行业比较月报（2023年4月）：核心资产中医疗健康板块配置价值凸显

│ 核心资产中医疗健康板块配置价值凸显 ——行业比较月报（2023年4月） 内容摘要 行业选择对投资收益至关重要 相对市场表现 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 证券研究报告 2023年04月20日 从过去几年A股行业表现看，行业选择往往对收益起到至关重要的作用。 如2009、2013、2014年表现最佳的行业和最差的行业间，涨幅分别相差203.7、149.7和125个百分点，同样差异较大的还有2015年和2020年，表现最佳和最差的行业间收益率分别相差117和110个百分点。即便在差异最小的2018年，表现最佳和最差行业收益率也相差达35个百分点。 影响行业超额收益的关键变量：短期看景气度，长期看产业趋势 中短期内，行业景气度是影响行业超额收益的关键指标。行业的景气度一般用量、价、利来衡量。对于一般行业来说，由于价格集中体现供需，且往往具有高频数据，常常作为景气度的重要观测变量，尤其在周期性行业尤为明显。 长期看，产业趋势或更为关键。对于多数行业而言，量的变动即反应了行业的需求，是作为产业趋势的重要观测变量。对于新兴行业而言，渗透率是观测产业生命周期的重要指标。 估值反映产业趋势，对股价具有先行和强化效应。产业趋势在股价中除了通过EPS端得以体现外，估值起到重要的先行和强化作用。以万科A过去30多年的市值变动可以看出，公司整体上经历了“估值推动上涨——戴维斯双击——估值下行——戴维斯双杀”的过程。其中，估值端往往起到先行和强化的作用，能够提前反应市场的预期。而从长期看，由于估值往往呈现区间波动具有上限和下限，因此业绩是影响股价最为关键的变量。 中观行业跟踪 景气度方面：1）周期：整体较为疲弱，主要产品价格延续下跌，供给收缩下原油和玻璃价格上涨，此外，有色金属价格呈现止跌；2）消费：房地产高频数据显示热度有所回落；汽车销售降幅收窄；传媒回暖；猪价低位，鸡苗价格上行；3）科技：电新原材料价格延续下行。台湾电子暨光学产业PMI回升，半导体或迎来回升周期；估值方面：低估板块中，建议关注医药生物机会，与此同时，电力设备配置价值或逐渐来临；拥挤度方面：交易热点仍集中在TMT板块中；行业盈利预期跟踪：下修幅度有所收窄。对23年增速大幅上调行业有商贸零售、传媒、环保等。 当前行业配置：往人少的地方去，建议关注医药生物板块机会 我们通过基本面、估值和拥挤度等指标构建行业打分模型，居前的行业主要有：电力设备、农林牧渔、基础化工、食品饮料、煤炭、医药生物和环保。可见在经过前期调整后，电力设备板块机会或已临近，此外，在成长板块中，医药生物板块也位居前列。医药生物当前处在低估低配状态，且此前集采的负面冲击有所缓解，行业有望重回景气区间，建议关注创新药、中药以及年报季报业绩表现较好的医疗器械板块机会。 风险提示：经济超预期下行；政策不及预期；市场超预期波动。 -20.00% 22-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03 沪深300上证指数 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002电话：0510-85187583 邮箱：yanglx@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人付祺泰电话： 邮箱： 相关报告 1、《市场进入关键验证期》2023.04.02 2、《国联研究一周重点报告回顾》2023.04.02 3、《【国联研究】2023年4月十大金股推荐》 2023.03.30 投资策略 投资策略专题 正文目录 1行业选择对投资收益至关重要5 2影响行业超额收益的关键变量：中短期看景气度，长期看产业趋势6 2.1景气度或是影响行业中短期超额收益的关键6 