深耕智控成长赛道 卡位新能源蓄势待发

深耕智控成长赛道卡位新能源蓄势待发 ——拓邦股份（002139.SZ）通信行业/通信设备 公司研 究 首次覆盖报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 公司定位全球智能控制器解决方案的领航者，厚积薄发，在该领域积淀近20余年。受益于全球智能化的发展，公司营收和归母净利润保持高速增长，从2014年到2022年CAGR超过了30%，盈利能力表现良好。 公司重视研发投入和技术积累，以保持其在行业内的领先优势，公司以“四电一网”技术为核心，面向多行业提供智能控制解决方案。 公司加速全球化布局，在全球多地建立了运营中心、生产制造中心，进一步提升服务响应能力和服务品质。公司客户遍布全球，已与国内外优秀品牌客户建立了深度合作，客户数量持续增长，质量不断提升。。 全球智能化产业快速发展，拉动智能控制器市场规模快速增长，下游应用场景较为广泛。产业发展呈现东升西落，国内厂商份额持续提升，与此同时产业链分工带动智能控制器龙头厂商份额提升。 公司工具业务板块突飞猛进，目前已经成为公司第一大业务板块。该板块的成长主要驱动力是应用场景不断拓展打开增量市场，存量市场技术升级，实现锂电化和无绳化。公司已进入多个头部客户的供应体系，产品的品类实现横向拓展，市场份额稳步提升。 家电板块作为公司业务的基础板块，营业收入持续增长，品类不断扩充，主要应用包括厨房大小电、冰洗卫浴、生活电器与个护健康等。此外智能家居渗透率持续提升，能家居控制器应用领域迅速扩大，市场需求旺盛。 公司高瞻远瞩，卡位布局新能源市场，全力打开第三增长曲线。 海外户储势如破竹，户用储能需求高增，多因素助力海外储能快速发展。欧洲户储装机量从2013年的30MWh增长到了2021年的2294MWh，年复合增长率高达71.96%。 全球便携式储能如火如荼，市场规模持续增长。户外出行、应急等场景推动了全球便携式储能的发展，给人们的生活提供极大的便利和多重保障。 国家颁布多项政策推动绿色出行，两轮电动车作为绿色出行交通工具快速发展，两轮电动车锂电渗透率持续提升，电动锂电化为长期发展趋势。 公司新能源业务主要面向储能及绿色出行两大应用领域。公司2006年开始进军新能源业务，长期坚持自主研发，拥有自产自研的“电芯+BMS+电池组”技术，为下游客户提供一站式解决方案。 投资建议：公司作为智能控制器龙头，持续扩张新的业务，全力打开公司增长的第三增长曲线。综合考虑行业均值和公司行业地位，给予公司25倍 PE，对应目标价16元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格波动风险：未来主要原材料价格出现大幅上涨，对公司经营业绩带来不利影响。汇率波动的风险：公司海外收入占比较高， 会受到外汇波动的影响。海外经济衰退的风险：若海外宏观经济下行，可能会影响下游客户采购的意愿，会对公司的业绩造成不利影响。 指标2021A2022A2023E2024E2025E 财务指标预测 营业收入（百万元）7,767.038,875.1011,123.8013,787.5116,927.91 增长率（%）39.69%14.27%25.34%23.95%22.78% 归母净利润（百万564.96582.66815.181,045.371,403.44 增长率（%）5.89%3.13%39.91%28.24%34.25% 净资产收益率（%）11.24%10.17%12.11%13.68%15.81% 每股收益(元)0.470.460.640.821.11 PE26.2126.7819.1914.9611.14 PB3.082.732.322.051.76 资料来源：公司财报，估值模型，申港证券研究所 评级买入（首次） 2023年04月06日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 张建宇研究助理 zhangjianyu@shgsec.com SAC执业证书编号：S1660121110002 交易数据时间2023.04.06 总市值/流通市值（亿元） 161/132 总股本（万股） 126953.54 资产负债率 43.83% 每股净资产（元） 4.51 收盘价（元） 12.32 一年内最低价/最高（元） 7.20/16.65 公司股价表现走势图 资料来源：同花顺iFinD,申港证券研究所 内容目录 1.