铝品种周度报告：美商业地产风险上升 经济衰退预期加大弱化金属价格

美商业地产风险上升经济衰退预期加大弱化金属价格 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 铝品种周度报告 2023年4月8日 分析师周报概述 彭定桂 铝品种分析师 期货从业资格：F3051331投资咨询资格：Z0016008联系电话：17727609551 E-mail：pengdg@luzheng.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰期货研究所 中泰期货服务号 宏观方面：国内方面，本周公布的数据显示国内经济恢复动能有所放缓，财新中国3月份制造业PMI为50.0，较2月下降1.6个百分点，落在荣枯线上，但服务业活动加速扩张，服务业PMI为57.8，较前月上升2.8个百分点，创下28个月以来新高，连续三个月处于扩张区间。海外方面，本周市场对美国经济衰退担忧情绪上升，因美国PMI数据大幅不及预期和就业数据放缓，导致美元整体偏弱。此外，美国商业地产的风险收受到市场关注，多个华尔街投行警告称，美国商业地产可能会成为继银行业之后再出现爆雷的行业。 一周市场回顾：本周沪铝小幅震荡，先跌后涨，前期因宏观情绪转弱，主要是海外经济衰退压力加大，欧美制造业、非制造业景气度显著不及预期，加之多个华尔街投行警告称，美国商业地产可能会成为继银行业之后再出现爆雷的行业，外盘金属走势明显回落，不过周五、下周一外盘假期，国内金属走出独立行情，特别是库存公布再度大幅去库，价格小幅回升。现货方面，三地现货升水走强，无锡流通货源充足，成交依旧维持贴水10元/吨至均价，佛山大户收货和持货商挺价，成交转好、升水走强，成交升水高达20元/吨，巩义市场对华东贴水自上周100-120元/吨缩窄至50-70元/吨。 策略建议：海外商业地产风险暴露，银行业危机情绪再度上升，而近期美国数据疲软，加剧经济衰退压力，外盘走势下行；但国内库存再度快速去化，价格支撑较强，短期建议观望为主，逢高可适当做空规避外盘风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 美商业地产风险上升经济衰退预期加大弱化金属价格 一、宏观面跟踪 1、美经济数据疲软衰退压力加大美商业地产或成为下一个暴雷风险 国内方面，本周公布的数据显示国内经济恢复动能有所放缓，财新中国3月份制造业PMI为50.0，较2月下降1.6个百分点，落在荣枯线上，但服务业活动加速扩张，服务业PMI为57.8，较前月上升2.8个百分点，创下28个月以来新高，连续三个月处于扩张区间。此外，螺纹表需旺季连续回落，发改委监管铁矿石价格上涨等因素。 海外方面，本周市场对美国经济衰退担忧情绪上升，因美国PMI数据大幅不及预期和就业放缓，导致美元整体偏弱。美国3月份制造业加速萎缩，ISM制造业PMI从2月份的47.7降至46.3，为近三年来最低水平，也是连续第五个月低于50荣枯线，低于市场预期的47.5。此外，美国服务业扩张速度也显著放缓，ISM服务业PMI从2月份的55.1降至51.2，显著低于市场预期的54.5。周五，美国劳工部发布的3月非农就业数据低于预期和前值，3月新增非农就业人口23.6万，低于预期的23.9万，前值上修至32.6万； 美国3月失业率重新走低，录得3.50%，低于预期值和前值0.1个百分点。早前公布的ADP就业数据和当周初请失业金人数明显减弱，就业放缓显示美国经济衰退加速，市场预期美联储应尽快结束加息。同时，本周多位联储主席表态偏鸽派，释放暂停加息的言论，但强调高利率要维持一段时间，未考虑市场降息预期。 本周美国商业地产的风险收受到市场关注，多个华尔街投行警告称，美国商业地产可能会成为继银行业之后再出现爆雷的行业。