黑色建材套利策略周报：炉料支撑减弱，盘面利润或继续扩大

炉料支撑减弱，盘面利润或继续扩大 ——黑色建材套利策略周报20230409期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人：俞尘泯 从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议：观望 钢材跨期 地产政策继续推进，远月钢材需求预期延续向上；虽然“房住不炒”政策延续，但近期现实需求出现明显提升，供应紧张背景下，近月表现远强于远月。从驱动上看，10合约的需求落地确定性强于05合约，但近月供应低位短期难解，继续观察需求的延续性以及复产强度，建议短期05-10价差保持观望，后期关注逢高反套机会。。风险因素：钢厂库存持续下滑，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂复产加快，终端需求恢复较慢（下行风险）策略建议：观望从供给端来看，在2023上半年，卷板仍有较多产线计划投产，自二季度后供给将逐步释放；需求方面，多地基建项目 钢材策略 卷螺价差 加紧开工，地产政策刺激趋弱，但华东降雨逐步减少，或提升建材需求。卷板需求因海外需求波动短期出现见顶迹象同时卷螺差估值已中性偏高，建议短期观望。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）策略建议：逢回调介入多单 炼钢利润 ☆☆ 地产融资端政策持续出台，但房企资金情况改善有限，旺季需求延续性存在疑问。钢厂仍处于复产周期，钢厂原料库存较低，原料价格较为坚挺。但需求现实好转，钢厂复产偏慢，短期利润仍有扩张空间。风险因素：建材需求重新回升，钢厂被动检修增加（上行风险），钢材产量快速恢复，终端需求下降（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：10-01价差跟踪 策略建议：观望 地产政策继续推进，远月钢材需求预期延续向上；虽然“房住不炒”政策延续，但近期现实需求出现明显提升，供应紧张背景下，近月表现远强于远月。从驱动上看，10合约的需求落地确定性强于05合约，但近月供应低位短期难解，继续观察需求的延续性以及复产强度，建议短期10-01价差保持观望，后期关注逢高反套机会。 螺纹10-01价差 热卷10-01价差 风险因素：钢厂库存持续下滑，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂复产加快，终端需求恢复较慢（下行风险）。 元/吨螺纹钢10-01合约 1910-2001 2010-2101 2110-2201 2210-2301 2310-2401 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 元/吨热卷10-01合约 2501810-1901 1910-2001 2010-2101 2110-2201 2210-2301 200 150 100 50 0 2月3月4月5月6月7月8月9月2月3月4月5月6月7月8月9月 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：观望 从供给端来看，在2023上半年，卷板仍有较多产线计划投产，自二季度后供给将逐步释放；需求方面，多地基建项目加紧开工，地产政策刺激趋弱，但华东降雨逐步减少，或提升建材需求。卷板需求因海外需求波动短期出现见顶迹象；同时卷螺差估值已中性偏高，建议短期观望。 10合约卷螺差 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下 行风险） 现货卷螺差 元/吨上海卷螺差 2019 2020 2021 2022 2023 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 卷螺差10合约 2019 2020 2021 2022 2023 11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：逢回调介入多单 地产融资端政策持续出台，但房企资金情况改善有限，旺季需求延续性存在疑问。钢厂仍处于复产周期，钢厂原料库存较低，原料价格较为坚挺。但需求现实好转，钢厂复产偏慢，短期利润仍有扩张空间。 风险因素：建材需求加速回升，原料政策压制（上行风 元/吨钢材综合毛利（含税） 螺纹毛利含税 热卷毛利含税 800 600 400 200 0 -200 险），钢材产量快速恢复，终端需求下降（下行风险）。-400 2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03 元/吨螺纹10合约盘面利润 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 元/吨钢材10合约盘面利润 螺纹10利润 热卷10利润 2019 2020 2021 2022 2023 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 单边策略 ☆ 逢高做空与区间操作相结合：本期成材需求小幅回落，由于钢厂利润下降，高炉复产进程或有所放缓，前期支撑矿价的主要因素趋于走软。宏观层面虽然定调经济稳增长，基建需求及地产销售回暖，但发改委高度关注铁矿市场平稳运行，叠加海外风险较不稳定，预计短期矿价有所承压 1、供给方面：全球发运总量大幅增加，澳巴港口检修及降雨天气影响减少，预计后续发运逐步持稳。非主流发运有所回落，各国发运均有不同程度的减少；国产矿产量继续回升。2、需求方面：铁水产量继续回升，钢厂盈利率有所下降，高炉复产 铁矿 进程或有所放缓。