全球智能控制方案的领航者4 1.1公司股权架构稳定股权激励绑定核心员工5 1.2公司管理层具有丰富的行业经验6 1.3公司长期高研发投入构筑产品竞争力7 1.4公司全球布局多元化发展经营7 1.5公司产能持续扩大营收稳步增长9 1.6公司成本控制良好利润率保持稳定10 1.7公司规模处于行业领先水平11 2.物联网高速发展智控市场空间广阔12 2.1物联网不断扩张智控产业蓬勃发展12 2.2智控市场潜力巨大产业链覆盖广泛12 2.3芯片智能控制器的核心零部件13 2.4下游行业需求广泛市场规模不断提升14 2.5产业东升西落国内厂商加速成长15 3.新趋势推动电动工具领域新需求16 3.1电动工具行业稳步发展全球市场规模持续增长16 3.2无绳化、锂电化成为电动工具发展的新趋势18 3.3公司高瞻远瞩布局工具板块19 4.家电智能化持续推进发展前景广阔20 4.1大家电更新升级小家电品类扩张20 4.2家居智能化拉动智能控制器需求增长21 4.3公司布局家电智能控制器品类和规模不断提升22 5.卡位新能源市场公司增长动能十足23 5.1海外户储势如破竹23 5.2便携式储能市场规模快速增长24 5.3电动车锂电化渗透率逐步提升25 5.4公司布局新能源赛道全力打开第三增长曲线26 6.盈利预测与投资建议27 6.1盈利预测27 6.2投资建议28 7.风险提示28 图表目录 图1：拓邦电子发展历程4 图2：公司股权架构图5 图3：公司历年研发投入情况7 图4：公司历年研发人员情况7 图5：拓邦股份主要全球合作伙伴8 图6：公司前五大客户销售金额及占比变化8 图7：公司各产品营收占比8 图8：公司各产品毛利率变化趋势8 图9：公司分地区营收占比9 图10：公司分地区毛利率变化趋势9 图11：2017-2022年产销量变化9 图12：公司历年营收情况10 图13：公司历年归母净利润情况10 图14：公司费用率情况10 图15：公司历年销售毛利率、净利率情况11 图16：公司历年营业收入水平同业比较11 图17：公司历年归母净利润水平同业比较11 图18：公司历年毛利率水平同业比较11 图19：公司历年净利率水平同业比较11 图20：近年中国智能控制器相关专利申请情况12 图21：全球智能控制器产业市场规模及增速13 图22：中国智能控制器产业市场规模及增速13 图23：智能控制行业产业链概览13 图24：智能控制器各部分成本占比情况14 图25：智能原材料各部分占比情况14 图26：国内智能控制器市场结构14 图27：2015-2021年中国智能控制器相关企业注册量15 图28：2020年中国智能控制器厂商市场份额占比15 图29：国内智能控制器厂商海外收入（亿元）15 图30：2016-2022全球电动工具出货量16 图31：中国电动工具行业市场规模17 图32：中国电动工具市场产量17 图33：中国电动工具市场出口量及出口金额17 图34：2020年全球电动工具市场份额占比18 图35：电动工具行业发展趋势18 图36：电动工具市场规模占比（按电力技术划分）19 图37：公司工具业务营业收入及增速20 图38：国内家电行业历年销售额21 图39：2022年家电各大类规模及同比增长21 图40：全球智能家居市场历年收入及增速22 图41：拓邦部分厨房大电智能控制器22 图42：拓邦部分厨房小电智能控制器22 图43：公司家电板块营业收入及增长率23 