2.2长期看，产业趋势或更为关键7 2.3估值反映产业趋势，对股价具有先行和强化效应11 3中观行业跟踪：周期景气度回落，TMT交易热度维持高位12 3.1行业景气度跟踪：上中游表现疲弱，TMT相关指标企稳12 3.2行业估值跟踪：低估板块中重视医药生物投资机会24 3.3行业拥挤度跟踪：TMT拥挤度处于前列24 3.4行业盈利预期跟踪：下修幅度有所收窄25 4行业配置建议：关注高低切换，建议超配医药生物行业26 4.1当前行业配置排序26 4.2年初以来低估低配行业表现较佳，建议重点关注医药生物板块28 4.3复盘历次医药回调时间与空间，当前或已接近尾声31 4.4集采风险逐步出清，未来医药行业景气度重回扩张区间31 4.5近期行情展望：关注AACR会议催化下创新药机会及年报/一季报预增机会 35 5风险提示36 图表目录 图表1：历年表现最佳和最差行业差异较大5 图表2：工业企业利润增速与wind全A走势6 图表3：社会消费品零售总额与申万消费指数6 图表4：钢铁价格与钢铁超额收益表现6 图表5：煤炭价格与煤炭超额收益表现6 图表6：有色价格与有色超额收益表现7 图表7：水泥价格与水泥超额收益表现7 图表8：主要周期行业相对wind全A的超额收益率自2009年后处在下行趋势8 图表9：银行、地产相对wind全A的超额收益率自2009年后处在下行趋势8 图表10：电力设备相对wind全A的超额收益率近年来呈现趋势上行态势9 图表11：钢材、煤炭和水泥消费量（万吨）9 图表12：商品房销售面积（亿平米）9 图表13：太阳能光伏装机容量（GW）10 图表14：新能源汽车销量（万辆）10 图表15：渗透率水平与产业生命周期对应关系11 图表16：万科A市值与净利润走势11 图表17：万科A净利润与PE走势11 图表18：高频跟踪景气变动方向12 图表19：煤炭价格下跌（元/吨）13 图表20：焦煤价格下跌（元/吨）13 图表21：南方八省日耗煤量下降（万吨）13 图表22：港口库存上升（万吨）13 图表23：钢铁价格下跌（元/吨）13 图表24：电炉开工率止步不前13 图表25：钢铁产量平稳（万吨）14 图表26：钢厂盈利率掉头向下（%）14 图表27：有色金属价格15 图表28：LME基本金属价格库存（吨）15 图表29：黄金、白银库存（金衡盎司）15 图表30：碳酸锂价格大幅回落（元/吨）15 图表31：稀土价格走势疲软（2010年=100）15 图表32：主要化工品价格16 图表33：水泥价格持续回调17 图表34：玻璃价格持续上涨（元/吨）17 图表35：干散货和原油运输指数处在低位17 图表36：集装箱运价指数持续下行17 图表37：执行航班数显著回暖（架次）18 图表38：地铁出行量（万人次）18 图表39：生猪价格持续低迷（元/千克）18 图表40：白羽鸡价维持高位（元/公斤）18 图表41：二手房挂牌量价回落19 图表42：30大中城市商品房成交面积回落（万平米）19 图表43：商品房待售面积维持高增（%）19 图表44：市场对房价上涨预期略有回升19 图表45：汽车销量低迷，但降幅收窄（%）19 图表46：电影票房收入同比小幅增长（万元）19 图表47：药物价格保持不变20 图表48：维生素价格基本呈现下跌20 图表49：中药材价格上阵20 图表50：新能源原材料价格总体下降21 图表51：光伏原材料价格下滑21 图表52：DDR4存储器价格下降22 图表53：Flash存储器价格保持平稳22 图表54：费城半导体指数反弹22 图表55：台湾电子暨光学产业PMI22 图表56：半导体行业超额收益与半导体销售额23 图表57：平板电脑面板价格触底23 图表58：液晶电视面板价格企稳23 图表59：电子产品出货量持续下降23 图表60：移动互联网接入流量回落23 图表61：成长板块中电力设备性价比凸显24 图表62：当前行业热度排名25 图表63：盈利预测情况（%）26 