资产配置与比较月报（2023年2月）：立足当前，着眼长远：关注创新的动力

总量研究 2023年2月3日 立足当前，着眼长远：关注创新的动力 ——资产配置与比较月报（2023年2月） 资产配置 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 关注汇率的影响。外资看好背景下，北向资金在短时间内净流入金额已超2022年全年。美国暂未表现出明显衰退的迹象，中美经济的相对强弱关系，会成为影响汇率的核心因素之 一，进而影响A股。 理性看待超额储蓄。居民收入预期受到压制、消费场景缺失和消费信心偏弱、房地产销售疲弱、理财收益回落等共同因素导致2022年国内形成大规模超额储蓄。随着疫情管控措施 对经济活动影响的逐步淡化，大规模超额储蓄转化为消费已有一定市场预期，但短期内超额储蓄对消费的提振不宜过度乐观。 美联储货币政策和美国经济衰退仍将是海外市场的关键逻辑。全球市场近几个月来持续乐 观，对于美联储货币紧缩的计价可能不足。与市场相比，美联储更关心通胀的韧性，只要经济不急剧恶化，联储即使暂停加息，也不会轻易转向降息。随着1月通胀与经济数据的出台，多空双方围绕市场信仰与联储预期引导的博弈将持续反映在资产价格上。 全年权益市场机会大于风险。国内政策端继续发力的可能性较大，经济复苏的确定性较高在市场形成了较为一致的预期。行业上来看，2022年四季度主动权益型基金增配医药、传媒、计算机，位居前三，而电力设备、有色金属、煤炭等行业减仓幅度较大。 投资建议：长期主线仍是国内的自主可控，以及研发投入提升，初步统计2022年全国R&D经费达到3.09万亿元，同比10.4%，占GDP之比达到2.55%，较2021年提高了0.12个百分点。推荐：代表新兴产业的科创50指数、受外资青睐的上证50指数；行业上推荐受益于军费开支稳定增长的军工板块、以及受益于人口负增长带来的自动化机械等板块。个股方面以研发占比高、现金流良好、负债率低的标的为主。 各行业观点。电新：产业链盈利能力回升，看好节后板块行情。国内光伏产业链价格止跌反弹，硅料产能放量下出现产业链利润重分配变化。新能源汽车方面，电池盈利拐点将至。风电新年招标量高企，中标价格小幅波动。消费：春节消费旺盛，复苏进度亮眼，坚定看好长线复苏，关注短线风险。白酒春节消费超预期，关注地产酒及高端酒。非白酒食饮重点关注零食、速冻及预制菜行业。美容护理看好国货龙头企业发展前景，产品力为核。资 源品及周期：边际博弈变化，暖冬促使需求低于预期，油价疲态显现。化工板块关注竣工 端化工品的机会和风电产业链和POE新材料的表现。大健康：医药生物板块整体情绪回暖 明显。行业政策边际改善有望带来板块估值的进一步提升，重点关注创新药链和医疗消费的相关细分子板块及个股。TMT：当前LCD面板行业正逐步走出底部，2023年行业复苏在即。高端制造：家电零部件公司入局新赛道，有望贡献收入增量，新业务及新品类具备成 长潜力。通用机械国产替代趋势不变，机器人应用场景广阔。春节假期扰动，年初车市平淡，静待节后零售恢复。金融：随着疫情防控优化与房地产行业融资转向，看好收入端具有中高增长潜力（较快规模增长与较强息差韧性驱动，扎实资产质量保障）的中小银行。 重点推荐：电新：福斯特、传艺科技。消费：盐津铺子、五粮液。周期：海油工程、荣盛石化、卫星化学。大健康：贝达药业、丽珠集团、凯莱英。TMT：京东方A、TCL科技。高端制造：盾安环境、石头科技、国茂股份。金融：宁波银行、江苏银行、常熟银行。 风险提示：房地产市场风险；国内政策落地不及预期；地缘政治事件导致通胀再次上升；中美关系的不确定性。 正文目录 1.回顾与展望4 1.1.全球市场风险偏好明显回升4 1.2.商品观点：关注国内外周期背离对需求的影响6 1.3.展望：立足当前，着眼长远：关注创新的动力9 2.总量观点9 2.1.宏观观点9 2.1.1.国内春节以及海外积极因素喜人9 2.1.2.