资产配置与比较月报（2023年4月）：迎面春风，趋势与反转下的投资主线

总量研究 2023年4月7日 迎面春风：趋势与反转下的投资主线 ——资产配置与比较月报（2023年4月） 资产配置 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 联系人 董澄溪 dcx@longone.com.cn 投资要点 看好国内权益资产，在全球范围内的相对优势。短周期来看，中国金融周期扩张，盈利周期趋于见底，库存周期由主动去库向被动去库过程中；而美国对应处于金融周期收缩，盈 利周期下行，库存周期处主动去库的阶段。国内经济稳中向好，加大内需及自主可控，目前所处的位置仍是权益投资的最佳时刻。 FICC角度：商品、利率、汇率或将维持震荡。商品方面，工业品需求仍弱，黄金避险需求上升，原油在OPEC+推进减产背景下仍短期维持强势。国内10年期国债收益率仍维持窄 幅震荡，资金面宽松，经济增速或仍承压。汇率整体稳定，人民币结算石油贸易，人民币计价资产仍有相对优势。 趋势主线一：持续看好科创50。创新是永恒的主题，复盘历史在大的通胀背景下通常会带来科技创新。随着A股全面注册制的推进，“科技-产业-金融”的良性循环，资本赋能科创板作为多层次资本市场中支持科技创新的重要环节。 趋势主线二：国企行业龙头的价值重估。对标海外，代表性的国企行业龙头的资产质量良好，PB角度明显低估，且盈利稳定性较好。从ROE提升角度，我们认为未来国企有望通过成长性来分摊原有的固定成本，提高单位产出；同时通过加大研发投入，稳定产业链附加 值；成为估值提升的有效路径。 行业反转主线一：出口预期偏弱，出口高端化有望引领新的增长点。欧美通胀压力仍存，但供应链有望改善；全球银行业动荡但迄今为止对经济的影响有限。外需预期下行，中国 经济复苏或对全球经济产生溢出效应；出口持续向高端化方向发展，尤其体现在汽车等制造业升级产品上；RCEP协定的落实，持续推动中国与东盟之间的贸易量增加。随着中东俄罗斯和中欧等地区合作环境的改善，出口或将改善。 行业反转主线二：房地产行业或存超预期的可能性，关注产业链上下游业绩反转。3月，30个大中城市商品房成交环比增长46.1%，同比增长43.6%。后期仍存在投资超预期的可能性，而随着一季报在4月份陆续披露结束，市场估值消化，产业链相关行业或将反转。 投资建议：周期优势下，国内经济复苏，有望向长期潜在增长回归，权益配置正当时。推荐：全面注册制下投资生态环境变化，行业龙头及科技板块有望长期收益，关注上证50及科创50的表现；央企价值重估下，受益于治理能力及盈利能力提升的相关板块；出口高端化发展带来的悲观预期修正，关注机械设备、新能源汽车板块。个股上，依旧坚持研发占比高、现金流良好、负债率低的长线选股逻辑。 重点推荐：电新：宁德时代、TCL中环。消费：甘源食品、科拓生物、味知香。周期：中国石油、中国石化、海油工程、荣盛石化。大健康：贝达药业、开立医疗、老百姓。TMT京东方A、TCL科技。高端制造：格力电器、科沃斯、国茂股份。金融：常熟银行、宁波银行。 风险提示：房地产市场风险；政策落地不及预期；地缘政治事件；中美关系的不确定性。 正文目录 1.回顾与展望4 1.1.风险发酵，影响美联储加息预期4 1.2.商品观点：关注需求变化的影响6 1.3.展望：迎面春风：趋势与反转下的投资主线9 2.总量观点9 2.1.宏观观点9 2.1.1.地产销售走强，土地市场回暖9 2.1.2.公募REITs迎新风13 2.1.3.中美经济错位决定资产配置的相对优势16 2.2.技术面观点19 3.各行业观点总结与展望20 3.1.电力设备及新能源20 3.1.1.光伏：行业需求数据向好，关注产业链变动中预期差20 3.1.2.新能源汽车&锂电：电池板块量利齐升，盈利能力持续向好21 3.1.3.风能：招标量维持高景气，分散式有望打开新空间21 3.1.4.