全品种周度报告：政策预期升温，衰退交易弱化

政策预期升温，衰退交易弱化 摘要 本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理。 宏观金融：展望未来，政策预期升温，衰退交易弱化，商品或迎来反弹的窗口。1）国内方面，国内开启新一轮的降息（主要政策利率均有不同程度的下调），发改委、财政部两部门印发通知，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，整体超市场预期，预计将会对国内经济预期带来提振。2）海外方面，美国第二季度实际GDP年化初值环比升2.8%，好于市场预期，表明高利率环境下，美国内需依旧强劲，与此同时，GDP价格指数初值环比升2.3%，低于预期和前值，意味着美国经济软着陆的概率加大。在此背景下，美联储降息的预期仍然高涨，CME利率期货市场显示，市场仍预期美联储大概率在9月份降息，年内降息次数为3次。3）地缘政治局势方面，中东局势再度恶化，周末的消息显示以色列实际控制的戈兰高地遭袭并造成人员伤亡，以色列外长表示正面临“全面战争”，这给全球供应链带来更大的不确定性。 有色金属：中国央行“降息”强化逆周期调节，有助于促进降低综合融资成本，巩固经济回升态势。欧美经济数据表现不及预期，市场对全球经济衰退担忧提升。近期产业端对铜价施压程度有所缓解，待市场情绪好转后，铜价有望企稳回升；宏观情绪企稳叠加基本面暂无较大变化，预计下周锌价震荡运行；镍价短期震荡运行，维持高波动率，关注供应端变化。 黑色金属：回到盘面已经进入顺畅的惯性下跌阶段，空头也积累了不少浮盈，那么过于一致性的交易有可能会带来困境反转的行情，接下来的时间追空并不是最优选择，等待拐点出现的信号或许是更好的方式。在此之前，可以选择偏保守的交易方式，期现或者降低杠杆投机。价差层面，不少区域现货价格<螺纹近月合约<螺纹远月合约，这个结构仍有利于期现正套或者贸易商套保。 能源化工：原油供需方面有逐步宽松的倾向，地缘政治方面，目前中东局势的缓和也为油价带来了下行压力。煤炭方面下游市场原料煤库存均处于安全水平，预计煤价整体稳定。 农产品：饲料原料方面，全球饲料原料供应转宽松，饲料原料整体重心下移，产区墒情良好，天气反弹驱动不足，维持偏弱震荡。加菜籽优良率大幅下调，菜油天气市或将继续。 全品种周度报告 2024年7月29日国贸期货·研究院李泽钜 从业资格号：F0251925投资咨询号：Z0000116 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1宏观金融板块 【宏观】 观点：政策预期升温，衰退交易弱化，商品或迎来反弹的窗口。 逻辑：近一段时间以来，市场情绪偏悲观，大宗商品持续回调，主要原因是一方面，7月美国制造业PMI跌破50、6月新屋销售低于预期等等，反映出美国经济延续放缓趋势，市场担忧加剧，衰退交易有所升温，拖累国际大宗商品的走势；另一方面，国内二季度GDP增速回落至4.7%，基建投资回落、房地产持续低迷，反应内需不足问题依旧较为突出，进一步施压大宗商品市场。 展望未来，政策预期升温，衰退交易弱化，商品或迎来反弹的窗口。1）国内方面，国内开启新一轮的降息（主要政策利率均有不同程度的下调），发改委、财政部两部门印发通知，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，整体超市场预期，预计将会对国内经济预期带来提振。2）海外方面，美国第二季度实际GDP年化初值环比升2.8%，好于市场预期，表明高利率环境下，美国内需依旧强劲，与此同时，GDP价格指数初值环比升2.3%，低于预期和前值，意味着美国经济软着陆的概率加大。在此背景下，美联储降息的预期仍然高涨，CME利率期货市场显示，市场仍预期美联储大概率在9月份降息，年内降息次数为3次。3）地缘政治局势方面，中东局势再度恶化，周末的消息显示以色列实际控制的戈兰高地遭袭并造成人员伤亡，以色列外长表示正面临“全面战争”，这给全球供应链带来更大的不确定性。 