根据一项ICE美银指数显示，信用评级为BBB（也是投资级别评级中最低的一档）的商业地产抵押支持债券（CMBS）与美债收益率的利差目前在9.5%左右，也是2020年初新冠疫情首轮大爆发后的高点。相较而言，今年2月底的利差为7.6%，而去年年初时则低于4%。 OPEC+上周日(4月2日)意外宣布加码减产116万桶/日，使得该集团累计减产承诺将达到366万桶/日，相当于全球需求的约3.7%，导致油价在本周一(4月3日)开盘随即跳涨逾8%，多个机构上调油价预期。OPEC+加码减产增加了企业和消费成本面，提高了美国高通胀运行时间和经济陷入衰退的压力。 二、基本面跟踪 1、沪铝库存去化再度加快价格维持窄幅震荡 本周沪铝小幅震荡，先跌后涨，前期因宏观情绪转弱，主要是海外经济衰退压力加大，欧美制造业、非制造业景气度显著不及预期，加之多个华尔街投行警告称，美国商业地产可能会成为继银行业之后再出现爆雷的行业，外盘金属走势明显回落，不过周五、下周一外盘假期，国内金属走出独立行情，特别是库存公布再度大幅去库，价格小幅回升。现货方面，三地现货升水走强，无锡流通货源充足，成交依旧维持贴水10元/吨至均价，佛山大户 收货和持货商挺价，成交转好、升水走强，成交升水高达20元/吨，巩义市 场对华东贴水自上周100-120元/吨缩窄至50-70元/吨。 截至7日周五，沪铝主力2305合约收盘报18690元/吨，较上周同期下 跌25元/吨，周四伦敦三月铝收盘报2340.5美元/吨。同期，SMM华东现货 铝锭报价18670元/吨，较上周五持平。 库存方面，因铝棒产量大幅提升，铝棒库存去库受阻，而铝锭去库提速，特别是无锡地区；据报道，近期嘉能可已在韩国光阳港的LME注册仓库卸下逾10万吨铝，目前LME韩国光阳仓库库存变动不大，或仍未入库。截至6 日周四，SMM统计国内主要消费地铝锭库存103.8万吨，较上周同期下降5 万吨，同期上海钢联统计国内主要消费地铝棒库存18.4万吨（增加芜湖地区库存样本），较上周四增加0.75万吨。仓单方面，7日周五，上期所铝仓单库存约19.9万吨，较上周同期下降约0.8万吨；周四，LME铝库存约51.7 万吨，较上周五下降0.4万吨。 产能产量方面，华云三期42万吨项目启动建设，拟淘汰包铝25万吨项 目，置换其他三个老项目，新增电解铝产能17万吨。贵州元豪铝业通电投 产，一期8.5万吨。印尼华青铝业一期50万吨一段12.5万吨通电投产。四川基本复产完成，贵州、内蒙古、广西仍在启动复产、投产，云南地区限电升级，钢铁、工业硅限产增加，电解铝暂未升级管控。截至本周日，中泰期货调研整理，国内电解铝开工产能4036.2万吨，较上周同期增加6.5万吨。 产量方面，根据阿拉丁数据，2023年3月中国电解铝产量初值为342万吨， 日均产量11.03万吨，环比下降0.145万吨，同比增长2.37%，增速较上月 回落1.96个百分点。 进出口方面，出口持续放缓，进口量不及预期，俄铝铝锭并未大量进口。2023年1-2月，中国出口未锻轧铝及铝材88.04万吨，同比下降14.8%。2月中国进口未锻轧铝及铝材19.31万吨，同比增长35.2%，与去年三季度相差不多，1-2月累计进口37.43万吨，同比增长11.3%。其中1月进口铝锭 7.29万吨，2月进口铝锭7.7万吨，1-2月合计约15万吨，同比增加9.28 万吨。 氧化铝方面，本周供应压力促使氧化铝价格松动，南北价格明显回落。因三月份多个工厂复产、投产，需求端前期减产，而且运输成本大幅下降，铝厂备货需求下降。截至本周五，山西地区三网均价报2955元/吨，较上周 同期下跌20元/吨，广西地区三网均价报2805元/吨，较上周同期下跌17 元/吨，澳洲FOB氧化铝价格报358美元/吨，较上周同期下跌5美元/吨。