黑色建材（黑色）策略周报：需求边际走软，炉料支撑减弱

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 需求边际走软，炉料支撑减弱 ——黑色建材（黑色）策略周报20230409 研究员 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109 yuchenmin@citicsf.com 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数 中信期货建材指数中信期货铁合金指数 中信期货沪深300股指期货指数 -4%-3%-2%-1%0%1%2%3% 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 1 上周黑色快速下跌，企稳后小幅反弹，盘面利润有所回落；海外加息预期再起，商品估值承压。钢材需求环比回落，铁水产量继续冲高，短期或维持震荡。 上周受降雨影响，螺纹表需环比下降，产量小幅增加，总库存去库速度明显放缓。当前市场对4月需求分歧较大，一方面，基建资金短期偏紧，30大中城商品房成交面积上周季节性回落，需求预期有所下降。另一方面，基建项目较为充足，4月需求仍有季节性走高可能。短期价格偏震荡，等待需求数据的进一步指引。海外宏观方面，加息预期升温，美国就业数据不及预期，对通胀有抑制作用，但油价上涨导致通胀仍有维持高位的可能，短期关注下周美国CPI数据表现。后期持续关注银行业风险和美国经济韧性。 炉料供给回升：全球铁矿发运总量大幅增加，疏港量亦增加，港口铁矿继续去库。但成材需求小幅回落，钢厂利润下降，高炉复产或有所放缓，前期支撑矿价的主要因素走软。宏观层面虽然定调经济稳增长，基建需求及地产销售回暖，但发改委高度关注铁矿市场平稳运行，叠加海外风险较不稳定，预计短期矿价有所承压。 煤焦端，焦钢博弈持续，焦炭成本支撑减弱，一轮提降落地，降价预期延续；需求端，短期铁水产量维持高位，焦炭刚需支撑仍在。提降背景下，钢厂谨慎采购，贸易需求冷淡。供应端，焦煤成本下移，部分焦企利润有所修复，焦炭供应小幅增加。海内外焦煤供应持续恢复，焦煤现货成交趋弱，海外一线主焦价格连续回调，蒙煤贸易价格震荡运行。需求端，焦企谨慎采购焦煤，贸易需求亦不足。供应端，产地煤矿产量继续回升，累库加剧。蒙煤进口延续高位；澳煤进口价差有望打开。总体来看，下游钢材需求不及预期，市场情绪转差，焦煤供应增加，拖累双焦价格；持续关重点关注钢材终端需求情况。 整体而言，上周成本支撑减弱，需求预期逐渐悲观以及海外衰退预期导致黑色承压下行。钢材需求为交易核心，后期基建需求仍然偏强，关注地产销售好转是否能带动房建需求回升以及4月钢材需求能否维持季节性高水平。成本端，焦煤和铁矿供应增加，虽然炉料刚需尚可，但钢厂维持低原料库存运转模式，导致成本中枢下移。海外加息预期升温，5月加息25个基点的概率大幅提升，关注下周美国通胀数据表现，若通胀数据高于预期，则5月加息或将毋庸置疑。预计短期价格仍然震荡运行，区间操作为主。后期重点关注钢材需求变化，美联储态度变化。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：螺纹周度表观消费333万吨（+11），农历同比+13%。全国建材成交17.6万吨，农历同比+4%。 2、供给：螺纹产量302.2万吨（+2.2），其中长流程产量257.4万吨（+3.67）；短流程产量44.83万吨（-1.49）。3、库存：总库存1086万吨（-31）；社会库存817万吨（-20)，钢厂库存269万吨（-11）。4、基差：华东三线螺纹仓单价4230元/吨（+50）；05合约华东三线螺纹基差69元/吨（-4）。5、利润：螺纹即时成本4121元/吨（+66），螺纹即时利润94元/吨（-11），螺纹盘面利润321元/吨（-26）。6、总结：螺纹需求环比回升，产量小幅增加，库存维持去化。