氢能：电解槽制氢景气不减21 3.2.大消费22 3.2.1.消费趋势：消费稳健，继续向上22 3.2.2.食品饮料：趋势明确，健康发展22 3.2.3.非白酒食饮：关注零食、益生菌、速冻及预制菜23 3.2.4.美容护理：建议关注龙头表现23 3.3.资源品及周期23 3.3.1.石油石化：油价与周期24 3.3.2.化工：聚焦长期竞争力向好板块25 3.3.3.建筑：世界一流对标，建筑央企估值空间值得重视26 3.3.4.农林牧渔：猪价低位运行，产能持续去化26 3.4.大健康27 3.5.TMT28 3.6.高端制造28 3.6.1.家电：关注空调及清洁电器品类28 3.6.2.机械：通用自动化或将逐步复苏，工程机械出口有望维持高景气29 3.6.3.汽车：新能源乘用车景气复苏；重卡步入上行周期29 3.7.金融30 4.风险提示30 图表目录 图12023年3月期间主要资产价格表现，%5 图22023年3月申万一级行业涨跌幅(3/1-3/31)，%6 图330个大中城市商品房成交面积，万平米10 图4历年3月份30个大中城市商品房成交面积，万平米10 图5各线城市商品房成交面积，万平米10 图6全国二手房出售挂牌量指数，点10 图770个大中城市商品住宅价格同比和环比，%11 图8各线城市商品住宅价格环比，%11 图9100个大中城市土地成交面积，万平米11 图10100个大中城市土地成交溢价率，%11 图11美国公募REITs数量分布，%15 图12美国公募REITs市值分布，万美元15 图132016-2022年全国购物中心存量及增速，座，%16 图142016-2022年全国购物中心增量及增速，座，%16 图152022年新开业购物中心地区分布，万平米，座16 图162022年新开业购物中心体量分布，座16 图17中国M2、M1同比，%17 图18工业产成品存货同比，%17 图19美国零售商、批发商、制造商库存销售比18 图20美国经存货计价和资本消耗调整的企业利润及同比，十亿美元，%19 图21美国企业乐观指数及盈利趋势，%19 表1主要商品观点6 表23月中央和地方房地产相关政策12 表3已上市公募REITs信息概览14 1.回顾与展望 1.1.风险发酵，影响美联储加息预期 银行业风险发酵，市场预期美联储年内开启降息。硅谷银行、签名银行、瑞士信贷等风险事件推动市场开始预期欧美央行会因此放缓节奏，甚至被迫提早开启降息。随着美国银行业稳定性好转，鹰派预期又有回升，但近期相对较弱的就业、PMI等数据又使鸽派预期有所抬头，欧美主要国家十年期国债收益率普遍回落，股市因此表现较好。 权益市场：A股方面，3月整体延续震荡整理行情，主要股指均小幅收跌，主板表现略好。上证综指下跌0.2%，跌幅最小；沪深300指数、深证成指、创业板指分别下跌0.5%、0.5%和1.2%。从行业指数来看，申万一级行业中6个行业收涨，较上月减少9个。其中，传媒（22.67%）、计算机（14.74%）、通信（9.18%）、电子（5.85%）、建筑装饰（2.83%） 领涨；房地产（-7.61%）、钢铁（-7.44%）、轻工制造（-7.36%）、基础化工（-7.20%）、建筑材料（-6.51%）领跌。美股方面，虽然风险事件导致部分银行股出现大幅下跌，但市场预期美联储会因此提前开始降息，美国三大股指表现均较好，尤其是纳指单月涨幅达到6.7%。 商品市场：3月CRB商品价格指数先跌后涨，整体维持震荡走势，主要商品价格表现仍有分化。以月末来看，3月国际油价延续回落的趋势。3月末布伦特原油价格为79.89美元/桶，环比下跌4.3%。4月2日，以沙特为首的OPEC+意外宣布集体“自愿”减产，合计减产接近165万桶/日，5月生效持续至2023年年底。2023年2月全球63个纳入世界钢铁协 会统计国家的粗钢产量为1.424亿吨，同比下降1.0%，降幅较上月继续收窄。