铝棒方面，因产量大幅提升，加之运费淡季偏低，广东铝棒加工费继续 大幅回落。截至本周五，佛山市场90-120系列铝棒加工费报价400-310元/ 吨，较上周同期下调70元/吨，南昌市场棒径90-120系列均价为530-480 元/吨，较上周同期持平，无锡市场棒径均价为90-120系列580-450元/吨，较上周同期持平。 图表1：沪铝与伦铝价格走势图表2：华东现货升贴水 来源：iFind，中泰期货整理来源：SMM，中泰期货整理 图表3：佛山市场现货升贴水图表4：中原市场现货升贴水 来源：SMM，中泰期货整理来源：南储商务网，中泰期货整理 图表5：铝锭进口盈亏图表6：LME铝（0-3）升贴水 来源：SMM，中泰期货整理来源：iFind，中泰期货整理 图表7：铝锭日均产量曲线图表8：国内电解铝运行产能 来源：阿拉丁，中泰期货整理来源：中泰期货调研整理 图表9：SMM主要消费地铝锭库存图表10：钢联主要消费地铝棒库存 来源：SMM，中泰期货整理来源：Mysteel，中泰期货整理 图表11：钢联铝锭入库量图表12：钢联铝锭出库量 来源：Mysteel，中泰期货整理来源：Mysteel，中泰期货整理 图表13：佛山铝棒加工费走势图表14：山东普铝杆加工费 来源：南储商务网，中泰期货整理来源：SMM，中泰期货整理 三、后市展望 1、美商业地产风险上升经济衰退预期加大弱化金属价格 展望下周，国内基本面表现偏强或难抵外盘金融风险和衰退预期担忧，价格偏强运行阻力较大。 受美联储加息影响，地产需求迅速大规模地萎缩，房地产特别是商业地产的价格正在显著下跌；摩根士丹利分析师认为，美国商业地产价格可能暴跌40%，接近2008年全球金融危机后的水平。近期，欧美地区已经连续出现了大型金融机构商业地产抵押贷款违约事件。其中，德意志银行信用违约掉期（CDS）产品价格两天暴涨40%，导致德意志银行股价大跌15%，德意志银行涉及美国商业地产的风险敞口约168亿美元，是欧洲在这一领域风险最大的机构之一。 近期美国就业市场走弱迹象增强，周五公布的非农数据小幅不及预期，但这是去年4月以来首次不及预期，早期公布的相关就业数据也是不及预期。加上近期公布的工厂订单、PMI数据特别是服务业数据大幅放缓，市场交易衰退的逻辑增强。 基本面方面，铝棒产量高企，加上进疆物流受阻，加剧了铝锭到货不足，预计库存去化仍将处于高位，但短期库存对价格支撑并不足，无锡地区流通货源仍然偏多，升水不强。外盘方面，据报道嘉能可在韩国光阳LME注册仓库卸下逾10万吨铝，目前LME韩国光阳仓库库存变动不大，2月份嘉能可也在光阳港交了不少货，导致LME库存激增，LME价格大幅下探，需注意上述风险。 策略建议：海外商业地产风险暴露，银行业危机情绪再度上升，而近期美国数据疲软，加剧经济衰退压力，外盘走势下行；但国内库存再度快速去化，价格支撑较强，短期建议观望为主，逢高可适当做空规避外盘风险。 免责声明： 中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格 （证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的交易建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的知识产权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何方式进行复制、传播、改编、销售、出版、广播或用作其他商业目的。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为中泰期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。