上周（2月27日-3月3日）全球重要央行的货币政策无重大变化。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，倾向于在3月议息会议上继续加息25bp。前瞻地看，超预期的非农和通胀数据为美国进一步加息提供了基础，市场预期美联储在3月加息50bp的概率有所上升，但联邦资金利率期货显示加息25bp的可能性仍超过8成；欧央行方面，行长拉加德称3月或再度加息50bp。 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：价格指数图3：数量指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周（2月27日-3月3日）狭义流动性小幅收紧。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（2月20日-2月24日）下降0.08至99.72，其中价格指标贡献-48.7%，数量指标贡献-51.3%。价格指数下降（紧缩）主要受上周一周同业存单加权利率、R001利率总体环比上升拖累，而7天/14天R与DR加权利率总体环比下行形成支撑。央行上周逆回购缩量续作，对数量指数构成拖累。 本周（3月6日-3月12日），央行逆回购将到期10150亿元，其中7天逆回购到 期10150亿元，14天逆回购到期0亿元。本周央行逆回购到期量将超1万亿，提 示关注央行后续操作和对短期流动性的影响。截至本周一（3月6日）央行7天逆回购净投放-3290亿元，14天逆回购净投放0亿元。 债券发行方面，上周政府债净融资-2098.8亿元，本周计划发行2649.9亿元，净融资额预计为1418.6亿元；同业存单净融资-2966.1亿元，本周计划发行1428.4亿元，净融资额预计为-4041.4亿元；企业债券净融资-206.4亿元，其中城投债融资贡献约282.9%，本周计划发行898.2亿元，净融资额预计为-2048.2亿元。本周同业存单到期量超5000亿元，提示关注潜在的资金面扰动。 上周五（3月3日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（2月24日）上行0.18至100.42，同期美元指数下行0.73至104.53。3月3日，美元兑人民币在岸汇率较2月24日的6.94下行约440基点至6.90，离岸汇率从6.93下行约220基点至6.91。 流动性观察 外部环境：美联储大概率继续加息25bp 美联储 2月FOMC加息25bp后，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ONRRP）分别位于4.65%和4.55%。上周四（3月2日）SOFR利率较前一周（2月23日）维持不变，位于4.55%。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，倾向于在3月议息会议上继续加息25bp。 截至3月1日，美联储资产负债表规模为8.34万亿美元，较前一周（2月22日） 减少425.1亿美元，约为今年4月本次缩表初期资产负债表历史最高值（8.97万亿）的93.0%。 图4：美联储关键短端利率图5：欧央行关键短端利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：日央行关键短端利率图7：主要央行资产负债表相对变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行在2月议息会议决定加息50bp，其三大关键利率——主要再融资操作 （MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率分别位于3.00%、3.25%和2.50%。欧元短期利率（ESTR）本周四（3月2日）较前一周（2月23日）维持不变，位于2.40%。 日央行 日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0.1%、0.3%和 -0.1%不变。东京隔夜平均利率（TONAR）本周三（3月2日）较前一周（2月23日）维持不变，位于-0.01%。 国内利率：短端利率全面下行 央行关键利率 2月20日，贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上月持平。央行其它关键利率无变化。 图8：央行关键利率图9：LPR利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面，隔夜利率与七天利率全面下行。上周五（3月3日）R001、DR001与GC001较前一周（2月24日）分别下行18bp、18bp和18bp；R007、DR007、GC007分别下行53bp、33bp和53bp；考虑R成交量权重的货币市场加权利率下行26bp。 存单利率方面，上周小幅上行。上周五（3月3日）国有行1年期存单发行利率较前一周（2月24日）上行2bp至2.75%，股份行上行2bp至2.76%，城商行上行4bp至2.86%。 图10：短端市场利率与政策锚图11：中期利率与政策锚 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图12：短端流动性分层观察图13：中长端流动性分层观察 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图14：货币市场加权利率图15：SHIBOR报价利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性：央行逆回购缩量续作 上周（2月27日-3月5日），央行净投放流动性资金-4750亿元。其中：7天逆回购净投放-4750亿元（到期14900亿元，投放10150亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。 本周（3月6日-3月12日），央行逆回购将到期10150亿元，其中7天逆回购到 期10150亿元，14天逆回购到期0亿元。本周央行逆回购到期量将超1万亿，提 示关注央行后续操作和对短期流动性的影响。截至本周一（3月6日）央行7天逆回购净投放-3290亿元，14天逆回购净投放0亿元。 上周（2月27日-3月3日），银行间市场质押回购平均日均成交5.37万亿，较前一周（2月20日-2月24日，5.47万亿）减少0.10万亿。隔夜回购占比为85.4%，较前一周（85.3%）上升0.1pct。 图16：“三档两优”准备金体系图17：央行逆回购规模（本周投放截至周一） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图18：7天逆回购到期与投放图19：14天逆回购到期与投放 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图20：MLF投放跟踪图21：MLF投放季节性 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图22：银行间回购成交量图23：上交所回购成交量 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图24：银行间回购余额图25：交易所回购余额 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 债券融资：政府债券融资减少 政府债上周（2月27日-3月3日）共计发行1831.1亿元，净融资-2098.8亿元，较前一周（2月20日-2月24日）的2748.4亿元大幅下降。本周计划发行2649.9 亿元，