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2022年报点评:22年业绩符合预期,23年零添加潜力可期

2023-04-09王颖洁、李昱哲、汤军东吴证券秋***
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2022年报点评:22年业绩符合预期,23年零添加潜力可期

公司发布2022年年报,业绩符合预告:2022年公司营业收入24.36亿元,yoy+26.6%;归母净利润3.44亿元,yoy+55.4%;扣非归母净利润3.38亿元,yoy+55.3%。2022Q4公司营业收入8.83亿元,yoy+54.9%,归母净利润1.57亿元,yoy+75%,扣非归母净利润1.56亿元,yoy+80.8%,受添加剂事件影响,22Q4公司业绩高增。22年业绩位于预告上限。 22年原材料压力较大,优化费用下盈利水平提升。2022年公司毛利率为36.6%,同比-3.8pct,毛利率承压主因关键原材料如大豆、包材等价格上涨。2022年公司积极控费,销售/管理/财务/研发费用率分别同比-6.6/-0.4/-0.2/-0.2pct。21年公司大额赞助综艺节目下广告费用高增,22年公司费用投放更为谨慎,广告费用率同比下降5.9pct至6%。积极控费下2022年公司归母净利率达到14.1%,同比+2.6pct。受益于添加剂事件后公司品牌力提升和产品结构优化,22Q4公司毛利率/销售费用率分别同比+1.9/-0.3pct,归母净利率同比+2pct至17.7%。 22Q4酱油业务高速增长,外埠市场快速扩张。2022年公司酱油/食醋收入分别为15.13/3.78亿元,yoy+28%/+18%;2022Q4酱油/食醋收入分别为5.86/1.15亿元,yoy+71%/+26%,添加剂事件后,公司作为零添加龙头企业持续受益,22Q4动销加速。分地区来看,2022年公司东部/南部/中部/北部/西部区域收入分别同比+40%/36%/38%/67%/5%,年内经销商分别增加105/58/151/92/33家。东南部等外埠市场持续高增,公司渠道扩张卓有成效;西部区域收入增速较慢或因22Q4产品需求旺盛下公司优先保障电商渠道供应,22年公司电商渠道收入6.3亿元,同比+64%。 23Q1动销较好,全年零添加潜力可期:渠道调研反馈,23Q1千禾零添加线下收入同比增速超过30%,当前经销商库存42天,终端基本不压货,库存环比12月下降,动销和库存情况均较好。23年公司将积极推进外埠市场扩张,零添加产品潜力可期,叠加蚝油等新品类放量,公司有望持续实现快速增长。 盈利预测与投资评级:22年业绩符合预期,23Q1动销较好,上调23-25年收入预期至32/38/43亿元(此前23-24年预期为31/37亿元),同比+30%/19%/13%,考虑到渠道扩张需要较多费用投放,下调23-25年归母净利润预期至4.8/6.36/7.4亿元(此前23-24年预期为5/6.37亿元),同比+39%/33%/17%,对应PE分别为46/34/30x,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期