与蔚来战略合作Tier0.5持续推进

证券研究报告|公司点评报告 2023年03月16日 与蔚来战略合作Tier0.5持续推进 评级： 上次评级：目标价格： 买入 买入 拓普集团 沪深300 67% 49% 31% 12% -6% -24% 2022/022022/05 2022/08 2022/11 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 分析师：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cnSACNO：S1120522120001 相关研究 1.【华西汽车】拓普集团（601689）系列点评三十：业绩预增调整全球布局加速 2023.02.05 2.【华西汽车】拓普集团（601689）系列点评二十九：业绩超预期平台型Tier0.5 2023.01.12 3.【华西汽车】拓普集团系列报告二十八：平台型Tier0.5剑指全球汽配TOP20230107 2023.01.09 评级及分析师信息 拓普集团(601689)系列点评三十一 事件概述 公司发布公告：2023年3月16日，公司与蔚来汽车签署了 标，在平等自愿的前提下希望就新能源汽车零部件产品的研 最新收盘价： 53.8 发、制造和供应建立战略合作关系，成为长久、稳定、共赢 股票代码： 601689 的战略合作伙伴。 52周最高价/最低价： 93.0/43.51 总市值(亿) 592.90 自由流通市值(亿) 592.90 分析判断: 自由流通股数(百万) 1,102.05 《战略合作框架协议》，双方本着互惠互利、实现双赢的目 ►补缴豁免关税全球布局加速 公司与蔚来汽车签署的框架协议主要内容包括： 相对股价% 1、双方在支持蔚来供应链近地化、低碳化、数字透明化以及全球化四大维度进行深度合作，实现在蔚来合肥工厂周边的供应支持，开展在低碳材料利用及供应链降碳的实质性落地，建立透明、开放、公允的数字化供应链协同，同时在全球范围内进行业务合作支持双方的全球业务健康发展； 2、现阶段针对双方合作的底盘系统、车身轻量化、热管理系 统、内外饰系统和NVH减震系统等产品展开多维度的全方位的战略合作。在智能座舱部件、空气悬架系统和智能驾驶系统等产品进行全方位的合作探讨； 3、深化沟通渠道，定期开展技术交流，共同打造行业领先的 工艺和质量水准； 4、在品牌推广、产品营销、技术提升、质量培育、客户服 务、人才培养等各个方面共同探讨和推进进一步广泛和深化的合作； 5、针对底盘系统、车身轻量化、热管理系统、内外饰系统、NVH减震系统、智能座舱部件、空气悬架系统和智能驾驶系统等产品，双方均应秉承供应链生命周期全透明的角度，在成本、库存、质量、生产过程等维度实现数据透明与共享，互相协作完成数字化系统及工具的适用与互通； 6、双方团队建立定期沟通机制并提供充足的资源支持，便于双方合作的相互促进，运筹战略协议事宜确保战略落地； 7、本协议有效期限为五年，双方协商一致后可续签本协议。 公司与蔚来汽车建立战略合作关系，采取Tier0.5级的创新型供应链合作模式，提供更佳QSTP产品及服务，进一步加强双方合作深度。此前也与理想汽车建立战略合作关系，我们认为公司除特斯拉之外的新能源客户也是全面拥抱，持续推进Tier0.5合作模式，我们预计单车配套价值过万元，新能源营收占比有望持续提升，驱动业绩高成长。 ►定增助力三大产品线扩产加速突破产能瓶颈 公司拟将募集资金用于轻量化底盘系统、内饰功能件及热管理系统项目建设，募投项目总投资78.3亿元，项目建设期18-30 个月。全部实施完成后，将新增轻量化底盘系统产能610万套 /年、新增内饰功能件产能310万套/年、新增热管理系统产能 130万套/年；预计增加年营业收入129.5亿元，净利润13.2亿元。同时将提升公司在智能驾驶领域基于汽车线控转向系统和空气悬架的研发能力。 ►剑指全球汽配TOP积极布局机器人 客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。 产品+：八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，预计全产品线合计单车配套价值有望达3万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。 积极布局机器人，未来发展潜力大。据测算全球劳动人口约 34.5亿人，假设人形机器人单价25万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。 投资建议 公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，规模效应驱动利润率提升，维持盈利预测：预计2022-2024年营收159.8/237.0/315.0亿元不变，归母净利17.1/24.2/35.8亿元不变，EPS为1.55/2.20/3.25元，若加上可转债和拟发的定增（合计市值 65亿元），对应2023年3月16日收盘价53.8元的PE 38/27/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 客户销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,511 11,463 15,978 23,696 31,499 YoY（%） 