海外业务增长强劲，业务结构持续优化

冰轮环境（000811.SZ）通用设备 2026年04月21日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：苏仪执业证书编号：S0740520060001Email：suyi@zts.com.cn分析师：刘一哲执业证书编号：S0740525030001Email：liuyz03@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)992.48流通股本(百万股)978.40市价(元)19.54市值(百万元)19,393.02流通市值(百万元)19,117.85 2026年4月10日，公司发布2025年度报告。2025年公司全年实现营收70.52亿元，经调整后同比增长6.28%；实现归母净利润5.64亿元，经调整后同比下降10.14%；实现归母扣非净利润5.15亿元，经调整后同比下降0.75%；2025年全年公司经营活动产生的现金流量净额为8.21亿元，经调整后同比增长13.89%。 海外业务增长强劲，业务结构持续优化。2025年，总体上国内业务下游需求放缓，短期市场承压；“向海”战略顺利展开，海外业务显著增长。1）分行业看，工业产品销 售/工 程 施 工/其 他 分 别 实 现 营 收56.13/10.77/3.62亿 元 ， 分 别 同 比 变 化-0.29%/+77.66%/-9.49%，工业产品销售业务保持稳定，工程施工业务增长迅速。2）分地区看，国内市场收入47.24亿元，同比增长1.46%，基本保持稳定。国外市场实现收入23.28亿元，同比增长17.62%，公司海外拓展成效显著，营收结构进一步优化。综合毛利率结构性优化，费用管控整体稳健。2025年公司综合毛利率实现结构性改善， 股价与行业-市场走势对比 工业产品销售毛利率为26.89%，同比减少1.23个百分点；工程施工业务毛利率为20.35%，同比增加5.52个百分点。海外业务表现亮眼，毛利率为30.95%，同比增加1.42个百分点，收入同比增长17.62%，高毛利海外业务收入占比提升，进一步增厚公司盈利。费用端整体管控稳健，公司加大研发投入力度，销售费用/管理费用/研发费用同比分别变动-0.44%/-5.12%/+9.11%。 核心技术赋能多领域。1）工业制冷设备/系统方面，公司与哈尔滨工程大学联合创立哈船冰轮（山东）新能源动力科技有限公司，形成优势互补，提供船海绿色能源系统智慧解决方案，契合海工装备“低碳化、智能化”发展需求，在船舶动力改造、海洋工程装备、港口能源管理等场景中展现出显著应用价值。2）暖通空调装备方面，近年来全球算力基础建设热度高企，公司为数据中心提供冷源装备和热交换装置等温控冷却装备，业务涉及国内、北美、澳洲、东南亚、中东等地区，订货、出货额持续增长。3）绿能装备方面，2025年公司发布“工业全域热控综合解决方案”，构建起能源梯级利用体系，实现余能高效回收与集约利用，不断拓展热泵在不同领域的方案革新。4）数智工业方面，公司依托自主研发的大模型——天源智擎，训练并优化专用垂直领域大模型，开展故障诊断和预测，提前预警并提供维修建议，提高调度决策的准确性和效率。该应用场景使得冰轮决策系统能够更好地适应复杂多变的工业环境，提高生产效率和产品质量。盈利预测与投资建议：结合公司2025年业绩，我们调整公司2026-2027年盈利预测， 相关报告 1、《国内工商制冷装备行业领先企业，加快布局液冷产业》2025-08-26 并新增2028年盈利预测。我们预测公司2026-2028年营收分别为82.17/94.96/107.98亿元（2026-2027年原预测值为81.79/91.55亿元），归母净利润分别为7.88/9.70/11.74亿元（2026-2027年原预测值为7.97/9.41亿元），维持“买入”评级。风险提示：宏观经济环境变化风险、技术和产品研发风险、经营风险、人力资源风险 等。 盈利预测表 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。