黑色建材套利策略周报：弱需求叠加限产，炉料承压

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 59632196/73105/2024060316:14 弱需求叠加限产，炉料承压 ——黑色建材套利策略周报20240602期 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员余典 徐轲 李亚飞 从业资格号F03122523 从业资格证号F03123846 从业资格号F03106852 投资咨询号Z0019832 投资咨询证书Z0019914 投资咨询号Z0019913 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 策略建议：观望为主本周螺纹和热卷10-1价差走弱，表现在远月整体预期减弱的情况下，市场对今年下半年表现信心更弱。从往年季节性走势 钢材跨期 看，五到六月由于离主力合约时间较远，10-1价格通常趋势性不明显。从基本面角度看，螺纹供需双增，利好预期消化后近月有一定压力。但对于2410合约而言，年内专项债及国债发行将持续给予利好支撑。当下价差向下空间不大，具有安全边际，建议关注现货需求情况择机正套。风险因素：专项债加速发行（上行风险）；政策不及预期，现货持续低迷（下行风险）策略建议：观望为主 钢材策略 卷螺价差 本周卷螺差震荡偏强运行。当前卷螺两者均存在变量，热卷现实和预期相对更好，因此即便静态库存压力大，价格支撑力度也较强。螺纹则更多依靠低产量形成的良好基本面驱动，本周螺纹供需数据较差，下行更为明显。展望后期，热卷出口可能面临回落的压力，届时可能和高供给形成利空共振。螺纹在政策利好消化后可能面临回调，淡季需求有待验证。因此卷螺差走势驱动尚不明显，以观望为主。风险因素：高炉限产、基建恢复偏弱（上行风险），制造业及出口需求转弱，卷板轧线快速投产（下行风险）策略建议：做扩钢厂利润 钢材利润 ☆ 本周现货利润和盘面利润方向出现分化。限产政策出台，盘面提前开始交易负反馈逻辑，以铁矿为代表的资源品价格跌幅较大，盘面利润走扩。从基本面角度看，炉料供给偏宽松，待通胀逻辑消化后炉料价格有下修驱动，考虑继续做扩盘面利润。风险因素：终端需求回升，原料供给恢复（上行风险），铁水上升，终端需求下降（下行风险） 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：10-1价差跟踪 策略建议：观望为主 本周螺纹和热卷10-1价差走弱，表现在远月整体预期减弱的情况下，市场对今年下半年表现信心更弱。从往年季节性走势看，五到六月由于离主力合约时间较远，10-1价格通常趋势性不明显。从基本面角度看，螺纹供需双增，利好预期消化后近月有一定压力。但对于2410合约而言，年内专项债及国债发行将持续给予利好支撑。当下价差向下空间不大，具有安全边际，建议关注现货需求情况择机正套。 风险因素：专项债加速发行（上行风险）；政策不及预期，现货持续低迷（下行风险） 螺纹10-1价差 热卷10-1价差 元/吨螺纹钢10-01合约 2010-2101 2110-2201 2210-2301 2310-2401 2410-2501 400 元/吨热卷10-01合约 2010-2101 2110-2201 2210-2301 2310-2401 2410-2501 250 300200 200150 100100 050 -1000 -200-50 -300 2月3月4月5月6月7月8月9月 -100 2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 2 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：观望为主 本周卷螺差震荡偏强运行。当前卷螺两者均存在变量，热卷现实和预期相对更好，因此即便静态库存压力大，价格支撑力度也较强。螺纹则更多依靠低产量形成的良好基本面驱动，本周螺纹供需数据较差，下行更为明显。展望后期，热卷出口可能面临回落的压力，届时可能和高供给形成利空共振。螺纹在政策利好消化后可能面临回调，淡季需求有待验证。因此卷螺差走势驱动尚不明显，以观望为主。 现货卷螺差 10合约卷螺差 风险因素：高炉限产、基建恢复偏弱（上行风险），制造业及出口需求转弱，卷板轧线快速投产（下行风险） 元/吨上海卷螺差 2020 2021 2022 2023 2024 800 600 400 200 0 -200 -400 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 卷螺差10合约 2020 2021 2022 2023 2024 11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 3 跨品种套利：钢材利润跟踪 元/吨钢材综合毛利（含税） 策略建议：做扩钢厂利润 本周现货利润和盘面利润方向出现分化。限产政策出台，盘面提前开始交易负反馈逻辑，以铁矿为代表的资源品价格跌幅较大，盘面利润走扩。从基本面角度看，炉料供给偏宽松，待通胀逻辑消化后炉料价格有下修驱动，考虑继续做扩盘面利润。 