美国经济韧性或导致货币政策仍不确定性，商品支出下滑可能拖累中国出口17 2.1.3.未来的关注点18 2.2.技术面观点23 3.各行业观点总结与展望23 3.1.电力设备及新能源23 3.1.1.光伏：产业链价格止跌反弹，年后静待需求放量23 3.1.2.新能源汽车&锂电：需求下滑影响可控，电池盈利拐点将至24 3.1.3.风能：新年招标量高企，中标价格小幅波动24 3.1.4.氢能：政策助力氢能发展，燃料电池车有望放量25 3.2.大消费25 3.2.1.消费趋势：春节消费亮眼，看好消费复苏26 3.2.2.食品饮料：白酒优选龙头，长线看好餐饮产业链26 3.2.3.非白酒食饮：关注零食、速冻及预制菜行业27 3.2.4.美容护理：产品力为核，关注龙头企业表现27 3.3.资源品及周期28 3.3.1.石油石化：边际博弈变化，暖冬促使需求低于预期28 3.3.2.化工：攻守兼备，稳预期与先布局29 3.4.大健康30 3.5.TMT30 3.6.高端制造31 3.6.1.家电：地产链估值有望逐步修复，新业务及新品类具备成长潜力31 3.6.2.机械：通用机械国产替代趋势不变，机器人应用场景广阔32 3.6.3.汽车：假期扰动年初销量，静待节后车市回暖32 3.7.金融33 4.风险提示34 图表目录 图12023年1月期间主要资产价格表现，%5 图22023年1月申万一级行业涨跌幅，%6 图3全国发送旅客相比2019年恢复情况，%10 图4铁路、公路、水路和民航发送旅客数量，万人次10 图5旅客总量，%10 图6旅游人数和旅游收入，%10 图7春节档票房收入，%11 图8观影人数和上映场次，万人，万场11 图9春节期间平均票价，元11 图10全民航共运输旅客，%12 图11民航平均客座率和航班正常率，%，%12 图12标准普尔500波动率指数(VIX)，%13 图13恒生科技指数，点13 图14石油沥青装置开工率，%15 图15唐山钢厂高炉开工率，%15 图16主要钢厂螺纹钢开工率，%16 图17汽车轮胎开工率，%16 图18乘用车日均销量季节性规律，辆16 图19美国不变价GDP环比折年率，%17 图20美国M2同比和政策利率，%17 图21美国实际商品消费（按2012年美元价值计算），十亿美元18 图22美国商品进口环比折年率，%18 图23北向资金，百万元19 图24基金发行情况，只，亿份19 图25中美国债收益率以及利差，%19 图26美元指数及人民币汇率19 图27城镇居民收入支出情况，%20 图28居民新增人民币存款，亿元20 图29个人购房贷款，亿元，%20 图30理财产品收益率，%20 图31更多消费和更多储蓄居民占比，%21 图32城镇和农村居民家庭恩格尔系数，%21 图3312月FOMC预测政策利率中位数，%21 图34主动权益型基金持仓变化，%22 图35各行业成交额占比5Y分位数水平，%23 表1主要商品观点6 表2部分地区稳经济政策主要内容13 表32023年春节假期部分城市新建商品住宅成交情况16 1.回顾与展望 1.1.全球市场风险偏好明显回升 全球风险偏好明显回升。美国通胀整体下行进一步得到明确，四季度GDP数据好于预期，市场对加息终点的预期略低于美联储。欧洲核心通胀仍高，欧央行可能继续保持较快的加息节奏，但能源价格的回落导致通胀压力有所减轻。国内方面，政策调整后经济回升的预期继续加强，地方两会对明年经济目标的设定偏积极。 权益市场：A股方面，受益于风险偏好的回升，主要指数1月均收红，创业板指数上涨10.0%，表现最佳；沪深300指数上涨7.4%，上证指数上涨5.4%。从行业指数来看，呈现普涨的趋势，申万一级行业中仅2个行业收跌。其中，有色金属（27.80%）、计算机（12.80%）、 电力设备（11.82%）、汽车（10.89%）、机械设备（9.72%）领涨；仅商贸零售（-1.18%）与社会服务（-0.30%）小幅收跌。