节前补库接近尾声，但宏观因素仍利好铜价

期货研究报告|铜日报2024-09-26 节前补库接近尾声但宏观因素仍利好铜价 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 9月25日，沪铜主力合约开于77,150元/吨，收于77,110元/吨，较前一交易日收盘上 涨1.31%。当日成交量为142,620手，持仓量为170,540手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于77,210元/吨，收于77,330元/吨，较昨日午后收盘下降 0.13%。 现货情况： 据SMM讯，此前隔夜铜价迅速上抬，早市升水高报低走。盘初持货商报主流平水铜升水120-升水140元/吨，好铜如金川大板等报升水150元/吨-升水160元/吨。进口货源紧张市场报价较少。部分下游因昨日寻货困难，担忧升水上涨积极采购。进入主流交易时段，成交价格小幅回落，主流平水铜报升水110元/吨-升水130元/吨部分成交， 好铜报价仍然坚挺，报升水140-160元/吨部分成交；湿法铜报升水50-70元/吨成交.受铜价影响部分下游表示新增订单不佳，备库意愿有所下降。但非注册货源价格仍在平水之上。至上午11时前市场仍有部分低价仓单流🎧，但下游采购基本结束，部分平 水铜以升水90-100价格成交。观点： 宏观与地缘方面，随着近日中东局势进一步紧张，美国总统拜登称，中东可能爆发全面战争，但也有达成突破性解决方案的机会。根据美联储观察工具显示，市场目前预计11月美联储将再次降息50个基点的可能性接近60%。国内方面，2024年9月25日， 人民银行开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率下调30BP至2.00%。 矿端方面，据mining.com网站消息：矿业巨头必和必拓与澳大利亚铜矿勘探公司Cobre签署了一项协议，将成立一家合资企业，在博茨瓦纳寻找一级铜银矿床。一级矿床是“造就公司的资产”，因为它们规模大、成本低、生产寿命长。在铜行业，这类资产的潜在储量通常超过500万吨，每磅现金成本位于行业成本曲线的下半部分。在此次合作之前，Cobre成功参与了必和必拓Xplor项目，该项目还为最近完成的KitlanyaWest项目的地震调查提供了资金。这笔获利交易还包括Cobre的EastCopper项目。两者都位于博茨瓦纳的喀拉哈里铜带。 冶炼方面，目前TC价格仍然偏低，对于冶炼企业较为不利，不过据SMM9月19日讯， 今年虽然有多家冶炼厂因铜精矿短缺问题、检修活动、三季度废铜供应短缺利废企业废产阳极铜短缺等问题损伤许多冶炼厂电解铜产量，但是多个电解产能新扩建项目也强力支撑电解铜产量水平，如西南铜业搬迁后的电解铜产量持续释放、恒邦威海新产能投产、包头华鼎电解环节8月通电开始放量和金川集团永昌一期新项目6月底通电试车电解铜产量逐步增加。因此年内冶炼产量仍维持增长，然而低TC依然是较大隐患。 消费方面，上周国内市场现货成交表现尚可，下游加工企业采购需求相对节前未表现明显下滑，且因部分市场参与者担忧后续宏观美联储降息对于铜价表现提振，下游接货情绪存在一定追涨动作，但随着铜价持续震荡上行，市场谨慎观望情绪有所显现。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日上涨0.15万吨至30.33万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.66万吨5.74万吨。SMM社会库存较此前一期下降2.68万吨至16.58万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.00，较前一交易日基本持平。 总体而言，在美联储采取降息举措后，有色板块整体相对受益，铜价也随之持续震荡上行，不过这也使得下游企业观望情绪再度显现，目前临近假期，因此不排除下游企业仍会有节前补库的动作，国内社库也持续去化，因此就操作而言，目前仍然建议以逢低买入套保为主。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：shortput@73,000元/吨 ■风险 国内去库无法持续海外流动性踩踏风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/9/25 2024/9/24 2024/9/19 2024/8/26 SMM：1#铜 125 150 65 -5 升水铜 140 160 75 5 现货(升贴平水铜 110 140 50 -25 水)湿法铜 60 85 10 -85 洋山溢价 65.5 65.5 67.5 51.5 LME（0-3） — -130.69 -126.78 #N/A SHFE 期货(主力) LME 77110#N/A 767609821 756409539 75170#N/A LME — 303350 303350 #N/A SHFE 库存 COMEX 164938— —56848 18552040777 25106235909 合计 — 360198 529647 #N/A SHFE仓单 57338 63944 87566 143365 仓单LME注销仓单占 比 — 7.6% 6.4% #N/A CU2412- CU2409连三-近 -200 -210 -60 180 月 CU2409- CU2408主力-近 -10 0 0 150 套利月 CU2409/AL2409 3.84 3.84 3.76 3.77 CU2409/ZN2409 3.15 3.23 3.16 3.13 进口盈利 #N/A -1305.7 -971.9 #N/A 沪伦比（主力） — 7.82 7.93 #N/A 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 117 97 77 57 37 17 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -3 010203040506070809101112 -500 2024/08/262024/09/052024/09/152024/09/25 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/09/252022/09/252024/09/25 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 120 70 20 -30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/09/252022/09/252024/09/25 2020/09/252022/09/252024/09/25 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/09/242022/09/242024/09/24 020/09/242022/09/242024/09/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2020/09/25 2022/09/25 2024/09/25 2020/09/24 2022/09/24 2024/09/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 70 50 30 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/09/232022/09/232024/09/23 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 20202021202220232024 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 010203040506070809101112 2020