图44：欧洲历年户储年装机量24 图45：2021年欧洲户储市场结构24 图46：全球便携式储能出货量及增速24 图47：全球便携式储能市场规模及增速24 图48：2020年全球便携式储能主要销售国家和地区25 图49：2020年全球便携式储能主要生产国家和地区25 图50：中国两轮电动车销量及增长率25 图51：中国两轮电动车锂电渗透率25 图52：中国电动两轮车锂电池出货量及增长率26 图53：公司新能源板块营业收入及增速26 表1：公司主要产品介绍5 表2：公司历次股权激励计划6 表3：公司高管情况6 表4：公司全球化布局情况7 表5：近年中国智能控制器行业政策一览12 表6：无绳电动工具优势18 表7：拓邦公司工具用无刷电机类别20 表8：小家电主要种类21 表9：公司细分业务盈利预测27 表10：PE估值法28 表11：公司盈利预测表29 1.全球智能控制方案的领航者 公司持续深耕二十余年，成为全球领先的智能控制方案提供商。 公司于1996年在深圳市科技园成立，1999年与清华大学、哈尔滨工业大学达成研究合作，2007年于深交所挂牌上市，逐步进行全球化布局。 公司多元化布局业务，齐头并进各具特色。公司面向“家电、工具、新能源、工业和智能解决方案”五大行业，为客户提供定制化系统解决方案。 公司产品主要应用于厨房电器、电动工具、创新智能设备、电池储能、机器人、医疗设备等各领域。 图1：拓邦电子发展历程 资料来源：公司官网，申港证券研究所 公司以“四电一网”技术为核心，面向多行业提供智能控制解决方案。公司以电控、电机、电池、电源、物联网平台的“四电一网”技术为核心发展业务。 电控技术是以微型电子计算机为核心实现智能化控制的技术，公司已形成上百种电控技术平台，可完整覆盖四大行业产品的需求。 电机技术是将电能转化为动能的技术。公司围绕直流无刷电机、步进电机、伺服电机等各类型电机形成数十个先进的电机技术平台。 电池技术是能量进行存储和管理的技术。公司已形成从电芯技术、电池管理技术到电池包系统的完整的设计、开发定制和生产技术能力。 电源技术是一种电能转换技术。公司具有不同功率等级、多种类型的模拟电源、开关电源和数字电源技术平台，可提供充电、逆变及各类定制电源解决方案。 物联网平台是集合感知层、连接层和应用层的技术。公司已形成从物联网模块、智能终端到APP、PaaS物联网平台等完整的技术能力。 表1：公司主要产品介绍 产品类别 智能控制器 产品名称 微烤蒸电控板 产品图片 产品介绍 此系列产品主要用于嵌入式微波炉，蒸箱，烤箱的电子控制，可配合相 应的操作部件和执行部件实现微蒸烤全部控制功能，人机界面友好，控制单元可选，根据客户要求进行设计。 智能控制器TFT油烟机 控制板 此系列产品主要用于抽油烟机的电子控制。可配合相应的操作部件和执 行部件实现油烟机的全部控制功能，人机界面友好。 智能控制器电钻电锤角磨机 覆盖镍氢电池，镍镉电池，磷酸铁锂电池，锂离子电池等多种民用，工 业，汽车类常用电池的充放电保护。通过软硬件精确控制电池的充电和放电过程，马达运转状态。 智能控制器TLI-042G系列防 水电源 TLI-042G系列的产品是输出功率为42W、并具有IP66高防尘防水等级 的AC-DCLED恒流驱动电源，适用于户外的以LED为光源的装饰及建筑照明、公园广场景观照明、舞台急剧场照明。 智能控制器TP216-1T2单火 1路智能开关 TOPHOME智能开关面板基于传统86型开关设计的一款由单火线供电的 智能开关面板，它可以控制各种类型负载的开关，如LED灯，白炽灯，荧光灯和钨丝灯等。配合TOPHOME智能家居网关可以使用手机进行智能控制，实现电灯的远程控制、定时控设置、情景模式设置等。 锂电池 方形电芯 拓邦锂电通过自主研发和生产正极材料和电池，为用户提供高能量密度 的磷酸铁锂电池，具有高低温兼顾、循环寿命长、安全性高、可靠性好等特点。 资料来源：公司官网，申港证券研究所 1.1公司股