涨幅相对较小的板块有综合（0.09%）、美容护理（0.81%）、 交通运输（1.97%）。美股方面，受益于美债收益率的回落，纳指上涨10.7%，强于道指及标普500指数。三大股指均上涨，道指及标普500指数表现继续略强于纳指。 商品市场：以月末来看，1月国际油价小幅回落，以中枢来看，小幅上涨。1月布伦特原油均价83.91美元/桶，环比上涨3.15%，但同比下降1.95%。ICIS的全球石化价格指数 （IPEX）在2022年12月份环比下降1.3%，同比下降14.1%，所有三个地区的化学品价格都有下跌。2022年12月全球64个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.407亿吨，同比下降10.8%。铜价受经济预期修复以及秘鲁铜矿停产影响，价格上涨。美元指数回落，加息节奏放缓以及通胀回落等因素充分反映黄金的金融属性，价格上涨。中澳关系的修复，煤炭价格可能稳中回落。海外经济下行较为确定，不确定的只是下行的斜率，从需求来说，商品价格可能会有所分化。 债券市场：美联储已开始放缓加息节奏，历史上美债收益率总是先于联邦基金利率回落，1月十年期美债收益率回落36个BP至3.52%，欧洲公债收益率也有所回落。国内十年期国债收益率受经济复苏预期影响，小幅回升。 图12023年1月期间主要资产价格表现，% 资料来源：Wind，东海证券研究所 备注：汇率中人民币指兑美元离岸汇率，美元对人民币/日元汇率涨跌幅均取负值表现货币升贬值 图22023年1月申万一级行业涨跌幅，% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 有色金属计算机电力设备 汽车机械设备 电子通信 建筑材料非银金融家用电器基础化工石油石化 沪深300指数 钢铁国防军工 环保建筑装饰医药生物食品饮料 煤炭传媒 轻工制造纺织服饰房地产银行 农林牧渔公用事业交通运输美容护理 综合社会服务商贸零售 -2% 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2.商品观点：关注国内外周期背离对需求的影响 表1主要商品观点 1月国际油价小幅上涨，其中布伦特月均价为83.91美元/桶，较去年12月环比上涨 3.15%，海外天然气价格下跌。1月摩根大通全球制造业PMI小幅回升0.4个百分点至49.1，但仍然连续5个月位于荣枯线以下，产出以及新订单也同样呈现这样的特征。上游长期资本开支不足，美国劳动力仍存缺口，叠加OPEC+控盘多方博弈下，原油价格中期仍可能维持高位。欧洲天气温和及LNG前期补库存使得天然气价格大幅下降。化工品方面，ICIS石化指数（IPEX）12月环比下降1.3%，其中美国墨西哥湾下降4.6%，跌幅最大，西北欧及东北亚分别下降0.7%和0.5%。全球IPEX指数同比下跌14.1%。 欧美PMI仍处萎缩区间。1月美国制造业PMI继续下滑，欧元区PMI虽然继续回升，但仍低于荣枯线，能源价格下行只是减轻了制造业的压力。后续高利率环境下对需求的抑制将会进一步得到显现。商品的定价需要关注国内外周期的背离。 商品 观点 逻辑 风险因素 策略 1.稳增长政策继续出台，成材长假累库幅度偏低，短 单边策略:螺纹、热卷前期多单减持；现货企业可考虑05卖出套保机 会 市场逻辑逐 期钢材价格仍有支撑。2.钢厂利润以及废钢供应恢 需求超预期恢 钢材 步从预期切 复，后期钢材供应回升幅度或强于需求。3.2月下旬 复，钢材供给持 换至现实 之后，需求预期开始进入兑现阶段，需求不及预期概 续低位 率较大。 基本面偏 1.铁水产量春节长假期间回升，钢厂矿石库存则仍处 铁矿 强，但利空 于历史低位。2.铁矿石估值偏高，且在目前钢材需求 石 因素开始积 状况下，后期出现负反馈概率较大。3.政策调控风险 聚 持续存在。 钢厂利润大幅扩张，政策调控力度低于预期