【股指】 观点：短期内股指保持谨慎、耐心等待做多机会为主。 逻辑：国内重磅会议召开过后，资金护盘力度明显减小，市场回归下跌，尤其沪深300和上证50跌幅居前。当前市场情绪仍然较弱，一方面是出于对基本面数据的反馈，半年度宏观数据和企业业绩预告总体表现不佳，地产下行周期内对内需、经济的拖累犹存；另一方面，A股相关制度仍在完善进程中，一二级投资者的利益分配问题仍受市场关注。短期内，随着半年度经济和企业财报数据落地，以及大会召开后护盘资金减弱带来的情绪负反馈过去，市场情绪预计有所缓和。短期内股指保持谨慎、耐心等待做多机会为主。 【国债】 观点：资产荒和弱经济支持债期表现，但短期央行提示超涨风险。 逻辑：长端和超长端波动空间较为有限，一方面禁止手工补息其实加剧了市场的“资产荒”问题，地产政策着力点在居民端加杠杆，对“弱经济”的改善空间较为有限，因此债券的中长期向好趋势并未发生改变。另一方面，央行作为市场最大的风险点，无论是进行国债卖出操作还是多次官方发声指导，都有效的阻止了收益率曲线长端及以上期限的利率进一步走低。地产出清、地方政府化债和结构改革仍是贯穿2024年的主旋律，在土地财政和债务驱动逐步淡出的新常态阶段，“资产荒”有望延续，机构的配置压力仍较大。相较于其他大类资产，利率债仍是安全性较高的选择。 【贵金属】 观点：短期：有望企稳回升，关注美联储利率决议和非农等数据。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。 逻辑：虽然美国6月核心PCE同比超预期增长，但并未进一步反弹，且6月名义PCE同比降至4个月低位，表明美国通胀仍处于缓慢回落态势；加上美国二季度GDP超预期增长和消费支出稳固，美国经济衰退担忧有所缓和，因此贵金属价格短期或有望企稳回升。此外，本周市场将迎来美英日央行利率决议和美国7月非农、ISM制造业PMI等数据，关注对贵金属市场的扰动。 中长期来看我们认为贵金属价格仍有进一步上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于随着美国通胀压力有所放缓、就业市场有所降温、经济数据表现逐步放缓等，美联储四季度仍大概率会启动降息周期，加上俄乌战争持续、中东地缘局势仍旧紧张、美国大选的不确定性提升等，或加剧全球动荡局势，避险将长期支撑贵金属价格；其次，虽然中国央行5月停止购金，但在逆全球化加剧和去美元化背景下全球央行仍会维持净购金需求，黄金长期配置价值仍在。 2有色金属板块 【金属铜】 衰退担忧提升，铜价大幅下挫 观点：中国央行“降息”强化逆周期调节，有助于促进降低综合融资成本，巩固经济回升态势。欧美经济数据表现不及预期，市场对全球经济衰退担忧提升，近期铜价持续承压下行；产业端，随着铜价大幅下滑，下游需求有所好转，叠加再生铜因政策因素需求下滑，精炼铜库存持续下降，产业端对铜价压力有所缓解。整体而言，市场对全球经济衰退担忧提升，且下游消费淡季施压，铜价承压。但近期产业端对铜 价施压程度有所缓解，待市场情绪好转后，铜价有望企稳回升。逻辑： 1、中国超预期降息，释放稳增长信号：中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别下调10个基点至3.35%和3.85%，上月分别为3.45%和3.95%。近期公布的上半年和6月份经济数据显示，中国经济复苏基础仍较薄弱，此次央行“降息”是强化逆周期调节的直接体现，有助于促进降低综合融资成本，巩固经济回升态势。 2、欧美经济数据表现偏弱：美国6月份成屋销售表现不及预期，且欧美制造业PMI表现仍然疲软，市场对全球经济仍有衰退预期。此外，美国6月份PCE略超预期，但数据进一步下滑，巩固市场对美联储9月份首次降息预期。 3、产业端，截至7月26日，全球铜显性库存70.16万吨，较上周下降1.80万吨（-2.50%）。与此同时，库存较去年同期增加43.0万吨，增幅158.6%。近期受多项政策因素影响，再生铜需求下滑，精炼铜需求增加，叠加铜价大幅下挫后，下游需求增加，国内铜库存明显下滑，但需注意的是，当前铜下游仍处于消费淡季，产业端对铜价驱动有限。 