风险因素：终端需求回升，原料供给恢复（上行风险）， 300 200 100 0 -100 -200 -300 螺纹毛利含税热卷毛利含税 铁水上升，终端需求下降（下行风险） 元/吨螺纹10合约盘面利润 2020 2021 2022 2023 2024 1400 1200 1000 800 600 400 200 2023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/05 元/吨热卷10合约盘面利润 2020 2021 2022 2023 2024 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 0 11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 -200 11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所4 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 震荡：本周铁水产出的变化再度定调矿价的走势，同时政策层面在 1、供给方面：澳洲三大矿山6月发运水平进一步提升的预期仍偏强，巴西Vale发运创年内新高，6月大概率整体巴西发运保持稳中回升，非主流矿山发运因矿价持稳而持稳，因此整体全球矿石发运有望继续保持回升。太平洋海面飓风活动增加，暂未对国内到港构成扰动，一方面在发运回升的领先指引下，预计到港同样保持回升势头；另一方面，继续关注飓风对到港节奏的扰动。 2、需求方面：国内铁水产出连续两周止增。虽然目前行业需求进入淡季叠加钢企利润再次回到紧平衡状态，但暂不足以形成铁水持续减产的预期，结合钢企检修复产计划，预计6月下旬铁水产出恢复至240万吨/天水平，增产势头进一步放缓。 3、整体来看：本周铁水产出的变化再度定调矿价的走势，同时政策层面在需求端刺激有限的前提下，“降能耗”、“控钢产”政策的重申，亦形成矿石需求承压的预期。后期基于铁水产出恢复至240万吨/天的预期下，矿石库存压力仍不减，则一旦铁水产出不及预期，矿价下行压力将再度增加，因此重点关注铁水产出的变化，同时关注政策层面的动态。 单边 需求端刺激有限的前提下，“降能耗”、“控钢产”政策的重申，亦形成矿石需求承压的预期。后期基于铁水产出恢复至240万吨/天 策略 的预期下，矿石库存压力仍不减，则一旦铁水产出不及预期，矿价下行压力将再度增加，因此重点关注铁水产出的变化，同时关注政策层面的动态。 铁矿 观望为主：周内政策层面重申“降能耗”和“控钢产”，对于远月 策略 矿石的需求端构成压力，9-1价差小幅走扩。后期来看，9-1价差的进一步走扩有赖于政策端的进一步实际落地，在政策落地前，预计 跨期 9-1价差难以形成趋势行情，建议9-1价差套利保持关注，并跟踪政策动态。 套利 风险因素：海外矿山供给存在事故、盈亏等因素扰动，钢企淡季增产超预期，政策端利好，天气因素影响矿石到港节奏（上行风险）淡季需求利空影响，产量调控、降能耗等政策因素导致钢企铁水回落，高到港下矿石库存进一步累库（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所5 跨期套利：观望为主 观望为主：周内政策层面重申“降能耗”和“控钢产”，对于远月矿石的需求端构成压力，9-1价差小幅走扩。后期来看，9-1价差的进一步走扩有赖于政策端的进一步实际落地，在政策落地前，预计9-1价差难以形成趋势行情，建议9-1价差套利保持关注，并跟踪政策动态。 风险因素：海外矿山供给存在事故、盈亏等因素扰动，钢企淡季增产超预期，政策端利好，天气因素影响矿石到港节奏 （下行风险）。 （上行风险）；淡季需求利空影响，产量调控、降能耗等政策因素导致钢企铁水回落，高到港下矿石库存进一步累库 铁矿09合约基差 铁矿近远月价差9-1价差 元/吨09合约最低交割品基差 2009 2109 2209 2309 2409 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 元/吨连铁9-1价差 2009-2101 2109-2201 2209-2301 2309-2401 2409-2501 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 09区间操作：后期铁水仍有向上预期，低库存背景下需求仍有释放空间，盘面下方仍有支撑。后续重点关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪。 焦企利润微薄，焦企继续复产空间有限，但焦炭总供应依旧维持高位，同时市场传言的山东焦化产能整合转移实质影响有限。铁水环比小降，但刚需支撑仍存。总体来说，成材终端需求承压，下游补库仍偏谨慎，焦企首轮提涨钢厂暂无回应，节能降碳政策利空成本，盘面弱势调整。后期铁水仍有向上预期，低库存背景下需求仍有释放空间，盘面下方仍有支撑。后续重点关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪。 跨期套利 9-1套利区间操作：价差震荡偏弱，最新日盘收于-74元/吨（-9）。 焦煤策略 单边策略 09区间操作：后期铁水仍有向上预期，煤矿事故扰动不断，低库存背景下，盘面下方仍有支撑。后期重点关注煤矿复产、钢厂复产以及宏观情绪。 前期停产检修煤矿逐步复产，供应缓慢恢复，同时山西前期发布的煤矿井工开采转为露天开采实质影响有限；钢厂复产偏慢，铁水环比下降，但刚需支撑仍存。总体来说，供应缓慢恢复，成材终端需求不佳，焦炭提涨预期回落，下游补库仍偏谨慎，同时节能降碳政策利空远期需求，盘面弱势调整。后期铁水仍有向上预期，煤矿事故扰动不断，低库存背景下，盘面下方仍有支撑。后期重点关注煤矿复产、钢厂复产以及宏观情绪。 跨期套利 9-1反套：价差震荡偏弱，最新日盘收于-135元/吨（-44）。 焦炭利润 焦化比值 09焦化比值区间操作：09合约焦炭/焦煤比值震荡运行，最新日盘收于1.36。 焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 09合约焦炭/焦煤比值区间操作，最新日盘收