有色金属周报：加息进入尾声黄金持续上行，商品价格逐步形成新共识

本周商品价格迎来调整。本周(4.3-4.7)上证综指上涨1.67%，沪深300指数上涨1.79%，SW有色指数下跌1.35%。贵金属方面本周COMEX黄金上涨2.45%，白银上涨7.05%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.19%、-1.47%、-3.56%、0.59%、-2.33%、-5.63%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.79%、1.80%、-0.39%、0.00%、-5.29%、-22.17%。 工业金属：加息尾声明确，国内需求持续回暖，库存仍在去库，新的共识正在形成，工业金属价格有望上行。核心观点：海外银行危机缓和，国内经济持续复苏，传统旺季来临下游需求有望进一步恢复。铜方面，供给端，智利2月铜总产量同比下降3.4%至38.1万吨，创下了2017年以来的最低月度产量，主要是因为Codelco产量同比下降14.8%至10.54万吨。需求端，4月传统旺季来临使下游订单增多，周中进口铜增量短暂冲击现货升水下滑，刺激下游采购库存持续去库。铝方面，供给端贵州、广西小幅增产，3月电解铝产量同比增长2.9%至341.2万吨，需求端除铝合金弱势外，其他铝下游加工板块开工率均延续上涨态势，本周铝锭社会库存去库5万吨。重点关注：紫金矿业、云铝股份、洛阳钼业、神火股份、天山铝业、索通发展、南山铝业、西部矿业。 能源金属：燃油车降价影响终端去库节奏，需求仍未有起色，价格继续下跌。核心观点：锂盐供应虽有停产，但前期库存高位难以缓解，新能源车市受到燃油车降价影响，下游观望情绪渐浓，终端需求疲弱，能源金属价格难有起色。锂方面，虽然市场有停产现象，但由于前期库存高位，现货供应充足，在疲弱需求的背景下价格仍有下跌可能。钴方面，电钴厂商交储完成后市场现货电钴供应增量较大，需求端未有明显回升，钴价或将持续下行。镍方面，3月硫酸镍产量环比增长18.3%，需求疲软叠加供给增长，硫酸镍价格持续下行。 重点关注：华友钴业、中矿资源、永兴材料等具备量增空间较大个股。 贵金属：美国3月ADP就业人数大幅不及预期，非农就业人口低于预期，尽管失业率挺住使年内降息预期有所减弱，但加息周期尾声已是定局，金价上行趋势确定。核心观点：银行业危机未持续扩散，避险情绪逐步消退，但就业数据出现分歧，加息周期临近尾声，黄金价格上涨趋势逐步明确。就业数据走弱，美国3月ADP就业人数仅14.5万人，较前值26.1大幅回落；美国3月季调后非农就业人口录得23.6万人，略低于预期。尽管美国3月失业率录得3.5%，低于预期3.6%，使年内降息预期减弱，但加息周期接近尾声的共识正逐步形成。长期来看，全球央行购金有望继续增加，支撑金价中枢上行。重点关注：山东黄金、招金矿业、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金和湖南黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（4/3-4/7） 图2：本周涨跌幅后10只股票（4/3-4/7） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（4.3-4.7）沪铝呈震荡走势，周一沪铝2305合约开于18,730元/吨，周内最低点录得18,515元/吨。周内高点18,820元/吨，至周五15：00收于18,690元/吨，周度跌25元/吨，跌幅0.13%。伦铝周一开于2,415美元/吨，周内最低点2,325美元/吨，周内最高点2,434美元/吨，周四收盘2,340美元/吨，跌77美元/吨，跌幅3.19%。宏观面：海外方面：美国3月ADP就业人数仅14.5万人，较前值的26.1大幅回落。美国最新当周初请失业金人数录得22.8万人，较前值小幅下降。续请失业金人数升至182.3万人，高于预期的169.9万人，就业人数走弱使市场认为美联储加息进入尾声。供给端贵州、广西小幅增产，3月电解铝产量同比增长2.9%至341.2万吨，需求端除铝合金弱势外，其他铝下游加工板块开工率均延续上涨态势，本周铝锭社会库存去库5万吨。新闻方面，4月3日，播州区2023年第二季度重点项目集中开工仪式在贵州正合年回收处理25万吨再生铝铜及精深加工建设项目现场举行。 据了解，本次集中开工总投资亿元以上项目共12个，总投资52.69亿元，年度计划投资8.35亿元。创新新材4月4日公告，公司全资子公司云南创新合金于2023年3月31日与格朗吉斯签订《合资合同》，云南创新合金、格朗吉斯分别向云南创格新材料进行增资，增资完成后云南创格新材料注册资本将增加至3亿元，云南创新合金、格朗吉斯将分别持有云南创格新材料51%和49%的股份。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极单吨净利润梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年3月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（4.3-4.7）：海外方面，周内美国所公布的经济数据均显现降温迹象，一直强劲的就业数据也超预期走弱。市场对于美联储5月加息担忧有所缓解，美元指数在101低位徘徊。经济数据以及就业数据超预期大幅降温使得3个月期和10年期美国国债收益率曲线倒挂幅度达153个基点，创下了自1982年1月开始统计以来的最大值。周内美元和铜价携手走弱，金铜比上升，对美国经济担忧情绪升温，衰退交易情绪抬头。