可转债周报：科技内部轮动或加快，转债关注交易节奏

科技内部轮动或加快，转债关注交易节奏 可转债周报（2.24-2.28） 投资要点 2025年02月23日 二 级 市 场 跟 踪 。1）转 债 跟 随 正 股 上 涨 。截至2月21日，上证指数周环比上涨0.97%，收于3379.11点；上证转债周环比上涨0.75%，收于381.15点；中证转债周环比上涨1.32%，收于433.73点；深证转债周环比上涨2.26%，收于312.63点。利 率 债 收 益 率 上行 。2月21日，1年期国债收于1.48%，周环比上行10BP；10年期国债收于1.72%，周环比上行7BP。2）从 转 债 所 属 行 业 来 看 ，通信、汽车、国防军工等行业表现相对较好，周涨幅分别为17.25%、4.83%、4.72%。3）个 券 表 现 。周涨跌幅排名前五位的转债分别为福新转债、奥飞转债、银轮转债、欧通转债和科数转债，周涨跌幅分别为45.22%、37.37%、31.63%、30.68%和23.55%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为金诚转债、松原转债、新致转债、远信转债和鼎胜转债，周涨跌幅分别为-7.32%、-6.09%、-4.49%、-4.02%和-3.92%。4）转 债 估 值压缩。截至2月21日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为30.1%和48.75%，周环比分别下跌1.85个百分点和下跌1.37个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元 的 转债 的转 股 溢价 率 均值 分别 为73.88%、23.28%、16.45%、11.13%、6.15%，周环比分别上涨0.26、上涨0.5、上涨0.29、上涨1.45、下跌0.36个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（2.17-2.21）：转债估值相对高位，关注结构性行情2025-02-172可转债周报（2.10-2.14）：转债估值有支撑，关注科技主题方向2025-02-113可转债周报（1.20-1.24）：转债关注度提升，跟涨正股能力凸显2025-01-20 一 级 市 场 跟 踪 ：上周（2.17-2.21）无转债发行和上市。截至2025年2月17日，待发新券中证监会同意注册的转债12家，规模共计177亿元；已通过上市委的转债3家，规模共计68.5亿元。 核 心 观 点 ：科 技 内 部轮动或加快，转债关注交易节奏。从正股来看，短期科技板块拥挤度升高，市场分歧显现下内部轮动或加快；中长期来看，股市整体偏积极，一方面市场流动性仍较为充裕，风险偏好和交易情绪回升；另一方面政策支撑仍存，民营企业座谈会召开，以及市场对于两会稳增长政策仍有期待；权益市场或延续震荡偏强态势。从转债估值来看，低利率背景下机构的配置需求以及转债净供给规模的减少支撑转债估值处于相对高位。总的来看，我们对转债市场整体偏乐观，但当前或处于“股市整体偏强但转债估值较贵”的格局，转债跟涨弹性受限，且在正股轮动加快下转债择券难度加大，更多呈现结构性行情。具体到转债策略，建议均衡配置中大盘转债和偏股的弹性标的，建议关注以下方向：1）关注AI、机器人等科技板块，尤其是溢价率较低、暂未有强赎风险的品种；2）高股息等方向，低利率行情下高股息等红利资产具备一定防御属性；3）并购重组、破净央国企、化债等方向转债。 风 险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重要动态跟踪...........................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率走势（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率走势（%）..................................................................5图5：利率债期限利差（BP）......................................................................................6图6：中美10Y国债利差（%，BP）...........................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%） .................................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）...................................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（2.17-2.21）........................................................7表2：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................8 1核心观点 股市：科技板块仍为市场核心方向。目前A股市场仍处于春季躁动行情阶段，科技板块仍是市场核心方向，中国科技股开始演绎AI产业趋势加持下的成长逻辑重塑行情。短期看，交易拥挤度、市场情绪面对科技股走势有一定影响，短期的波动可能难以避免，但中长期来看，中国人工智能产业发展进程将为科技股走势奠定良好的基础。可关注：（1）人工智能补涨方向。DeepSeek-R1性能比肩OpenAI o1正式版，大幅缩窄了中美AI领域差距，预计将重塑全球AI产业链发展逻辑、算法及数据重要性将明显提升、增强中国科技创新信心。人工智能核心方向率先上涨后，预计后续行情将走向扩散，关注AI+医药、AI+教育等补涨方向。（2）科技和自主可控方向。当前，全球正处于第四次科技革命的发展期，科技领域成为大国竞争的核心抓手，叠加我国科技自立步伐加快，科技成长有望成为2025年以及更长时期的市场主线，当前可重点关注国产算力、人形机器人、信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等方向。 债市：资金面持续紧平衡，债市继续调整。上周债市继续调整，主要受到资金面持续紧平衡和TMT领涨下股债跷跷板效应影响。一是在税期扰动、地方债发行放量、MLF到期等因素下，上周央行公开市场操作净回笼182亿元，表明央行近期流动性管理仍偏审慎，稳汇率仍为阶段性重点，资金面仍持续面临紧平衡的状态。二是在民营企业座谈会等事件推动下，TMT等科技板块继续领涨，股市跷跷板效应较为凸显。展望后市，“适度宽松”的货币政策总基调未变，但节奏和力度或受到人民币贬值压力、防资金空转和利率风险等因素扰动。总的来看，短期资金或维持紧平衡的状态，债市或面临一定调整压力，但在经济基本面尚未企稳的背景下，目前利率仍不具备大幅上行的基础。 转债：科技内部轮动或加快，转债关注交易节奏。从正股来看，短期科技板块拥挤度升高，市场分歧显现下内部轮动或加快；中长期来看，股市整体偏积极，一方面市场流动性仍较为充裕，风险偏好和交易情绪回升；另一方面政策支撑仍存，民营企业座谈会召开，以及市场对于两会稳增长政策仍有期待；权益市场或延续震荡偏强态势。从转债估值来看，低利率背景下机构的配置需求以及转债净供给规模的减少支撑转债估值处于相对高位。总的来看，我们对转债市场整体偏乐观，但当前或处于“股市整体偏强但转债估值较贵”的格局，转债跟涨弹性受限，且在正股轮动加快下转债择券难度加大，更多呈现结构性行情。具体到转债策略，建议均衡配置中大盘转债和偏股的弹性标的，建议关注以下方向：1）关注AI、机器人等科技板块，尤其是溢价率较低、暂未有强赎风险的品种；2）高股息等方向，低利率行情下高股息等红利资产具备一定防御属性；3）并购重组、破净央国企、化债等方向转债。 2重要动态跟踪 民营企业座谈会：2月17日，民营企业座谈会召开。座谈会上，华为技术有限公司首席执行官任正非、比亚迪股份有限公司董事长王传福、新希望控股集团有限公司董事长刘永好、上海韦尔半导体股份有限公司董事长虞仁荣、杭州宇树科技有限公司首席执行官王兴兴、小米科技有限责任公司董事长雷军等6位民营企业负责人代表先