需求方面，地产销售持续好转，房企资金状况有所好转，基建仍然维持高增速，托底现实需求。供给方面，长短流程钢厂有所回落，预计产量相对稳定。市场对4月旺季需求分歧较大，期价短期震荡运行。操作建议：区间震荡风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：表需连续两周回升，叠加冷热价差和卷螺价差走阔，指引制造业需求缓慢复苏；海外制造业PMI连续回落，出口趋于下行。2、供给：热卷产量325万（+8)。北方钢厂检修结束，产量快速增加。3、库存：总库存325万吨（-5），社库238万吨（-4），厂库87万吨（-1）。4、基差：05合约热卷基差93元/吨（+45）；05-10价差85元/吨（+20）。5、利润：热卷即时成本3722元/吨（-68），热卷即时利润22元/吨（-16），热卷盘面利润280元/吨（+4）。6、总结：表需连续两周回升，叠加冷热价差和卷螺价差走阔，暗示制造业需求缓慢复苏，但海外制造业PMI连续回落钢厂出口接单有所转弱。热卷利润小幅修复，产量快速回升，但继续增产空间有限。关注现实需求，钢价震荡运行。操作建议：观望风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 3、铁矿：监管力度加强，矿价承压运行 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量大幅增加，澳巴港口检修及降雨天气影响减少，预计后续发运逐步持稳。非主流发运有所回落，各国发运均有不同程度的减少；国产矿产量继续回升。（2）需求：铁水产量继续回升，钢厂盈利率有所下降，高炉复产进程或有所放缓。钢厂原料库存低位，仍维持按刚需补库。 （3）库存：疏港量增加；港口继续去库。（4）基差：09基差贴水小幅走扩；9-1价差继续走扩。（5）利润：高炉吨钢利润低位；落地利润回升。 （6）总结：本期成材需求小幅回落，由于钢厂利润下降，高炉复产进程或有所放缓，前期支撑矿价的主要因素趋于走软。宏观层面虽然定调经济稳增长，基建需求及地产销售回暖，但发改委高度关注铁矿市场平稳运行，叠加海外风险较不稳定，预计短期矿价有所承压。操作建议：逢高做空与区间操作相结合风险因素：终端需求超预期，钢厂加快补库（上行风险）；发改委加强价格监管，压减粗钢产量（下行风险）。 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量245.1万吨（+1.7），247家钢厂焦炭库存可用天数12.3天（-0.2）。铁水产量延续小幅回升，钢厂维持按需采购节奏，厂内焦炭库存天数小幅下降。钢材表需回落，市场信心不足，贸易需求偏弱，市场观望情绪浓厚。 （2）供给：全样本焦化厂产能利用率74.4%（+0.5%），焦化厂日均产量67.5万吨（+0.6），247家钢厂日均焦炭产量47.6万吨 （+0.2）。现货价格跟随原料煤价格回调，焦化利润小幅下降，总体仍在低位，本周焦炭供应小幅增加。（3）库存：焦炭总库存938.4万吨（+2.8），全样本焦化厂库存114.6万吨（+11.2），主要港口库存173.3万吨（-5.0），247家钢厂库存650.5万吨（-3.4），可用天数12.3（-0.2）。钢厂焦炭库存位于中性水平，延续按需采购节奏，厂内库存小幅下降；焦企开工率回升，厂内库存上升；大样本港口贸易库存去化；焦炭总库存环比小幅增加，供需相对平衡。 （4）利润：Mysteel吨焦利润32元/吨（-23）。焦炭一轮提降落地，进一步提降预期延续，近期国内焦煤产量逐渐恢复，现货价格趋弱，焦炭成本持续下移。（5）基差期差：期现价格下跌，港口准一基差70.9元/吨（+51.0），5-9期差延续震荡。 （6）总结：需求端，短期铁水产量维持高位，焦炭刚需支撑仍在。提降背景下，钢厂谨慎采购，贸易需求冷淡。供应端，伴随焦煤成本下移，部分焦企利润有所修复，焦炭供应小幅增加。总体来看，焦炭自身供需矛盾较弱，总库存基本持稳，下游去库，焦企累库。