固收周报：反脆弱，不同类型基金持仓类型如何？

固收周报20230409 证券研究报告·固定收益·固收周报 反脆弱：不同类型基金持仓类型如何？ 总结来说，混合债券型一级基金、混合债券型二级基金及可转换债券型基金中，可转换债券基金更倾向于持有“博弹性”型转债；混合债券型二级基金与混合债券型一级基金更倾向于基于“流动性”与“行业/基本面”目的持有转债。 本周（4月3日-4月7日）权益市场整体上涨，多指数收涨；两市日均成交额较上周缩量约65.98亿元至9665.81亿元，周度环比下降0.68%，北上资金全周净流入30.72亿元。行业方面，本周（4月3日-4月7日）31申万一级行业中22个行业收涨，其中10个行业涨幅超2%；通信、 电子、计算机、房地产、建筑装饰涨幅居前，分别上涨7.94%、6.69%、5.55%、4.65%、3.88%；汽车、煤炭、食品饮料、电力设备、商贸零售跌幅居前，跌幅分别达-2.40%、-2.01%、-1.91%、-1.73%、-1.50%。 本周（4月3日-4月7日）中证转债指数上涨0.98%，29个申万一级行业中27个行业收涨。医药生物、国防军工、计算机、钢铁、汽车涨幅居前，分别上涨1.35%、1.29%、1.11%、0.84%、0.78%；农林牧渔、交通运输跌幅居前，分别下跌-0.21%、-0.03%。本周转债市场日均成交额 缩量1.81亿元，环比变化-0.36%；成交额前十位转债分别为万兴转债、太极转债、精测转债、建龙转债、北方转债、科伦转债、微芯转债、凯发转债、汉得转债、惠城转债；周度前十转债成交额均值达12.88亿元， 成交额首位达29.07亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约76.30%的个券上涨，约53.43%的个券涨幅在0-1%区间，22.87%的个券涨幅超2%。。 股债市场情绪对比：本周（4月3日-4月7日）转债市场周度加权平均涨跌幅、中位数为正，正股市场周度加权平均涨跌幅为正、中位数为负。从成交额来看，本周转债市场成交额环比下降20.29%，并位于2022年以来3.20%的分位数水平；对应正股市场成交额环比减少6.66%，位于 2022年以来50.00%的分位数水平；正股、转债成交额均大幅缩量，相对于转债，正股成交额跌幅更小且所处分位数水平更高。从股债涨跌数量占比来看，本周约75.18%的转债收涨，约49.88%的正股收涨；约61.10%的转债涨跌幅高于正股；相对于正股，转债个券能够实现的收益更高。综上所述，本周转债市场的交易情绪更优。 核心观点：2023年以来，全市场溢价率和中证转债与小盘成长指数的相关系数在所统计指数中排名第1，指向转债市场变化风格偏小盘、成长风格。数字经济产业链持续火热，但需要关注热门板块后续资金拥挤度是否明显变化。我们仍建议从“双低弹性+题材布局+关注新券+年报业 绩”角度入手，把握“题材低吸，主线布局”的市场机遇，一方面关注景气度下行板块，如地产基建、大消费、制造；另一方面围绕市场主线，挖掘存量“小票”和潜力新票。题材上建议关注：数字经济、中特估、消费属性稀缺性、半导体国产替代个券（材料+设备+芯片）。 新债组合：冠盛转债、天23转债、睿创转债、精锻转债、精测转2。 3月十大金债组合：东风转债、博22转债、寿22转债、拓斯转债、博杰转债、宏川转债、道通转债、小熊转债、盛虹转债、华友转债。 近期关注题材组合：晶瑞转2、立昂转债、赛轮转债、永22转债、风语转债、华兴转债、莱克转债、精测转2、奥飞转债、花园转债、博杰转债 风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。 2023年04月09日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《半导体产业链复盘——材料篇（3）之电子特气：南电转债》 2023-04-09 《半导体产业链复盘——材料篇（4）之电子特气：杭氧、华特转债》 2023-04-09 1/27 东吴证券研究所 内容目录 1.反脆弱：不同类型基金持仓类型如何？4 2.周度市场回顾7 2.1.权益市场整体上涨，多行业收涨7 2.2.转债市场整体上涨，多行业收涨9 2.3.股债市场情绪对比14 3.后市观点及投资策略15 4.风险提示26 2/27 东吴证券研究所 图表目录 图1：不同类型基金分持仓目的平均持仓数量（支，截至2022Q4）5 图2：不同类型基金每支基金平均持仓总市值（万元，截至2022Q4）6 图3：中证转债和万得全A涨跌情况对比7 图4：本周各指数涨跌幅（单位：%）7 图5：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）8 图6：每日两市成交额（单位：亿元）8 图7：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）9 图8：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）10 图9：本周转债市场成交额（单位：亿元）10 图10：本周转债成交额前十名（单位：亿元）10 图11：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）11 图12：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）11 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）（单位：%）12 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）（单位：%）12 图15：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）（单位：%）12 图16：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）（单位：%）12 图17：本周转债各行业日均转股溢价率（单位：%）13 图18：本周转债各行业日均转股平价（单位：元，%）13 表1：持仓目的分类标准4 表2：不同类型基金分持仓目的平均持仓数量占比情况（截至2022Q4）4 表3：不同类型基金分持仓目的平均持仓市值占比情况（截至2022Q4）5 表4：不同类型基金持有可转债的平均市值情况（万元，截至2022Q4）6 表5：不同类型基金持仓在转债市值占比情况（%，截至2022Q4）7 表6：本周转债及正股市场交易情况15 表7：十大金债属性（截至2023年4月7日）18 3/27 东吴证券研究所 1.