伦铜仍处于去库阶段，欧美经济能否软着陆可能是定价关键因素。避险需求增加，叠加紧缩预期的弱化，黄金表现较好。中国和澳大利亚关系修复，澳煤进口量明显增加，煤炭供应相对稳定，价格表现平稳。 债券市场：银行风险事件导致市场预期海外货币紧缩周期会加速结束，欧美十年期国债收益率普遍下行，其中美债收益率下行幅度相对最大。国内方面，全面降准释放积极信号，十年期国债收益率中枢下行5BPs至2.85%左右波动。 图12023年3月期间主要资产价格表现，% 资料来源：Wind，东海证券研究所 备注：汇率中人民币指兑美元离岸汇率，美元对人民币/日元汇率涨跌幅均取负值表现货币升贬值德国国债收益率数据截止日为3/30，英国、希腊、西班牙国债收益率截止日为3/29 图22023年3月申万一级行业涨跌幅(3/1-3/31)，% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 传媒计算机通信电子 建筑装饰石油石化社会服务 沪深300指数交通运输家用电器 综合商贸零售公用事业食品饮料农林牧渔 银行机械设备非银金融医药生物国防军工 环保有色金属 煤炭美容护理电力设备纺织服饰 汽车建筑材料基础化工轻工制造 钢铁房地产 -10% 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2.商品观点：关注需求变化的影响 表1主要商品观点 3月美国IHS制造业PMI终值为47.3，较前值升1.9，虽然有所回升，但仍然连续6个月位于荣枯线以下。生产方面虽然表现较好，但新订单数量下降，制造商积压订单的消耗较快。目前的产量水平可能无法持续，除非订单增长恢复，否则未来几个月的产量可能会减弱。国内方面，3月制造业PMI51.9，主要是受前值基数较高影响，国内外周期仍有背离，关注需求对定价的影响。原油方面，油价将会随着产出缺口的收敛逐渐向疫情前的价格中枢回归，供给侧即使再有扰动，影响可能也不会很大，关注美联储的去通胀化进程。尽管欧洲天然气的供应增加，但未来与亚洲的竞争，可能导致价格难以回到之前的长期中枢。 商品 观点 逻辑 风险因素 策略 钢材 需求持续性不及预期风险仍存 1.4月份钢材市场投机性需求将有所减弱。现实需求恢复的持续性亦有不及预期风险。2.4-5月钢材供应大概率进一步回升；但行政性限产政策亦不排除可能出台。3.4月下旬中央政治局会议之前，再出台超预期政策的可能性 不大。 需求超预期恢复，稳增长政策加码 单边策略:4月下旬之前，钢材市场继续以偏弱思路对待 1.焦煤成本支撑较弱。2.焦企利润恢复提产积极性增加。 焦炭震荡偏弱3.季节性旺季铁水支撑。 需求恢复 不及预期 震荡操作 关注基本铁矿面利空预石期兑现程 度 1.铁水产量回升，钢厂原料库存低两大因素仍在。2.外矿发货量持续回升。3.尽管钢厂利润有所恢复，但港口中高品矿库存亦处于高位。 供应明显收缩，政策调控力度低于预期 单边：以震荡偏弱对了对待；套利可比值5以下可继续 考虑10-09合约螺矿比做扩 焦煤震荡偏弱1.进口预期增加。2.焦企利润恢复后有补库需求。 需求恢复不及预期 震荡操作 原油 1.成品油需求淡季，仅汽油需求尚可，但季节性水平仍然 一般。2.4月检修仍然较高，需求比较一般。3.美联储坚持保守态度，民用及工业需求后期下行方向确定。4.中国出行数据增加但是工业需求增量仍然不明，存在预期证伪可能。 俄乌冲突 继续75- 80稳定震荡 变化情 况、中东地缘政治因素 短期轻仓空配，长 期仍偏稳定 PTA 6000- 6300中 枢震荡 1.PX装置开工不高，对PTA成本抬升明显。2.终端需求逐渐下行，4月订单需求将弱化，后期需求预期一般。 原油端波动，终端 观望 需求大幅 低于预期 4000-1.油制利润长期低位，转产装置增加，库存去化极其缓慢。终端需求可适当做波动，逢乙二4500宽2.下游需