2022年报点评：23年加速开店，复苏潜力可期

公司发布2022年年报，业绩符合预期：2022年公司收入42.92亿元，同比-0.1%；归母净亏损4.69亿元（21年同期亏损45.25亿元），；经调整净亏损4.61亿元（21年同期亏损1.45亿元）。22H2公司收入22.47亿元，同比+3.5%；归母净亏损2.12亿元（21H2同期亏损2.03亿元）； 经调整净亏损2.12亿元（21H2同期亏损1.93亿元）。 22年公司稳健展店，持续降本增效：截止到2022年末公司奈雪的茶门店数量1068家，较22年初净增251家，其中一类店/二类店分别增加178/73家，展店计划稳步推进。单店模型方面，公司持续推进降本增效： （1）人力成本端，公司22年陆续上线自动制茶机、自动排班机等，通过自动化系统降低单店员工人数；（2）租金成本端，公司积极推动保底租金模式转为纯扣点租金模式，且随着品牌议价能力提升，公司持续获得更优惠点位。尽管受疫情冲击较为严重，但22年奈雪的茶门店经营利润率依然达到11.8%，仅同比下滑2.7pct。 22年公司店效受损严重，目前复苏势头较好：根据我们测算，受疫情冲击，22年公司奈雪的茶单店收入372万元，同比-25%；其中受公司新品价格带下移和疫情冲击影响，22年客单价34.3元，同比-17.5%，单店日均订单量348.2单，同比-16%。但公司品牌势能依然强劲，22年月活会员复购率同比+1.9pct至26.3%。23年以来随着疫情好转，公司单店店效快速恢复，3月公司平均店效同比恢复至约115%，平均订单量同比恢复至约130%，当前复苏势头较好。 23年开店指引积极，复苏潜力可期：根据公司交流，展店方面，23年公司计划开店600家，且主要以高线城市加密为主；单店模型方面，随着单店收入恢复，公司门店人力成本和租金成本占比短中期有望分别降低到20%/15%以内，门店经营利润率有望维持在20+%，叠加摊薄总部人力成本等因素，23年公司有望实现5%的归母净利率目标。 盈利预测与投资评级：公司23年指引积极，我们上调公司23-25年收入预期至81/108/141亿元（此前23-24年预期为72/97亿元），同比+88%/33%/31%，上调归母净利润预期至4.26/8.2/13亿元（此前23-24年预期为2.09/4.36亿元），同比+191%/93%/58%，对应23-25年PE分别为30/16/10x，上调至“买入”评级。 风险提示：疫情反复，宏观经济下行，竞争格局恶化