反脆弱：不同类型基金持仓类型如何？ 在上篇转债周报中，我们通过对不同基金持仓转债结构进行分析，得出结论为：混合债券型一级基金、混合债券型二级基金及可转换债券型基金中，可转换债券基金持有转债规模最大，持有转债平均市值最高；混合债券型二级基金相比于混合债券型一级基金持有转债规模更小，但持有转债的平均市值更高；混合债券型一级基金更倾向于持有平均转股溢价率更高的转债。 截至2022Q4，市场上存在混合债券一级基金213支，混合债券二级基金376支， 可转换债券型基金38支，三种合计627支基金。 可转债兼具债性和股性，下有保底，上不封顶。转债价格较高的可转换债券的流动性相对较强，转股溢价率较低的债券股性较强，未来随正股上涨而跟涨可能性更高。根据不同可转换债券的转股价格与转股溢价率数据，将基金持有可转换债券的持仓目的划分为“流动性”、“流动性+弹性”、“双性优券”、“博弹性”、“行业/基本面”�种类型。 表1：持仓目的分类标准 转债价格（元） 转股溢价率（%） 流动性 x>30 x>40 流动性+弹性 x>30 40>x>20 双性优券 x>30 20>x 博弹性 30>x x<20 行业/基本面 30>x x>20 数据来源：Wind，东吴证券研究所 根据这一分类标准，截至2022年Q4，市场中共476只可转换债券中，共有“流动 性”可转债25支、“流动性＋弹性”可转债18支、“双性优券”可转债10支、“博弹性” 可转债103支、“行业/基本面”可转债310支。 从不同类型基金的持仓数量情况来看，各类型基金持仓可转换债券中占比最大均为“行业/基本面”类转债，且混合债券型一级基金对该类型可转债持仓倾向相对更高。混合债券型一级基金与混合债券型二级基金对“流动性”类转债持仓倾向相对较强，而可转换债券型基金相对更倾向于“博弹性”转债，以获取更高收益。 表2：不同类型基金分持仓目的平均持仓数量占比情况（截至2022Q4） 持仓数量占比 混合债券型一级基金 混合债券型二级基金 可转换债券型基金 流动性 13.60% 13.93% 9.00% 行业/基本面 48.11% 44.66% 44.42% 流动性+弹性 10.25% 9.86% 9.00% 博弹性 14.43% 16.54% 23.80% 双性优券 13.60% 15.01% 13.78% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/27 图1：不同类型基金分持仓目的平均持仓数量（支，截至2022Q4） 4.16 2.96 20.53 13.88 3.92 3.21 4.16 10.28 50平均持仓数量 45 40 35 30 2.27 25 20 15 10 5 0 混合债券型一级基金混合债券型二级基金可转换债券型基金 流动性行业/基本面流动性+弹性博弹性双性优券 数据来源：Wind，东吴证券研究所 从持仓市值情况来看，混合债券型一级基金、混合债券型二级基金与可转换债券型基金平均每支基金持有可转换债券的总市值分别为22661.49、29392.22、70411.10万元。其中，混合债券型一级基金对“流动性”、“行业/基本面”可转债持仓倾向较高，对“双性优券”持仓较低；可转换债券型基金对“博弹性”可转债持仓倾向更高，对“流动性”可转债持仓倾向较低，这与前述持仓数量分析结论一致。 表3：不同类型基金分持仓目的平均持仓市值占比情况（截至2022Q4） 持仓数量占比 混合债券型一级基金 混合债券型二级基金 可转换债券型基金 流动性 27.09% 23.08% 14.46% 行业/基本面 29.07% 24.71% 22.34% 流动性+弹性 14.62% 13.77% 12.43% 博弹性 9.87% 10.50% 23.34% 双性优券 19.34% 27.94% 27.43% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/27 东吴证券研究所 图2：不同类型基金每支基金平均持仓总市值（万元，截至2022Q4） 8751.56 3313.43 6586.69 6139.89 4047.92 7262.29 6784.33 15728.69 10182.11 80000 每支基金平均持仓总市值 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 混合债券型一级基金混合债券型二级基金可转换债券型基金流动性行业/基本面流动性+弹性博弹性双性优券 数据来源：Wind，东吴证券研究所 从具体每类基金持有可转债的平均市值情况来看，可转换债券型基金倾向于持仓市值更高的可转债，混合债券型一级基金持仓可转债市值相对较低。这一差异在不同持仓目的区间的可转换债券中均存在。 表4：不同类型基金持有可转债的平均市值情况（万元，截至2022Q4） 单只可转债平均市值 混合债券型一级基金 混合债券型二级基金 可转换债券型基金 流动性 1564.3507 2115.1818 2448.8616 行业/基本面 474.45527 706.13436 766.26929 流动性+弹性 1120.2564 1782.221 2104.8051 博弹性 537.35111 810.47703 1493.9682 双性优券 1116.9176 2374.865 3032.95 合计 785.37202 1276.2992 1523.7027 数据来源：Wind，东吴证券研究所 从每类基金持仓规模占对应转债市值比例情况来看，混合债券型一级基金、混合债券型二级基金与可转换债券型基金平均持仓规模在对应转债市值占比分别为0.4814%、0.7182%和1.6913%。可转换债券型基金持仓规模在转债中市值占比更高，而混合债券型一级基金持仓可转债市值占比较低。其中，可转换债券型基金在“博弹性”、“双性优