钢厂原料库存低位，仍维持按刚需补库。 策略 跨期套利 ☆ 9-1价差观望：宏观层面定调经济稳增长，但钢材现实需求有所回落；钢厂原料库存低位，补库进程较缓。内矿供应低位回升，海外供给逐步增量，铁矿自身基本面趋于宽松。目前发改委持续关注铁矿市场、海外风险较不稳定、叠加市场对于粗钢平控的预期，建议短期9-1价差维持观望。风险因素：终端需求超预期，钢厂加快补库（上行风险）；发改委加强价格监管，压减粗钢产量（下行风险）。 3、整体来看：本期成材需求小幅回落，由于钢厂利润下降，高炉复产进程或有所放缓，前期支撑矿价的主要因素趋于走软。宏观层面虽然定调经济稳增长，基建需求及地产销售回暖，但发改委高度关注铁矿市场平稳运行，叠加海外风险较不稳定，预计短期矿价有所承压。 跨期套利：9-1价差观望 9-1价差观望：宏观层面定调经济稳增长，但钢材现实需求有所回落；钢厂原料库存低位，补库进程较缓。内矿供应低位回升，海外供给逐步增量，铁矿自身基本面趋于宽松。目前发改委持续关注铁矿市场、海外风险较不稳定、叠加市场对于粗钢平控的预期，建议短期9-1价差维持观望。 风险因素：终端需求超预期，钢厂加快补库（上行风险）；发改委加强价格监管，压减粗钢产量（下行风险）。 铁矿近远月价差9-1价差 铁矿09合约基差 元/吨连铁9-1价差47（+5） 1909-2001 2009-2101 2109-2201 2209-2301 2309-2401 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月 元/吨09合约最低交割品基差144（+7） 1909 2009 2109 2209 2309 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 05合约区间操作：焦煤供应增量预期加剧，焦炭成本支撑下移，叠加钢材需求预期松动，焦炭价格承压，后市关注钢材需求与原料成本。 需求端，短期铁水产量维持高位，焦炭刚需支撑仍在。提降背景下，钢厂谨慎采购，贸易需求冷淡。供应端，伴随焦煤成本下移，部分焦企利润有所修复，焦炭供应小幅增加。总体来看，焦炭自身供需矛盾较弱，总库存基本持稳，下游去库，焦企累库。伴随钢材表需回落，市场信心动摇，焦炭现货有进一步提降预期，期货已领先现货下跌，预计短期内承压震荡，后市关注终端需求复苏的持续性及原料成本。 跨期套利 5-9期差观望：05-09价差延续震荡走势，周五日盘收于91.0元/吨 （-14.5）。 焦煤策略 单边策略 05合约区间操作：近期国内焦煤产量恢复较快，下游谨慎采购，焦煤库存开始累积，市场对后市的供需宽松预期加剧，短期焦煤估值承压。 需求端，焦企开工小幅提升，焦煤现货市场情绪趋弱，下游谨慎采购。供应端，产地煤矿产量继续回升，累库加剧；进口端，蒙煤进口延续高位，伴随海外需求走弱，海运煤价格回调，进口价差有望打开。总体来看，后续焦煤供给增量预期强化，铁水产量进一步上行空间有限，焦煤供需结构边际转弱，盘面估值承压，远月合约供需宽松压力加大，重点关注钢材终端需求情况。 跨期套利 5-9期差观望：05-09价差扩大，05-09价差周五日盘收于138.5元/ 吨（+33.5）。 焦炭利润 焦化比值 ☆ 05焦化比值区间操作：05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.44，估值中性。 焦煤供应增量预期强化，焦化成本下移，焦炭期价跟随焦煤回调，盘面焦化利润低位震荡。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.44，估值中性。 焦煤供应增量预期强化，焦化成本下移，焦炭期价跟随焦煤回调，盘面焦化利润低位震荡。 风险因素：终端需求不及预期、煤矿安检加严（下行风险）；焦煤供应增量超预期、焦炭环保限产（上行风险）。 05焦炭盘面利润（按历史标准调整） 05焦炭/焦煤盘面比值（按历史标准调整） 元/吨05焦化利润 1905 2005 2105 2205 2305 900 比值05焦化比值 1905 2005 2105 2205 2305 2.0 700 500 300 100 -100 1.8 1.6 1.4 -300 -500 1.2 -700 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 1.0 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 8 4、玻璃纯碱策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 玻璃策略 单边策略 05合约区间操作：当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，玻璃将在成本线附近震荡运行，但近期产销走强，厂家库存压力下降，产销为走弱前以逢低多配为主。 当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，并且短期来看基本面已经处于修复过程中，但修复力度仍然较弱，近期需求排除环保管控因素，仍旧偏弱。短期来看，由于供应端较为刚性，大规模冷修概率较低，价格受需求影响较大。需求修复力度偏弱，则玻璃将在成本线附近震荡运行。长期来看供需矛盾仍需要靠去产能解决，地产下行需要玻璃收缩产能才能匹配。 跨期套利 ☆ 5-9期差逢高反套：5-9价差震荡上行，周五日盘收于14元/吨（+6）。 纯碱策略 单边策略 ☆ 05合约区间操作：当前基本面仍然较强，厂家挺价共振。但上边际受到远兴投产预期压制，平衡表而言05合约前纯碱仍旧偏紧，关注轻碱需求指标若轻碱仍旧稳定，回调后逢低做多格局仍存。 纯碱当前低库存，供应恢复至高位水平，需求尽管面临下行风险，