铜周报：去库有所放缓 但宏观因素相对有利

期货研究报告|铜周报2023-04-09 去库有所放缓但宏观因素相对有利 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前去库情况仍在延续，但速度有所放缓，终端消费是否能够延续此前旺季势头则有待进一步观察，不过近期国内宏观数据表现相对偏强，因此在目前情况下，下游企业仍建议维持逢低买入套期保值的操作。 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，4月7日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于68,840元/吨至69,620元/吨，周中呈现震荡走低。平均升贴水报价运行于30至110元/吨，周内呈现震荡走低。 库存方面，4月7日当周LME库存上涨0.07万吨至6.54万吨。上期所仓单下降0.82万 吨至15.58万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨0.04万吨至20.23万吨，保税区库 存下降0.95万吨至16.31万吨。观点： 宏观方面，本周美国方面非农数据公布结果小幅差于预期，录得23.6万人。不过就业人数的回落在一定程度上有利于通胀水平的控制。国内方面，周内公布的财新PMI数据录得57.8，大幅高于预期的55，显示�国内经济复苏情况相对理想。 矿端供应方面，矿端供应方面，据Mysteel讯，近期随着南美矿区干扰事件逐步减退，本周内贸矿现货市场活跃度维持稳定，不过周内询价以及报价整体活跃度有所下降，成交偏清淡。此外，国内方面，西藏甲玛铜矿一尾矿坝发生尾砂外溢事件，调研到国内系数暂时还未受到影响，但要持续关注后期矿山或炼厂是否有调整系数的计划。本周TC价格上涨1.43美元/吨至81.76美元/吨。 冶炼方面，目前随着TC价格回升，冶炼利润同样有所恢复，国内电解铜产量23.50万吨，环比增加0.10万吨；本周少数冶炼企业进行小检修，对产量影响不大，大部分冶炼 企业正常生产，因此铜产量小幅增加。不过4-5月间，炼厂检修将更为密集。 消费方面，本周周中由于存在一天假期，并且铜价基本维持偏高位震荡格局，因此下游买兴并无明显恢复，基本与此前1季度末一样以按需采购为主。不过在临近周末铜价�现回落并跌破69,000元/吨一线后，需求略有恢复。但同时，据SMM调研结果显示，国内铜杆企业开工率连续三周走低。旺季需求能否延续目前需持续观察。 总体而言，目前去库情况仍在延续，但速度有所放缓。终端消费是否能够延续此前旺季 铜周报丨2023/4/9 势头则有待进一步观察，不过近期国内宏观数据表现相对偏强，因此在目前情况下，下游企业仍建议维持逢低买入套期保值的操作。 ■策略 铜：谨慎看多套利：中性 期权：卖�看跌（65,000元/吨下方） ■风险 美元以及美债收益率持续走高旺季需求无法持续 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日昨日2023/4/72023/4/6 上周2023/3/31 一个月2023/3/7 SMM：1#铜 3065 60 30 升水铜 3570 70 40 现货(升贴平水铜 2060 50 20 水)湿法铜 -2010 15 -20 洋山溢价 32.532.5 35.5 19.5 LME（0-3） —6.75 10.5 -26 SHFE 期货(主力) LME 6904068520#N/A8861.5 692008993.5 695908732.5 LME —65425 64725 74375 SHFE 库存 COMEX 155761——18749 15657616543 21497215446 合计 —84174 237844 304793 SHFE仓单 6390365932 71301 135101 仓单 LME注销仓单占 比CU2307-CU2304连三-近 -440 -420 -460 110 月CU2305-CU2304主力-近 -130 -110 -100 110 套利 月CU2305/AL2305 3.69 3.69 3.70 3.74 CU2305/ZN2305 3.13 3.10 3.04 2.97 进口盈利 #N/A -144.0 -734.4 771.7 沪伦比（主力） — 7.73 7.69 7.97 —44.7%22.8%27.5% 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 300 100 -100 -300 2023/03/052023/03/212023/04/06 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/04/072021/04/072023/04/07 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 140 120 100 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 34000 804000 60 403000 20 02000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/04/072021/04/072023/04/07 2019/04/072021/04/072023/04/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/04/062021/04/062023/04/06 019/04/062021/04/062023/04/06 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 51200000 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 00 2019/04/062021/04/062023/04/06 2019/04/072021/04/072023/04/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 10 20192020202120222023 11000 9000 7000 5000 3000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 123456789101112 2019/04/052021/04/052023/04/05 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：4