风险关注：全球经济复苏进展、铜矿供应 【金属锌】 宏观情绪偏弱，锌价持续下挫 观点：宏观方面，央行宣布降息10个基点，表现了政策端提振国内经济的决心，三中全会暂无释放更多利好消息，内需恢复基础还需稳固，海外方面，上周四前，市场衰退交易持续，宏观情绪偏空，周五美国就业市场韧性，宏观情绪企稳。基本面上，供应端，短期矿端偏紧状态维持，加工费持续低位，锌价下方有支撑；需求端，进入淡季整体下游需求偏弱，需求矛盾凸显，锌价承压；库存方面，近期锌价回调带动去库，可持续性有待观察。总体来看，宏观情绪企稳叠加基本面暂无较大变化，预计下周锌价震荡运行，关注炼厂检修情况以及下游需求复苏情况。策略方面，关注市场情绪企稳后低多机会或观望。 逻辑： 1、政策端提振国内经济的决心较强，海外经济数据表现偏弱。7月22日，央行宣布降息10个基点， 表现了政策端提振国内经济的决心；7月24日，美国7月Markit制造业PMI初值创7个月新低，欧元区7月制造业和服务业PMI初值均不及预期，经济数据走弱；7月25日，美国劳工部最新数据显示，上周首次申领失业救济人数为23.5万人，较预期小幅下降，美国就业市场的韧性较强。 2、需求矛盾凸显，短期成本端支撑仍在。6月地产数据改善有限，步入淡季预计三季度延续弱势，新建房与二手房成交出现分化；受专项债发行节奏影响，基建数据有所回落；汽车需求增长平稳；家电受内 需拖累，增长放缓，整体需求较弱，锌价承压，然短期成本端支撑仍在。炼厂原料库存与锌精矿港口库存仍处于低位，本周国内锌精矿加工费持续低位。本周锌价回调，库存有所去化，但整体需求尚未改善，库存去化可持续性有待观察。 风险关注点：美国经济衰退，锌矿扰动，炼厂检修 【金属镍】 市场情绪反复，镍价底部盘整 观点：总体看，近期宏观情绪偏弱，有色板块对镍价共振影响仍存，印尼镍矿供应暂趋紧，纯镍库存外增内减，伦镍库存突破10万吨，镍价短期震荡运行，维持高波动率，关注供应端变化。镍基本面来看，印尼镍矿升水仍在高位，成本支撑尚存，需求端暂处消费淡季，而后续原生镍供应仍有增量，关注资源国供应情况、中间品项目进展及下游需求情况。操作上建议观望，短线为主，注意控制风险。 逻辑： 宏观方面：美国6月PCE较前值下滑，且二季度GDP数据好于预期，美联储降息预期受到提振，但欧美PMI数据表现偏弱，衰退担忧或有反复，关注美国经济数据及美国大选进展。国内方面，6月经济数据表现偏弱，央行降息10bp，国内经济复苏基础仍需巩固，关注后续政策落地情况。 基本面：1、近期随着精炼镍出口增加，全球纯镍库存表现为外增内减，LME交割品继续扩容，关注电积镍生产成本支撑情况。2、镍矿方面，本周镍矿价格持稳，印尼镍矿升水维持高位，8月印尼镍矿内贸基价环比回落4美金/湿吨，价格压力稍有缓解。国内港口库存近期延续累库，后续关注印尼镍矿升水变化。3、 镍铁方面，本周镍铁价格回升至988元/镍（到厂含税）附近，在镍矿供应趋紧格局之下，镍铁成本支撑仍存，产量增幅受限，但不锈钢排产维持下行趋势，影响原料需求。4、不锈钢方面，本周不锈钢期货震荡运行，现货成交氛围偏弱，原料价格维持高位，钢厂利润持续倒挂，7-8月仍有减产预期，国内大型钢厂突发调整，据了解其工厂暂被政府接管，多维持正常生产，后续关注相关消息进展及钢厂排产情况。需求端来看，淡季需求仍显疲弱，下游以刚需采购为主，本期社会库存小幅回落，近期到期仓单逐步流入市场，而不锈钢期货仓单出现大幅注销，关注库存及下游消费变化。5、新能源方面，国家出台政策提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准，而近期前驱体订单环比下行，硫酸镍价格有所回落，中长期看特朗普反电动车政策或影响需求。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 【工业硅】 供给端，边际减产，但整体仍在高位。周度产量持续下降，主产区停炉增多。新疆地区由于利润由盈 转亏，大幅停炉减产。四川少量停炉，减产幅度有限。云南产量持续增加。由于硅价下跌，新建