伴随钢材表需回落，市场信心动摇，焦炭现货有进一步提降预期，期货已领先现货下跌，预计短期内承压震荡，后市关注终端需求复苏的持续性及原料成本。操作建议：区间操作与反弹做空相结合风险因素：焦煤成本大幅回落，终端需求不及预期（下行风险）；终端需求超预期（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量67.5万吨（+0.6），247家钢厂日均焦炭产量47.6万吨（+0.2），焦钢企业焦煤库存可用天数11.0天（-0.5）。焦煤日耗环比小幅提升，下游谨慎采购，焦钢企业焦煤库存下降。（2）供给：煤矿权重开工率102.4%（+2.2%），110家洗煤厂精煤日均产量63.4万吨（+0.5）。煤矿开工和产量增加，洗煤厂开工改善。 （3）库存：总库存2737.9万吨（+58.6），煤矿精煤库存208.6万吨（+26.3），110家洗煤厂精煤库存161.4（+20.6），全样本焦化厂库存893.7万吨（-46.3），钢厂库存819.8万吨（-17.9），主要港口进口焦煤库存167.8万吨（+14.6）。伴随焦煤供应增加，焦煤总库存累积。库存结构方面，下游谨慎采购，焦钢企业焦煤库存低位去化，煤矿库存增加，产业链库存转移不畅。 （4）基差期差：期价承压回调，现货价格下跌，基差收窄，05-09月差扩大。（5）总结：需求端，焦企开工小幅提升，焦煤现货市场情绪趋弱，下游谨慎采购。供应端，产地煤矿产量继续回升，累库加剧；进口端，蒙煤进口延续高位，伴随海外需求走弱，海运煤价格回调，进口价差有望打开。总体来看，后续焦煤供给增量预期强化，铁水产量进一步上行空间有限，焦煤供需结构边际转弱，盘面估值承压，远月合约供需宽松压力加大，重点关注钢材终端需求情况。操作建议：区间操作与反弹做空相结合风险因素：进口增量超预期，终端需求不及预期（下行风险）；煤矿安检限产，终端需求超预期（上行风险）。 震荡 6、废钢：供需格局健康，价格跟随成材 品种 周观点 中线展望 废钢 1、需求：255家钢厂废钢日耗量58.6（+0.5）万吨。短流程：房建需求依然偏弱，短流程钢厂螺纹库存偏高，电炉减产，日耗回落。长流程：基建需求起量，高炉添加废钢可用于增产，高炉废钢日耗快速回升。总量微增，但增速放缓2、供给：255家钢厂废钢日均到货量55.2（+11.9）万吨。钢材现货跌价，基地加快出货，钢厂到货骤增。废钢到货仍有回升空间：1、终端经济复苏，社会产废逐渐增加；2、基地库存高位，具备增加出货条件；3、钢厂复产过程中日耗增加，钢厂收废意愿回升。3、库存：255家钢厂废钢库存607.9（+3.4）万吨。废钢供需双增，厂库环比微增。255家钢厂废钢库存可用天数10.4（0）天，库存可用天数环比持平，低于正常水平。4、价差：废钢价格先跌后涨，华东2741（-20）元。华东废钢-铁水价差35（+6）元/吨，华北废钢-铁水价差29（+17元/吨。废钢跟随钢价下跌。长流程钢厂焦炭提降落地，铁矿下跌，铁水成本微跌，废钢-铁水价差小幅震荡。5、总结：钢材小幅跌价，废钢基地加快出货，钢厂到货增加。钢材利润压缩至低位，钢厂继续复产空间有限，钢厂库存小幅增加，库存可用天数偏低于正常水平。警惕终端需求不及预期，拖累钢厂减产风险。风险因素：终端需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；钢厂减产增加，终端需求萎靡（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 硅锰 （1）需求：本周五大品种产量981.4万吨（+7.3），产量环比小幅增加。下游钢材终端需求较弱，短期炼钢需求存在支撑，后续增产空间有限。（2）供给：121家独立硅锰企业周度日均产量31,480吨（-1,410），开工率62.6%（-4.8%）。现实压力较大，硅锰工厂逐步开启检修，产量降幅可观，日均产量同期来看仍偏高。（3）成本：天津港澳块Mn45.0%报价44.5元/吨度（-0.2），南非半碳酸块Mn36.5%