21.5% 76.0% 39.4% 48.3% 32.9% 归母净利润(百万元) 628 1,017 1,707 2,422 3,585 YoY（%） 37.7% 61.9% 67.8% 41.9% 48.0% 毛利率（%） 22.7% 19.9% 23.0% 22.6% 23.0% 每股收益（元） 0.57 0.92 1.55 2.20 3.25 ROE 8.1% 9.6% 13.4% 15.4% 18.0% 市盈率94.38 58.28 34.72 24.48 16.54 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 11,463 15,978 23,696 31,499 净利润 1,018 1,718 2,437 3,608 YoY(%) 76.0% 39.4% 48.3% 32.9% 折旧和摊销 603 503 506 505 营业成本 9,184 12,303 18,353 24,254 营运资金变动 -574 -151 -63 -121 营业税金及附加 70 113 160 216 经营活动现金流 1,187 2,270 3,035 3,926 销售费用 157 208 332 441 资本开支 -3,469 -2,802 -1,983 -2,115 管理费用 295 383 663 787 投资 -302 -25 -25 -25 财务费用 36 112 170 254 投资活动现金流 -3,736 -2,777 -1,935 -2,042 资产减值损失 -69 -47 0 0 股权募资 1,978 0 0 0 投资收益 35 50 73 98 债务募资 2,180 425 -1,095 -545 营业利润 1,145 2,190 3,095 4,351 筹资活动现金流 2,824 345 -1,159 -568 营业外收支 2 -119 -159 -3 现金净流量 261 -163 -59 1,316 利润总额 1,146 2,071 2,937 4,348 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 128 353 499 740 成长能力（%） 净利润 1,018 1,718 2,437 3,608 营业收入增长率 76.0% 39.4% 48.3% 32.9% 归属于母公司净利润 1,017 1,707 2,422 3,585 净利润增长率 61.9% 67.8% 41.9% 48.0% YoY(%) 61.9% 67.8% 41.9% 48.0% 盈利能力（%） 每股收益 0.92 1.55 2.20 3.25 毛利率 19.9% 23.0% 22.6% 23.0% 净利润率 8.9% 10.8% 10.3% 11.5% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 5.4% 7.2% 8.2% 9.7% 货币资金 1,271 1,108 1,050 2,366 净资产收益率ROE 9.6% 13.4% 15.4% 18.0% 预付款项 84 110 166 219 偿债能力（%） 存货 2,297 3,276 4,788 6,370 流动比率 1.19 1.10 1.16 1.25 其他流动资产 5,137 6,611 9,019 11,488 速动比率 0.87 0.76 0.78 0.85 流动资产合计 8,790 11,105 15,022 20,443 现金比率 0.17 0.11 0.08 0.14 长期股权投资 129 154 179 204 资产负债率 43.2% 45.9% 46.4% 46.0% 固定资产 5,832 7,409 8,212 9,447 经营效率（%） 无形资产 855 1,069 1,246 1,436 总资产周转率 0.61 0.68 0.81 0.85 非流动资产合计 9,893 12,468 14,360 16,668 每股指标（元） 资产合计 18,683 23,573 29,381 37,111 每股收益 0.92 1.55 2.20 3.25 短期借款 1,215 1,640 545 0 每股净资产 9.61 11.54 14.24 18.11 应付账款及票据 5,559 7,710 11,370 15,084 每股经营现金流 1.08 2.06 2.75 3.56 其他流动负债 593 769 1,021 1,292 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 7,367 10,119 12,936 16,376 估值分析 长期借款 310 310 310 310 PE 58.28 34.72 24.48 16.54 其他长期负债 386 386 386 386 PB 5.52 4.66 3.78 2.97 非流动负债合计 696 696 696 696 负债合计 8,062 10,815 13,632 17,072 股本 1,102 1,102 1,102 1,102 少数股东权益 32 42 58 81 股东权益合计 10,620 12,759 15,749 20,039 负债和股东权益合计 18,683 23,573 29,381 37,111 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声