欧元区，欧盟统计局发布数据表明，欧元区3月份整体通胀放缓幅度超过预期，但核心通胀略有加速。欧央行票委广泛支持加息，但对于加息幅度仍有较大的分歧。需持续关注欧洲相关经济数据，若经济数据出现超预期降温，欧央行仍激进加息，欧元区或将同样进入经济衰退使铜价承压。国内方面，马克龙访华重置中法、中欧关系，宏观经济环境有所缓和，海外对于中国经济增长具有较大期待，交易中国经济预期向好逻辑仍在。基本面，截止4月7日本周五，SMM全国主流地区铜库存环比上周五20.19万吨小幅垒库0.04万吨至20.23万吨，铜价恢复至高位后，消费环比再度走弱。新闻方面，加拿大艾芬豪矿业公司（Ivanhoe Mines）4月5日宣布，旗下位于刚果民主共和国的卡莫阿-卡库拉（Kamoa-Kakula）铜综合项目今年第一季度铜产量为93,603吨，而去年第四季度产量为92,761吨。近日，装载着9,743吨进口铜精矿的散货船“阿泰尔”轮停靠在天津港四公司码头，这是天津口岸今年以来进口量最大的一批铜精矿。据了解，该批货物通关后将运往内蒙古等地用于冶炼生产。据天津海关统计，今年以来，天津口岸利用新政策累计验放进口铜精矿2.99万吨。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（4.3-4.7）伦锌方面：周初，2月美国核心PCE物价指数增速低于预期录得4.6%，创一年半新低；3月密歇根大学消费者信心指数超预期下降录得62，市场对美联储接近结束加息持有预期，但欧洲冶炼厂利润逐步修复，预计对其具有复产预期，LME升贴水有所收窄，多空博弈下伦锌震荡运行。美国3月ISM制造业指数超预期下滑录得49.2，创2009年以来不计新冠疫情期间内新低，进一步深陷50下方的萎缩区间；OPEC核心成员国意外宣布额外大幅减产，市场对通胀上升担忧加剧，伦锌承压下行。美国3月ADP就业人数录得14.5万人，不及预期，美国3月ISM非制造业PMI不及预期录得51.2，市场对海外经济前景担忧迅速加剧，经济疲软引发市场空头情绪发酵，伦锌再度下挫，随后美国申请失业救济人数高于预期，但市场静待非农数据指引暂时止跌，伦锌截至本周五15：00，周内录得五连阴，伦锌收跌报2804美元/吨，周内跌103.5美元/吨，跌幅3.56%。沪锌方面：周初，3月财新中国制造业PMI录得50.0，落于荣枯线上，显示制造业经济活动总体与上月持平，回暖势头放缓，叠加镀锌开工率连续两周下滑至67.88%，下游消费再度呈现疲软情况，沪锌受消费支撑减弱有所下滑。周中清明节假期休市。受美国3月ADP就业数据影响，假期过后沪锌跳空开盘，迅速于22000元/吨附近震荡，国内1-2月份房地产销售收入增速由负转正，同比增长2.3%，3月份同比增长17.9%，消费同比走强提供底部支撑，沪锌止跌企稳，等待宏观指引。沪锌截至本周五15：00，沪锌收跌报22140元/吨，周内跌625元/吨，跌幅2.75%。新闻方面，KEFI金铜公司（KEFI Gold and Copper）于4月3日提交了阿尔戈德耶项目（Al Godeyer Project）的首次矿产资源预估，该项目是哈维综合项目（Hawiah Complex）的一部分，哈维综合项目是KEFI沙特阿拉伯合资公司黄金矿产有限公司（Gold and Minerals Company Limited）的全资项目。资源估算显示，总矿产资源量为135万吨，铜品位为0.6%，锌品位为0.54%，共含有8,100吨（1,790万磅）铜和7,200吨（1,590万磅）锌。加拿大矿企阿尼科老鹰矿场有限公司 （Agnico Eagle Mines Limited） 和泰克资源有限公司 （Teck Resources Limited）4月6日宣布，泰克和阿尼科老鹰之前宣布的为推进圣尼古拉斯（San Nicolas）铜锌开发项目的合资公司已成立。泰克和阿尼科老鹰现在是圣尼古拉斯项目50/50的合资伙伴，共同推动位于墨西哥萨卡特卡斯的圣尼古拉斯优质铜锌项目的许可和开发。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周伦铅开于2110美元/吨，周内围绕2110美元/吨一线震荡运行，高位在2130美元/吨，周四美国失业金申请人数高于预期，市场唱衰经济衰退，有色金属普遍下跌，伦铅亦是一度下挫至周内低位2089.5美元/吨，直至尾盘在沪铅强势带动下，伦铅止跌回升，截止周五北京时间下午5点，伦铅价格为2119美元/吨，周内下跌0.41%。本周沪铅2305合约价格开于15265元/吨，周三遇清明假期休市一天，下半周上期所铅锭仓单库存去化，给予市场注入新的偏多动力，周五沪铅开盘后即直线上涨，日间探高至15330元/吨，最终价格收于15320元/吨，周内收跌0.12%。新闻方面，托克集团（Trafigura Group）旗下多金属公司—新星公司（Nyrstar）4月6日宣布重启德国斯托尔伯格铅冶炼厂（Stolberg lead smelter）。该铅冶炼厂原隶属于美国依科巴特公司（Ecobat），因美国西南部特大水灾自2021年开始关停，关停后由托克集团收购。锡业股份4月2日公告，2022年公司全年生产有色金属34.19万吨，其中，锡7.67万吨、铜12.58万吨、锌13.64万吨、铅3,029吨，银180吨，铟73吨。截止2022年12月31日，公司各种金属保有资源量情况：矿石量2.65亿吨，锡金属量66.7万吨、铜金属量119.36万吨、铅金属量9.69万吨、锌金属量383.71万吨、银2,548吨、铟5,082吨。 锡：国内锡矿供应依然偏紧，虽然1-2月份锡矿进口量累计43.81%，但从1-2月份的锡矿进