研报总结
公司业绩概览
- 2022年度：公司实现营业收入24.36亿元，同比增长26.6%；归母净利润3.44亿元，同比增长55.4%；扣非归母净利润3.38亿元，同比增长55.3%。
- 2022Q4：季度营业收入8.83亿元，同比增长54.9%；归母净利润1.57亿元，同比增长75%；扣非归母净利润1.56亿元，同比增长80.8%。这一增长主要受添加剂事件的影响。
成本控制与利润增长
- 成本压力：尽管面临原材料成本上涨（如大豆、包材）的压力，但通过优化费用管理，2022年公司毛利率达到36.6%，尽管相比上一年减少了3.8个百分点。
- 费用管控：公司成功控制了销售、管理、财务和研发费用，费用率分别下降了6.6、0.4、0.2和0.2个百分点。广告费用率同比下降5.9个百分点至6%，助力2022年归母净利率提升至14.1%，同比增长2.6个百分点。
- Q4表现：2022Q4，公司毛利率和销售费用率分别同比增长1.9和-0.3个百分点，归母净利率达到17.7%，同比增长2个百分点。这得益于添加剂事件后的品牌力提升和产品结构调整。
业务板块与市场拓展
- 酱油与食醋：2022年酱油收入15.13亿元，同比增长28%；食醋收入3.78亿元，同比增长18%。2022Q4，酱油收入5.86亿元，同比增长71%；食醋收入1.15亿元，同比增长26%。东部、南部、中部、北部、西部区域收入分别增长40%、36%、38%、67%、5%，其中外埠市场（东部、南部、中部、西部）增长显著，特别是东南部市场。2022年新增经销商共289家，电商渠道收入6.3亿元，同比增长64%。
- 2023Q1展望：渠道调研显示，2023Q1千禾零添加线下收入同比增长超过30%，经销商库存42天，终端库存减少，动销和库存情况良好。预计全年将推进外埠市场扩张，并有望通过零添加产品和新产品的推出实现持续增长。
盈利预测与投资评级
- 收入预测：2023-2025年收入预期分别调整为32、38、43亿元，同比增长30%、19%、13%。
- 净利润预测：相应调整至4.8、6.36、7.4亿元，同比增长39%、33%、17%。
- 估值：对应PE分别为46、34、30倍。
- 评级：维持“增持”评级。
风险提示
- 原材料价格波动风险。
- 行业竞争加剧风险。
- 消费复苏低于预期风险。
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