固收周报：反脆弱：可转债转股情况历史回溯及转股比例分析

固收周报20230206 证券研究报告·固定收益·固收周报 反脆弱：可转债转股情况历史回溯及转股比例分析 可转债转股情况历史回溯及转股比例分析：总结来说，通过对336只退市可转债的生命周期进行分析，历史上退市可转债的平均生命周期为1.7566年。结合发行规模来看，退市可转债的生命周期按规模加权后均值为1.8343年。各退市可转债（T-1）日转股比例均值为77.56%，即历史上可转债退市前平均转股比例达到77.56%。 周度市场回顾：权益市场整体下跌，多行业收涨。本周（1月30日-2月3日）权益市场整体下跌，多指数收跌；两市日均成交额较节前末周放量约2419.67亿元至9,841.47亿元，周度环比升32.60%，本周各交易日两市成交额皆在9000亿元之上；北上资金全周净流入341.79亿元。行 业方面，本周（1月30日-2月3日）31个申万一级行业中18个行业收涨；汽车、计算机、国防军工、传媒、机械设备涨幅居前；银行、非银金融、家用电器、商贸零售、医药生物等行业下跌。 转债市场逆势上涨，多行业收涨。本周中证转债指数上涨0.18%，29个申万一级行业中20个行业收涨，其中行业涨幅超2%的行业共有6个。计算机、石油石化、机械设备、汽车、国防军工涨幅居前，非银金融、银行、煤炭、美容护理、交通运输等10个行业下跌。转债市场成交额 大幅放量，日均成交额环比回升51.04%至556.02亿元；周度前十成交额均值达84.42亿元，成交额首位达199.84亿元。从转债个券周度涨跌 幅的角度来看，个券涨跌分布均衡，约71.31%的个券上涨，约39.66% 的个券涨幅在0-1%区间，30.80%的个券涨幅超2%。 股债市场情绪对比：本周正股、转债成交额均大幅放量，相对于转债，正股成交额涨幅更大且所处分位数水平更高。从股债涨跌数量占比来看，本周约70.94%的转债收涨，约81.32%的正股收涨；约23.31%的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股市场个券能够实现的收益更高。 综上所述，本周正股市场的交易情绪相对更优。 核心观点：目前股票、转债市场估值位于高性价比的底部区间。2月3日，国务院港澳事务办公室发布“关于全面恢复内地与港澳人员往来的通知”，恢复内地居民与香港、澳门团队旅游经营活动。上述措施自2023年2月6日零时起实施。携程数据显示，通知发出后香港澳门目的地搜 索量瞬时大涨超3倍，连带港澳跟团游产品浏览上涨180%，中国游客出行信心将加速重塑，旅游行业消费信心将加快恢复。在配置正股或进攻性转债的同时，可适当增配抗跌性相对较强的转债。 仍建议以安全性定择券思路。能源革命赛道具有可持续性，可长期关注，关注高景气的电力新能源板块，选择在大幅调整后、正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券；积极布局疫后稳增长的相关板块，包括前期调整充分、估值相对合理的泛消费板块，银行、交运等防守性较强的板块，以及利好政策频出的地产板块；抓住短期供需错配带来的结构性机会，可参与煤炭、燃气、生猪养殖等板块的投资机会；此外，对于长期逻辑成立、短期表现呈现相对韧性的军工等板块，符合国家长期战略的信创等板块，可以积极挖掘其中个券的机会。券商板块行业政策仍有一定不确定性，但是考虑到当下的估值水平，仍有积极配置意义。 稳健组合推荐：浙22转债、招路转债、大秦转债、希望转2、苏银转债、成银转债。 弹性组合推荐：福能转债、密卫转债、金盘转债、高测转债、濮耐转债、万青转债、汉得转债、三角转债、天壕转债、杭氧转债。 风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。 2023年02月06日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《如何看待2023年2月的流动性情况？》 2023-02-05 《绿色债券周度数据跟踪 （20230130-20230204）》 2023-02-04 1/21 东吴证券研究所 内容目录 1.反脆弱：可转债转股情况历史回溯及转股比例分析4 2.周度市场回顾6 2.1.权益市场整体下跌，多行业上涨7 2.2.转债市场逆势上涨，多行业收涨9 2.3.股债市场情绪对比13 3.后市观点及投资策略16 4.风险提示20 2/21 东吴证券研究所 图表目录 图1：退市可转债生命周期分布（单位：年）4 图2：退市可转债生命周期均值（单位：年）5 图3：可转债退市驱动分类5 图4：退市可转债（T-1）日累计转股比例区间分布（单位：个）6 图5：万得全A和中证转债指数累计涨跌幅（单位：%）7 图6：本周各指数涨跌幅（单位：%）7 图7：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）8 图8：每日两市成交额（单位：亿元）8 图9：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）8 图10：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）9 图11：本周转债市场成交额（单位：亿元）10 图12：本周转债成交额前十名（单位：亿元）10 图13：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）10 图14：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）11 图15：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）（单位：%）11 图16：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）（单位：%）11 图17：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）（单位：%）12 图18：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）（单位：%）12 图19：本周转债各行业日均转股溢价率（单位：%）12 图20：本周转债各行业日均转股平价（单位：元，%）13 表1：本周转债及正股市场交易情况15 表2：稳健组合转债列表（亿元，元，%，无，截至2023/2/3）17 表3：弹性组合转债列表（亿元，元，%，无，截至2023/2/3）17 3/21 东吴证券研究所 1.