图表64：申万一级行业打分排序情况27 图表65：申万二级行业打分前20的细分子领域28 图表66：前三个月申万涨幅前五行业28 图表67：年初以来估值和涨跌幅呈负相关29 图表68：基金对医药行业的配置处在较低水平29 图表69：医药生物行业处在历史较低估值分位水平30 图表70：基金对医药行业的配置处在较低水平31 图表71：医药生物行业历史回调持续天数与收益31 图表72：生物医药行业历史复盘31 图表73：中国卫生总费用持续增长（亿元）32 图表74：集采药品价格下降趋于温和33 图表75：国内批准上市的创新药数量显著增加33 图表76：医疗服务与保障能力提升补助资金(亿元)34 图表77：重大传染病防控经费(亿元)34 图表78：基本公共卫生服务补助资金(亿元)34 图表79：2020年医院总诊疗人次变化情况35 图表80：2020年医院出院人数变化情况35 图表81：本周北上资金流入行业分布35 1行业选择对投资收益至关重要 行业比较主要是通过比较行业的景气度、估值、拥挤度等维度，选择具有较高投资性价比的行业，属于介于宏观和微观之间的中观研究。当前A股上市公司数量已超过5000家，从这5000多家上市公司中筛选出少量的优质公司构建投资组合是巨大的工作量，而先从行业的角度挑选出投资价值最高的大类行业或细分行业，再从行业中精选个股，则能起到事半功倍的效果。其次，在不同的宏观环境下，会有不同的行业胜出，因此站在行业比较的角度，往往呈现出东边不亮西边亮的特点，即无论在何种宏观环境下，均有表现较佳的行业。 从过去几年A股行业表现看，可以发现行业选择往往对收益起到至关重要的作用。我们统计申万31个行业在过去几年年度涨幅最高和最低行业，从2009年至2023 年15年中，沪深300有7年年度收益为负，但年度表现最佳的行业仅两年出现负收益，分别在2011年和2018年，跌幅也分别为5%和11%，也就是说如果能够找出表现最佳的行业，即便在熊市中，也往往能获得较好的收益。如2010年，沪深300下跌13%，但电子板块上涨39%；2013年，沪深300回调8%，但传媒板块大涨107%；2021年，沪深300继续下跌5%，但电力设备上涨48%。 而如果看当年涨幅最大和最小的行业表现差异，则会发现“选对行业”更加重要。如2009年，当年表现最佳的汽车（+241%）和涨幅最小的建筑装饰（+37%），两者差异203.7pct，2013年表现最佳的传媒（+107%）和最弱的煤炭（-43%）相差149.7个百分点，2014年，涨幅最高的非银金融（+121%）与最小的美容护理（-4%）之间，也相差了125个百分点，同样差异较大的还有2015年和2020年，表现最佳和最差的行 业间收益率分别相差117和110个百分点。即便在差异最小的年份，2018年熊市环 境中，行业悉数下跌，但跌幅最小和最大的行业间收益率也相差35个百分点。可见，选对行业对于投资收益至关重要，尤其在牛市环境中，由于行业表现弹性更大，这一差异表现得尤为显著，如2009、2014和2020年。 图表1：历年表现最佳和最差行业差异较大 年份 沪深300表现 年涨幅最大行业涨幅涨幅最小行业跌幅最大和最小涨幅差 （%）（%） （右轴，%） 最高涨幅行业 最小涨幅行业 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 97 -13 -25 8 -8 52 6 -11 22 241 39 -5 32 107 121 100 7 54 37 -31 -43 -25 -43 -4 -17 -32 -24 70.5 37.7 56.6 149.7 39.8 77.7 汽车 电子银行房地产传媒 非银金融计算机食品饮料 食品饮料 建筑装饰 石油石化电力设备通信 煤炭美容护理非银金融 传媒 纺织服饰 2019 2020 2021 2022 2023 36 27 -5 -22 6 74 99 48 11 43 -2 -11 -2