反脆弱：可转债转股情况历史回溯及转股比例分析 在上篇转债周报中，我们研究了转债下修的奥秘，得出结论为石油化工、食品饮料、家用电器、电力设备、电子、纺织服饰、非银金融、钢铁、机械设备、建筑材料、轻工制造转债下修意愿弱，银行业转债倾向于下修促赎。 本文旨在对中国可转债市场上各转债转股情况的“生命周期”进行分析。截至2023 年2月3日，可转债市场共有336只可转债经历“上市—退市”的历程，结束其生命周期。相较于“摘牌日”，本文倾向于将未转股余额归零首日（T）作为可转债生命周期的“结束日”。图1粗略刻画了336只转债在生命周期区间内的分布情况，其中，生命周期≥3年的退市可转债仅41只，而生命周期<1年的退市可转债多达103只。 图1：退市可转债生命周期分布（单位：年） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 进一步，通过对336只退市可转债的生命周期进行分析，历史上退市可转债的平均 生命周期为1.7566年。结合发行规模来看，退市可转债的生命周期按规模加权后均值为 1.8343年。 4/21 图2：退市可转债生命周期均值（单位：年） 1.86 1.84 1.834268517 东吴证券研究所 1.756588389 1.82 1.8 1.78 1.76 1.74 1.72 1.7 加权平均生命周期算术平均生命周期 数据来源：Wind，东吴证券研究所 将可转债退市原因进行拆解，大致可分为强赎事件驱动和非强赎驱动两类。其中，共310只转债通过触发条件赎回并经由公司实施强赎条款退出，强赎事件驱动退市比例高达92.26%，仅26只可转债因到期、完全转股等原因结束其生命周期。 图3：可转债退市驱动分类 7.74% 92.26% 非强赎驱动强赎事件驱动 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/21 东吴证券研究所 在强赎事件驱动退市的可转债中，若不考虑转债弹性等因素的影响、单独静态地观察历史上可转债的转股比例情况，将未转股余额归零首日定义为T日，则（T-1）日的转股比例能说明这一情况。通过对其按规模进行加权，各退市可转债（T-1）日转股比例均值为77.56%。 图4：退市可转债（T-1）日累计转股比例区间分布（单位：个） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 总结来说，通过对336只退市可转债的生命周期进行分析，历史上退市可转债的平均生命周期为1.7566年。结合发行规模来看，退市可转债的生命周期按规模加权后均值为1.8343年。各退市可转债（T-1）日转股比例均值为77.56%，即历史上可转债退市前平均转股比例达到77.56%。 2.周度市场回顾 权益市场方面，本周（1月30日-2月3日）权益市场整体下跌：上证综指累计下跌 0.04%，收报3263.41点；深证成指累计上涨0.61%，收报12054.30点；创业板指累计 下跌0.23%，收报2580.11点；沪深300累计下跌0.95%，收报4141.63点。转债市场方面，转债市场整体跟随上涨，涨幅达0.18%，收报410.87点。 6/21 图5：万得全A和中证转债指数累计涨跌幅（单位：%）图6：本周各指数涨跌幅（单位：%） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 4% 2.79% 1.48% 0.92% 0.18% 0.61% -0.04% -0.23% -0.95% -2.19% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 中证转债万得全A 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.1.权益市场整体下跌，多行业上涨 本周（1月30日-2月3日）权益市场整体下跌，多指数收跌；两市日均成交额较节前末周放量约2419.67亿元至9,841.47亿元，周度环比升32.60%，本周各交易日两 市成交额皆在9000亿元之上；北上资金全周净流入341.79亿元。 具体来看：周一（1月30日）三大指数集体上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.14%、0.98%、1.08%；盘面个股涨多跌少，两市共2895只个股上涨；其中， 一体化压铸、教育、AIGC、航空发动机等板块涨幅居前，旅游、煤炭、新冠药、证券等板块跌幅居前。周二（1月31日）三大指数分别下跌0.42%、0.80%、1.26%；个股涨少跌多，两市超3038只个股下跌，其中北交所概念、钙钛矿电池、教育、ChatGPT概念等板块涨幅居前，旅游、CRO、国资云、半导体等板块跌幅居前。周三（2月1日）三大指数分别上涨0.90%、1.31%、1.27%；总体上个股涨多跌少，两市超4200只个股上 涨。两市合计成交10046.07亿，较上个交易日放量1044亿。盘面上，ChatGPT、小金属、信创、人工智能等板块涨幅居前，酒店、机场等少数板块下跌。周四（2月2日）三大指数分别上涨0.02%，下跌0.22%、0.44%；两市成交额较上一交易日缩量618.19亿 元；总体上两市上涨和下跌个股基本相当。两市合计成交10242.58亿，较上个交易日放 量197亿。盘面上，饮料制造、CRO、大基金持股、食品加工等板块涨幅居前，教育、 保险、证券、大飞机等板块下跌。北向资金全天净买入26.93亿元。周🖂（2月3日）三大指数分别下跌0.68%、0.63%、0.85%；两市成交额放量228.34亿元；总体上个股跌多涨少，两市超2900只个股下跌。两市合计成交9146.59亿，较上个交易日缩量1097亿。盘面上，ChatGPT、web3.0、数据要素、中船系等板块涨幅居前，贵金属、乳业、房地产、汽车整车等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出42.46亿元。 7/21 东吴证券研究所 图7：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图8：每日两市成交额（单位：亿元） 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% 0.98%1.08% 1.31%1.27% 0.90% 0.14% 0.0